Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг

Планируется:

1)   обеспечить развитие внут­ренних институциональных инве­сторов и таким образом решить проблему привлечения сбереже­ний населения в экономику Ка­захстана;

2)   повысить инвестиционную привлекательность казахстанских негосударственных ценных бумаг;

3)  сбалансировать спрос и предложение на ценные бумаги,

создав, с одной стороны, широ­кий выбор инструментов, а с дру­гой, устойчивую инвесторскую базу;

4)  завершить приватизацию государственных пакетов акций "голубых фишек".

Еще раз подчеркнем, что для привлечения на фондовый рынок максимально широкого спектра инвесторов государство в большей степени будет ориентироваться на возможности внутренних инвесторов. Основная ставка может быть сделана на различные формы кол­лективного инвестирования. Госу­дарство также должно поддержи­вать иностранных портфельных инвесторов, ориентированных на долгосрочное присутствие на ка­захстанском рынке ценных бумаг. Необходимо защитить внутренний финансовый рынок с помощью контроля притока иностранных инвестиций в те или иные секто­ры экономики, а также их пере­распределение, исходя из приоритетов государства.

Отечественный рынок ценных бумаг должен предоставить граж­данам республики возможность беспрепятственного участия в процессе становления рынка и ис­пользования ценных бумаг как альтернативного варианта инвес­тирования свободных финансовых ресурсов. Именно эти возможно­сти позволят реализовать предла­гаемую Национальной комисси­ей Республики Казахстан по цен­ным бумагам модель развития рынка ценных бумаг[22].

В целом, при выполнении всех запланированных мероприятий в Казахстане удастся создать все не­обходимые условия для развития рынка ценных бумаг в качестве регулятора всех рыночных отно­шений и механизма мобилизации свободных финансовых ресурсов в различные отрасли и секторы экономики.

Рынок государственных цен­ных бумаг формировался постепенно. Во-первых, наращивались объемы обращающихся на рын­ке ценных бумаг. Это относится как к первичному (см. рис. 1), так и к вторичному рынку ГЦБ (см. рис. 2).

Рис. 2. Объем выпущенных ГЦБ

Рис. 3. Объемы сделок на вторичном рынке ГЦБ[23]

Создание за относи­тельно короткое время удовлет­ворительно функционирующего рынка государственных ценных бумаг является плюсом для эко­номики страны, тем не менее дан­ный рынок имеет противоречия, которые должны быть устранены путем его дальнейшего совер­шенствования. Во-первых, этот рынок концентрирует большую часть всех свободных рыночных ресурсов, отвлекая их тем самым от инвестиционных вложений в реальный сектор экономики. По­этому должен сохраняться конт­роль за тем, чтобы эмиссия ГЦБ оставалась в границах, не подры­вающих инвестиционные перс­пективы. Во-вторых, постоянное наращивание выпуска государ­ственных долговых обязательств приводит к повышению расходов государства по обслуживанию долга, а также нарушает соотно­шение потоков финансовых ре­сурсов между государством и предприятием.[24]

Противоречия функциониро­вания рынка ГЦБ могут быть пре­одолены путем дальнейшего со­вершенствования этого сегмен­та финансового рынка.

Основными направлениями дальнейшего развития внутрен­него рынка государственных цен­ных бумаг, на наш взгляд, станут:

-  снижение доходности госу­дарственных ценных бумаг;

-  реструктуризация внутрен­него долга в пользу более дол­госрочных заимствований;

-  расширение круга держате­лей государственных ценных бу­маг;

-  развитие сектора государ­ственных ценных бумаг местных органов управления (муници­пальных ценных бумаг).

Основным условием развития финансового рынка является снижение доходности государ­ственных ценных бумаг, так как высокая доходность ведет не только к увеличению стоимости обслуживания государственного долга, но и повышает общий уро­вень цен на заемные ресурсы. Сейчас многие коммерческие банки рассматривают рынок ГЦБ как наиболее надежный и в дос­таточной степени доходный объект вложения свободных финансовых ресурсов. Именно поэто­му в своем арсенале они в боль­шинстве случаев имеют два ос­новных источника доходов - вкла­ды в инструменты рынка государ­ственных ценных бумаг и комис­сионные за предоставление ус­луг. Все это значительно ослож­няет ситуацию с инвестировани­ем реального сектора экономики.[25]

Необходимо отметить, что в процессе развития все же уда­лось значительно снизить доход­ность государственных ценных бумаг, за счет активизации на рынке накопительных пенсионных фондов данная тенденция, воз­можно, будет сохраняться. Одна­ко достичь оптимального уровня доходности, соответствующего реальным возможностям эконо­мической системы, на сегодняш­ний день пока не удалось.

Одной из мер по снижению стоимости обслуживания госу­дарственного долга является его реструктуризация в пользу более долгосрочных заимствований. Министерством финансов пред­принимаются шаги по удлинению сроков займов, тем не менее сей­час, как и прежде, в структуре рын­ка ГЦБ большую часть занимают краткосрочные инструменты.

