Финансовые инструменты: виды и роль в финансовом обращении

нефтяной и газовой  промышленности  за 2007 – 2009 гг., %

 

Из таблицы 3 видно, что чем выше рентабельность капитализированной стоимости, тем ниже уровень капитализации. Чем выше прибыльность компаний, тем выше капитализация, так как при увеличении прибыли, дивиденды на акции увеличиваются, следовательно увеличивается рыночная стоимость акций. В исследуемых компаниях заметна обратная тенденция: с ростом прибыльности капитализация падает. Среднеевропейский уровень Р/Е ratio (отношение капитализации к чистой прибыли) составляет 20,9 (обратный показатель - 0,048). То есть, для успешных зарубежных компаний характерен резкий рост капитализированной стоимости по сравнению с ростом прибыли. Уровень Р/Е ratio, компании «Сургутнефтегаз» в 2009 году, (отношение капитализации к чистой прибыли) составляет 7,48 (обратный показатель 0,134). Отсутствие данной тенденции в исследуемых компаниях возможно происходит из-за: влияния политического фактора, намерено занижается цена и стоимость, информационной ненасыщенности рынка, нестабильной экономики.

Анализ цены капитала

Одним из важнейших показателей, попадающим в поле зрения финансового менеджера, является цена капитала предприятия (СС), которая характеризует средний уровень расходов компании по обслуживанию источников финансовых ресурсов и рассчитывается как средневзвешенная цена этих источников:

      (1)

где Ki — цена i-гo источника;

   Wi — удельный вес i-гo источника.

Экономический смысл  данного показателя заключается  в том, что предприятие может  принимать любые решения инвестиционного  характера, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя СС.

С некоторой долей  условности можно рассчитать цену капитала анализируемых в курсовой работе компаний. Для этого используем следующие логические утверждения. Существует взаимосвязь между показателем цены предприятия и ценой капитала, которая выражается следующей зависимостью:

         (2)

где ЦП - цена предприятия;

Ппн — прибыль после налогообложения;

r - приемлемый уровень доходности предприятия.

Приемлемый уровень  доходности представляет собой текущее значение цены капитала предприятия, а цена предприятия характеризует стоимость, по которой данная компания может быть продана на рынке. Цена предприятия обычно рассчитывается через рыночную оценку собственного (акционерного капитала), что и представляет собой капитализированная стоимость, или капитализация компании. Тогда цена капитала может быть рассчитана:

    (3)

где	ЦП – цена предприятия

 

Результаты расчетов должны быть представлены в табл. 4.

Таблица 4

Расчет цены капитала предприятий

нефтяной и газовой  промышленности  за 2007 – 2009 гг., млн.р.

№ п/п	Наименование Компании	Прибыль после налогообложения			Капитализированная стоимость			Цена капитала, %
		2007	2008	2009	2007	2008	2009	2007	2008	2009
1.	Сургутнефтегаз	79868,9	86001,5	146609,4	1396529,1	1135837	643247	5,72	7,57	22,79
2.	Татнефть	29773	43279	8413	300855,4	279983,5	282206	9,90	15,46	2,98
3.	Уфанефтехим	5317,7	3485,6	5193,7	23729,3	23237,4	20865	22,41	15,00	24,89

 

Исходя из таблицы 4 можно  отметить, что минимальная цена капитала может быть характерна для компаний с минимальной прибылью после налогообложения это наблюдается в компании «Татнефть» в 2009 году, аналогично и в других компаниях, а также с максимальным приемлемым уровнем доходности предприятия. Максимальная же величина цены капитала возможна при максимальной прибыли после налогообложения и минимальным уровнем доходности предприятия. Снизить цену капитала можно :

1. на уровне законодательства: разработка политики в области предпринимательства;
2. снижение ставки рефинансирования;
3. долгосрочные кредиты должны быть дешевле краткосрочных кредитов.
4. Данные компании могут финансировать инвестиционные проекты с рентабельностью не ниже цены её капитала.

3. Анализ дивидендной  политики

Основной дилеммой дивидендной политики является выбор между выплатой дивидендов и реинвестированием прибыли. Индикатором того, какое решение данной проблемы принимает та или иная компания служит показатель дивидендного выхода (ПДВ). ПДВ представляет собой процент прибыли после налогообложения, идущий на выплату дивидендов. Согласно одному из существующих в финансовом менеджменте подходов - «Теории начисления дивидендов по остаточному принципу» - величина дивидендов не влияет на изменение совокупного благосостояния акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Действительно, совокупное благосостояние акционеров складывается из суммы выплаченных дивидендов и курсовой стоимости акций. Однако оппоненты данного подхода говорят о необходимости учета психологического фактора: стабильная выплата дивидендов сама по себе положительно влияет на инвесторов и способствует созданию выгодных информационных эффектов на финансовом рынке. Оценить дивидендную политику анализируемых компаний предлагается с помощью табл. 5.

Таблица 5

Анализ дивидендной  политики предприятий

нефтяной и газовой  промышленности  за 2007 – 2009 гг., р.

