Оптимальный уровень финансового рычага для компании ROSN при заданных параметрах лежит в интервале 55-65%(более детально показано в файле расчетов). Как можно заметить, для данной компании коридор оптимального соотношения заемных и собственных средств весьма просторен. Это можно объяснить тем, что ROSN, на 75% принадлежит государственной компании.

     Достаточно  высокий допустимый финансовый рычаг  компании может быть объяснен относительно дешевыми по сравнению с собственным  капиталом заемными средствами. При  стабильно высокой выручке компании, коэффициент покрытия процентов долга достаточно высокий, что позволяет привлекать кредиты под более низкие проценты.

     На  графике 3 отражена динамика основных элементов затрат на капитал при заданном уровне финансового рычага. 
 

График  3. Оценка затрат на капитал в зависимости от финансового рычага 

     

На момент проведения оценки соотношение долга к стоимости  компании составляло 24,87%, что говорит о том, что компания практически в полной мере использует потенциал привлечения заемного финансирования.

Модель  EBIT-EPS

 

     Для оценки модели нам необходимо ввести предпосылку: в настоящий момент компания не выплачивает дивиденды; вся нераспределённая прибыль полностью  реинвестируется. В Годовом отчёте Роснефти за 2010 год отражено, что  компания выплатила 10 млн $ на дивиденды, что составляет 7 % от чистой прибыли, поэтому дивидендами можно пренебречь.

Рассмотрим  значение EBIT в трёх точках, для этого возьмём EBIT за 2010, а так же сдвинем EBIT в меньшую и большую стороны.

Далее мы рассчитываем EPS для всех значений EBIT при финансировании за счёт собственного капитала, а так же за счёт долга.

     Потребность в финансировании мы оцениванием  исходя из анализа оптимальной структуры  капитала методом WACC (55-65%). Количество акций меняется только в случае финансирования за счёт собственного капитала (пропорционально).

Формула, применяемая для расчёта модели EBIT-EPS:

Где:

Interest_debt = процентные выплаты при условии увеличения долга

Interest_equity = процентные выплаты при условии увеличения собственного капитала

n_debt = количество акций при условии увеличения долга

n_equity =количество акций при условии увеличения собственного капитала

T = ставка налога на прибыль  
 

Таблица 3. Расчёт EPS 

 
 

 
 
 
 

EBIT=9545 млн $ 

График 4. Результаты модели  EBIT-EPS для компании Роснефть 

 

     Полученные  результаты согласуются с выводами модели о том, что при небольших значениях EBIT, финансирование за счёт собственного капитала более выгодно, так как мы не можем получить другое финансирование в нужном объёме по приемлемой ставке из-за низкого коэффициента покрытия, а количество акций ещё не настолько велико, чтобы его увеличение значительно снижало благосостояние существующих акционеров.

     Но, с ростом прибыли мы можем наращивать свой рычаг, делая платежи по меньшей  ставке процентов, а финансирование за счёт собственного капитала при  больших значениях EBIT всё больше размывает интересы существующих акционеров.

 

Выводы 
 

Целью нашей работы было найти оптимальную  структуру капитала.

Мы  сделали следующие выводы: 
 

• У компании оптимальная структура капитала для поддержания рейтинга на одном  уровне (BBB-)
• Ретроспективный анализ показал, что с 2006 года придерживается стабильный уровень соотношения D/E (25,75%)
• По модели WACC: для минимизации WACC необходим уровень долга на уровне 60%. Достаточно высокий допустимый финансовый рычаг компании может быть объяснен относительно дешевыми по сравнению с собственным капиталом заемными средствами. При стабильно высокой выручке компании, коэффициент покрытия процентов долга достаточно высокий, что позволяет привлекать кредиты под более низкие проценты
• По модели EBIT-EPS: после EBIT=9545 млн $выгоднее использовать заёмный капитал

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Используемая  литература 
 

• А. Дамодаран «Инвестиционная  оценка. Инструменты  и методы оценки любых  активов»
• Р. Брейли, С. Майерс «Принципы корпоративных финансов»
• www.finam.com
• www.cfjournal.ru
• www.damodaran.com
• www.rosneft.com