Сделки СВОП и их классификации

  Другую  популярную разновидность образуют валютные свопы (currency 
swaps). В простейшем варианте они сводятся к обмену основными суммами и про- 
центными доходами, выраженными в разных валютах.

  Основная  сумма в валютном свопе должна быть указана в двух валютах. Об- 
мен основными суммами, как правило, происходит в начале и в конце свопа.

   Они позволяют обменивать про 
центные ставки, установленные в одной валюте, на процентные ставки, выражен- 
ные в другой валюте. Как правило, в свопе участвуют две стороны: по одной 
каждой валюты., стороны свопа обмениваются основ- 
ными суммами в начале и в конце соглашения.

  Предположим, что предметом свопа являются доллары США и британс 
фунты стерлингов. В валютном свопе, стороны которого обмениваются фикси 
ванными ставками, каждая ставка выражается в собственной валюте. Выплаты 
одной из сторон определяются путем применения фиксированной процентной 
ставки, выраженной в долларах, к основной сумме, выраженной также в долла- 
рах. Выплаты другой стороне определяются пугем применения фиксированной 
процентной ставки, выраженной в фунтах стерлингов, к основной сумме, выра- 
женной также в фунтах стерлингов.

  Еще одной популярной разновидностью являются валютные свопы,  
которых обмениваются плавающими ставками. В таком случае выплаты одной из 
сторон определяются путем применения к основной сумме, выраженной в долла- 
рах, процентной ставки LIBOR, выраженной в долларах (возможно, с добавлени- 
ем спрэда). Выплаты другой стороне определяются путем применения к основно. 
сумме, выраженной в фунтах стерлингов, процентной ставки LIBOR, выраженной 
в фунтах стерлингов (возможно, с добавлением спрзда). Кроме того, существует 
кросс-валютный процентный своп, в котором плавающая ставка в одной валюте 
обменивается на фиксированную ставку в другой валюте.

  Свопы двух плавающих ставок и кросс-валютные свопы можно оценить на ос- 
нове предположения о реализации форвардных ставок. При этом будущие ставки 
LIBOR в каждой из валют предполагаются равными сегодняшним форвардным 
ставкам. Это позволяет оценить размер денежных потоков для каждой из валют. 
Денежный поток долларов США дисконтируется по нуль-купонной ставке LIBOR 
выраженной в долларах. Денежный поток фунтов стерлингов дисконтируется по

«пь-купонной ставке LIBOR, выраженной в этой валюте. Затем к вычисленным

рпичинам  применяется текущий обменный курс.

  Чтобы отразить реалии рынка, эту процедуру иногда уточняют. С теорети- 
ческой точки зрения, новый своп, предусматривающий обмен двух плавающих 
гтавок, должен сопровождаться обменом ставки LIBOR, выраженной в одной ва- 
люте на ставку LIBOR, выраженную в другой валюте (без добавления спрэда). 
На практике макроэкономические эффекты заставляют учитывать величину спр- 
эда. Для этого финансовые учреждения часто корректируют дисконтные ставки. 
Для примера предположим, что на рынке сложилась ситуация, в которой в новых 
свопах, предусматривающих обмен двух плавающих ставок со всевозможными 
сроками действия, ставка LIBOR, выраженная в долларах США, обменивается на 
ставку LIBOR, выраженную в японских иенах, за вычетом 20 базисных пунктов. 
В таком случае американское финансовое учреждение должно дисконтировать 
денежные потоки в американской валюте по американской ставке LIBOR, а де- 
нежные потоки в японской валюте — по японской ставке LIBOR.^. Эта процедура 
необходима при оценке всех свопов, в которых возникают денежные потоки в аме- 
риканской и японской валютах.

Применение валютных свопов для  преобразования 
долговых обязательств и активов

  Валютный  своп можно использовать для перевода долговых обязательств из 
одной валюты в другую. Предположим, что компания А имеет возможность 
выпустить 4%-ную облигацию номиналом 15 млн долл. США. С помощью сво- 
па эту транзакцию можно преобразовать в заем 10 млн фунтов стерлингов под 
7%. Первоначальный обмен основными суммами переводит процентные доходы 
от выпуска облигации из долларов в фунты стерлингов. Последующие обмены 
в рамках свопа представляют собой обмен процентами, начисленными в разных 
валютах.

