Рынок корпоративных ценных бумаг

     Если  в 1999 г. — начале 2000 г, на рынок выходили только крупные компании (Газпром, ЛУКОЙЛ, ТНК, РАО «ЕЭС России») с выпусками облигаций, доходность которых индексировалась по официальному валютному курсу, то с середины 2000 г. структура облигационных заимствований и состав эмитентов начали стремительно расширяться. Выпускать облигации стали и относительно небольшие компании. Впервые на рынок стали выходить также банковские эмитенты. На рынке появились краткосрочные инструменты в форме дисконтных облигаций, которые привлекли новые категории инвесторов. Впервые компании начали выпускать облигации с переменным купоном, в частности, в октябре 2000 г. состоялось размещение облигаций МГТС, купонная ставка по которым определяется на основании доходности ОФЗ и ставки рефинансирования ЦБР. Гута-Банк, являющийся платежным агентом, организатором и андеррайтером облигационного выпуска АО «МГТС», 17 января 2001 г. произвел выплату купонного дохода по облигациям 1-го транша в размере 19,8% годовых на общую сумму 17,769 млн. руб. Купонная ставка второго купона, рассчитанная по условиям облигационного выпуска, составляет 20,58% годовых (71,04 руб. на 1 облигацию номиналом 1000 руб.) [13].

     В конце 2000 г. произошло знаменательное событие для российского рынка корпоративных облигаций. На ММВБ был полностью размещен выпуск облигаций ООО «Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал», который является 100%-й дочерней фирмой одного из крупнейших мировых инвестиционных банков мира —  Credit Suisse First Boston.  При этом головной банк Credit Suisse First Boston International AG стал гарантом облигационного выпуска.

     Существенные  изменения произошли и в структуре инвесторов на рынке корпоративных облигаций. Если первоначально основными покупателями корпоративных облигаций были нерезиденты, имевшие значительные остатки средств на счетах типа «С», то в 2000 г. инвестировать в рынок стали и российские участники.

     В начале 2001 г. свои облигации намерены разместить ТНК, компания «АЛРОСА», АО «Роснефтегаз-строй», АО «Татнефть», АО «Объединенные машиностроительные заводы «Уралмаш—Ижора», компания «Русский продукт». Планы выпуска облигаций в 2001 г. рассматривают АО «Славнефть», ЗАО «Апьфа-Эко», группа «Штерн» (производство стройматериалов). По мнению экспертов ЦЭА «Интерфакс», рынок корпоративных облигаций имеет реальную возможность занять место рынка ГКО/ОФЗ, ставшего в последнее время менее доходным. Снижение к лету 2000 г. доходности рублевых облигаций, в частности, побудило инвесторов к поиску более доходных или более ликвидных финансовых инструментов, сравнимых по уровню риска, и стимулировало спрос на облигации ВТБ [14].

     Вместе с тем полноценный рынок корпоративных облигаций по-прежнему отсутствует. Активность вторичного рынка остается крайне низкой, и компании готовы платить значительную премию за андеррайтинг - гарантированное размещение облигаций.

     Выпуск  облигаций - существенно более дорогой источник привлечения средств по сравнению с выпуском векселей и банковским кредитованием. Здесь можно выделить ряд проблемных моментов:

     - Ограничения по объему заимствований. Объем выпуска корпоративных облигаций не может превышать размер уставного капитала эмитента, если выпуск не имеет обеспечения или гарантий. Это требование, с одной стороны, позволяет отчасти защитить инвесторов на рынке, с другой - не дает возможности многим компаниям привлекать значительные объемы средств.

     - Технические сложности. В лучшем случае организация выпуска облигаций занимает 2 месяца. В среднем - от 4 месяцев до полугода. Как правило, после того как кредитное подразделение компании принимает решение о выпуске облигаций, еще 2-3 недели (в лучшем случае) уходит на выбор андеррайтера и предварительное согласование параметров эмиссии. В свою очередь в это же время потенциальный андеррайтер изучает финансовое состояние компании. После согласования параметров эмиссии вопрос о выпуске облигаций выносится на совет директоров компании. Одновременно с этим начинается подготовка проспекта эмиссии и других документов, необходимых для регистрации выпуска в ФКЦБ. При благоприятном стечении обстоятельств этот этап занимает еще 2-3 недели.

     Рассмотрение документов в ФКЦБ происходит в течение одного месяца - именно такой срок отводится законодательством. И еще не менее двух недель после регистрации требуется на раскрытие информации об эмитенте: в течение этого срока нельзя начинать размещение.

     Длительная процедура подготовки и организации выпуска облигаций делает нецелесообразным выпуск краткосрочных бумаг: в случае необходимости компании значительно проще привлечь банковский кредит (к тому же намного более дешевый), чем на полгода вперед прогнозировать потребность в краткосрочном финансировании.

     - Крайне низкая ликвидность. Хотя существует формальное требование ММВБ о том, что облигации, включенные в листинг 1-го или 2-го уровня, должны котироваться как минимум двумя участниками рынка, оно не выполняется. Зачастую инвесторы не могут ни купить, ни продать облигации в период между их размещением и погашением. Низкая ликвидность представляет проблему с двух точек зрения.

     Во-первых, она сужает круг потенциальных инвесторов. Если крупные инвесторы могут смириться с низкой ликвидностью вторичного рынка, так как объем их вложений в корпоративные облигации составляет небольшую часть их портфеля ценных бумаг, то небольшие инвесторы боятся приходить на рынок. С одной стороны, они не могут в нужный момент закрыть позицию, а с другой - не видят реакции рынка на то или иное кредитное событие.