№ п/п	Компания	Курсовая стоимость  акции			Прибыль после налогообложения на 1 акцию			Дивиденды на 1 акцию			ПДВ,%			Совокупное благосостояние акционеров
		2007	2008	2009	2007	2008	2009	2007	2008	2009	2007	2008	2009	2007	2008	2009
1.	Татнефть	128,5	129,5	127,3	13,67	19,86	3,86	4,60	5,65	4,42	33,66	28,44	114,46	133,10	135,18	131,72
2.	Сургутнефтегаз	31,81	18,01	25,8	2,24	2,41	4,10	0,53	0,60	0,60	23,71	24,92	14,62	32,34	18,61	26,4
3.	Уфанефтехим	84,41	75,78	86,1	19,31	12,66	18,9	3,94	3,24	8,69	20,40	25,59	46,07	88,35	79,02	94,8

 

За исследуемые периоды, у исследуемых компаний, наблюдается следующая дивидендная политика: увеличиваются выплаты дивидендов акционерам компании, соответственно увеличивается совокупное благосостояние акционеров, при снижении курсовой стоимости, совокупное благосостояние уменьшается. В компании «Сургутнефтегаз» курсовая стоимость в 2009 году увеличилась, соответственно повысилось и совокупное благосостояние акционеров. В основном у компаний наблюдается увеличение совокупного благосостояния к 2009 году.

Расчет изменения  курсовой стоимости акций

Одной из первых дивидендных  моделей считается формула Джеймса  Е. Уолтера, на которой базируются некоторые  более поздние разработки. Данная формула имеет вид:

     (4)

 

'где Ра — рыночная цена акции;  

D - дивиденды на одну акцию;

Е- прибыль после налогообложения на одну акцию;         

r - рентабельность инвестиций;                             

р - рыночный уровень капитализации (коэффициент капитализации).                     

Рыночный уровень капитализации (коэффициент капитализации) - это  ничто иное, как цена капитала предприятия, рассчитанная выше указанным способом. При строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когда r больше р, рыночная цена акции достигает максимального значения при ПДВ равном нулю. Аналогично, если r меньше р, оптимальный уровень ПДВ равен 100% . Однако в реальности предприятие не может легко пойти на отказ от выплаты дивидендов. Учитывая психологический подход М.Гордона, такой шаг, в конечном итоге, спровоцирует негативный информационный эффект на фондовом рынке.

Таблица 6

Моделирование изменения  курсовой стоимости акций компании

«Сургутнефтегаз», по формуле Уолтера при условии роста дивидендных выплат

D		+10	+20	+30	+40	+50	+60	+70	+80	+90	+100	%
r		0,66	0,72	0,78	0,84	0,90	0,96	1,02	1,08	1,14	1,20	р.
+10	25,07	0,195	0,195	0,195	0,192	0,194	0,194	0,194	0,193	0,193	0,193
+20	27,35	0,210	0,210	0,209	0,209	0,208	0,208	0,207	0,207	0,206	0,206
+40	31,91	0,240	0,239	0,238	0,237	0,236	0,235	0,234	0,233	0,232	0,231
+60	36,47	0,271	0,269	0,268	0,266	0,264	0,263	0,261	0,260	0,258	0,256
+80	41,03	0,301	0,299	0,297	0,295	0,293	0,290	0,288	0,286	0,284	0,282
+100	45,58	0,331	0,329	0,326	0,352	0,321	0,318	0,315	0,313	0,310	0,307
+120	50,14	0,361	0,358	0,355	0,352	0,349	0,346	0,342	0,339	0,336	0,333
+140	54,70	0,392	0,388	0,384	0,381	0,377	0,373	0,369	0,366	0,362	0,358
+160	59,26	0,422	0,418	0,413	0,409	0,405	0,401	0,397	0,392	0,388	0,384
+200	68,38	0,482	0,477	0,472	0,466	0,461	0,456	0,451	0,445	0,440	0,435
Дельта %	r, %

 

 

Снижение дивидендных  выплат нежелательно, но возможно в  случае финансирования особо выгодных проектов, расширения производства, освоения новых технологий и т.д. Уменьшение рентабельности инвестиций относительно коэффициента капитализации не имеет экономического смысла, так как в этом случае компания будет нести убытки, что, безусловно, приведет к снижению курсовой стоимости.

Таблица 7

Моделирование изменения  курсовой стоимости акций компании

«Сургутнефтегаз» по формуле Уолтера при условии снижения

дивидендных выплат

D		-10	-20	-30	-40	-50	-60	-70	-80	-90	-100	%
r		0,54	0,48	0,42	0,36	0,30	0,24	0,18	0,12	0,06	0,00	р.
+10	25,07	0,196	0,196	0,196	0,196	0,197	0,197	0,214	0,198	0,198	0,198
+20	27,35	0,211	0,212	0,212	0,213	0,213	0,214	0,214	0,215	0,216	0,216
+40	31,91	0,243	0,244	0,245	0,246	0,247	0,248	0,249	0,250	0,251	0,252
+60	36,47	0,274	0,275	0,277	0,279	0,280	0,282	0,283	0,285	0,287	0,288
+80	41,03	0,305	0,307	0,309	0,311	0,314	0,316	0,318	0,320	0,322	0,324
+100	45,58	0,336	0,339	0,342	0,344	0,347	0,350	0,352	0,355	0,357	0,360
+120	50,14	0,368	0,371	0,374	0,377	0,380	0,383	0,387	0,390	0,393	0,396
+140	54,70	0,399	0,403	0,406	0,410	0,414	0,417	0,421	0,425	0,428	0,432
+160	59,26	0,430	0,434	0,439	0,443	0,447	0,451	0,455	0,460	0,464	0,468
+200	68,38	0,493	0,498	0,503	0,509	0,514	0,519	0,524	0,530	0,535	0,54
Дельта     %	r, %