Кроме того, стоимость обслу­живания государственного дол­га можно уменьшить, увеличив число инвесторов, желающих участвовать в кредитовании го­сударства. На сегодняшний день актуальным является привлече­ние на рынок населения и нере­зидентов. Что касается населе­ния, то сегодня оно практически не участвует на рынке государ­ственных долговых обязательств. В Казахстане по-прежнему ос­новная доля государственных ценных бумаг приобретается первичными дилерами за свой счет. Ранее, до апреля 1999 г Министерством финансов Республики Казахстан эмитировались национальные сберегательные облигации, предназначенные для размещения в т.ч. и среди физических лиц. Но в связи с переходом к режиму свободно плавающего обменного курса тенге в настоящее время данные ценные бумаги оказались практически не востребованы. Поэтому для привлечения сбережений населения необходимо использовать новые ликвидные инструменты, которые могут быть воз­вращены эмитенту в любое вре­мя или по истечении определен­ного срока держания. При этом важную роль играет стоимость государственных облигаций, ко­торая должна быть минимальной, т.е. доступной большинству граждан.

Помимо привлечения сбере­жений населения, значительно увеличить возможности инвести­ционного механизма позволяет участие нерезидентов на рынке ценных бумаг. Первый шаг в направлении решения данной задачи уже сделан - принято принци­пиальное решение о допуске не­резидентов на внутренний рынок государственных ценных бумаг.

Перспектива участия иност­ранных инвесторов на рынке цен­ных бумаг будет напрямую зави­сеть от умения преодолеть кри­зис доверия со стороны запад­ных инвесторов, которые еще очень плохо знакомы с условия­ми и особенностями отечествен­ного фондового рынка, чтобы в больших масштабах заняться операциями с новыми для них инструментами.

Дальнейшее совершенствова­ние рынка государственных дол­говых обязательств предполага­ет развитие сектора государ­ственных ценных бумаг местных исполнительных органов.

В соответствии с Законом Республики Казахстан «О бюд­жетной системе» местные ис­полнительные органы имеют право заимствовать средства у юридических и физических лиц, иностранных государств для финансирования региональных инвестиционных программ, со­гласованных с правительством Республики Казахстан. Заим­ствование может осуществлять­ся в форме договоров (соглаше­ний) займа или выпуска ценных бумаг местных исполнительных органов. Основываясь изданном праве, Мангыстауская область впервые в истории финансово­го рынка Казахстана произвела эмиссию валютных облигаций местных исполнительных орга­нов на сумму около 3 млн. долл. США. Этому примеру вскоре последовали местные исполни­тельные органы Атырауской об­ласти, городов Алматы и Аста­ны.

Таким образом, первые шаги в развитии рынка муниципальных ценных бумаг сделаны. Однако в настоящее время предложение ГЦБ местных исполнительных ор­ганов еще весьма ограничено.

Превратить рынок муници­пальных облигаций в мощное средство привлечения капита­ла можно лишь предпринимая меры по дальнейшему его со­вершенствованию. Во-первых, необходимо решить макроэко­номическую проблему, связан­ную с деньгами «под матра­сом», которые необходимо зас­тавить работать на экономику страны. Во-вторых, нужно за­вершить формирование перво­начальной нормативно-право­вой базы, регулирующей выпуск государственных ценных бумаг местных исполнительных орга­нов, а также разработать стан­дарты бухгалтерского учета, ко­торые сделают местные орга­ны управления более прозрач­ными структурами. В-третьих, рынку муниципальных ценных бумаг необходима эффективно организованная и функциони­рующая инфраструктура в лице профессионалов по проектиро­ванию, юридическому оформле­нию и рейтингованию займов. В-четвертых, эффективному функционированию рынка му­ниципальных ценных бумаг бу­дет способствовать развитие местного самоуправления в республике.

Потенциал рынка муниципаль­ных ценных бумаг неограничен, и его развитие может стать одним из ключевых компонентов роста экономики в ближайшие годы.

Говоря о дальнейшем разви­тии рынка государственных цен­ных бумаг, нельзя не затронуть вопроса о перспективах заим­ствования на международных рынках капитала.

Перспективы казахстанских еврооблигационных выпусков бу­дут зависеть как от государствен­ного подхода к регулированию внешних займов, так и от тенден­ций развития мирового рынка после недавнего кризиса. Отно­сительная выгодность еврообли­гаций по отношению к внутрен­ним государственным ценным бумагам будет зависеть, во-пер­вых, от сравнительной динамики их доходности, во-вторых, от темпов прироста курсов иностранных валют.

В будущем возможен выход на рынок еврооблигаций и квазису­веренных заемщиков в лице ме­стных органов управления. Но для начала местным исполни­тельным органам необходимо приобрести достаточный опыт по выпуску ценных бумаг на внут­реннем рынке.

