Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

   1. Метод расчета чистой текущей (дисконтированной) стоимости проекта (NPV) основан на дисконтировании ожидаемых чистых денежных потоков от реализации проекта - CF_i по ставке ожидаемой (необходимой) доходности на инвестированный капитал, или, что то же самое, средневзвешенной стоимости капитала фирмы r. Само значение NPV представляется в виде:

         NPV = - I + CF₁ /(1+r) + CF₂ /(1+r)² + … + CF_n /(1+r)ⁿ,               (3.1)

   где n – продолжительность экономической жизни проекта (как правило, в годах), I – необходимые первоначальные инвестиции в проект. Критерием того, должен ли быть проект принят или отвергнут, служит выполнение следующих неравенств:       NPV > 0 – проект принимается,

                 NPV < 0 – проект отвергается.

     Основным достоинством этого метода заключается в простоте расчетов, а также метод дает однозначный ответ о принятии или отвержении проекта. Этот показатель аддитивен, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного [10].

     Недостатком метода является то, что он некорректен в случае, если инвестиция необратима, подвержена неопределенности или может быть отложена.

   2. Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR) основан на сравнении значения ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю, со стоимостью капитала предприятия. Подставляя в формулу (3.1) вместо ставки r величину IRR , и приравнивая NPV нулю, получаем уравнение для определения IRR 

NPV = - I + CF₁ /(1+ IRR) + CF₂ /(1+ IRR)² + … + CF_n /(1+ IRR)ⁿ = 0 (3.2) 

     Уравнение (3.2) является уравнением n-ной степени, которое, вообще говоря, может иметь n действительных корней. Однако, в соответствии с теоремой Декарта, если коэффициенты этого уравнения меняют знак один раз, уравнение имеет единственный положительный корень. Таким образом, если денежные потоки CF_i положительны, уравнение (3.2) имеет единственный положительный корень (отрицательные корни финансового смысла не имеют). В противном случае мы имеем дело с множественностью положительных корней, что делает рассматриваемую методику оценки неприменимой.

     Критерием принятия или непринятия проекта выступают следующие неравенства:

   IRR > СС – проект принимается,

   IRR < СС – проект отвергается,

   где CC – стоимость капитала фирмы [7].

     Определение IRR – популярный метод оценки инвестиционных проектов, поскольку данный показатель легко сопоставляется с минимальным уровнем дохода, на который фирма согласна пойти при инвестировании средств. Однако ввиду сложности расчета IRR нет гарантии получения верных результатов. Другим недостатком этого метода является то, что он не позволяет сравнивать размеры доходов различных вариантов проектов.

     3. Близким по смыслу к методу расчета чистой приведенной стоимости является расчет индекса доходности (PI). Индекс доходности записывается в виде:

     PI =[ ∑СF_i/(1+r)ⁱ]: I,                                              (3.3) 

   где суммирование осуществляет от 1 до n.

         Критерием отбора проектов служит выполнение неравенства

   PI > 1 – проект принимается,

   PI < 1 – проект отвергается.

   В отличии от NPV индекс доходности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект. Благодаря этому, критерий PI при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиции с целью максимизации суммарного значения NPV [10].

     4. Средняя норма прибыли на инвестицию (ARR) используется весьма часто в силу своей простоты и удобства для расчета: при ее исчислении используются не финансовые, а учетные характеристики – прогнозируемая чистая прибыль. Значение средней нормы прибыли на инвестицию определяется, как отношение среднегодовой прогнозной чистой прибыли NI_ср к величине чистой среднегодовой инвестиции I_ср:     

   ARR = NI_ср /I_ср (3.4) 

     где чистая среднегодовая инвестиция рассчитывается, как средняя арифметическая между первоначальной инвестицией I и ликвидационной стоимостью проекта.

     Полученное значение сравнивается со средней нормой прибыли по предприятию, и в случае, если ARR превышает последнюю, проект принимается.

     Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование данного метода на практике.

     Метод также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет.

