gn="justify">        Таким образом,  в современных  условиях динамику курса валюты  целесообразно  выражать в индексной форме,  то есть в относительном показателе,  отражающем изменение курса по отношению к определенной группе конвертируемых валют.  Таким показателем является  так  называемый  эффективный  валютный   курс, исчисление которого  представляет собой расчет среднеарифметической и  среднегеометрической  величины.   Эффективный   курс представляет собой способ измерения динамики стоимости валюты, выраженной в нескольких других валютах,  относительно  определенной базисной даты.

        Значение эффективного валютного  курса в каждой точке кривой, отражающей  его динамику,  зависит от тех валют,  которые включаются в калькуляцию, и весов (так называемой "относительной важности"),  расчитываемых  для каждой из них при подсчете этого индекса.

        Для каждой валюты может быть  исчислен ряд индексов эффективных  валютных курсов.  Они могут отличаться по тем  валютам, которые включаются в исчисление индекса,  и по базовому периоду. Причем понятие того или иного периода (как правило,  того или иного года) за базовый окажет воздействие только на абсолютное значение индекса эффективного валютного курса в каждой точке, но  не  на процент изменения этого индекса между любыми двумя точками в ряде динамики эффективного курса.

        Для определения  эффективного  курса  валюты должны включаться  в "корзину" с учетом их  значимости  (пропорционально   и удельному весу)  во  внешних  расчетах той или иной страны или группы стран. МВФ расчитывает эффективный курс -  МЕРМ (Multilateral Exchange  Rate Model) - для валют 18 основных стран по их месту в объеме мировой торговли.     Даже эти  эффективные  валютные  курсы  (средневзвешанные курсы валют по отношению  к  основным  валютам,  расчитываемые МВФ) в  период 1973-1982 годов изменялись в пределах 20-24%  в год. Так,  эффективный курс итальянской лиры в 1976 году понизился на 21,4%, тогда как эффективные курсы швейцарского франка и японской иены в 1978 году  повысились  соответственно  на 24,1% и 23,0%.

        Характерной особенностью "плавающих"  валютных курсов  яв                      ляются их  колебания  не  только  в течение длительных,  но и очень коротких промежутков  времени.  При старой системе фиксированных паритетов отклонения не могли превышать +/- 1%. В настоящее время нормальным является изменение валютных курсов в  ту или другую сторону в пределах 10% в течение непродолжительного времени (одного месяца) и 2-5% в день.

       Курс ведущей валюты мира - доллара США, постоянно снижавшийся на протяжении 70-х годов, 1980-1985 годах испытал резкое повышение, особенно  по  отношению к марке ФРГ,  французскому франку, итальянской лире,  английскому фунту  стерлингов.  Это прежде всего  было вызвано ростом процентных ставок в США и на евродолларовом рынке, достигшим, например, в 1981 году беспрецедентного уровня - 21,5%.

   Глава 4. Европейская валютная система

 

        Европейская валютная  система  (ЕВС) - форма государственно- монополистического регулирования валютных отношений  стран западноевропейского интеграционного   комплекса,   характерной чертой которого является усиление этого регулирования на  межгосударственном, а в перспективе и на надгосударственном уровнях.

        ЕВС - попытка  стран  ЕЭС осуществлять межгосударственное регулирование валютных отношений.  ЕВС  постепенно приобрела черты региональной валютной системы,  представляющей собой форму  организации  валютных  отношений  стран  ЕЭС, обслуживающую внутрирегиональные хозяйственные связи,  один из полюсов полицентрической валютной системы.

        Механизм ЕВС образуют три  элемента:  европейская валютная                          единица - ЭКЮ (Eropean Currency Unit - ECU); режим  совместного колебания валютных  курсов - "Supersnake";  Европейский фонд валютного сотрудничества.

        Центром новой  системы стала  европейская валютная единица  - ЭКЮ, заменившая использовавшуюся с 1975 года странами "общего рынка"  европейскую  расчетную  единицу  - ЕРЕ.  От ЕРЕ ЭКЮ унаследовала построение по принципу "стандартной корзины".  Удельный вес  каждой  национальной денежной единицы в валютном коктейле зависит от доли валового внутреннего  продукта страны в совокупном ВВП ЕЭС.

        Исходя из этого определяются  в абсолютном выражении  размеры составляющих ЭКЮ компонентов (см. табл. 2). 

   Стандартная корзина ЭКЮ и  центральные курсы

   входящих  в нее валют.

   Таблица 2.

   (смотрите  на следующей странице) 

Источник: Kreditbank. Weekly Bulletin. - N24. - June 1985. -

             p. 1, 13; Financial Times 07.04.86. 

        В связи с изменениями рыночных  курсов валют  доля  каждой  из них  в процентном выражении  постоянно меняется.  В истекший  период этот процесс шел весьма  интенсивно. Как видно из данных  табл. 2, доля сильных валют - марки ФРГ и голландского гульдена до 1984 года росла, в то время как слабых - итальянской лиры и французского франка - снижалась.

        В результате ЭКЮ все в меньшой степени представляла  весь набор входящих в нее национальных валют.  Для выправления сложившегося положения и в соответствии с существующими  порядком 15 сентября  1984 года состав корзины ЭКЮ был пересмотрен (см. табл. 2).  Доля сильных валют была понижена,  слабых повышена. Одновременно в корзину была введена греческая драхма.

