Место деривативов в мировом финансовом кризисе

     Место деривативов в  мировом финансовом кризисе.

     Введение

     Мировой финансовый кризис 2008 года — экономический кризис, проявившийся в 2008 году в форме ухудшения основных экономических показателей в большинстве стран. Его непосредственным катализатором стал ипотечный кризис в США, первые признаки которого появились в 2006 году в форме снижения числа продаж домов и в начале 2007 года переросли в кризис высокорисковых ипотечных кредитов (subprime). Довольно быстро проблемы с кредитованием ощутили и надежные заёмщики. Постепенно кризис из ипотечного стал трансформироваться в финансовый и стал затрагивать не только США. К началу 2008 года кризис приобрёл мировой характер и постепенно начал проявляться в повсеместном снижении объемов производства, снижении спроса и цен на сырьё, росте безработицы.

     Если отбросить многие другие рассуждения, и рассматривать проблему на макроуровне, то, можно выделить следующие две главные причины кризиса: 1)господство доллара в качестве реально, де-факто общепризнанного финансового стандарта в мировой экономике; 2)стремительный рост и доминирование системы деривативов, подорвавшей а затем и сломавшей старую банковскую финансовую систему.

     Сегодня американцы бесконтрольно печатают доллары (это их своеобразный и очень спорный "возобновляемый ресурс", своего рода глобальная финансовая пирамида). Если бы не глобализация, то доллары должны были бы обесцениваться, как при всяком перепроизводстве (когда, к примеру, "лишнее" молоко для поддержания цен просто сливали в океан), и в первую очередь это произошло бы в системе, т.е. в стране, где работает печатный станок. Но специфика и "хитрость" мировой системы в условиях глобализации заключается в возможности реального перекладывания ответственности за собственную финансовую политику на зависимые от доллара страны. Обостряется война резервов и возобновляемых ресурсов. В результате прежде обесценивается не доллар, а другие, более слабые, но зависимые от доллара валюты. В перспективе это дефолт, типа того, что был в России в 1998 году, но уже в глобальном масштабе.¹

     Безусловно, описание текущего мирового кризиса невозможно без упоминания деривативов. Многие аналитики напрямую связывают финансовый кризис с чрезмерным развитием рынков деривативов. The USA Today отметило, что "текущий кризис не ограничен коммерческими банками и традиционными практиками кредитования. Главную роль сегодня играют инвестиционные банки и инструменты, которые даже не существовали в начале 1990-х: свопы на дефолты по кредитам, облигации, обеспеченные долговыми обязательствами и структурные инвестиционные инструменты". Американские власти объявили в мае 2009 года о своих предложениях по усилению регулирования рынка производных финансовых инструментов, которые считаются причиной банкротств Lehman Brothers и страховщика American International Group, что спровоцировало коллапс кредитного рынка и привело к убыткам финансовых компаний на более чем $1,4 трлн.²

     Так, известный российский аналитик С.Егишянц  отметил в своих еженедельных обзорах следующее: "Телеканал ABC выяснил, что небольшое лондонское подразделение AIG умудрилось получить 500 млрд. долларов убытка на своих рисковых операциях с деривативами – причём эти операции проводились в течение 10 лет и раньше приносили хорошие прибыли" (16.03.2009).

     М.Идов отметил в самом начале текущего мирового кризиса следующее: "Когда аббревиатурой "ГКО" оперируют не только работники финансовых рынков, но и бабушки на рынках продовольственных, за этим в широкое употребление входят термины "дефолт", "черный вторник" и всякие там "веерные отключения". Вместе с "деривативами" рука об рука идут словосочетания "ипотечный кризис", "кризис ликвидности", а также высока вероятность появления уже давно забытого словосочетания "мировой системный кризис" (15.10.2007). Экономист М.Делягин подчеркнул: "Безумный, вышедший из-под всякого контроля рост американских производных ценных бумаг, раздача заведомо безвозвратных ипотечных кредитов и многоуровневая "перепаковка рисков", ставшие непосредственными причинами глобального финансового кризиса, производят на неподготовленного наблюдателя шоковое впечатление". И с данной позицией можно согласиться. Так что же такое деривативы?

     Что такое деривативы и кредитный СВОП в частности?

     Дериватив (англ. derivative) — финансовый инструмент, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым. Обычно, целью покупки дериватива является не получение базового актива, а получение прибыли от изменения его цены. Отличительная особенность деривативов в том, что их количество не обязательно совпадает с количеством базового инструмента. Наиболее известные деривативы – это опционы, фьючерсы и свопы.

     Они связаны с обычными ценными бумагами и, по сути, являются виртуальными деньгами. Сегодня их выпущено столько, что никто в мире не может точно посчитать, сколько таких суррогатов ходит по планете. Приблизительно, эксперты оценивают мировой рынок деривативов в 600 триллионов долларов.³

     Что касается кредитного СВОПа - то это  один из самых распространенных производных финансовых инструментов. Суть его заключается в том, что кредитор, выдавая кредит, страхует его погашение у третьих лиц. При этом кредитор ежемесячно выплачивает своему страхователю небольшую премию, которая, разумеется, будет несколько меньше, нежели процентная ставка по кредиту. В случае дефолта (наступления состояния неплатежеспособности) получателя кредита обязанности по его погашению возлагаются на страхователя, который и получает за это премию.

