Расчетно-клиринговые организации

     - Выполнение соглашения (проведение передачи ценных бумаг и осуществление платежа).

     Первым этапом сделки является заключение договора. Этот день в мировой практике и специализированной литературе определяют как день «Т» (от англ. Trade - соглашение). Договор купли-продажи ценных бумаг может заключаться непосредственно между инвесторами, однако чаще всего купля-продажа осуществляется через профессиональных участников рынка ценных бумаг (торговцев ценными бумагами). Самой известной организационной формой, способствующей установлению постоянных правил заключения сделок купли-продажи, является фондовая биржа. 
Итогом первого этапа сделки является составление каждым участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее основные параметры. В зависимости от техники заключения сделки могут быть подписаны бланки договоров купли-продажи, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записи, заявки контрагентов по сделке, отчетные компьютерные файлы.

     Второй этап сделки купли-продажи на рынке ценных бумаг называют сверкой параметров заключенной сделки (от англ. Trade comparison, trade matching). Задача этого этапа состоит в том, чтобы предоставить сторонам возможность урегулировать все случайные расхождения в понимании сущности и предмета сделки. Отсутствие строгой и своевременной сверки сделок с ценными бумагами значительно увеличивает риск срывов в процессе осуществления их.

     На этом этапе стороны сверяют свои внутренние учетные документы (которые оформлены по итогам первого этапа) со сличительными документами, полученными от контрагентов. Если нет разногласий, сверка считается удачной. Международные стандарты и нормы рекомендуют всем национальным рынкам строить свою работу так, чтобы сверка, в какой бы форме ее не осуществляли, завершалась не позднее дня Т + 1 (рекомендации «Группы 30»).

     Существуют два основных типа системы сверки: двусторонний и односторонний. Основным расхождением между ними является то, что при двусторонней системе обе стороны сделки вводят информацию о сделке в систему, а при односторонней - это введение осуществляет только одна сторона. Двусторонние системы, как правило, используют на организованных рынках ценных бумаг, а круг членов ограничивается участниками этого организованного рынка, преимущественно брокерами и дилерами.

     Итоговыми документами второго этапа могут быть письменные записи или распечатки от контрагента, компьютерные файлы или письменные документы (письмо сверки) от специализированной организации, подтверждающие факт успешной сверки.

     Третий этап - после проведения всех необходимых расчетов (прежде определена общая сумма сделки) продавцу следует передать ценные бумаги покупателю, а покупателю - перечислить средства на счет продавца. Определение того, что должны получить, поставить или выплатить в день исполнения стороны сделки. Расчеты обязательств сторон, составляющие сущность процесса клиринга, делают возможным точное и эффективное осуществление обмена финансовых инструментов. Система единичного исполнения является одной из основных систем и может оказаться удачной для определенных фондовых рынков. К тому же системы зачета эффективны и выгодны на рынках с большими объемами сделок. Впрочем, согласие о зачете имеет сложные законодательные и кредитные проблемы по непредсказуемости задолженностей, возникающих при нарушении обязательств членами соглашения.

     Задачей системы клиринга является определение взаимных обязательств сторон сделки купли-продажи ценных бумаг на момент ее выполнения и минимизация перемещений, как ценных бумаг, так и денежных средств.

     В зависимости от особенностей осуществления расчетов между сторонами сделки, различают следующие системы клиринга:

     1) единичная система;

     2) зачет.

     Единичная система является фундаментальной формой клиринга и исполнения. Покупатель ценных бумаг после заключения соглашения переводит денежные средства или их эквивалент в допустимую для продавца форму. Продавец, в свою очередь, держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. После этого обе стороны обсуждают определенный механизм обмена бумаг на деньги. Все дальнейшие сделки между сторонами в течение этого биржевого дня осуществляются по этой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. 
Система единичного исполнения, собственно, составляет один большой цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе он не выдержит. Эту систему можно использовать на рынках с незначительными объемами или на рынках с достаточно большими объемами, если на них применяют мощную высокоавтоматизированную систему.