     Во-вторых, из-за отсутствия ликвидности эмитенты корпоративных, облигаций вынуждены платить дополнительную премию за риск - даже заемщики с хорошей кредитной историей размещают облигации с премией не менее 2-3% по сравнению с ликвидными векселями (Газпрома, Газпромбанка, ТНК) с близкими сроками. Российские облигационные выпуски, сделанные отечественными корпорациями в течение последних пяти лет, принципиально отличаются от мировой практики. Во-первых, российские компании не имеют столь длительной кредитной истории для выпуска облигаций на срок более 5 лет, во-вторых, на российском внутреннем финансовом рынке отсутствуют столь длинные ресурсы. Кроме того, сам вторичный рынок имеет всего лишь полуторагодовалую историю. Выпущенные с середины 1999 г. облигационные займы имеют незначительные в сравнении с мировой практикой сроки погашения. Здесь выделяются два типа: краткосрочные (6-12 месяцев) и среднесрочные (2-5 лет).

     Все размещенные краткосрочные корпоративные облигации являлись дисконтными и были похожи на ГКО. Среднесрочные облигации были купонные и имели валютную индексацию к курсу доллара. Краткосрочные бумаги были привязаны к существующим процентным ставкам на финансовом рынке и потому имели рыночный характер. Среднесрочные, напротив, не были привязаны к реально существующим процентным ставкам и имели нерыночный характер.

     В номинальном объеме около 90% облигационных  выпусков составляли именно среднесрочные бумаги ( ТНК, Газпром, ЛУКОЙЛ, РАО «ЕЭС России» и др.), которые выпускались под нерезидентов, имеющих средства на счетах типа «С». Однако необходимые условия для существования полноценного рынка уже сложились [15]:

     Во-первых, следует отметить, что рынок корпоративных облигаций не нуждается в создании ключевых составляющих инфраструктуры. Сегодня размещение и вторичное обращение большинства выпусков облигаций осуществляется через ММВБ, но можно только приветствовать появление других торговых площадок в дальнейшем.

     Во-вторых, в течение последних 2 лет существенно улучшилась ситуация в экономике в целом и в реальном секторе в частности. Казалось бы, увеличение прибыльности компаний должно уменьшать их потребность в заемных средствах. Однако здесь появляется обратный эффект: многие компании, финансовое положение которых улучшилось со стабилизацией рубля, началом экономического роста и т.д., стали строить более амбициозные планы по инвестициям. Учитывая, что рост инвестиций в настоящее время идет опережающим темпом по сравнению с ростом ВВП, доля заемных средств будет постепенно увеличиваться.

     В-третьих, макроэкономическая стабилизация в сочетании со значительным положительным сальдо торгового баланса и узостью внутреннего рынка долговых бумаг стали причиной избыточной ликвидности в банковском секторе.

     Наилучшим подтверждением того, что рынок корпоративных облигаций имеет все шансы расти и нормально развиваться, является то, что, несмотря на существующие ограничения, объем облигационных займов растет, их структура становится более разнообразной и более адаптированной к потребностям конкретных инвесторов. Весьма вероятно, что в течение нескольких лет рынок корпоративных облигаций станет более емким и даже более глубоким (с точки зрения сроков обращающихся инструментов) по сравнению с рынком рублевых гособлигаций.

     Если  рассматривать перспективу ближайших 1-2 лет, заметным сегментом рынка корпоративных облигаций могут стать банковские облигации. Как уже отмечалось, с одной стороны, банки не нуждаются в посредниках на рынке облигаций, что позволяет им нести меньшие затраты при выпуске. С другой стороны, банки в целом испытывают меньше ограничений на рынке облигаций по сравнению с другими эмитентами. Это связано с тем, что вопросы, связанные с регистрацией и обращением банковских облигаций, регулируются ЦБР (для остальных эмитентов - ФКЦБ). В частности, если, по мнению ФКЦБ, облигации, выкупленные корпоративным эмитентом на вторичном рынке, считаются погашенными и не могут быть повторно проданы инвесторам, то на банки это требование не распространяется. По этой причине при выпуске облигаций, предполагающих оферту, банки несут меньший риск по сравнению с компаниями.

     Кроме того, большинство банков обладают технологиями, позволяющими широко использовать облигации в кредитовании, операциях репо и т.д., что часто недоступно другим эмитентам на рынке облигаций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

     Отечественный рынок ценных бумаг характеризуется  неоформленностью в макроэкономическом смысле. Инвестиционная активность слабая, доверие к ценным бумагам подорвано. Грамотно построенный рынок ценных бумаг является атрибутом цивилизованной рыночной экономики.

     Краткий обзор рынка ценных бумаг России показал, что главный недостаток развития российского фондового рынка заключается в том, что нет достаточного наполнения ценными бумагами, в частности акциями и облигациями. Рынок ценных бумаг России не дает эффекта увеличения инвестиций в промышленность.

     Возникновение, связанных с  этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.

     Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

     1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.

     2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

     3. Улучшение законодательства и контроль за выполнением этого законодательства и т.д.

     4. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.

     В заключение можно сказать, что у  российского рынка ценных бумаг есть все предпосылки для дальнейшего «позитивного» развития с последующей интеграцией в мировой финансовый рынок.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

2. Гражданский кодекс Российской Федерации.

3. Ценные бумаги: учебник / под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001 г.

4. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок, - Москва, из-во «Перспектива», 2004 г.

6. Симонова М.Н. "Ценные бумаги", - Москва, из-во "Филин", 2007 г.

7. Рынок ценных бумаг». Под редакцией Галанова В.А., Басова А.И. Москва, 2006 г.

8. Зимин В., Орлов Г. Оценка акций: основа управления и решения конфликтов в акционерном обществе. // Рынок ценных бумаг №1, 1997