Особенности использования погодных фьючерсов для защиты от климатических рисков

Намного серьёзнее другая преграда на пути погодных фьючерсов в России – несовершенство российского налогового законодательства. Отечественные компании не могли учитывать финансовые результаты по операциям хеджирования в расчёт налогооблагаемой базы. Таким образом, чтобы хеджировать определённую сумму убытка при прочих равных компании должны приобрести большее количество фьючерсов, чем было бы необходимо при наличии продуманного в этом плане законодательства. В таких условиях привлекательность фьючерса на погоду, разумеется, теряется. В связи с этими проблемами, ввод проекта был отложен на некоторый срок. Переговоры по внесению поправок в законодательство велись не один год, и с 2006-го ситуация улучшилась. Но в кризис 2008-2009 годов у биржи появились задачи приоритетней введения погодных фьючерсов, и проблема была забыта ещё на несколько лет. И лишь окончание кризиса, а вместе с ним усиление природных катаклизмов, снова заставляет нас вспомнить об отсутствии столь важного инструмента среди деривативов российского рынка.

Страхование и хеджирование погодным фьючерсом. Некоторые эксперты считают, что введение и развитие обязательного сельскохозяйственного страхования и связанной с этой системой инфраструктурой, активно поддерживаемой и развиваемой правительством, негативно скажется на спросе на погодные фьючерсы. Тут стоит вспомнить, что  на западе среди конечных пользователей инструмента сельское хозяйство составляет 15%.  Уже этот факт даёт основания полагать, что влияние страхования на рынок погодных фьючерсов будет большим. Но на самом деле, дело обстоит ещё сложнее – механизм и цели использования страхования и хеджирования погодными фьючерсами также разные, поэтому путать их не следует. В таблице ниже приведён сравнительный анализ этих двух механизмов.

Таблица 3. Сравнительный анализ страхования и хеджирования

Как видим, разница между страхованием и хеджированием фьючерсами довольно существенная. Фактически смысл в том, что фьючерс наиболее эффективен, когда необходимо обеспечить защиту от незначительных колебаний, которые сказываются на прибыли, а страхование – защита от крупных катаклизмов. Вывод очевиден – страхование и хеджирование не заменяют друг друга, а дополняют. Использование обоих механизмов защиты позволит компании обеспечить максимально возможную стабильность деятельности, исключив возможность разориться как от продолжительных, но слабых колебаний, так и от разового кризиса сродни тому, что претерпевал АПК летом 2010-го.

Каким был бы фьючерс летом 2010-го. Наконец, ситуация лета 2010-го – отличный пример для того, чтобы показать, как наличие развитого рынка погодных деривативов могла бы повлиять на ход событий. Тогдашняя засуха в совокупности погубила посевы на 13,3 млн. гектаров, в результате чего серьёзные проблемы вплоть до банкротства претерпевали 25 173 хозяйств, в 895 районах в 43 субъектах Российской Федерации [12]. Окончательная цифра совокупных убытков 41,8 млрд. рублей. В Московской области, где производится 3,3% всей продукции, совокупные убытки аграриев составили 1,33 млрд [13]. рублей, сгорело чуть меньше четверти (23%) посевов [13]. Как же ситуация обстояла бы на аналогичном по развитию американскому рынок погодных деривативов в это же время?

Для начала необходимо, учтя специфику производимой продукции и климатические особенности региона, рассчитать, на каких условиях, на какой период и на какое количество пунктов индекса охлаждения фьючерсы пользовались бы спросом со стороны аграриев.

Зерновые в московской области сеются в конце апреля, когда средняя температура дня достигает нижней грани диапазона 12-16° С. Вегетативный период сорта, – чуть больше четырёх месяцев, то есть культура расчёт май, июнь, июль и август. Очевидно, что именно на эти месяцы аграриям и требуется защита от риска, а значит и погодные фьючерсы нас интересуют именно на эти 4 месяца. Следующая особенность в том, что в первый месяц периода роста комфортной для зерна температурой является диапазон 12-16° С, тогда как в остальные – 16-20° С. Таким образом, используя вышеприведённые данные и информацию с сайтов Министерства сельского хозяйства, Федеральной службы государственной статистики и информационного портала Гизметео, а также собственные расчёты, описание которых будет приведено ниже, можно составить следующую таблицу:

Таблица 4. Данные по лету 2010 года

где - базовое значение температуры индекса, которое в нашем случае берётся не 18° С для всех месяцев, а как середина наиболее комфортного для роста зерна диапазона за каждый месяц, - средняя историческая температура за месяц, необходимая для расчёта цены заключения контракта, – количество CDD за каждый месяц, на которое будет куплен фьючерс, рассчитываемое по формуле:

где n – количество дней в месяце, за который считается показатель.

