Формирование оптимальной структуры капитала

Во-вторых, значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной, структуру капитала. Понятие оптимальности здесь нужно понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер в том смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств это не представляется возможным. Если же сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, именно она, т.е. веса d_j как правило, и должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.

В-третьих, существуют два  подхода в выборе весов: в первом случае веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала, во втором — исходя из балансовых оценок. Более подробно этот аспект будет рассмотрен ниже.

В-четвертых, точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета WACC, не являются идеальными, но тем не менее они приемлемы для аналитических целей. Что касается динамики WACC и ее благоприятного значения, то однозначных суждений по этому поводу быть не может; единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость [10. C. 496].

В-пятых, из формулы (7) видно, что корректность расчета WACC предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Поскольку стоимость некоторых источников может определяться в до- и посленалоговом исчислении, нужно определиться с тем, как достичь требуемой сопоставимости. Для наглядности рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию.

Предположим, что некоторая компания A до настоящего времени ограничивалась финансированием деятельности за счет собственных средств; ее капитал составляет 400 тыс. руб., а стоимость активов — 550 тыс. руб., в том числе внеоборотные активы — 350 тыс. руб. Рассматривается возможность увеличения капитала на 100 тыс. руб., причем возможны два варианта — новая эмиссия обыкновенных акций либо долгосрочный кредит (различиями в трансакционных затратах можно пренебречь). Расчетная годовая операционная прибыль, т.е. прибыль до выплаты процентов и налогов, составит 80 тыс. руб.; налог на прибыль равен 20%¹. Требуется рассчитать максимально допустимую процентную ставку по долгосрочному кредиту.

В зависимости от принятого  решения по структуре капитала прогнозный баланс компании может выглядеть следующим образом:

Таблица 1.1 - Структура баланса при различных вариантах финансирования деятельности компании

Статья	Эмиссия акций (тыс.руб)	Привлечение заемного капитала (тыс.руб)
АКТИВ
Внеоборотные активы	350	350
Оборотные средства	300	300
БАЛАНС	650	650
ПАССИВ
Собственный капитал:
имеющиеся акции	400	400
новые акции	100	-
Долгосрочный заемный капитал	-	100
Краткосрочные пассивы	150	150
БАЛАНС	650	650

 

Если компания прибегнет  к эмиссии акций, ее чистая прибыль, т.е. прибыль, доступная к распределению среди акционеров, будет равна 64 тыс. руб. (алгоритм этого и последующих расчетов, а также их результаты приведены в табл. 1.2).

Таблица 1.2 - Влияние структуры капитала на финансовые результаты

Статья	Эмиссия акций (руб.)	Привлечение заемного капитала
		Расчет 1 (руб.)	Расчет 2 (руб.)
Операционная прибыль	80000	80000	80000
Проценты к уплате	-	12800	16000
Налогооблагаемая прибыль	80000	67200	64000
Налог (20%)	16000	13440	12800
Чистая прибыль	64000	53760	51200
Величина собственного капитала	500000	400000	400000
ROE, %	12,8	13,44	12,8

 

Основной характеристикой  эффективности операции является показатель рентабельности собственного капитала ROE. В базовом варианте, когда капитал наращивается за счет дополнительной эмиссии акций, ROE = 12,8%. С позиции существа рассматриваемой проблематики 12,8% представляют собой стоимость источника «собственный капитал». Допустим, что действующие акционеры предпочтут банковский кредит вместо эмиссии, причем банковская ставка составит те же самые 12,8%. На первый взгляд может показаться, что ничего не должно измениться; какая разница, кому платить эти проценты — банку или новым акционерам. Однако расчеты показывают, что в этом случае действующие акционеры получат доход, численно выражающийся в увеличении ROE до 13,44% (53,76 : 400). Причина очевидна — начисление процентов влияет на величину налогооблагаемой прибыли. Каких-либо изменений в основной деятельности не произошло, а источником дохода в данном случае является уменьшение финансовых расходов на поддержание новой структуры капитала. Таким образом, с позиции действующих акционеров и управленческого персонала, о котором предполагается, что он действует в интересах владельцев компании, стоимость источника «заемный капитал» оказывается фактически меньше, чем 12,8%, т.е. банковской процентной ставки. Иными словами, можно брать кредит даже по ставке, несколько превышающей стоимость ее собственного капитала. Легко рассчитать максимально приемлемую процентную ставку, которая не ухудшит благосостояние действующих акционеров, т.е. не приведет к падению ROE до уровня, меньше 12,8% [11. C. 160]. 