     Систему зачета используют при значительной интенсивности фондовых операций. Она делает возможным возведение расчетов по определенному виду ценных бумаг к минимальному количеству их передач. Вместо единичной системы обработки осуществляют совокупно, вконце рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обязательства. Вместе с тем зачет усложняет процедуру клиринга. Система зачета является наиболее подходящей для рынков с большими объемами, особенно для тех, где значительное количество сделок заключается между относительно небольшим количеством участников.

     Существуют системы зачета двух видов: двусторонние и многосторонние.

     Двусторонним, или парным, определяется зачет, происходящий между двумя одними и теми же сторонами, которые в течение одного рабочего биржевого дня заключили несколько соглашений по одному виду ценных бумаг. В этом случае система двустороннего зачета позволяет определить итоговое число подлежащих передаче каждой стороной ценных бумаг или денег.

     Таким образом осуществляется сопоставление встречных требований и расчет чистого сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое сопоставление может осуществляться как по ценным бумагам (по каждому виду ценных бумаг), так и по денежной сумме. Не всегда на одном и том же рынке метод денежного взаимозачета может совпадать с методом взаимозачета по ценным бумагам (это зависит от способа и системы совершения финансовых платежей и поставки ценных бумаг). Двусторонний зачет применяют редко, главным образом на внебиржевом рынке в отношениях между сторонами, которые доверяют друг другу, а также на небольших фондовых биржах с небольшим количеством участников и незначительным оборотом.

     Двусторонний зачет, хотя он является простейшей формой зачета, уменьшает количество и упрощает процесс расчетных операций при исполнении сделок купли-продажи ценных бумаг на фондовой бирже. 
Применение в процессе расчетов многостороннего зачета является шагом на пути к более эффективным методам клиринга.

     При многостороннем зачете процедура начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных требований или обязательств по всем договорам за конкретный период (как правило, день). Из всех требований конкретного участника высчитывают все его обязательства и вычисляют чистое сальдо, для участника сальдо называется «позицией». Если сальдо равно нулю, имеет место «закрытая позиция»; если сальдо не равно нулю - «открытая позиция». Если сальдо положительное, т.е. объем требований конкретного участника превышает его обязательства, тогда считают, что у него открыта «длинная позиция». Если сальдо отрицательное, т.е. обязательства участника перекрываются его требованиям, то считают, что у него открыта «короткая позиция». 
Процедура многостороннего взаимозачета с расчетом чистых позиций участников сделки на этапе клиринга в зарубежной литературе получила название неттинг (от англ. Netting). По результатам процедуры взаимозачетов по каждому виду ценных бумаг и по денежным средствами определяют участников клиринга, имеющих короткие позиции (их называют нетто-должниками) и участников, которые имеют длинные позиции (их называют нетто-кредиторами). Размер позиции определяет ту сумму, которую каждый конкретный участник должен получить или уплатить на завершающем этапе сделки. При осуществлении такого платежа заключают акт о ликвидации, закрытии или урегулирования позиции.

     Таким образом, в зависимости от метода урегулирования рассчитанной позиции выделяют два типа многостороннего зачета: без участия клиринговой организации как стороны в расчетах и ​​при участии. 
По первому методу после расчета позиций всех участников клиринга определяют пары «кредитор - должник» таким путем, чтобы количество платежей (поставок ценных бумаг) от должника к кредитору были сведены к минимуму. Следует отметить, что состав пар «кредитор - должник» может меняться от одного цикла клиринга к другому. В результате таких действий участники клиринга рассчитываются друг с другом. Однако может возникнуть ситуация, когда один участник получает ценные бумаги от другого участника, а платит третьему участнику.