     В итоге от такой схемы выигрывают:

• Получатель кредита – он получает нужные ему средства
• Кредитор – он гарантированно получит свои деньги обратно с небольшой маржой, которая составит проценты по кредиту минус выплаты страховых взносов минус потери от инфляции
• Страхователь кредита – он получает свои премиальные, которые полностью покрывают риски дефолта кредитора.

     Само  собой разумеется, что кредитный  СВОП или, как его еще называют, кредитно-дефолтный СВОП может работать, если соблюдается два условия:

• существует четкая система оценки рисков вложений, позволяющая точно оценить риск по каждому кредиту и назначить соответствующий размер стразового взноса;
• активы страхователя позволяют ему погасить все СВОПы одномоментно;

     На  практике второе условие не выполнялось  никогда, поскольку вероятность одновременного дефолта по всем СВОПам стремится к нулю. В этой связи объем таких обязательств ежегодно удваивался, причем активы страховых компаний росли гораздо медленнее.

     Порочность  этой системы заключается в том, что размер ежемесячных платежей устанавливается в момент заключения договора о предоставлении СВОПа. В случае ухудшения состояния рынка риски существенно возрастают, а платежи остаются прежними и не покрывают их. Если ухудшение носит продолжительный характер, страхователь начинает терпеть убытки. В случае кризиса терпит убытки весь рынок СВОП-страхования и вместе с ним весь кредитно финансовый рынок страны и, как показал последний опыт, планеты.

     В ситуации, когда обязательства по выплате страховки многократно  превышают активы, финансовое положение этих компаний не может считаться устойчивым. Вместе с тем рейтинговые агентства раз за разом присваивали основным страховым компаниям наивысший рейтинг надежности и, как следствие, этот же рейтинг получают акции, эмиссия которых страхуется подобным образом.

     Вот с этого момента и начинается разговор о кризисе. Если объем обязательств удваивается, а активы - нет, надежность компании снижается. Это должно соответствующим  образом отражаться на его рейтингах, однако именно этого и не происходило. Не происходило по одной просто причине -снижение рейтинга страховых компаний автоматически влечет снижение рейтинга акций. Снижение рейтинга акций делает их непригодными для покупки пенсионными фондами и некоторыми другими инвестиционными предприятиями. Это автоматически повлечет за собой массовую продажу таких акций и снижение их стоимости – настолько масштабный, что финансовый рынок автоматически войдет в тяжелейший кризис. Такой кризис крайне негативно сказался бы на делах «вождей» Уолл-Стрит, а потому они прикладывали все усилия для того чтобы рейтинговые агентства и далее характеризовали страховые компания как очень надежные и стабильные. Уровень этих усилий можно оценить только по одному факту: губернатор штата Нью-Йорк, Элиот Спитцер, потребовавший увеличить капитал страховщиков во избежание снижение рейтинга ААА, перестал быть губернатором в кратчайшие сроки. Причина отставки – скандал с проституткой, разговоры с который были записаны службами ФСБ. Один этот факт дает представление об уровне влияния финансистов Уолл-Стрит. В некотором смысле Элиоту Спитцеру повезло: окажись он примерным семьянином, его удаление с поста губернатора могло бы быть гораздо более жестким.

     Впрочем, требования бывшего губернатора  и последовавшая за ним отставка имели гораздо более глубокие последствия, нежели можно предполагать. Этот эпизод продемонстрировал каждому мало-мальски грамотному экономисту полное отсутствие системы объективной оценки стоимости тех или иных обязательств и надежности их владельцев... Система управления рисками, построенная на их оценке ведущими страховыми компаниями оказалась нерабочей. Между тем такая сложная и перегруженная спекулятивными рынками экономика просто не может работать без четкого механизма оценки рисков даже в условиях стабильного рынка и тем более – в условиях финансового кризиса. Ситуация была настолько сложной, что, по утверждениям некоторых экспертов, финансовая система, более или менее успешно функционировавшая с 1944 года, прекратила свое существование.

     В прошлом году весь мировой валовой  внутренний продукт (стоимость произведенных товаров и услуг) равнялся 60 триллионам долларов. А здесь - в 10 раз больше.

     Л.Пайдиев  так позиционирует эффект деривативов: "На основании денег, которые эмитирует  государство, частные банки (крупные, с огромным количеством филиалов), фактически, могут выпускать собственные деньги. Что такое современный финансовый рынок в США? 40% облигаций государства, 40% - ипотечные бумаги, производные от залогов, и 20% - фондовый рынок, акции и облигации. На основании этих компонентов и зарабатывают деньги международные банковские структуры. И как только сыплется гигантский рынок ипотеки, немедленно возникают негативные эффекты в других сегментах финансового рынка. Горят деривативы, производные на производные и так далее. Искусственно раздутые цены на недвижимость, зерно, нефть в итоге тоже рушатся, сметая огромный массив этих самых производных бумаг".