Очевидно, что чистая прибыль NP в таблице 1.2 рассчитывается по алгоритму:

                                                        (8)

где NOI – операционная прибыль;

In – проценты к уплате;

T – ставка налогообложения.

При неизменной величине собственного капитала (400 тыс. руб.) значение ROE = 12,8%  может быть достигнуто, если чистая прибыль равна 51,2 тыс. руб. ( тыс. руб.). Следовательно, проценты к уплате можно будет рассчитать по формуле (9):

                                                 (9)

Таким образом, максимальные расходы по кредиту не должны превысить 16 тыс. руб. или 16%. Очевидно, что ставки 12,8 и 16% связаны между собой налоговой  ставкой:

Экономический смысл  показателя средневзвешенной стоимости  капитала заключается в следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения WACC. Именно с ним чаще всего сравнивают показатель внутренней доходности IRR, рассчитанный для конкретного проекта.

Также WACC может использоваться для оценки ориентировочной рыночной стоимости коммерческой организации в целом. Один из возможных подходов для такой оценки заключается в следующем [17. C. 572]

Предположим, что компания генерирует по годам один и тот  же уровень доходов, используемых, естественно, для покрытия расходов по обслуживанию источников капитала. Таковых два  – собственный капитал и заемный  капитал. Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслуживание второго источника сводится к выплате процентов. Если для простоты предположить, что вся чистая прибыль распределяется, то обобщенной  характеристикой уровня расходов является показатель средневзвешенной стоимости капитала. Обобщенной характеристикой дохода, используемого для обслуживания источников капитала, в этом случае является показатель прибыли до вычета процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль.

Этот показатель (POI) имеет следующую экономическую интерпретацию: он характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала и численно равных:

а) сумме процентов, уплаченных за год за использование заемных источников средств;

б) сумме выплаченных  дивидендов;

в) сумме реинвестированной  прибыли.

Исходя из сделанных  предпосылок текущая рыночная стоимость  коммерческой организации (V_f) может быть найдена по формуле:

                                                                                                             (10)

Приведенная формула  подчеркивает еще один аспект значимости процедур контроля и управления значением средневзвешенной стоимости капитала: при прочих равных условиях его снижение повышает капитализированную стоимость фирмы, что в полной мере соответствует основной целевой установке, которую задают владельцы компании своему наемному управленческому персоналу.

Таким образом капитал – это средства, которыми располагает хозяйствующий субъект  для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли. Стоимость источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

Экономический смысл  показателя средневзвешенной стоимости  капитала заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения WACC

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ФИРМЫ НА ПРИМЕРЕ                                        ПРЕДПРИЯТИЯ ОАО “МЕХСТРОЙ”

2.1. Краткая характеристика ОАО “Мехстрой”

Акционерное общество “Мехстрой” является открытым АО. Общество является юридическим лицом, действует на основании Устава и законодательства РФ.

ОАО “Мехстрой” зарегистрировано регистрационно-лицензионной палатой Администрации г. Улан-Удэ от 05.07.1999 года за №3043.

Учредителями данного  общества являются физические лица.

Местонахождение общества: Россия, РБ, г. Улан-Удэ, п. Силикатный.

Общество образовано в результате реорганизации в  форме выделения из ОАО “Спецстроймеханизация”, зарегистрированного Постановлением Главы Администрации г. Улан-Удэ от 15.04.1993 года, регистрационный №103/4.

Основными видами деятельности являются:

1. Выполнение строительно-монтажных, общестроительных, механизированных, строительных, электромонтажных, бетонных, свайных работ, строительство мостов, инженерных сетей и сооружений;
2. Эксплуатация грузоподъемных механизмов, строительных машин и оборудования;
3. Ремонт строительно-дорожных машин, автотранспорта, теле- радиоаппаратуры и сложной бытовой техники, монтаж и обслуживание средств связи, выпуск товаров народного потребления и др. продукции;
4. Оказание услуг юридическим и физическим лицам;
5. Торгово-закупочная и посредническая деятельность, розничная и оптовая (в том числе выездная) торговля, бытовое обслуживание населения;
6. Внешнеэкономическая деятельность;
7. Помещение средств на долгосрочной и краткосрочной основе, участие в управлении предприятий, в которых размещены средства общества;
8. Разработка недр, добыча полезных ископаемых, их переработка, получение готовой продукции;
9. Обучение машинистов строительно-монтажных машин и водителей всех категорий, а также рабочих строительных специальностей.

Предприятие имеет дочерние общества, такие как:

1. ООО “Управление механизации”;
2. ООО “Мехстройсервис”.

Уставный капитал предприятия (УК) = 6131860 рублей. Он состоит из номинальной  стоимости акций общества, приобретенных  акционерами.