        По замыслам инициаторов ЕВС  ЭКЮ должна стать  альтернативой  доллару  в качестве международного платежного и резервного средства.     Вторым элементом ЕВС является система совместного колебания валютных курсов,  пришедшая на смену "европейской валютной змее". Для  каждой  денежной единицы стран-членов Сообщества к началу действия ЕВС был установлен исходный  центральный  курс по отношению  к ЭКЮ,  на основании которого  определены  двусторонние паритеты всех валют, участвующих в системе. 
 

             Удельный вес национальных валют в корзине ЭКЮ

   Таблица 3

   (%, на конец года).

   Источник: Kreditbank. Weekly Bulletin. - N24. - June 1985. -

             p. 11; Business Week. - February 10. - 1986. 

        Сетка паритетов  служит для  измерения взаимных отклонений  рыночных курсов любой пары валют, допустимыми пределами отклонений курсов  от  центрального  являются +/-2,25%,  для Италии - +/- 6%. Сетка паритетов служит основой  для  проведения  валютных интервенций.                           

        Кроме того,  ежедневно определяется  расхождение между рыночным и  центральным курсами каждой валюты  в ЭКЮ.  Предел отклонений по  отношению к ее центральному курсу,  называемым "индикатором", или "порогом" отклонений, составляет приблизительно 75% максимального взаимного отклонения валют. Рыночный курс валюты может  достигнуть  "порога"  отклонений  по отношению к ЭКЮ, не выйдя за предел его допустимых колебаний по  отношению к национальным  валютам стран-участниц ЕВС.  Этот "сигнальный" механизм призван заранее предупреждать страны о приближающемся нарушении двусторонних соотношений валютных курсов.

        Сетка паритетов и ее связь  с ЭКЮ является основой   валютных интервенций  и  системы взаимного кредитования и расчетов.Обычно интервенции  проводятся  одновременно  банками   стран, курсы валют  которых  достигли противоположных максимально допустимых пределов взаимных отклонений. Банк сильной валюты покупает слабую валюту,  и наооборот, банк слабой валюты продает сильную. Однако покупка сильной валюты означает для страны  со слабой валютой  затрату валютных резервов,  и это ограничивает масштабы ее интервенционных  операций,  вынуждая  прибегать  к другим методам  регулирования:  ужесточению  денежно-кредитной политики, повышению учетных ставок и т. д. Предполагается, что страна с сильной валютой примет меры к расширению спроса,  либерализует денежно-кредитную политику и снизит учетные ставки.

   Однако  заставить ее принять эти меры невозможно - не испытывая трудностей в проведении валютных интервенций  (т.е.  продажи своей валюты на рынке), она может ими и ограничиться. В результате использование сетки  паритетов  теоретически обязывает страны со слабой валютой постоянно проводить жесткую внутреннюю экономическую политику в интересах поддержания  валютной  стабильности.  Эта  система  дает односторонние преимущества странам с сильной валютой, поэтому по вопросу о системе взаимосвязи валютных курсов вспыхнули острые разногласия между странами, ранее участвовавшими в "европейской   валютной  змее", и государствами, в ней не участвовавшими, но вошедшими в ЕВС.

        Великобритания, Франция и Италия  настаивали на том, чтобы контроль  за  валютными  курсами  осуществлялся  только путем их привязки к  ЭКЮ, так как в этом случае меры по изменению экономической политики  обязана принимать та страна,  изменение валютного курса  которой  идет  вразрез  с  курсами  большинства участников. Вследствие  высокого  общего удельного веса слабых валют в корзине ЭКЮ это могло бы привести к тому, что страны с сильной валютой оказались бы вынуждены принимать меры к ослаблению своей денежной единицы по отношению к остальным  валютам ЕВС. Не случайно ФРГ наотрез отвергла эти предложения, заявив, что новая система должна быть не менее "строгой" чем "змея", и содействовать снижению  темпов инфляции,  а не их выравниванию на более высоком уровне.  В результате предложенного  Бельгией компромисса основным  механизмом  поддержания  валютных курсов стала сетка паритетов,  а привязка к ЭКЮ - дополнительным, так как принятие  мер при нарушении "порога" является желательным, но не обязательным.

        Введение механизма  поддержания  валютных курсов и система  валютных интервенций  повлекло  за  собой   создание   системы кратко- и среднесрочного кредитования, в которую входят следующие элементы:

        1) система кредитов типа "своп",  существовавшая в рамках двусторонних отношений между  центральными  банками.  Операции "своп" осуществляются  банками тех стран,  курсы валют которых достигли допустимых пределов взаимных отклонений,  причем размер этих операций не лимитируется.  Кредит должен быть погашен в течение 45 дней после окончания месяца,  в  котором он  был предоставлен. В  случае  происшедшего за этот период изменения паритетов потери должна возместить сторона со слабой валютой;

        2) фонд  краткосрочного  кредитования  в размере 14 млрд. ЭКЮ. Для каждой  страны определены величина взноса  в этот  фонд и объем  допустимого кредита.  Кредиты предоставляются на срок от 3 до 6 месяцев с правом продления до 9 месяцев;

         3) фонд  предоставления среднесрочных  кредитов (от 2 до 5 лет) в размере 11 млрд. ЭКЮ.

        Краткосрочное кредитование проводится  центральными банками без каких-либо  условий,  а среднесрочные кредиты  предоставляются при условии проведения экономической политики, одобренной Советом министров ЕЭС на уровне министров финансов.

<