     По второму методу как центральный участник в процессе урегулирования позиций участников торгов выступает клиринговая организация (например, биржа) или любая другая организация. В этом случае позиции участников клиринга регулируются против клиринговой организации. Это означает, что она является единственным кредитором для всех должников и единым должником в отношении всех кредиторов. Закрытие позиции участниками осуществляется либо платежом (поставкой ценных бумаг) в пользу клиринговой организации или получением платежа (ценных бумаг) от нее.

     Процедура урегулирования позиций по клиринговой организации, т.е. полная смена сторон на этапе заключения сделки, в зарубежной литературе получила название «новейшн» (от англ. - Novation). 
Метод «новейшн» удобнее по сравнению с методом без центрального участника, поскольку у каждого участника клиринга есть один кредитор или должник в лице клиринговой организации. Важной характеристикой метода является то, что он не зависит от количества участников. Метод «новейшн» сейчас используется в большинстве современных клиринговых систем.

     Фактически клиринг является этапом, который предшествует денежным платежам и поставкам финансовых инструментов.

     Этап клиринга предусматривает три последовательные подэтапа:

     - Анализ документов, которые сверяют;

     - Расчет денежных средств и количества ценных бумаг;

     - Составление расчетных документов.

     Первый подэтап связан с анализом сличительных документов на их подлинность и правильность заполнения. Если документы оформляются в компьютерной системе, то клиринг начинается с проверки ключей шифрования и защиты информации.

     На втором подэтапе вычисляют денежные суммы, подлежащие поставке. Кроме суммы, которую следует уплатить за конкретные ценные бумаги, должны быть уплачены биржевые и прочие сборы, налоги. На этом подэтапе может выполняться взаимозачет встречных требований по различным соглашениям, которые должны осуществляться одновременно.

     На рынке ценных бумаг, и особенно на внебиржевом, довольно часто встречается ситуация, когда не осуществляется встречный зачет требований. Каждая сделка выполняется автономно в соответствии с теми параметрами, которые были установлены во время ее заключения. При этом на этапе клиринга для продавца по каждой отдельной сделке осуществляется расчет количества ценных бумаг, которые он должен поставить, и денежной суммы, которую он должен получить, кроме пошлин и налогов. Для покупателя по каждому соглашению рассчитывают количество ценных бумаг, которые он должен получить, и денежную сумму, которую он должен заплатить, плюс налоги и сборы (единичный клиринг). Отсутствие взаимозачетов упрощает процедуру клиринга, но приводит к значительным потокам встречных платежей, если сделка осуществляется автономно. Однако, как уже отмечалось, взаимозачет встречных обязательств практикуется на большинстве современных бирж и существенно упрощает алгоритм осуществления расчетов между участниками сделок.

     Завершается клиринг третьим подэтапом - составлением расчетных документов. Количество итоговых расчетных документов, их содержание, размер указанных сумм, состав сторон, участвующих в платежах, определяются тем, какой метод взаимозачетов был использован при выполнении клиринга. Полученные после завершения клиринга расчетные документы передают в расчетную систему и депозитарии, обеспечивающие осуществление операций четвертого этапа сделки с ценными бумагами.

     Сейчас в мировой практике по срокам выполнения соглашений действует общепринятое правило. Для каждого рынка ценных бумаг исполнения сделок должно осуществляться за два рабочих дня после ее заключения, в день «Т + 3». Однако достичь этого уровня удается не каждому. Так, если на фондовой бирже Франкфурта кассовые сделки исполняются на второй рабочий день («Т + 2»), то на Нью-Йоркской фондовой бирже они выполняются на пятый рабочий день («Т + 5»).

     Таким образом, первое правило выполнения соглашения касается строгого соблюдения сроков ее выполнения. Второе правило определяет способ выполнения, согласно которому синхронизируются два параллельных потока: денежный и ценных бумаг. Это правило называют поставкой против платежа (ППП), или принцип DVP (Delivery versus Payment). Принцип DVP означает, что процессы денежного платежа и поставки ценных бумаг осуществляются одновременно. Соблюдение принципа DVP контролируется расчетной системой и соответствующей биржей.