Финансовый и оперативный рычаг как источники риска

     Уровень операционного рычага позволяет  определить величину процентного изменения  прибыли в зависимости от изменения  объема продаж на 1%. При этом изменение EBIT составит DOL%.

     Поскольку многие предприятия выпускают более  одного вида продукции, уровень операционного рычага удобнее определять через стоимостные показатели

     DOL = (SAL - VC) / (SAL - VC - FC) = (EBIT + FC) / EBIT [2,473]

     Следовательно:

     - при одинаковых суммарных затратах, чем выше (ниже) доля постоянных  затрат , тем выше (ниже) уровень операционного рычага;

     - чем ближе (дальше) расположен  плановый уровень продаж по  отношению к точке безубыточности, тем выше (ниже) будет уровень  операционного рычага и деловой  риск;

     - положительное воздействие рычага  начинает проявляться только  после того, как компания преодолела точку безубыточности своей деятельности. При достижении уровня безубыточности компания получает прибыль, которая растёт с увеличением сбыта каждой дополнительной единицы продукции;

     - по мере дальнейшего увеличения  объёма продаж и удаления от точки безубыточности эффект рычага снижается. Соответственно при любом снижении объёмов продаж прибыль будет падать более быстрыми темпами;

     - рост доли постоянных затрат  даже при снижении переменных  издержек на единицу продукции  всегда ведёт к необходимости выбора стратегии, нацеленной на рост объёмов реализации.

     Рассмотрим  следующий пример (№2): в предыдущем периоде предприятие имело выручку в 2000 тыс.руб. Совокупные переменные затраты составили 1200 тыс.руб. , а постоянные – 500 тыс.руб. При этом была получена операционная прибыль в размере – 300 тыс.руб. Величина операционного рычага в базовом периоде составила:

     DOL = (2000 – 1200) / (2000 – 1200 – 500) = 2,67.

     Таким образом, изменение объёма продаж на 1% при сохранении постоянных затрат на прежнем уровне вызовет изменение операционной прибыли на 2,67%. В следующем периоде планируется увеличение выручки на 12%. Планируемый рост продаж повлияет на операционную прибыль компании следующим образом. Рост выручки на 12% должен привести к увеличению операционной прибыли на 2,67% * 12 = 32%. Соответственно величина прибыли должна составить:

     EBIT t = 300 тыс.руб. * (1+0,32) = 396 тыс.руб.

     Проверим  расчёты путём построения прогнозного  отчёта о прибылях и убытках по форме, представленной в табл. 1.1. Результаты расчёта представлены в таблице 1.2.

                                                                                                           Таблица 1.2

     Прогноз отчёта о прибылях и убытках

      

 

     Таким образом, мерой величины операционного  рычага является степень процентного  увеличения дохода до выплаты процентов и налогов при заданном процентном увеличении выручки от продаж. Эффект операционного рычага равен:

     DOL = Процентное изменение (EBIT) / (Процентное изменение выручки от продаж)

     Операционный  рычаг является показателем, который используется для выбора стратегии компании в управлении затратами, прибылью и деловым риском. Уровень делового риска может изменяться под влиянием

     - цены реализации;

     - объёмов продаж;

     - переменных и постоянных затрат;

     - комбинации перечисленных факторов. [3,300].

     При неблагоприятной рыночной конъюнктуре, приводящей к снижению объёма продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда ещё  не определена точка его безубыточности, необходимо применять меры по снижению постоянных затрат. И наоборот, при благоприятной рыночной коньюктуре и наличии определённого запаса финансовой прочности требования к режиму экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблены. В такие периоды компания может значительно расширять объёмы инвестиций в новые проекты и активы, проводить реконструкцию и модернизацию основных средств. [9,280].

     При управлении постоянными затратами  следует иметь в виду, что их доля в значительной мере зависит  от отраслевых особенностей бизнеса. Кроме  того, постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению. Поэтому предприятия капиталоёмких отраслей, как правило, обладают меньшими возможностями в управлении операционным рычагом. В то же время предприятия сферы обслуживания могут легко регулировать уровень операционного рычага, исходя из той или иной рыночной  ситуации.

     При управлении переменными затратами  основные усилия менеджмента должны быть направлены на их экономию, что  обеспечивает преодоление компанией  точки безубыточности, ведёт к  росту маржинального дохода, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. Дальше сумма экономии переменных затрат будет обеспечивать прирост прибыли.

     Корректное  использование эффекта операционного рычага, целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, своевременное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяет увеличить потенциал формирования прибыли предприятия и снизить его деловой риск. [9,286].

