Методы оценки финансовых активов

*    Проект  М - замена оборудования на  более производительное (модернизация);

•             Проект И - приобретение нового оборудования для изготовления

новой продукции (инновация).

Результаты прогнозирования  оптимистического, нормального и  пессимистического вариантов реализации проектов приведены в табл. 2.1.

Оценка осуществляется в следующей последовательности:

     1этап       Разработка бизнес-планов, оценка денежных потоков и

финансовых результатов для каждого варианта реализации проектов. В нашем примере используется статический метод оценки, на основе ожидаемого чистого годового дохода, NCF_t.

     2 этап. Присвоение определенной вероятности получения дохода по каждому варианту реализации проекта -

•       оптимистический - 0,2 (проект М); 0,1 (проект И);

•       нормальный - 0,6 (проект М); 0,8 (проект И),

•       пессимистический - 0,2 (проект М); 0,1 (проект И).

3_этап. Составление  гистограммы ожидаемых чистых  доходов (рис. 2.2),

предполагая, что  потоки подчиняются нормальному  распределению вероятностей.

    

 

500

600

700

ожидаемый 1200      доход

     Рис. 2.2. Распределение вероятностей ожидаемых доходов

     4 этап. Расчет параметров вероятности - стандартное отклонение,

дисперсия, математическое ожидание (см. Формулы).

5 этап. Сравнительная  оценка риска по стандартному  отклонению или, если

проекты обладают одинаковым стандартным отклонением, - по коэффициенту вариации.

     Вывод: Менее рискован проект М, так как его ожидаемый доход меньше

отличается от среднего значения - стандартное отклонение (63,25 ден.ед.)

меньше, чем у  проекта И (268,33 ден.ед.).

     ВЕРОЯТНОСТНАЯ ОЦЕНКА ОЖИДАЕМЫХ ДОХОДОВ

Таблица 2.1

    

Проект	Вариант реализации	Ожидаемый чистый годовой доход, NCF,	Вероятность получения  дохода	Математическое  ожидание (3)х(4)	Отклонение  от среднего (2) - Х	Квадратичное  отклонение	Дисперсия О2, (7)х(4); стандартное отклонение о
1	2	3	4	5	6	7	8
Проект  М	пессимисти-	500	0,2	100	-100	10000	2000
	ческий
	нормальный	600	0,6	360	0	0	0
	оптимисти-	700	0,2	140	+100	10000	2000
	ческий
	Итого			Х = 600			Ог= 4 000
							0=63,25
Проект  И	пессимисти-	0	0,1	0	-600	360 000	36 000
	ческий
	нормальный	600	0,8	480	0	0	0
	оптимисти-	1200	0,1	120	+600	360 000	73000
	ческий
	Итого			Х- 600			02=72 000
							О=268, 33

 

     Имитационная модель Д.Хертца основана на присвоении вероятностей

значениям основных параметров (факторов), влияющим на денежные потоки:

1.        Размер рынка (объем продаж).

2.        Сегментация рынка.

3.        Отпускные цены.

4.        Темп роста продаж.

5.        Уровень переменных затрат.

6.        Уровень постоянных затрат.

7.        Объем необходимых инвестиций.

8.        Ликвидационная стоимость активов.

9.        Срок полезного использования  оборудования.

Факторы рассматриваются  как независимые. Диапазоны величин  по каждому фактору оценивается экспертно, а вероятность присваивается по методу "рулетки". Шесть первых факторов определяют прибыль, которая соотносится с объемом инвестиций. В результате многократного повторения имитационного моделирования получают кривую вероятностного распределения нормы прибыли -

вероятность того, что инвестиции обеспечат прибыль, большую или меньшую, чем некоторая средняя величина.

К способам измерения  риска относятся также следующие.

     Метод оценки доходности активов САРМ - количественный метод анализа прибыльности, доходности инвестиций в сопоставлении с доходностью рынка при помощи коэффициента р, который указывает на совпадение тенденций изменения цен акций предприятия с тенденциями изменения цен акций других предприятий (входящих в состав Индекса 500 акций Standard & Poor, индекса Dow Jones и других). Несовпадение тенденций, когда коэффициент не равен 1, отражает повышенный риск по сравнению со средним рыночным.

     Метод эквивалентов состоит в учете риска при помощи корректировки

составляющих денежных потоков в зависимости от объективно или субъективно оцененных вероятностей. Применяемый коэффициент корректировки а характеризует соотношение значений денежных потоков при среднем и высоком уровнях риска.

     Недостатки количественных методов прогнозирования состоят в том, что для их применения:

     - необходим большой объем исходной информации, основанной на анализе статистических данных;

     - вероятностные распределения различаются по каждой позиции притоков и оттоков денежных средств, меняются со временем;

- некоторые составляющие  зависят от развития в предыдущих  периодах (условная вероятность), некоторые нет (безусловная вероятность);

- существует  вероятность появления определенной последовательности потоков денежных средств и пр.

     Комментарий: Хотя механизм расчетов параметров вероятности

известен и  алгоритмизирован¹, открытым остается вопрос о

справедливости  исходных предположений, что данное значение по данной позиции денежных потоков ожидается с такой-то вероятностью. Поэтому на практике предпочтение отдается неформализованным методам² оценки, основанным на интуиции: "А что будет, если...?". 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список  использованных источников:

1.    Галасюк В.В. Новое – это хорошо забытое старое, или о необходимости использования “правовой концепции” при определении понятия “активы”//Фондовый рынок.-2000.-№29.-С.2-5.

2. Галасюк В.В.  Условные денежные потоки и  пространство//Финансовые риски.-2000.-№1.-С.120-122.

3. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. – М.: Дело, -1998.-С.89-91

4. Количественные  методы финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 1996 – С.32-34

5. Перрар Ж.  Управление финансами. – М.: Финансы  и статистика, 1999-№27.-С.4