Дивидендная политика

1. Дивиденды и прибыль: логика взаимосвязи

    Дивидендная политика, как и управление, структурой капитала, оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности, на динамику цены ее акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что фирма, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Дивиденды начисляются с определенной периодичностью и в сознании рядового инвестора связываются, как правило, с заработанной фирмой прибылью.

    В этом контексте упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Не изъятая собственниками часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования. Если фирма динамично развивается, ей требуется все больший объем ресурсов. В подавляющем большинстве случаев фирма испытывает если не хронический дефицит денежных средств, то их определенную нехватку, а потому периодическое масштабное изъятие средств в виде дивидендных выплат вызывает необходимость поиска альтернативных источников финансирования. Поскольку все долгосрочные источники платны, причем их стоимость варьируется, дивидендная политика с очевидностью сказывается на средневзвешенной стоимости капитала, а следовательно, и стоимости (ценности) фирмы. Приведенные рассуждения носят самый общий характер; с позиции и теории, и практики ситуация несколько сложнее.

   Прежде  всего, подчеркнем, что соотносить в  полном объеме прибыль и дивиденды нельзя — это наглядно демонстрируется бухгалтерским балансом. Прибыль это источник финансирования, отражаемый в пассиве баланса, величина которого даже в отношении конкретного отчетного периода может весьма существенно варьироваться. Дивиденды (в наиболее яркой форме) — это денежные средства, выплачиваемые

собственникам фирмы и, как известно, отражаемые в активе баланса. Иными словами, это близкие, в чем-то взаимосвязанные  категории, но далеко не тождественные  друг дугу и не находящиеся в отношениях взаимопоглощения.

   Под дивидендом будем понимать часть имущества  акционерного общества, изымаемую его  акционерами пропорционально их долям в уставном капитале в размере, не превышающем совокупного объема не изъятой ранее чистой прибыли.

   Если  абстрагироваться от формально-правовых аспектов в отношениях между фирмой и ее собственниками и рассматривать лишь экономическую природу дивидендной политики, то можно представлять дивиденд как регулярное вознаграждение, выплачиваемое фирмой собственнику за пользование предоставленным им капиталом.

   Несложно  понять, что начисление и выплата  дивидендов — это достаточно неочевидная задача, связанная с изменениями в экономическом потенциале фирмы и отражающаяся не только на текущем, но и на будущем ее положении (например, в связи с необходимостью восполнения из других источников потраченных на выплату дивидендов средств). Поэтому и существует понятие «дивидендная политика» как совокупность действий по нахождению компромисса между необходимостью вознаграждения собственников, с одной стороны, и обеспечения финансовых потребностей фирмы, с другой стороны.

Рис. 16.1. Сравнительная  динамика графиков финансового результата и дивидендов

   Из  приведенного рисунка видно, что  возможны ситуации, когда сумма начисленных  дивидендов превышает прибыль отчетного  периода; более того, возможно начисление и выплата дивидендов даже при наличии убытка в отчетном периоде (в этом случае дивиденды начисляются за счет нераспределенной прибыли прошлых лет). Подобные действия могут иметь разную подоплеку: желание избежать негативного сигнального эффекта дивидендной политики, намерение доминирующих собственников вывести свои активы из данной компании, открывшиеся варианты более перспективного вложения капитала и др

   Источником  выплаты дивидендов является чистая прибыль общества (имеется в виду, как прибыль отчетного периода, так и прибыль прошлых лет). Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Эти фонды формируются за счет чистой прибыли и в определенном смысле страхуют на перспективу интересы держателей привилегированных акций.

   Ограничение источника выплаты дивидендов совокупной чистой прибылью говорит о том, что в бизнесе придерживаются правила не уменьшения экономического потенциала фирмы, предусмотренного уставным капиталом и формируемыми фондами и резервами, которые по определению являются гарантией интересов сторонних лиц (кредиторов).

   Как следствие  такой политики, очевидный вывод — в общем случае динамика дивидендов (по обыкновенным акциям) и текущей прибыли не совпадают; если финансовый результат может существенно колебаться (от значимой текущей прибыли к значимому текущему убытку), то дивиденды, как правило, колеблются весьма и весьма несущественно и при наличии нераспределенной прибыли прошлых лет могут иметь место даже в те периоды, когда фирма работала с убытком.

