,

     где К – размер инвестиций, – средняя величина дисконтированных доходов. Таким образом, средняя величина дисконтированных доходов составит 1 572 981 руб. Исходя из этого подсчитаем период окупаемости проекта: 

     Значит, инвестиционный проект окупится приблизительно за 3,2 года.

     Но  необходимо отметить, что значения NPV и срока окупаемости в данном случае посчитаны без учета привлечения заемных средств, поэтому в дальнейшем, после выбора источника финансирования, они подлежат пересчету. 

      Проведем  анализ возможных источников финансирования. 
 

 

4 АНАЛИЗ  ВОЗМОЖНЫХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ

 

     В данном разделе необходимо определить максимально эффективный источник финансирования. Для начала рассмотрим такой источник, как «собственные средства» (а именно, нераспределенная прибыль). Показатель нераспределенной прибыли не очень высок, да и к тому же денежных средств на расчетном счете как раз хватит для финансирования такого инвестиционного проекта. Однако нельзя забывать, что средства из чистой прибыли, согласно годовому отчету предприятия за 2009 год, полностью используются для кредитования оборотных активов, а изъяв сумму в 5 040 600 руб. с расчетного счета, платежеспособность предприятия, резко снизиться.

     Значит, далее будут анализироваться  лишь варианты с заемными средствами. Прежде всего, отметим положительные  аспекты использования заемных средств: оно положительно скажется на отдаче от собственного капитала (за счет эффекта финансового рычага), а также будет являться «налоговым щитом».

     Итак, денежные средства для финансирования выбранного инвестиционного проекта  могут привлекаться в одном из следующих видов:

1)рублевый  банковский кредит; 2)вексельный  заём; 3)дополнительная эмиссия акций; 4)выпуск облигаций; 5) валютный банковский кредит.

     Использование оперативного лизинга невозможно из-за специфики объекта инвестирования: несмотря на то, что лизинг направлен на финансирование основных фондов, в основном предметами договоров лизинга служат единицы оборудования. Использование финансового лизинга, в принципе, возможно, т.к. по существу это будет являться целевым финансированием, однако недостаток данного метода в том, что срок договора лизинга сравним со сроком полезного использования объекта лизинга. В нашем случае приблизительный срок окупаемости значительно меньше срока полезного использования склада. Следовательно, лизинг не является подходящим методом.

     ОАО «Златоустовский хлебокомбинат» является акционерным обществом, а значит, возможно проведение дополнительной эмиссии акций. Однако проведение доп. эмиссии потребует как значительных дополнительных финансовых затрат (размещение акций на сумму 5 040 600 руб. будет стоить около 10%-15% от данной суммы), так и затрат времени (порядка 6 месяцев). К тому же, отталкиваясь от данных годового отчета за 2009 год, дивиденды по акциям не выплачиваются, что снижает привлекательность размещаемых акций в глазах потенциальных инвесторов.

     Вексельный  заём также нецелесообразен. Причина  этому - вексель, по существу, инструмент краткосрочного финансирования. Срок же окупаемости рассматриваемого инвестиционного проекта, как отмечалось, будет около трех лет. Значит, вексель не подходит.

     Валютный  кредит не подходит в качестве источника  финансирования, так как наше предприятие  получает выручку только в рублях.

     Проанализировав полученную информацию, проведем сравнительный  анализ следующих источников финансирования: привлечение рублевого банковского кредита и облигационный заём.

     Предположим, взят долгосрочный (4 года) кредит в  ОАО «ЧЕЛЯБИНВЕСТБАНКЕ». Процентная ставка 15% годовых, сумма в погашение основного долга выплачивается равными частями в конце каждого года. Проценты начисляются на остаток долга.

     Таблица 10- График погашения кредита

    Трудоемкость  получения кредита: сбор необходимых  документов предприятием для подачи в банк составляет около 40 человеко-часов; Изучение банком документов занимает около 56 трудовых часов. Итого, трудоемкость составит около 96 человеко-часов. Транзакционные издержки составят 0,7% от суммы кредита, то есть 35 284 руб. При расчете стоимости данного источника стоит учитывать так называемый эффект «налогового щита». Стоимость источника составляет:1 890 225руб.

     Проанализируем  облигационный заём. В соответствии с рыночной конъюнктурой, установим  ставку купона в размере 15% от номинала. Номинал одной облигации – 1000 руб., всего будет выпущено  5041облигация на общую сумму 5 041 000 руб. срок погашения – 1440 дней с момента размещения. По традиционной оценке затраты на эмиссию облигаций (транзакционные издержки) составляют 13 % от эмитируемого объема эмиссии. В нашем случае это порядка 655 278 руб.

Стоимость данного источника рассчитывается по следующей формуле: 

   где P – объем эмиссии облигаций, руб.; r – ставка купонного процента по облигациям, % . Необходимо учесть, что в размер привлекаемого капитала при эмиссии облигаций (номинал облигаций) традиционно должны включаться не только сумма средств для инвестирования, но и также затраты на эмиссию (трансакционные издержки).

    Цена  привлечения облигаций составит: (5 041 000+655 278) * 0,15 = 854 442 руб.

     Оценка  уровня риска

     Оценим  возможные риски экспертным путем  по 5 - балльной системе, причем 5 баллов – это максимальная вероятность  возникновения неблагоприятной  ситуации для предприятия, а 1 балл –  вероятность возникновения данного риска минимальна.

     Принимая  во внимание устойчивое финансовое положение  предприятия и средства, которыми оно располагает, определим важность каждого из видов риска для  этой организации.

     Таблица 11 – Оценка степени риска

    Итак, риск по эмиссии облигаций и рублевому кредиту одинаковый и составляет в среднем 3 балла.

      Произведем  сравнение двух выбранных источников, пользуясь методом многомерной средней.

Таблица 12 – Параметры для расчета многомерной средней

    На  основе данной таблицы следует рассчитать многомерную среднюю величину по числовым показателям, т.к. в нашем случае она дает возможность всесторонне оценить источники финансирования. Чтобы рассчитать, многомерную среднюю, воспользовавшись формулой:

где Р  – многомерная средняя величина для i-той единицы; – значение признака j для i-той единицы; – среднее значение признака j; k – количество признаков, учтенных при группировке; j – номер единицы признака; i – номер единицы совокупности. Результаты представим в таблице и графически (см. табл.13 и рис.7)

Таблица 13 – Рейтинг источников финансирования

    Для наглядности можно представить значение многомерной средней величины в виде диаграммы (рис.7)

    

    Рисунок 7- Значение многомерной средней

    Результаты  анализа показали, что наиболее эффективным  источником финансирования является рублевый кредит. Оптимальным в данном случае будет вид финансирования, имеющий минимальное значение многомерной средней. Наконец, произведем пересчет показателей NPV и срок окупаемости.

Таблица 14 – Расчет чистых денежных поступлений    руб.

 

NPV = -5 040 600 + [548 720/(1+0,13)^1]+ [901 839/(1+0,13)^2]+ [1 276 291/(1+0,13)^3]+ [1 674 847/(1+0,13)^4]= 88 388 руб.

     Полученное  значение превосходит ноль, что говорит  о том, что данное вложение капитала является эффективным и, следовательно, проект целесообразно принять.