Долгосрочная финансовая система

Филиал федерального государственного бюджетного образовательного

учреждения высшего профессионального  образования

«РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СОЦИАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

в г.Нефтеюганске Ханты-Мансийского  автономного округа-Югра Тюменской  области

 

Кафедра Экономики и финансового права

 

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

 

по дисциплине Долгосрочная финансовая политика

Вопросы № 9; 13

 

 

Выполнена студенткой Яппаровой Явгарии Сарваровны

5 курса ФЗ-5-07 шифр группы заочная формы обучения

Специальность Финансы и кредит 080105.65

Специализация Финансовый менеджмент

Руководитель ____________________________________________________________

                                     (ученая степень, звание, Ф.И.О.)

Отметка о зачете (незачете) ________________________________________________

«____»_____________2012г.                                                        ___________________

                                                                                                                                                 (подпись руководителя)

 

 

 

 

 

 

Нефтеюганск

2012

Филиал федерального государственного бюджетного образовательного

учреждения высшего профессионального  образования

«РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СОЦИАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

в г.Нефтеюганске Ханты-Мансийского  автономного округа-Югра Тюменской  области

 

Рецензия на контрольную  работу

Дисциплина Долгосрочная финансовая политика

Ф.И.О. студента Яппарова Явгария Сарваровна

   Курс 5 Шифр Ф5-07 Специальность Финансы и кредит

Дата сдачи контрольной  работы «____»_____________ 2012 г.   

Отметка _________________________________________________________

Замечания________________________________________________________ _________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

_________________________________________________________________

 

Преподаватель                                          

                                             (ученая степень, звание, Ф.И.О.)                              (подпись)

 

                                                                                               «____»_____________ 2012 г.   

 

 

 

СОДЕРЖАНИЕ

 

1 МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ…………………………..4

2 СТРУКТУРА КАПИТАЛА. ТЕОРИЯ  СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. ЦЕЛЕВАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА………………………………………………...7

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ……………………………………20

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1 МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ  ДИВИДЕНДОВ

 

Метод дисконтирования дивидендов М. Гордона предполагает, что в прогнозный период темпы роста продаж и прибылей предприятия стабильны, величина износа равна величине капитальных вложений. Величина дивидендов, в этом случае, определяется по формуле: Рдив. = E*[CDt / (I–g)*t], где CDt - дивиденды в период t; I - ставка дисконта, в % годовых; g - темпы роста дивидендов, в % годовых.

Данную модель следует  применять, если выполняются условия:

- большая емкость рынка сбыта;

- стабильность поставок сырья и/или материалов, необходимых для производства;

- значительная моральная долговечность применяемых технологий и оборудования;

- доступ к денежным ресурсам, необходимым для развития предприятия;

- стабильность экономической ситуации.

При отсутствии всех вышеупомянутых условий, модель также может быть применима, однако, в этом случае корректность расчета зависит от правильного  определения премий (рисков), используемых для расчета ставки дисконтирования. 
Наиболее обоснованной и корректной для расчета ставки дисконтирования является модель САРМ.

Модель ценообразования  финансовых активов была сформулирована в 1964 году В. Шарпом, а также Д. Линтнером  и Ж. Моссэном на базе теории портфеля. 
САРМ является описательной моделью формирования цен финансовых активов на основе их текущего дохода и нормы прибыли. Основной идеей САРМ является предположение о том, что норма прибыли инвестиции является линейной функцией ассоциируемых с ней рисков: rs = rrf + beta (rm – rrf),где rs - норма прибыли по инвестиции s; rrf - безрисковая норма; rm - рыночная норма прибыли; beta - показатель рыночного риска актива.

Линейная форма зависимости  имеет место только в результате действия основных допущений модели, из которых для целей анализа  прежде всего, следует отметить следующие:

1. Инвесторы производят оценку инвестиционных портфелей, основываясь на ожидаемых величинах прибыли и их стандартных отклонениях за период владения.

2. Инвесторы никогда не бывают пресыщенными. При выборе между двумя портфелями они предпочтут тот, который при прочих равных условиях дает наибольшую ожидаемую прибыль.

3. Инвесторы не склонны к риску. При выборе между двумя портфелями они предпочтут тот, который при прочих равных условиях имеет наименьшее стандартное отклонение.

4. Существует безрисковая процентная ставка, по которой инвестор может дать в долг или взять в долг денежные средства. При этом безрисковая ставка для всех инвесторов одинакова.

Модель САРМ базируется на теории портфеля и описывает состояние  рыночного равновесия, когда все  инвесторы поступают одинаково  и можно выявить соотношение  между риском и прибылью каждого  актива. При этом каждый инвестор владеет  одинаковым набором рискованных  активов и различными количествами берисковых инструментов заимствования  или кредитования. Именно изменение  доли безрисковых вложений позволяет  инвесторам достигать желаемого  соотношения риска и прибыли всего портфеля.

Одним из следствий взятого  в основу состояния рыночного  равновесия является присутствие в  каждом портфеле абсолютно всех активов, имеющихся на рынке, в пропорции, соответствующей составу так  называемого рыночного портфеля. В свою очередь, рыночный портфель включает все виды активов, доля каждого из которых определяется отношением его  совокупной рыночной стоимости к  совокупной рыночной стоимости всех активов.

Определив основные «рамки», в пределах которых работает САРМ, перейдем к рассмотрению основных входящих в модель величин и методов  их определения. 
Безрисковая ставка. Для работы на рынке финансовых активов, то есть ценных бумаг, в качестве безрисковой ставки rrf принимаются ставки по Государственным ценным бумагам.