В Казахстане будет сформирована система государственного регулирования фондового рынка, позволяющая обеспечить эффективную защиту прав и охраняемых законом интересов инвесторов. Для создания реальных механизмов реализации данной задачи будет, прежде всего, усилена роль Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам как органа государственного регулирования рынка ценных бумаг. В этих целях в ходе реализации Программы:

              –              будут расширены полномочия Национальной комиссии в части регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг с предоставлением ей права на самостоятельное наложение административных санкций по отношению к данным участникам;

              –              Национальной комиссии будут представлены дополнительные права на осуществление контроля за деятельностью эмитентов с правом наложения административных санкций в части выполнения ими отдельных норм законодательства, определяющих порядок их деятельности и входящих в компетенцию Национальной комиссии;

              –              в наиболее крупных областных центрах республики будут созданы территориальные подразделения Национальной комиссии;

              –              будет разработан и представлен для принятия Парламентом Республики Казахстан закон "О защите прав и охраняемых законом интересов инвесторов на рынке ценных бумаг".

Вывод: в целом формирование раз­витого и устойчивого рынка го­сударственных долговых обяза­тельств в перспективе будет за­висеть от общей экономической ситуации в стране. Государству же необходимо создать все ус­ловия для развития стимулов к сбережению, накоплению и трансформации их в инвестиции.

Заключение

Важное место среди инстру­ментов фондового рынка занима­ют государственные ценные бу­маги (ГЦБ). Во всем мире госу­дарства и их учреждения явля­ются крупнейшими заемщиками капитала.

С помощью рынка государ­ственных ценных бумаг осуще­ствляется заимствование госу­дарством временно свободных денежных средств у коммерчес­ких банков, финансовых компа­ний и населения, и полученные таким образом денежные ресур­сы используются для неинфля­ционного финансирования де­фицита республиканского и ме­стных бюджетов. Кроме того, данный сектор фондового рын­ка имеет особо важное значение Для экономики страны как инст­румент денежно-кредитной по­литики, как ключевой показатель состояния финансовой системы государства, а также ориентир Для зарубежных инвесторов.

В Казахстане в последние годы на­блюдается некоторое увеличение личных сбережений населения, хотя их удельный вес от ВВП пока еще низок. Ограничен­ность личных сбережений, психологичес­кая неподготовленность населения к ин­вестированию в ценные бумаги явились одной из причин передачи государственной собственности широким мас­сам населения на безвозмездной основе с использованием механиз­мов ПИКов (приватизационных инвестиционных купонов).

Многие страны на протяжении своей истории прибегали к при­ватизации как способу повыше­ния эффективности работы кон­кретных отраслей и производства. Но если в развитых странах пере­дача государственных предприя­тий велась в условиях сложившей­ся рыночной экономики и, что Особенно важно, в условиях фун­кционирующего фондового рын­ка, то страны бывшего социалис­тического лагеря вступили на путь приватизации, не имея широкого развития частного сектора, рын­ка ценных бумаг, накоплений для поглощения реализуемой государственной собственности. Используя опыт Венгрии, Польши, Чехии, Словакии, Рос­сии, Казахстан создает экономи­ку, ориентированную на рыноч­ные структуры и свободное пред­принимательство на основе ис­пользования системы акциониро­вания, позволяющей разделить стоимость крупных государствен­ных фондов на сотни и тысячи долей, продать их заинтересован­ным лицам и организациям.

Решающую роль в воссоздании рынка ценных бумаг сыграли при­ватизация и акционирование го­сударственных предприятий - ак­ционерные общества стали глав­ными субъектами этого рынка. По существу, казахстанский рынок ценных бумаг существует немно­гим более восьми лет. Первые его элементы появились в 1991 г., ког­да на базе законодательства СССР стали создаваться АО, брокерские фирмы, фондовые биржи.

Естественно, в годы его станов­ления не складывалось четкого понимания того, что такое ценные бумаги, зачем и как регистриро­вать их эмиссии, как защищать права инвесторов и т.д. Поэтому 1991 - 1994 гг. рассматриваются как "учебный период". Если просле­дить за дальнейшим развитием рынка ценных бумаг, то можно увидеть, что в 1995 - 1996 гг. госу­дарство осознавало, что существу­ющая инфраструктура фондового рынка явно не совершенна и тре­бует дальнейшего развития. В этих целях 28 марта 1996 г. Правитель­ство своим постановлением утвер­дило Программу развития рынка ценных бумаг в Республике Казах­стан. Появились первые регистра­торы и учебные центры, которые подготовили около тысячи специ­алистов. 31 декабря 1996 г. было принято Постановление Прави­тельства "Об утверждении переч­ней хозяйствующих субъектов, часть которых будет реализована на фондовой бирже", т.е. "Програм­ма "голубые фишки".