Наконец, для нахождения расчётных цен контракта (последней строчки в таблице) необходимо в формулу расчёта месячного CDD подставить реальные значения, наблюдаемые за тот период, и базовые значения из нашей таблицы.

где n – снова количество дней в месяце, i – число месяца, где - базовое значение температуры индекса из таблицы.

Имея все эти данные, можно составить график, на котором наглядно видно, насколько реальная ситуация превзошла бы ожидания.

Рисунок 3. Расчётная цена и цена заключения контрактов

Серые части каждого из столбцов гистограммы – прибыль, которую получил бы хеджер с каждого купленного фьючерса. Суммарно с каждого фьючерса можно было бы получить 668 пунктов прибыли (округляем с 668,2). В расчёте 300 рублей за каждый пункт (последняя установленная цена одного пункта согласно проекту РТС), это было бы 245 700 рублей, с каждого фьючерса, стоимостью 45300 рублей, то есть + 442% с бумаги. Очевидно, что такой возврат с операции хеджирования смог бы не только покрыть убытки воспользовавшихся инструментом аграриев,  но и обеспечил бы им некоторую прибыль.

Рынок погодных фьючерсов в России имеет большие перспективы. Появление подобного инструмента в линейке предлагаемых российским фондовым рынком деривативов – вопрос ближайших нескольких лет, ведь необходимость в его наличии доказана. Для ускорения процесса основания и развития рынка необходимо решить несколько проблем, которые затрагивались в рамках данной статьи.

1. Окончательно устранить пробелы и несовершенства законодательства, ставшие основной преградой на пути появления отечественного рынка погодных фьючерсов. С 2006 года, года по инициативе РТС подобные изменения были начаты, ситуация изменилась в лучшую сторону, но система всё ещё нуждается в доработке.

2. Организовать необходимую инфраструктуру, которая позволила бы производить достоверные измерения погодных условий во множестве регионов страны. В США температуры замеряются в уже существующих метеоцентрах при аэропортах, но в России несколько подобных объектов понадобится построить с нуля – в регионах с наилучшим развитием АПК, к примеру, у нас не так много аэропортов, между тем необходимость введения фьючерсов на погоду в этих регионов очевидна.

3. Со временем расширить линейку инструментов, добавив свопы, опционы и прочие виды деривативов.

4. Наконец, увеличить осведомлённость субъектов экономических отношений, чей интерес к данному виду деривативов диктует экономическая целесообразность, но которые в силу экзотичности метода не будут проявлять должного спроса на первых порах. Скорее всего, в нашей стране рынок погодных фьючерсов будет развиваться по западной схеме – вначале медленно, затем скачок интереса, после которого будет стабильное развитие.

Наше преимущество в том, что весь мир пользуется подобными ценными бумагами уже не один год – нам необходимо лишь перенять опыт, что, несомненно, легче, чем создавать рынок и доказывать его преимущества потребителям с нуля. И чем скорее начнётся процесс, чем скорее будут сделаны первые шаги в создании и развитии данного рынка в России, тем скорее погодные риски и вызываемая ими нестабильность результатов деятельности отечественных компаний будут устранены.

Источники

[1] Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2005.

[2] Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Финансы и статистика, 2003.

[3] Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2008.

[4] Абдрахманова Г.Т. Хеджирование: концепция, стратегия и практика. Алматы: Издательство LEM, 2003.

[5] Рудько-Силиванов В.В., Мостовой В.В., Белокриницкий С.В. Погодные деривативы – перспективный продукт хеджирования рисков // Деньги и кредит. № 5. 2007. С. 38–43.

[6] Garman M., Blanco C., Erickson R. Weather derivatives: instruments and pricing issues // Environmental finance. № 3. 2000.

[7] Mathews S. Dog days and degree days. - http://www.cmegroup.com/trading/weather/files/WT133_Weather_White_Paper_Final.pdf (03.04.2011)

[8] Considine G. Introduction to weather derivatives. - http://www.cmegroup.com/trading/weather/files/WEA_intro_to_weather_der.pdf (03.04.2011)

[9] Официальный сайт биржи RTS http://www.rts.ru/

[10] Официальный сайт биржи MMВБ http://www.micex.ru/

[11] Официальный сайт Чикагской биржи CME http://www.cmegroup.com/

[12] Статистические данные с официального сайта Министерства сельского хозяйства Российской Федерации http://www.mcx.ru/

[13] Статистические данные с официального сайта  Федеральной службы государственной статистики http://www.gks.ru

[14] Статистические данные с официального сайта Министерства сельского хозяйства США (USDA) http://www.usda.gov/wps/portal/usda/usdahome

[15] Исторические данные по погодным условиям в РФ с сайта http://www.gismeteo.ru/

1

[1] В США, где температура измеряется в градусах фаренгейта, обычным пороговым значением является 65° F - цифра, соответствующая 18° Цельсия.

[2]