2. Экономическое содержание дивидендной  политики и ее значение в управлении финансами  организации

    Дивиденд (лат. dividendum — то, что подлежит разделу) — часть прибыли акционерного общества или иного хозяйствующего субъекта, распределяемая между акционерами, участниками в соответствии с количеством и видом акций, долей, находящихся в их владении.

     Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и  внимание, которое ей уделяется в  предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в  финансовой науке.

     Большой вклад в разработку теоретических  основ дивидендной политики организаций  внесли Ф. Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер.

    Дивидендная политика — политика акционерного общества в области распределения  прибыли компании, то есть распределения  дивидендов между держателями акций. Дивидендная политика формируется  советом директоров. В зависимости  от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может  быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов. Термин «дивидендная политика»  в принципе связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в данном случае принципы и методы распределения  прибыли применимы не только к  АО, но и к предприятиям любой  организационно- правовой формы. В связи с этим в финансовом менеджменте используется более широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

     Нет единого мнения о том, как влияет капитализация прибыли на рост стоимости  компании. Выделяют два теоретических  подхода к значимости дивидендной  политики для общей оценки стоимости  компании: теорию отсутствия значимости и теорию значимости. Первая утверждает, что дивиденды не играют роли при  определении стоимости компании, вторая – что дивиденды имеют  большое значение для оценки компании.

     Суть  теории отсутствия значимости заключается  в том, что стоимость компании определяется только ее способностью получать прибыль. Для акционеров нет  разницы между получением дивидендов и ростом стоимости акций, который  произойдет в результате реинвестирования прибыли. В рамках теории отсутствия значимости выделяют теорию Миллера  и Модильяни, сторонники которой  считают, что оптимальная стратегия  в дивидендной политике, когда  дивиденды начисляются после  того как проанализированы все возможности  для эффективного реинвестирования прибыли. Если целесообразно реинвестировать  всю прибыль, дивиденды выплачивать  не следует, если нет инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Впрочем, определенное влияние дивидендной  политики на цену акционерного капитала все-таки признается, хотя это влияние  оказывает на величина дивидендов, а информация об их росте, которая провоцирует рынок на повышение цены акций.

     Сторонники  теории значимости (в частности, Гордон и Линтер) считают, что дивидендная  политика влияет на стоимость компании. Каждая единица дохода, выплаченная  в виде дивидендов, уже очищена  от риска и поэтому стоит больше чем доход, который будет получен  в будущем. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода. Кроме того, текущие дивидендные выплаты  снижают уровень неопределенности для инвесторов. Напротив, если дивиденды  не выплачиваются, неопределенность нарастает. Теория значимости является наиболее распространенной.

     Различают три подхода к формированию дивидендной  политики компании:

• Консервативный подход предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость собственного капитала, а следовательно и рыночную стоимость акций. К нему относятся следующие виды политик:

     -Остаточная политика дивидендных выплат

     -Политика стабильного размера дивидендных выплат

• Умеренный подход заключается в том, что компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в дивидендных выплатах, и свои потребности в росте и сюда относится:

     - Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды

• Агрессивный подход предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов.

     - Политика стабильного уровня дивидендов

     -Политика постоянного возрастания размера дивидендов 

3. Факторы, определяющие дивидендную  политику

      В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той  или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них.

      1. Ограничения правового  характера

      Собственный капитал предприятия состоит  из трех крупных элементов: акционерный  капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран  законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться  либо только прибыль (прибыль отчетного  периода и нераспределенная прибыль  прошлых периодов), либо прибыль  и эмиссионный доход.

      В национальных законодательствах имеются  и другие ограничения по выплате  дивидендов. В частности, если предприятие  неплатежеспособно или объявлено  банкротом, выплата дивидендов в  денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом  не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых  органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в  необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного "проедания" собственного капитала предприятия. 
 

      2. Ограничения контрактного  характера

      Во  многих странах величина выплачиваемых  дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда  предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент  реинвестируемой прибыли.