Инвестиции и современные методы оценки их эффективности

      На  практике в большинстве компаний рассчитываются несколько критериев, при этом их значения используются в качестве лишь одного из формализованных аргументов при принятии решений в отношении инвестиционных проектов.

      Каждый  из методов анализа и оценки эффективности  инвестиционных проектов дает возможность  инвесторам изучить характерные  особенности проекта и принять  правильное решение. Поэтому аналитики используют все основные модели в инвестиционном анализе каждого из проектов. Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

• отсутствие более выгодных вариантов;
• минимизация риска потерь от инфляции;
• краткость периода окупаемости капитальных вложений;
• дешевизна проекта;
• обеспечение стабильности поступления доходов;
• высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;
• достаточность финансовых ресурсов для реализации проекта и т.д.

      Используя комбинацию указанных параметров, руководство предприятия может принять правильное решение в пользу того или иного проекта.

2. Пример оценки  эффективности инвестиционного  проекта

2.1. Краткая характеристика инвестиционного  проекта

      В 2006 г. на предприятии сформированы мощности для производства 200 тракторов в год. Инвестиционный проект предусматривает выпуск тракторов в количестве 750 штук в год в 2007 г. и 1000 штук ежегодно в период в период осуществления первого этапа проекта (2008-2010 гг.).

      Действующие на начало 2005 г. основные средства (ОС) составляли 99,0 млн. руб. К концу 2006 г. необходимо ввести дополнительно основных средств на сумму 129,7 млн. руб.

      Состав  основных средств на начало 2007 г. после  ввода дополнительных основных средств  представлен в Приложении 1.

      В инвестиционном проекте применяется  линейная форма начисления амортизации. По зданиям и сооружениям норма  амортизации принята в размере 2%. По машинам и оборудованию норма  амортизации принята на уровне 12% (2006 г.), а начиная с 2007 г. – ускоренная норма амортизации с коэффициентом 2 (норма амортизационных отчислений в период 2007-2010 гг. составит 24%).

      Расчет  годовой суммы амортизационных  отчислений представлен в Приложении 2.

      Общая сумма капитальных вложений по инвестиционному  проекту, исходя из ежегодного выпуска 1000 тракторов, составит 250,8 млн. руб., в том числе:

• собственный капитал – 99,0 млн. руб.;
• заемный капитал – 151,8 млн. руб.

      Использование заемного капитала осуществляется в  следующих размерах:

• капитальные вложения в ОС – 129,7 млн. руб.;
• пополнение оборотных средств – 22,1 млн. руб.

      Так как заемные средства на осуществление  проекта привлекаются за счет бюджета, то при расчете возврата кредита  применяется жесткая процентная ставка в размере 18%.

      Суммы и сроки возврата основной суммы  заемных средств, а также график выплаты процентов за кредит в период реализации проекта представлен в Приложении 3.

      Такая временная структура погашения  кредита, с одной стороны, определяется ожидаемыми финансовыми результатами реализации проекта, а с другой стороны, стремлением предприятия отодвинуть возвращение основной массы заемных средств на максимально дальний срок, предусмотренный кредитным договором.

      Текущие издержки на производство тракторов  представлены в Приложении 4.

      Цена  трактора по данным маркетинговых исследований может быть принята на уровне 450 тыс. руб. (без НДС).

      Представленные  выше исходные данные дают возможность  определить поступления реальных денег по операционной деятельности в течение времени осуществления инвестиционного проекта (см. таблицу 1).

Таблица 1

Поступления реальных денег по операционной деятельности

№	Показатели, тыс. руб.	Годы
		2006	2007	2008	2009	2010
1	Объем производства, ед.	200	750	1000	1000	1000
2	Оптовая цена (без  НДС), тыс. руб./ед.	450	450	450	450	450
3	Выручка от реализации, тыс. руб.	90000	337500	450000	450000	450000
4	Себестоимость продукции	86950	288520	362450	362450	362450
5	Переменные  расходы в себестоимости	52570	197050	261730	261730	261730
6	Постоянные  расходы в себестоимости	34380	91470	100720	100720	100720
7	Амортизация в  постоянных расходах	7200	42600	42600	42600	42600
8	Валовая прибыль	3050	48980	87550	87550	87550
9	Проценты за кредит	-	27324	23400	14400	-
10	Налоги, отнесенные на финансовый результат	5000	7000	8000	8000	8000
11	Прибыль до налогообложения	-1950	14656	56150	65150	79550
12	Налог на прибыль (по ставке 24%)	-	3517	13474	15636	19092
13	Чистая прибыль	-1950	11139	42674	49514	60458
14	Чистые денежные поступления	5250	53739	85274	92114	103058

Чистые  денежные поступления рассчитываются по формуле:

CF_k = Чистая прибыль + Амортизационные отчисления⁹.

2.2. Оценка эффективности инвестиционного  проекта с помощью  
различных методов

      Модель  инвестиционного проекта выглядит следующим образом

.

В нашем  случае исходная инвестиция IC = 151 800 тыс. руб.

В расчет принимаются только денежные поступления  начиная с 2007 г., т.к. в 2006г. они были получены до осуществления капитальных  вложений. Денежные поступления по годам равны:

      CF₁ = 53 739 тыс. руб.;

      CF₂ = 85 274 тыс. руб.;

      C3₄ = 92 114 тыс. руб.;

      CF₄ = 103 058 тыс. руб.

Число базисных периодов, на которое производится расчет n = 4.

В качестве ставки дисконтирования можно принять  процентную ставку по кредиту r = 0,18, чтобы обеспечить его возврат.

      Проанализируем  эффективность инвестиционного проекта с помощью описанных выше методов.

1. Метод расчета чистой приведенной стоимости.

      Рассчитаем  для начала приведенную стоимость:

(тыс. руб.).

      Рассчитаем  чистую приведенную стоимость:

(тыс. руб.).

      NPV > 0. Это означает, что проект является прибыльным, и его стоит принять. Чистые доходы от помещения денег в проект, приведенные к настоящему времени, составят 64 204 тыс. руб.

2. Метод расчета чистой терминальной стоимости.

=

=124476 (тыс. руб.)

      NTV > 0. Значит, проект следует принять. Чистые доходы инвестора, приведенные к моменту окончания проекта, составят 124 476 тыс. руб.

3. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций.

.

      PI > 1, следовательно, проект прибылен, и его стоит принять. На 1 рубль вложенных инвестиций приходится 1,42 рубля дохода.

4. Метод расчета внутренней нормы доходности.

.

Методом подбора можно установить, что  значение IRR = 0,3621.

      Далее необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала. За недостаточностью информации придется сделать ряд  допущений:

• Собственный капитал организации равен стоимости активов, сформированных до привлечения инвестиций, т.е. 99 000 тыс. руб.
• Заемный капитал организации равен сумме инвестиционных вложений или 151 800 тыс. руб.
• Цена использования собственного капитала равна упущенной выгоде, т.е. процентной ставке при альтернативном размещении капитала на банковском депозите, которая составляет 0,1.
• Цена использования заемного капитала равна процентной ставке по кредиту или 0,18.

      Тогда общий объем финансовых ресурсов составляет 250 800 тыс. руб. Доля собственного капитала составляет 0,39; доля заемного капитала – 0,61.

.

      IRR > WACC, значит, данный проект следует принять.

5. Метод расчета модифицированной внутренней нормы доходности не используется, т.к. по каждому году наблюдался приток денежных средств. Данный метод необходимо использовать лишь при чередовании притоков и оттоков.
6. Метод определения срока окупаемости проекта.

,

т.е. ; n = 3.

      Это означает, что проект окупится через 3 года.

      Чтобы определить срок окупаемости более  точно, необходимо подсчитать число  лет, когда сумма денежных поступлений  приблизится к сумме инвестиций, но не превысит ее. Это будет целым  числом лет срока окупаемости. Очевидно, что это произойдет при n = 2.

,

т.е. , n = 2.

      Определим дробную часть числа лет срока  окупаемости проекта:

.

      Таким образом, проект окупится через 2,14 года.

7. Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций.

,

т.е. , n = 3.

      Дисконтированный  срок окупаемости проекта составит 3 года.

      Воспользуемся более точным методом и определим  целое число лет срока окупаемости проекта:

,

т.е. , n = 2.

      Определим дробную часть числа лет срока  окупаемости проекта:

.

      Таким образом, точный дисконтированный срок окупаемости проекта составит 2,8 года.

      Срок  окупаемости проекта, рассчитанный обоими методами, довольно непродолжительный, особенно, если принять во внимание тот факт, что речь идет об инвестировании в расширение производства. Значит, целесообразно будет принять  проект.

8. Метод расчета учетной нормы прибыли.

      Чистая  прибыль за весь срок реализации инвестиционного  проекта составит PN = 161 835 тыс. руб.

      Остаточная  стоимость составит RV = 51100 тыс. руб.

      Рассчитаем  учетную норму прибыли:

.

      Для принятия решения необходимо сравнить данный показатель с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (AOR), но вычислить данный показатель не представляется возможным из-за отсутствия информации об общей сумме активов предприятия.

      Итак, проведя анализ эффективности инвестиционного проекта о наращении производственных мощностей для производства тракторов, можно сказать, что данный проект является прибыльным. Целесообразно будет принять проект, т.к. такое решение обоснованно всеми описанными показателями.

3. Повышение эффективности инвестиций

      Проведенный анализ, показал, что проект введения новых производственных мощностей  для расширения объема производства тракторов является эффективным. Но такая ситуация не всегда имеет место  на практике.

      Повышение эффективности инвестиций – это довольно сложная задача, имеющая множество аспектов. Тем не менее, каждое предприятие должно стремиться к достижению максимальной отдачи от инвестиций, ведь именно это является гарантией его устойчивого развития.

      Повышение эффективности инвестиционных проектов можно рассматривать с двух точек зрения:

• с точки зрения предприятия, осуществляющего инвестирование в собственное развитие;
• с точки зрения стороннего инвестора, целью которого является надежность и прибыльность вложения капитала в инвестиционный проект.

      Рассмотрим  способы повышения эффективности  инвестирования с обеих позиций.