Особенности использования погодных фьючерсов для защиты от климатических рисков

Особенности использования погодных фьючерсов
для защиты от климатических рисков

Цхададзе Г. Э.

Национальный исследовательский университет
«Высшая школа экономики»

Россия

Введение. Климат и его особенности. За последнее десятилетие климат во всём мире претерпевал значительные изменения. Каждый год мы не только слышим о погодных катаклизмах в Европе, США и Азии, но и ощущаем подобные изменения на себе – Россию не обошли стороной несколько аномалий, эффект которых усилился в последние годы. Речь идёт не о стихийных бедствиях, которые время от времени обрушиваются на тот или иной регион страны, а о более глобальных тенденциях – увеличении разброса температур. Лето становится жарче, в динамике же зимних температур вообще пропали тенденции – в 2006-2007 году климатическая зима длилась чуть больше месяца,  были установлены температурные максимумы зимних месяцев, а в 2009-2010 зима, наоборот, была экстремально холодной и снежной. Официальные прогнозы на лето 2011 года не предполагают повторения прошлогодних аномалий, но альтернативные источники пророчат очередную засуху. Даже если она и не повторится в этом году, очевидно, что климат меняется, и в будущем подобные катаклизмы неизбежны.

Несмотря на то, что мы живём в эру высоких технологий, погода до сих пор оказывает сильное влияние на деятельность людей в частности и на экономику в целом. Напрямую от погодных условий зависит приблизительно треть экономики мира [14] – и ещё столько же зависит косвенно. Структура ВВП России показывает сравнительно меньший уровень зависимости от климата – напрямую погода влияет на такие отрасли, как сельское хозяйство, электроэнергетика, строительство, которые в 2010 году составили в сумме 15% от ВВП [13]. Тем не менее, эта цифра существенна, вдобавок, специфика этих отраслей не позволяет ими пренебрегать (страну невозможно представить без сельского хозяйства и энергетики), и закрывать глаза на проблему погодных рисков не могут ни занятые в этих отраслях компании, ни государство в целом.

Защита от погодных рисков. Как же оградить себя от воздействия такого неуправляемого фактора, как погода? Разумеется, первым делом на ум приходит классический метод защиты от рисков – страхование. К такому же ответу пришло и правительство – после засухи лета 2010-го года был предложен и активно развивается закон «О сельхозстраховании с господдержкой» [12], согласно которому для того, чтобы претендовать на поддержку со стороны государства в случае повторения критической ситуации, аграриям необходимо в обязательном порядке застраховать свой урожай. На сегодняшний день урожай страхуют 10% сельхозпроизводителей, отдельно по растениеводству эта цифра чуть выше – 15% (или 20% посевных площадей). Минсельхоз России планирует довести долю застрахованных от потери урожая аграриев до 60-70%, причём произойти это должно в ближайшие несколько лет.

Но современный фондовый рынок в состоянии предложить иную форму защиты от подобных рисков. В 1999 году на американском товарном рынке Chicago Mercantile Exchange (CME) была зарегистрирована первая сделка, предметом которой стал фьючерс на погоду [11]. Фьючерс на погоду – производный финансовый инструмент, выплаты по которому напрямую зависят от погодных условий в конкретном регионе. Базовый актив данного дериватива -  значение одного из двух специально рассчитываемых погодных индексов -  в американской терминологии Cooling Degree Day (CDD) и Heating Degree Day (HDD), что на русский язык можно с сохранением смысла перевести как индекс охлаждения и индекс обогрева. Ниже описан метод расчёта данной системы и приведён простой пример использования фьючерса.

Сами индексы считаются по следующим формулам:

где i – номер дня, за который считается значение, - средняя температура дня, рассчитываемая как среднее арифметическое между максимальной и минимальной температурой за день, - базовое значение температуры для конкретного индекса. Как можно догадаться, дневное значение индекса обогрева считает количество градусов, на которое средняя температура дня была ниже базовой, а индекса охлаждения наоборот, подсчитывает количество градусов, на которое базовая температура была превышена.  Обычно базовое значение задаётся 18° Цельсия[1] - это гипотетическое значение температуры, выше которого люди начинают пользоваться средствами охлаждения воздуха в жилых помещениях, а ниже – средствами обогрева. Очевидно, что подобное значение подходит для компаний энергетической отрасли. Это общепринятая практика, но на деле это значение может быть любым – к примеру, проект российского рынка погодных фьючерсов РТС[2], о котором речь пойдёт далее, вообще предполагает, что это значение может устанавливаться клиентом.

Далее, любой фьючерс на погоду имеет свой период расчёта индекса, указанный в контракте и имеющий определённый экономический смысл. Например, так как обогревом люди пользуются в основном зимой, то и индекс HDD было бы правильно рассчитывать на срок не длиннее зимнего периода. Меньшие горизонты – месяц или квартал – также уместны, но ещё большее дробление периода может усложнить их использование. За период расчёта ежедневные показатели CDD и HDD складываются, в результате чего мы получаем окончательный индекс, за каждый пункт которого осуществляются выплаты по погодному фьючерсу.

Проведя все вышеприведённые вычисления, на конец периода расчёта индекса мы получим расчётную цену контракта, которая измеряется в пунктах CDD или HDD. Она затем сравнивается с ценой заключения контракта – тем количеством пунктов CCD, на которое был заключён контракт, и разница умножается на прописанную в контракте цену одного пункта индекса. В США 1° F (таков минимальный шаг индекса) стоит 20$, лимит по позиции - 10 000 контрактов за 1 сезон [11], в России же, согласно проекту РТС, стоимость 1° С будет 100 рублей (в 2008 году в проекте поменяли эту цифру на 300, хотя вряд ли и она дойдёт до запуска рынка без изменений). Механизм использования фьючерса в целях хеджирования рисков можно показать на простом примере. Отмечу, что в данной статье основное внимание уделяется хеджированию рисков в сельском хозяйстве (как мы помним, недавно эта отрасль сильно пострадала от погодных катаклизмов, что делает тему защиты от рисков в ней особо актуальной), но для примера лучше подойдёт энергетика.