     5. Метод расчета периода (срока) окупаемости инвестиций. Под сроком окупаемости понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом исчисляется тот период времени, за который поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому иногда используется как очень грубый метод оценки риска инвестирования [10].

     В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли, и так до тех пор, пока остаток не станет отрицательным.

     Основное преимущество этого метода заключается в простоте, что позволяет использовать его для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

     Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая не лежит за его пределами, а также этот метод не учитывает динамику событий в экономике. Поэтому этот показатель должен использоваться не как критерий выбора, а в качестве ограничения при принятии решений.

     6. Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рентабельности капитала (ROI) и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

     На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

     Основное преимущество этого критерия заключается в простоте расчетов.

     Недостатки критерия простой нормы прибыли заключаются в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

     Следует отметить, что перечисленные методы отнюдь не исчерпывают весь спектр аналитических процедур, имеющийся в распоряжении аналитика. В частности, существует несколько версий расчета так называемой модифицированной внутренней доходности (учитывающей реинвестирование получаемого дохода не по ставке доходности проекта, а по стоимости капитала); существуют различные варианты расчета срока окупаемости, в частности, на основе использования дисконтированных денежных потоков; в некоторых случаях может быть использована дисконтированная стоимость ожидаемых издержек [8].

     С финансовой точки зрения наиболее корректным является метод расчета чистой приведенной стоимости (NPV). В отличие от метода расчета внутренней нормы доходности (IRR), который в случае меняющих более одного раза знак денежных потоков может приводить к множественным положительным значениям IRR, метод расчета NPV применим к любым денежным потокам. Кроме того, оба указанных метода гарантированно ведут к одному решению, лишь если речь идет о принятии или непринятии единичного проекта. Если же рассматриваются два взаимоисключающих проекта, то эти методы могут дать противоположные результаты. В таком случае следует ориентироваться на метод расчета NPV. Тем не менее, характерное для расчета IRR представление результата в процентной, а не абсолютной форме представляется более привлекательным для большинства менеджеров, избавляя их от необходимости иметь точную оценку стоимости капитала – для сравнения достаточно и "грубой" оценки. Кроме того, использование относительного показателя – IRR позволяет получить информацию о "запасе финансовой прочности" проекта на случай, если фактические денежные поступления от проекта окажутся ниже прогнозных.

     Остальные методы – средней нормы прибыли на инвестицию, срока окупаемости инвестиций и им подобные, при всей своей простоте и наглядности страдают весьма существенным недостатком – игнорируют временную стоимость денег. К тому же учетные характеристики могут существенно отличаться от денежных, а показатель срока окупаемости инвестиций игнорирует доходы, которые будут получен после того, как проект "окупится". Кроме того, проект может иметь удовлетворительный срок окупаемости даже при нулевых значениях IRR [7].

     На основании изложенных соображений можно сделать вывод о том, что различные методы анализа могут нести в себе различные аспекты информации об инвестиционной привлекательности проекта и, как таковые, должны использоваться в комплексе. В частности, завышенные значения чистых денежных потоков, не выявляемые на основе расчета и анализа NPV, могут проявить себя при анализе внутренней нормы доходности, если последняя принимает значения, не поддающиеся рациональному объяснению. 
 
 
 
 
 
 
 
 

Заключение

     Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов управления предприятием. Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

     Для принятия оптимальных инвестиционных решений менеджерам необходимо комплексно изучить соответствующие показатели экономического эффекта и эффективности. В первом случае определяются абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь, эффективность долгосрочных инвестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами инвестированного в проект капитала. На практике принято различать показатели коммерческой (оценка финансовых последствий осуществления капиталовложений для непосредственных участников процесса долгосрочного инвестирования), бюджетной (оценка финансовых последствий реализации инвестиционных проектов для бюджетов различных уровней) и экономической эффективности долгосрочных инвестиций.

     Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта и поиска источников финансирования. Она включает оценку общественной эффективности и коммерческой эффективности.

     Статистические методы расчета эффективности вложений, не учитывают фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора. Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков.

     Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках. Показатель (критерий) внутренней нормы прибыли инвестиций основан на дисконтированных оценках.