            1.3 Теория финансового рычага

       Cохранение определенных видов затрат на постоянном уровне, при расширении объемов хозяйственных операций, позволяет оказывать воздействие на изменение прибыли и управлять деловым риском фирмы, увеличивая либо снижая операционный рычаг.

       Аналогичная идея применима и к управлению финансовым риском предприятия. Различие состоит лишь в том, что уровень постоянных затрат в финансировании предприятия непосредственно определяется управленческими решениями и оказывает влияние на изменение чистой прибыли и производных от нее показателей, таких как рентабельность собственного капитала ROE и доход на акцию EPS. Как правило, эти затраты возникают при использовании различных источников заемного финансирования. [2,476].

       Если  предприятие использует заемные  источники финансирования с фиксированной  ставкой процента для реализации проектов, обеспечивающих более высокую отдачу и операционную прибыль, превышающую соответствующие выплаты в пользу кредиторов, полученная выгода от этого будет доставаться его владельцам. Данное явление известно как эффект финансового рычага.

       Под финансовым рычагом (financial leverage — FL) понимают наличие (долю) займов в совокупном капитале предприятия. [3,282].

       Эффект  финансового рычага проявляется  в том, что любое изменение операционной прибыли при наличии займов всегда порождает более сильное изменение чистой прибыли и дохода на акцию.

       Уровень финансового рычага (degree of financial leverage — DFL) с учетом принятых ранее обозначений может быть определен, как

       DFL = EBIT / (EBIT - I ) = [Q x (P - v) - FC ] / [Q x (P - v) - FC - I]

       где I — сумма выплачиваемых процентов по займам; [11,401].

       Показатель  DFL характеризует, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) превосходит налогооблагаемую прибыль (EBT). По аналогии с уровнем операционного рычага при наличии процентных выплат у компании величина DFL будет всегда больше 1. поэтому любые изменения EBIT будут вызывать более сильные колебания чистой прибыли и величины EPS. [10,96].

       Рассмотрим  следующую ситуацию (№3): согласно примеру  №1 компания «Эллина» имеет долг, ежегодные  выплаты по которому составляют 100 тыс.руб. Ставка налога на прибыль 24%. Уставный капитал компании, как отмечалось, состоит из 400 обыкновенных акций. Эффект финансового рычага составляет:

DFL = EBIT / (EBIT - I ) = (2000 – 1200 – 500) / (2000 – 1200 – 500 – 100) = 1,5

       Следовательно, рост   EBIT на 1% должен привести к увеличению прибыли, доступной для акционеров, на 1,5%. При росте операционной прибыли на 32% (пример №2) величина чистой прибыли и дохода на акцию должны изменяться на 1,5 * 32 = 48%.

       Расчёты можно проверить по данным прогноза отчёта о прибылях и убытках (табл. 1.3).

                                                                                                              

                                                                                                               Таблица 1.3

                                  Отчёт о прибылях и убытках

 

       Эффект  финансового рычага добавляется к показателю экономической рентабельности и увеличивает рентабельность собственного капитала, поскольку налог на прибыль уплачивается с суммы прибыли после выплаты процентов за обслуживание долга. [3,284].

       Чем выше доля заёмных средств в общей сумме используемого капитала, тем больше прибыли компания получает на собственный капитал.

       В том случае, если предприятие при  том же общем объёме совокупного  капитала (активов) финансируется  за счёт не только собственных, но и заёмных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счёт включения процентов в состав затрат. Собственно уменьшается величина налога на прибыль, и рентабельность собственного капитала может возрастать. В результате использования заёмных средств, не смотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность собственных средств. [5,149].

       Дифференциал  финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включая не только прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению, страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

       Если  такая разница положительна, то рентабельность собственного капитала растёт и в тем большей степени, чем больше соотношение между заёмным и собственным капиталом. Но если такая разница отрицательна, то рентабельность резко снижается или становится отрицательной. [5,149].

       Соотношение заёмного и собственного капитала является тем рычагом, который изменяет положительный  или отрицательный эффект, получаемый за счёт соответствующего дифференциала. При положительном значении дифференциала  любое увеличение финансового рычага будет вызывать ещё большиё прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значения дифференциала прирост финансового рычага будет приводить к ещё большему темпу снижения рентабельности собственного капитала. Чем больше используется заёмное финансирование, и чем выше процентные ставки за кредит, тем больше вероятность того, что уменьшение рентабельности и прибыли приведёт к финансовым затруднениям. Это уменьшает текущую стоимость фирмы и повышает цену её капитала. [5,150].