Пример использования погодного фьючерса. Средняя температура в Москве в марте, согласно историческим данным [15], составляет -2° С, прогнозы на март 2011 также были близки к этому значению. Таким образом, ожидаемый HDD для  марта 2011 равнялся:

Компания энергетического сектора, решившая застраховаться от риска недополучить прибыль в результате аномально тёплой погоды, продала бы в конце февраля необходимое количество фьючерсов именно по 620 HDD в марте, если, конечно, у неё нет веских оснований полагать, что значение будет отличаться от прогнозов и исторических данных. Далее, это значение сравнивается с фактическим. На самом деле, в марте 2011 наблюдались следующие значения средней температуры [15]:

Таблица 1. Значения среднесуточной температуры в марте 2011

По этим данным можно рассчитать фактическое значение HDD в марте (- табличное значение температуры в i день):

То есть случилось то, от чего компания и пыталась защититься – март оказался теплее, чем прогнозировалось. Разумеется, ненамного, но и этой разницы достаточно для отступления прибыли в отрицательную сторону от ожидаемой, а если такое будет случаться систематически из месяца в месяц, то компания недополучит довольно существенную сумму. Взамен сниженной прибыли от основной деятельности, наша компания получит прибыль по фьючерсу, который, продав по 620 HDD, в конце марта можно будет выкупить по 578, получив прибыль в 42 HDD. Переводя в наличность, для ситуации, когда 1 пункт равен 300 рублей это означает, что компания получит 12 600 рублей прибыли с каждого проданного ранее фьючерса. Таким образом, погодный риск был хеджирован при помощи исследуемого дериватива. По аналогии происходит хеджирование рисков во всех других отраслях.

Конечные пользователи инструмента. Чтобы понять, что погодный фьючерс – не просто очередной экзотический дериватив, стоит подробнее обозначить отрасли, которые могут хеджировать им свои риски.  Помимо названых ранее энергетики, строительства и сельского хозяйства, составляющих суммарно 67% конечных пользователей инструмента [7, 11], в таблице далее представлены другие отрасли, которые ранее в работе не упоминались.

Таблица 2. Конечные пользователи инструмента и суть их рисков

В таблице перечислены лишь основные пользователи инструмента, на практике их ещё больше, но, как видим, список уже достаточно внушительный. В США суммарная доля отраслей, за исключением энергетики, строительства и сельского хозяйства, составляет 33% и растёт с каждым годом [11, 14]. Это свидетельствует о том, что погодный фьючерс набирает популярность среди отраслей, на которые погода оказывает среднее или даже незначительное влияние.

Рисунок 1. Доля конечных пользователей инструмента

Наиболее крупный на сегодняшний день американский рынок погодных деривативов продолжает развиваться бурными темпами. В США индексы считаются по нескольким десяткам городов, а разнообразие инструментов поразительно – на рынке имеются не только фьючерсы на температуру, но и на количество осадков, ветер и другие подобные климатические особенности. Также шире и линейка инструментов – на CME также представлены опционы и свопы, тогда как в России пока упоминались лишь фьючерсы. Но и их было бы достаточно для обеспечения возможности хеджирования погодных рисков. На графике, приведённом ниже, видно, что в середине 2000-х интерес к рынку возрос в разы [11]. Связано это с теми глобальными процессами, о которые описывались в самом начале статьи – климат меняется, причём одновременно с изменением температурного режима в разы возросло и количество катастрофических катаклизмов.

Рисунок 2. Годовой объём рынка США

За скачок в 2006 году в ответе печально известный ураган Катрина – самый разрушительный ураган в истории США, произошедший в августе 2005-го. Подобные аномалии всегда вызывают повышенный интерес к погодным деривативам. Похожая по ущербу аномалия лета 2010-го в России также должна привлечь внимание к проблеме отсутствия погодных фьючерсов в нашей стране.

Перспективы появления и развития погодных фьючерсов в России. В 2006 году Фондовая биржа РТС совместно с Метеоагентством Росгидромета приступили к разработке спецификаций фьючерсных контрактов на погоду [9]. На сайте РТС имеется текст спецификации, а также прилагается презентация с  описанием нового для рынка инструмента. Изначально ввод фьючерсов в оборот планировался в 2006-м, тогда этот проект носил статус приоритетного, но затем запуск был отложен в связи с рядом проблем, без решения которых ввод фьючерса не представлялся возможным. Дальнейшее развитие проекта и окончательное внедрение погодных деривативов во многом зависит от того, как быстро будут устранены эти проблемы.

Во-первых, речь идёт об отсутствии необходимой инфраструктуры, которая требуется для проведения измерений по фьючерсу. В связи с этим ввод планировался на первых порах лишь для Москвы и Московской области, с дальнейшим увеличением количества пунктов. Эта проблема решаема, и, хоть и откладывала введение проекта, но серьёзным фактором не являлась. То же можно сказать об отсутствии истории использования фьючерса в нашей стране и опыта работы участников рынка с подобными деривативами – как это было и в США, данные факторы буду оказывать сдерживающее влияние на объёмы рынка в первые годы его функционирования.