  Кроме того, свопы позволяют преобразовать  активы. Допустим, что компания 
А может инвестировать 10 млн фунтов стерлингов в Великобритании, пред- 
полагая получить в течение следующих пяти лет по 7% в год. Однако компания 
подозревает, что позиции доллара США по отношению к фунту стерлингов за 
это время укрепятся, и поэтому предпочитает учитывать размеры своих инвести- 
ций в долларах. Своп позволит преобразовать инвестицию, сделанную в фунтах 
стерлингов, в инвестицию, равную 15 млн долл., что обеспечивает доходность на 
уровне 4%. 
 
 
 

  3.1.2  Кредитный риск

  Контракты, такие как свопы, носят характер частных соглашений между двумя 
компаниями, что сопряжено с кредитными рисками. Представим себе финансо- 
вую организацию, заключившую два компенсационных контракта с двумя компа- 
ниями. Если ни одна из сторон не объявляет дефолт, 
финансовая организация остается полностью хеджированной. Падение стоимо- 
сти одного контракта влечет повышение стоимости другого. Однако существует 
ненулевая вероятность того, что одна из сторон, сославшись на финансовые труд- 
ности, объявит дефолт. В этом случае финансовая организация должна выполнить 
свои обязательства перед другой компанией.

  Потенциальные потери от дефолта одного из участников свопа намного мень- 
ше, чем потенциальные потери от дефолта заемщика в займе с той же основной 
суммой. Это объясняется тем, что стоимость свопа обычно представляет собой 
только малую долю стоимости займа. Потенциальные потери от дефолта участ- 
ников валютного свопа превышают потери от дефолта участников процентного 
свопа. Дело в том, что основные суммы в двух валютах обмениваются в конце 
валютного свопа, поэтому его стоимость выше, чем стоимость процентного свопа.

  Необходимо  отличать кредитный риск от рыночного, которому подвергается 
финансовое учреждение, заключая контракт. Как указывалось ранее, кредитный 
риск возникает из-за возможности дефолта контрпартнера в тот момент, когда его 
стоимость для финансового учреждения станет положительной. Рыночный риск 
возникает из-за возможности неблагоприятных изменений рыночных показате- 
лей, таких как процентная ставка или обменный курс, которые делают стоимость 
контракта для финансового учреждения отрицательной. Рыночные риски мож-но хеджировать, заключая компенсирующие контракты. Хеджировать кредитные 
риски намного сложнее. 

3.2   Другие виды свопов

  До  сих пор мы рассматривали процентные свопы, в рамках которых ставка 
LIBOR обменивалась на фиксированную, а также валютные свопы, в которых 
фиксированная ставка, измеренная в одной валюте, обменивалась на процентную 
ставку, выраженную в другой валюте. Однако существует множество других видов свопов.

3.2.1 Разновидности стандартного процентного свопа

  В рамках процентных свопов, предусматривающих  обмен фиксированной став- 
ки на плавающую, в качестве плавающей, как правило, выбирается ставка LIBOR. 
В примерах, рассмотренных выше, частота начисления (tenor) ставки LIBOR была 
равной шести месяцам. В то же время на рынке постоянно заключаются свопы, 
в которых частота начисления ставки LIBOR равна одному, трем и двенадцати 
месяцам. Частота начисления плавающей ставки не обязана совпадать с часто- 
той начисления фиксированной ставки. (Действительно, как показано ранее (см. 
сноску 3), стандартный процентный своп в США предусматривает ежекварталь- 
ные выплаты по ставке LIBOR и полугодовые выплаты по фиксированной ставке.) 
Ставка LIBOR представляет собой одну из наиболее распространенных ставок, 
однако иногда на рынке используются и другие ставки, например ставки по ком- 
мерческим векселям (СР — commerical paper). Иногда стороны заключают свопы 
по обмену одной плавающей ставки на другую плавающую ставку. Например, 
трехмесячная ставка СР и 10 базисных пунктов могут обмениваться на трехмесяч- 
ную ставку LIBOR, причем обе ставки применяются к одной и той же основной 
сумме. (Эта сделка позволяет компании хеджировать риски в ситуациях, когда 
активы и обязательства зависят от разных плавающих ставок.)

  Основная  сумма свопа со временем может изменяться, отражая желания контр- 
партнера. Например, в амортизационном свопе (amortizing swap) основная сумма 
уменьшается по заданному закону. (Этот закон может отражать амортизационный 
график займа.) В повышающем свопе (step-up swap) основная сумма растет по 
заранее определенному закону. (Этот закон может отражать отсрочки по займу.) 
Иногда стороны заключают отсроченные (deferred), или форвардные (forward), 
свопы, в которых выплаты не начинаются до наступления определенной даты. 
Иногда основные суммы свопа, соответствующие фиксированной и плавающей 
ставкам, не совпадают.

