Оценка стоимости предприятия метолом дисконтирования денежных потоков

 

 

2.4 Прогнозирование денежных потоков.

За прогнозное значение денежного потока на первый год(2011) я взяла остаток денежных средств на конец 2010г.

Проанализировав динамику изменения чистого денежного  потока за последние 5 лет, мы можем  сказать, что темпы роста сильно разняться в течении всего  периода. Особенно сильный скачок увеличения денежного потока произошел в 2010г. Я это могу связать с реформой электроэнергетики, которая предполагала либерализацию цен, что привело к резкому скачку тарифов на электроэнергию (особенно для юр.лиц). В связи с этим произошло значительное увеличение чистого денежного потока. Тогда мы можем предположить, что в дальнейшем темп роста установится на уровне 20%(денежный поток 2011/денежный поток 2010)

прогноз ден. потоков, тыс. руб.
Чистый ден. поток 2011	2844740
Чистый ден. поток 2012	3424936,3
Чистый ден. поток 2013	4123466
темп роста	20%

 

 

 

2.5 Расчет WACC

Ставкой дисконтирования для всего инвестированного капитала является показатель средневзвешенной стоимости капитала.

WACC=dск*rск+dзк(1-T)*rзк, где

dск – доля собственного капитала в структуре капитала;

rск – доходность собственного капитала;

dзк – доля заемного капитала в структуре капитала;

rзк – стоимость заемного капитала;

T – ставка налога на прибыль.

Наибольшую  долю в структуре пассивов ОАО «Мосэнергосбыт» занимают краткосрочные обязательства – 16 958,4 млн руб., или 76,7% от валюты баланса. Их рост за 2010 год составил 5 852,3 млн руб., или 52,9%, который произошел в основном  за счет роста кредиторской задолженности (+5 143,0 млн руб.) Это, в свою очередь, было вызвано ростом тарифов и изменением в 2010 году порядка расчетов за услуги по транспортировке электроэнергии. Также на увеличение задолженности повлиял рост тарифов на оптовом рынке электроэнергии (мощности). Вся кредиторская задолженность Компании является текущей.Т.о. кредиторскую задолженность мы не учитываем при расчете средневзвешенной стоимости капитала, т.к. предполагаем, что она не имеет стоимости.

Собственные средства	5093732000
капитал предприятия	22107640000
заемные средства	17013908000
доля заемного капитала	0,769594041
доля собственных средств	0,230405959

 

 

Существует 2 метода расчета доходности капитала:

1. Модель кумулятивного построения
2. Модель CAMP

Использование в процессе оценки бизнеса модели САРМ в российских условиях крайне сложно. Искажения, характерные сегодня для фондового рынка, и недостаток информации требуют от оценщика особого внимания при использовании модели.

Поэтому в своей работе для расчета ставки дисконта для собственного капитала я применяла модель кумулятивного построения.

 

Модель кумулятивного построения:

 

r=rб.р.+, где

 

rб.р – ставка безрисковых вложений

  – премия за риск ϵ[0;5%]

 

В качестве премии безрисковых вложений я взяла ставку дисконтирования=7,75%

 

 

 

Премии за риск:

1. Поправка, учитывающая размер компании
2. Поправка на финансовую устойчивость
3. Премия, учитывающая диверсификацию
4. Качество прогнозов
5. Качество менеджмента

 

 

Расчет поправки, учитывающую размер компании

 

,где

 

– чистые активы оцениваемого предприятия

 

  - средние чистые активы по отрасли

=5%

 

 

расчет средних ЧА по отрасли
наименование компании	чистые активы, тыс. руб.
Тюменьэнерго	83808000
Башкирэнерго	50119000
Ульяновск энерго	684 596
МРСК Урала	29 858 965
МРСК Сибири	28 099 000
Самараэнерго	5 976 868
Саратовэнерго	731 411
средние ЧА	33091071,5

 

ЧАпредприятия=5093732 тыс. руб.

 

Поправка на финансовую устойчивость

 Для определения финансового состояния предприятия рассчитаем показатели:

1. Достаточность капитала
2. Ликвидность активов
3. Оборачиваемость средств

Достаточность капитала определяется коэффициентом обеспеченности собственными средствами:

Косс

 

 

определение достаточности капитала, тыс. руб.
капитал и резервы(ст.490)	5976868
внеоборотные активы(ст.190)	4408478
Оборотные активы(ст.290)	17699162
Косс	0,09
сред. по отрасли	0,24*

*Данные взяты с сайта http://www.sibprice.ru/iratios

 

 

 

Из таблицы видно, что только 9% оборотных активов финансируется из собственных источников. К тому же Косс по предприятию меньше среднего значения этого показателя по отрасли.  Т.о. оцениваем данный критерий на 5%

 

 

Ликвидность активов определяется с помощью коэффициентов:

1. Абсолютной ликвидности
2. Текущей ликвидности
3. Срочной ликвидности
4. Общей ликвидности

расчет коэффициентов ликвидности
наименование	значение коэффициента	Норма	премия
Коэф.абсолют.ликвид-сти	0,26	min 0,20	3%
коэф. текущей ликв-сти	1,12	min 2,00	5%
пок-ль общей ликв-сти	0,67	min 0,80	5%
коэф. срочной ликв-сти	1,10	min 1,00	3%
средней значение			4%

 

ОАО «Мосэнергосбыт» сохраняет ликвидность на приемлемом уровне, что позволяет своевременно исполнять свои обязательства перед контрагентами. По состоянию на 31.12.2010 коэффициент абсолютной ликвидности составил 0,26. Иными словами, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения на 26% покрывают краткосрочные обязательства Компании.