Практика зарубежного  фондового рынка в качестве ставки, примерно соответствующей безрисковой, определяет ставку по краткосрочным (до 3 месяцев) Государственным обязательствам, учетную ставку или ставку рефинансирования Центрального банка, средневзвешенную ставку по межбанковским кредитам (например, ставку LIBOR).

Рыночная ставка. По определению  рыночная ставка rm соответствует прибыльности рыночного портфеля, который является основой САРМ. Теоретически рыночный портфель должен включать все активы общества, включая все виды ценных бумаг, недвижимость, наличные деньги, драгоценные металлы, произведения искусства, товары длительного пользования.

Коэффициент beta. По определению beta рассчитывается как ковариация отдельного актива и рыночного портфеля в  целом. Так же, как и в случае rm, на практике можно определить только историческое значение beta, сохранение которого в будущем является вопросом весьма спорным.

Норма прибыли инвестиции rs. В результате применения САРМ аналитик получает норму прибыли конкретной инвестиции, которая при оценке данной инвестиции используется как норма  дисконтирования. Вполне закономерно, что величина rs суммирует все  «допуски» составляющих. При этом одним из наиболее спорных является вопрос корректности применения исторической нормы прибыли для дисконтирования  денежных потоков, поступающих через  несколько лет в будущем. Наконец, еще раз подчеркну, что ни достоверно подтвердить, ни опровергнуть результат, полученный с применением САРМ, нельзя.

 

 

 

 

 

 

 

2 СТРУКТУРА КАПИТАЛА. ТЕОРИЯ  СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. ЦЕЛЕВАЯ СТРУКТУРА  КАПИТАЛА

 

Структура капитала — это  совокупность финансовых средств предприятия  из различных источников долгосрочного  финансирования, а если говорить точнее - соотношение краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.

Когда предприятие расширяется, ему необходим капитал, в зависимости  от того какие у предприятия источники финансирования различают заемный капитал или собственные средства. Заемные средства имеют два существенных преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что снижает фактическую стоимость займа. Во-вторых, те, кто предоставляют заем, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешным.

Однако у заемных средств  есть и недостатки. Во-первых, чем  выше коэффициент задолженности, тем  рискованнее предприятие, а следовательно, выше стоимость для фирмы и  заемных средств, и собственного капитала. Во-вторых, если компания переживает, тяжелые времена и ее операционной прибыли не хватает для покрытия расходов на выплату процентов, акционеры  сами должны будут восполнить дефицит, а если они не смогут этого сделать, компания будет объявлена банкротом.

Поэтому компании, у которых  прибыль и операционные потоки денежных средств неустойчивы, должны ограничивать привлечение заемного капитала. С  другой стороны, те компании, у которых  денежные потоки более стабильны, могут  свободнее привлекать заемное финансирование. Однако встает вопрос: является ли заемное  финансирование лучше «собственного»? Если «да», должны ли фирмы полностью  финансироваться за счет заемных  средств или все-таки в определенной степени? Если наилучшим решением является комбинация заемных средств и  собственного капитала, то каково оптимальное  их соотношение?

Стоимость любой фирмы  представляет собой приведенное  значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние  на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут  также влиять и на свободные денежные потоки, влияя на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета  капитальных вложений, а также  определяя затраты, связанные с  банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и  на цены акций.

Кроме того, многие фирмы  выплачивают дивиденды, которые  уменьшают нераспределенную прибыль, и таким образом увеличивают  сумму, которую эти фирмы должны изыскать дополнительно для того, чтобы обеспечить финансирование своего бизнеса. Следовательно, решения о  структуре капитала взаимосвязаны  с политикой выплаты дивидендов. В этом разделе сайта мы сделаем  акцент на выборе структуры капитала.

На решения о структуре  капитала влияют многие факторы, как  вы это увидите, определение оптимальной  структуры капитала - это не точная наука. Поэтому даже фирмы, принадлежащие  одной и той же отрасли, часто  имеют значительно отличающиеся структуры капитала. Здесь мы сначала  рассмотрим воздействие структуры  капитала на риск ее компонентов, после  чего мы используем эти данные для  определения оптимального соотношения  заемных и собственных средств.

В России с ее бурно развивающейся  экономикой немало компаний, имеющих  высокие темпы роста и большие  денежные потоки (пример — операторы  сотовой связи). Они могут самостоятельно осуществлять капиталовложения, не прибегая к внешним источникам финансирования. Но уменьшение долговой нагрузки приводит к ослаблению так называемой дисциплинирующей функции долга. Именно бремя обслуживания долга обычно подталкивает менеджеров компании к оптимальным бизнес — решениям. Если долговая нагрузка невелика, у менеджмента снижаются стимулы к поиску наиболее эффективных возможностей для инвестирования.

Основное условие долгосрочного  финансового успеха компании — рентабельность капитала (активов) должна быть больше стоимости привлечения капитала. Из этого следует, что в малорентабельных видах бизнеса иметь много  собственных фондов (недвижимости, транспорта и т. п.) невыгодно, так  как стоимость привлечения под  такие активы капитала будет существенно  превышать отдачу от них, приводя  компанию к экономическому и финансовому  минусу. Не только малорентабельным, но и всем прочим компаниям следует  продумать возможность использования  аутсорсинговых схем для второстепенных бизнес-процессов, а также не забывать правило — от убыточных и непрофильных активов нужно избавляться любыми способами и как можно скорее.