  Своп  CMS (constant maturity swap) — это процентный своп, в котором плава- 
ющая ставка равна ставке по свопу с определенным сроком действия. Например, 
плавающие выплаты по свопу CMS могут осуществляться каждые шесть месяцев 
по ставке, равной ставке пятилетнего свопа. Своп СМТ (constant maturity Treasury) 
аналогичен свопу CMS, за исключением того, что плавающая ставка равна доход- 
ности казначейской облигации с определенным сроком обращения (например, 10- 
летней казначейской ставке).

  Еще одной разновидностью обычных свопов являются сложные свопы (com- 
pounding swaps), в которых предусмотрена только одна дата выплат по плавающей 
и фиксированной ставкам — в конце срока действия свопа, а вместо выплаты про- 

центной ставки до конца срока действия свопа начисляется сложный процент. 
В рамках свопа LIBOR-in-Arrear (LIBOR с отсрочкой) размер плавающей ставки 
в момент выплаты равен процентной ставке, наблюдаемой в этот момент. (Как 
указано в разделе 7.1, в стандартных контрактах размер выплаты зависит от став- 
ки LIBOR, наблюдавшейся в предыдущий момент выплаты.) В накопительном 
свопе (accrual swap) процентный доход одной из сторон начисляется только в том 
случае, когда плавающая ставка попадает в заданный диапазон.

3.2.2Другие валютные своны

  До  сих пор рассматривались валютные свопы с фиксированным курсом. Аль- 
тернативой им являются валютные свопы, в которых плавающая ставка (как пра- 
вило, LIBOR) в одной валюте обменивается на фиксированную ставку в другой 
валюте. Этот своп представляет собой сочетание процентного свопа с фиксиро- 
ванной и плавающей ставками (fixed-to-floating interest swap) и валютного свопа 
с фиксированными курсами (fixed-to-fixed currency swap). Этот своп называется 
кросс-валютным процентным свопом (cross-currency interest rate swap). Еще од- 
ним валютным свопом является валютный своп с плавающими курсами (floating- 
to-floating), в рамках которого плавающая ставка в одной валюте обменивается на 
плавающую ставку в другой валюте.

  Иногда  ставка в одной валюте применяется  к основной сумме, выраженной 
в другой валюте. Например, трехмесячная ставка LIBOR, зарегистрированная 
в США, может обмениваться на трехмесячную ставку LIBOR, наблюдаемую в Ве- 
ликобритании, причем обе ставки могут применяться к основной сумме, равной 
10 млн фунтов стерлингов. Такая разновидность свопов называется дифференци- 
альным свопом (difF swap) или кванта (quanto).

3.2.3Свопы обыкновенных акций

  Своп  обыкновенных акций  (equity swap), или акционерный свои — это согла- 
шение, в соответствии с которым одна из сторон берет на себя обязательство 
обменивать общий доход по фондовому индексу (дивиденды плюс прирост ка- 
питала) на процентный доход (начисленный по фиксированной или плавающей 
ставке). Например, общий доход от шестимесячного индекса S&P 500 можно об- 
менять на процентный доход, исчисленный на основании ставки LIBOR, приме- 
нив обе ставки к основной сумме. Акционерные свопы позволяют управляющим 
инвестиционными фондами конвертировать доходность инвестиций, сделанных 
под фиксированную или плавающую ставку, в доходность фондового индекса, 
и наоборот.

                                                   3.2.4 Опционы 

    Некоторые свопы содержат встроенные опционы. Например, в рамках про- 
лонгированного свопа (extendable swap) срок действия может быть продлен по 
желанию одной из сторон контракта. Своп с правом досрочного завершения (put- 
table swap) дает одной из сторон право завершить его досрочно. Кроме того, 
существуют опционы на свопы, или свопционы (swaptions). Они дают одной из 
сторон право в будущем заключить своп, в котором заранее установленная

      Опционные сделки

    Опцион  – это ценная бумага, дающая право  ее владельцу купить (продать) определенное количество валюты по фиксированной  в момент заключения сделки цене в  определенный срок в будущем.

    Сделки  с опционами принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций.

    В совершении опционной сделки принимают  участие две стороны: продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). У держателя  опциона (покупателя) есть право, а не обязательство реализовать сделку.