Способность Компании своевременно исполнять свои обязательства подтверждается приемлемым значением показателя срочной  ликвидности: соотношение дебиторской  задолженности, денежных средств и  краткосрочных денежных вложений к  краткосрочным обязательствам составляет 1,10.

Несколько ниже нормативного значения находится показатель текущей ликвидности  и общей ликвидности.

Среднее значение поправки за ликвидность  составило 4%

 

Оборачиваемость. Рассчитаем оборачиваемость активов:

 

Оборачиваемость активов = выручка  от продаж/среднегодовая стоимость  активов

 

Расчеты
выручка от продаж	201740027
среднегод. Стоимость активов	14032257
Оборачиваемость активов	14,38
по отрасли	1,11

 

Из таблицы видно, что оборачиваемость  активов предприятия намного  превышает среднеотраслевые значения. Поэтому поправку берем, равную 0.

 

Рассчитаем поправку на финансовую устойчивость:

 

 

 

Расчет премии за риск, учитывающей диверсификацию :

1. Номенклатурная диверсификация. Сегодня компания ориентирована на создание комплексных и экономически привлекательных решений для клиентов. Клиенту предлагается максимально широкого спектр услуг:-Пакетные услуги – готовые решения для клиента

- Дистанционные и виртуальные сервисы – Контактный центр, CRM и Личный кабинет клиента

- Программа лояльности клиентов

- Организация розничных продаж

- Лайт-офисы в шаговой доступности

Т.о. данный вид диверсификации я оценила как 2%

2. Клиентская диверсификация. Клиентская база Компании увеличилась по сравнению с 2009 годом на 3% и составила по итогам 2010 года более 6,5 млн абонентов, среди которых 6 339 917 бытовых потребителей и 239 682 юридических лица. Доля ОАО «Мосэнергосбыт» в структуре полезного отпуска в Московском регионе составляет 80,3% и 7,9% по РФ. Т.е. можно сделать вывод, что клиентская база обширна. Поправку оценила на 2%
3. Территориальная диверсификация. Хоть компания в 2010 году и вышла за пределы Московского региона, тем не менее, объемы там незначительные и она территориально заключена в пределы Москвы и Московской области. Поэтому данную поправку оцениваю на 5%.Премия за диверсификацию=(2+2+5)/3=3%

Качество  прогнозов

В связи с тем, что наша страна только встала на путь рыночной экономики, и экономика определяется как переходная, неразвитая, с высокими рисками, то качество прогнозов находится на низком уровне. Правда нельзя не отметить, что компания на протяжении долго периода показывает стабильный рост и относительно рынка сформировалась довольно давно. Оценка за премию – 4%

 

Качество  менеджмента

 

3,33

 

Таким образом доходность собственного капитала будет равна:

r=7,75+4,23+3+3+4+3,33=25,31%

 

Стоимость заемного капитала.

rзк= начисленные проценты к уплате/величина долга

Согласно  отчету о прибылях и убытках, начисленные  проценты к уплате=9385 тыс. руб. Тогда

rзк=9385/55478=16,92%           Расчет WACC
Собственные средства	5093732000
капитал предприятия	22107640000
заемные средства	55478000
доля заемного капитала	0,003
доля собственных средств	0,23
ставка налога на прибыль	20%
доходность ск	25,31%
стоимость зк	16,92%
WACC	5,86%

 

Определение стоимости предприятия 2.6

Определим стоимость денежных потоков в прогнозный период. Для этого продисконтируем денежные потоки за каждый год прогнозного периода и сложим их.

Дисконтирование денежных потоков
Чистый ден. поток 2011	2844740
Чистый ден. поток 2012	3424936,302
Чистый ден. поток 2013	4123466,002
темп роста	20%
дисконтированный дп 2011	2687132,509
дисконтированный дп 2012	3055944,805
дисконтированный дп 2013	3475377,049
текущая стоимость дп в прогноз. период	9218454,362

 

 

Расчет доходов  в постпрогнозный период.

Доходы постпрогнозного  периода считаем по модели Гордона. Данная модель предполагает, что в постпрогнозный период темпы роста продаж и прибылей стабильны, величина износа равна величине капитальных вложений.

Величина стоимости, в этом случае, определяется по формуле:

где CF_(t+1) - денежный поток в первый год постпрогнозного периода; 
I - ставка дисконта, в % годовых; 
g - темпы роста денежного потока, в % годовых.