     Значимость  высокорискованных ипотечных кредитов заключается даже не в темпах их роста, но в опоре этого роста  на развитие системы деривативов, при которой последующий кредит использует в качестве обеспечения предыдущий. Для «покупки» такого риска выпускаются специальные бумаги (Credit Default Swaps, CDS), являющиеся деривативами. Однако на их основе тоже выпускаются ценные бумаги - деривативы от деривативов (Collateralized Debt Obligation, CDO), и даже деривативы от деривативов от деривативов (Collateralized Loan Obligation, CLO"). Необходимо признать, что это напоминает своеобразную пирамиду.

     Н.Рубцов убежден, что "системный риск финансовых рынков лежит в сфере кредитных деривативов". Он считает, что "в мировой банковской системе произошел структурный сдвиг. Традиционно присущие сектору риски кредитные институты начали списывать со своих балансов путем создания синтетически скроенных деривативных продуктов. Кредитные риски стали переходить из банковского сектора к другим участникам инвестиционного сообщества. Некоторые восприняли эту финансовую инновацию как революционный шаг, утверждая, что перемещение риска из банковского сектора к небанковским инвестиционным структурам делает всю современную финансовую систему более крепкой, поскольку риск становится более диверсифицированным и лучше управляемым. Вместе с тем закон страхования гласит, что хеджирование наряду с уменьшением риска отдельной стороны, увеличивает риск системы в целом посредством включения так называемого "морального фактора". Моральный риск – это ассиметричность информации, т. е. когда наличие страховки делает человека менее восприимчивым к угрозе потерь. Применительно к кредитным рынкам это ведет к тому, что кредиторы становятся все более индифферентными к качеству выдаваемых ими кредитов. Как заметил Рагурам Раджан из Международного валютного фонда, банки сейчас больше "вскармливают" риск, чем уменьшают стремление к нему. При нынешней относительно здоровой финансовой обстановке рынки сохраняют стабильность, что, как бы не звучало парадоксальным, ведет к интенсификации "морального риска".

     Рост  рынка деривативов

     Нынешнее  кризисное состояние мировой валютно-финансовой системы – это следствие шагов, предпринятых  десятилетия назад: "В том же 1985 г., была начата политическая линия, приведшая к появлению "экономического пузыря" Японии в 1986-1991 годах… По сути дела, японская "экономика пузыря" не была японским явлением как таковая, она являлась интегральной частью глобального финансового пузыря, который начал надуваться в связи с запуском в действие "рейганомики".. Пузырь начал трещать по швам в октябре 1987 г., когда случился широко известный обвал биржевого рынка – "черный понедельник", повлекший за собой коллапс огромной доли рынка "бросовых акций". Тем не менее, вместо того, чтобы приняться за исправление причин появления пузыря, было принято решение надуть новый: пузырь так называемых "финансовых производных", рынок которых достигает сегодня небывалого объема, оцениваемого в 600 триллионов долларов во всем мире! Изначально представленный как способ, позволяющий застраховаться от потерь из-за колебаний курсов валют и прочих флуктуаций рынка, сами контракты, заключенные по финансовым производным превратились в инструмент спекуляций в самом широком масштабе.

     На  этом пути было достигнуты выдающиеся успехи: благодаря многоуровневой системе деривативов риски инвестора, вкладывающего свои средства в первоклассные облигации американской корпорации, были на порядок – примерно в десять раз! – ниже рисков самой этой корпорации. Это позволяло получать практически гарантированную доходность, и именно выполнение указанной инвестиционно необходимой функции обеспечило бурное развитие деривативов и, соответственно, раздувание спекулятивного "финансового пузыря". США, Евросоюз и Япония вместе уже выпустили в оборот деривативов (фактически необеспеченных долговых обязательств) на сумму, для покрытия которой весь мир должен работать в течение более 20 лет… сегодня мировая экономика только приблизилась к тому, что кредиторы начали предъявлять американские векселя и биржевые деривативы к оплате. И в то же мгновение глобальная экономика потерпела фактический крах. А это только капля в море. Когда владельцы ценных бумаг — акций, облигаций, фьючерсов и опционов — поймут, что они обмануты, то на фондовый рынок в результате паники будет выброшена вся биржевая макулатура, а это навсегда разрушит мировую экономику, основанную на вере в сакральность банковского процента.

     Широкое внедрение деривативов радикально преобразило весь капиталистический  мир. Суть этого преображения заключалась  в том, что к наличным деньгам и кредитным обязательствам, составлявшим ранее двухуровневую модель капиталистической экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню – кредитному – стал играть ту же роль, которую сами кредиты играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это привело к парадоксальному преображению всей банковской системы, которое заключалось в том, что долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой, разумеется, стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка.