Финансы предприятия

     Онкольный кредит является разновидностью контокоррента  и выдается под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг, оплата счетов клиента осуществляется в  пределах обеспечения кредита. Должен быть погашен по требованию банка.

     Учетный (вексельный) кредит предоставляется  банком векселедержателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока  платежа.

2. Кредиты иностранных инвестиционных фондов (например, инвестиционного фонда «США-Россия»). Эта форма кредитования называется «проектное финансирование» и применяется, как правило, для финансирования крупных инвестиционных проектов, прошедших предварительный конкурсный отбор. Агентами по размещению данных кредитов являются уполномоченные Фондами банки.
3. Лизинг. С экономической точки зрения лизинг это товарный кредит в основные фонды, предоставляемые лизингополучателю в виде передаваемого в пользование имущества. Лизинговый платеж – это плата за пользование кредитом в виде имущества (цена источника заемных средств). Размер платежей определяется при подписании договора, он не зависит от колебаний валютного курса и изменения банковского процента. При подготовке расчетов по лизингу оборудование оценивается в текущих ценах, а арендные взносы из будущих поступлений становятся средством снижения инфляции (при неизменности цен на оборудование). Относится к долгосрочному финансированию.

     Выкуп объекта лизинга производится по остаточной стоимости или рыночной, если она ниже остаточной. 4) Факторинг (представляет собой покупку банком или факторинговой компанией требования продавца к покупателю для инкассации). Относится к краткосрочному финансированию.

4. Коммерческий кредит: отсрочка или рассрочка оплаты за произведенные поставки и оказанные услуги (может быть оформлен векселем) или сделанная контрагентом предоплата, при этом плата за кредит закладывается в цену продукта или услуги (в случае отсрочки/рассрочки оплаты цена выше, предусмотренной в калькуляции, в случае предоплаты ниже). Относится к краткосрочному финансированию.
5. Целевые ссуды других хозяйствующих субъектов. Как правило, предоставляются внутри холдинга или предприятиями «смежниками», заинтересованными в эффективной работе предприятия-заемщика. Могут иметь долгосрочный и краткосрочный характер. В отличие от банковского кредита могут предоставляться на беспроцентной основе.
6. Государственные субсидии. Как правило, выделяются для финансирования отдельных инвестиционных программ или в качестве краткосрочной государственной поддержки предприятий, производство продукции которых, имеет важное значение для экономики страны или региона. Кредиторами могут выступать федеральный, региональный бюджеты.

     Эмиссии облигаций (относится к долгосрочному  финансированию). Акционерное общество вправе размещать облигации по решению  Совета директоров, если иной порядок  не определен уставом общества. В  решении об эмиссии облигаций должны быть определены формы, сроки и иные условия их размещения. Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели их выпуска. Общество может выпускать облигации с единовременным сроком погашения и со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Общество может выпускать облигации обеспеченные залогом определенного имущества, облигации под обеспечение, предоставленное третьими лицами, облигации без обеспечения. Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года деятельности общества. Облигации могут быть именными и на предъявителя, при выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. В решении о выпуске облигаций может быть предусмотрена возможность досрочного погашения (Закон РФ «Об акционерных обществах»).

     Задолженность по заработной плате является бесплатным источником финансирования для предприятия. Может применяться на короткие сроки. В противном случае возникают  следующие негативные моменты: социальная напряженность, вплоть до забастовок, снижение производительности труда, потеря высококвалифицированных кадров.

     Задолженность перед бюджетом по налогам. Относится  к краткосрочному заемному финансированию. Цена этого источ_жет определяется теми пенями и штрафами, которые  предприятие должно заплатить за просроченную часть этой задолженности. До наступления срока уплаты налогов (налоги платятся один раз в квартал) этот источник является бесплатным.

     Использование на инвестиционные цели средств внутрифирменного пенсионного фонда. Формируется  из целевых отчислений работников из заработной платы и предприятия  из прибыли на именные пенсионные счета. Конкретный размер, периодичность  отчислений, порядок пенсионных выплат и прочие условия функционирования внутрифирменного пенсионного фонда фиксируются в коллективном договоре между работниками и администрацией. Относится к долгосрочному заемному финансированию: не все работники одновременно уходят на пенсию и при выходе на пенсию, как правило, не забирают, все пенсионные накопления (пенсии выплачиваются в форме аннуитета). Средства внутрифирменного пенсионного фонда находятся на расчетном счете предприятия и являются бесплатными заемными ресурсами. Для работников предприятия такой фонд дает возможность иметь дополнительную пенсию. В российской практике внутрифирменные пенсионные фонды пока не получили широкого распространения. В свете реформирования пенсионной системы в РФ данный источник заемного финансирования имеет шанс получить большее распространение.

     Политика  формирования собственных финансовых ресурсов направлена на обеспечение  самофинансирования организации. Данная политика включает в себя следующие  этапы:

     Анализ  образования и использования  собственных финансовых ресурсов в  базовом периоде. Цель – установление финансового потенциала для будущего развития корпорации. Изучается соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж, динамика удельного  веса собственных источников в общем  объеме финансовых ресурсов. Целесообразно  сравнивать эти параметры за ряд  периодов. Оптимальное соотношение  между ними:  

     T₁ > Т₂ >Т₃ >Т₄ > 100, 

     где T₁ – темп роста прибыли, %;

     Т₂ – темп роста выручки от продажи товаров, %;

     Тз  – темп роста собственного капитала, %;

     Т₄ – темп роста активов, %.

     Дивидендная политика.

     Основная  цель дивидендной политики – установление оптимальных пропорций между  текущим потреблением прибыли собственниками и ее будущим ростом, обеспечивающим развитие корпорации.

     Наиболее  распространенные модели дивидендной  политики: 

     Теория  начисления дивидендов по остаточному принципу (Ф.Модильяни, М.Миллер): дивиденды должны начисляться после того, как изучены все возможности реинвестирования прибыли, следовательно, выплачиваются только в том случае, если за счет чистой прибыли профинансированы все приемлемые инвестици_жет проекты, если у корпорации нет эффективных инвестици_жет проектов, то всю сумму чистой прибыли целесообразно направить на выплату дивидендов. Ограничения применяя этой теории: нет налогов на юридических и физических лиц, отсутствуют расходы по эмиссии акций, инвесторам безразличен выбор между дивидендами или доходом от прироста капитала, инвестиционная политика корпорации независима от дивидендной, инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих перспектив. Эти ограничения нереальны и не могут быть соблюдены на практике.

     Теория  предпочтительности дивидендов (М, Гордон, Д.Линтнер): дивидендная политика влияет на совокупное богатство акционеров, инвесторы всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций (принцип минимизации риска).

     Теория  минимизации дивидендов: эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров. Подобный подход не может устраивать мелких акционеров с низким уровнем доходов.

     Сигнальная  теория дивидендов: рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое повышение рыночных котировок акций, при продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход, кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что компания находится на подъеме.

     Арбитражная теория (С.Росс): максимизация совокупного дохода акционеров и достаточное финансирование текущей и инвестиционной деятельности корпорации.

     Практическое  применив указанных теорий позволило  выделить три подхода к выбору дивидендной политики корпорации: «Агрессивный» - соблюдение постоянства дивидендных  выплат в течение длительного  периода вне зависимости о  динамики курса акций. «Умеренный» - постоянное процентное распределение  чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. «Консервативный» - гарантированный минимум и «экстрадивиденды». Возможна выдача акций вместо денег.

     Положительные и отрицательные стороны использования  собственных источников финансирования.

     Собственный капитал характеризуется следующими положительными чертами:

• простотой привлечения, так как решения по его увеличению (особенно за счет внутренних источников) принимаются собственниками и менеджерами без участия других хозяйствующих субъектов (например, банков);
• более высокой способностью генерировать прибыль во всех сферах деятельности корпорации, так как при его использовании отпадает необходимость в уплате ссудного процента и процента по облигационным займам;

     - обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия и его платежеспособности в долгосрочном периоде Недостатки использования только собственного капитала:

     - ограниченность объема привлечения для расширения масштабов предпринимательской деятельности;

     - более высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками капитала (дивиденд по акциям при выпуске новых эмиссий акций, как правило, выше процента по корпоративным облигациям, так как риск последних ниже;

     - нереализуемая возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств (эффект финансового рычага).

     Критерии  эффективности использования  собственного капитала

     Рентабельность  собственного капитала  

      ,% 

     где Рск – рентабельность собственного капитала за отчетный период,

     ЧП  –чистая прибыль за расчетный  период,

     СК  – средняя за расчетный период стоимость собственного капитала,

     Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, влияющих на нее, используется модель Дюпона:

     ЧП ВР А ЧП

     ВР ^Х  А ^Х  СК СК 

     где ВР – выручка (нетто) от реализации товаров/услуг,

     А – средняя за расчетный период стоимость активов, ЧП – чистая прибыль,

     СК  – средняя за расчетный период стоимость собственного капитала. Данная формула позволяет установить, какие  факторы в наибольшей степени  повлияли на колебание рентабельности собственного капитала, и выявить  причины:

• колебания рентабельности продаж,
• колебания оборачиваемости активов,
• колебания структуры капитала.

     Оценка  стоимости привлечения  заемного капитала.

     Многообразие  видов и условий предоставления заемного капитала в форме банковских кредитов предполагает необходимость  сравнительной оценки эффективности  формирования заемных средств. Основу такой оценки составляет расчет стоимости  привлекаемых заемных средств.

     Особенности оценки стоимости заемного капитала:

• сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств; базовым показателем служит процент за банковский кредит, предусмотренный кредитным договором;
• цена кредита должна быть увеличена на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита или нотариальная регистрация договора залога за счет заемщика);
• необходимость учета в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию краткосрочного кредита (проценты) включаются в себестоимость продукции/услуг, тем самым понижается размер налогооблагаемой прибыли и стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;
• ставка процента по долгосрочному кредиту всегда выше, чем по краткосрочному кредиту;
• привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга, появляются кредитный и процентный риски, которые в крайних случаях могут привести к банкротству заемщика;