Депозитные и сберегательные сертификаты

     Сформировавшийся  до сентября 2008 г. в России рынок  операций РЕПО был востребован как  со стороны регулятора - Банка России, который через него эффективно развивал систему кредитования коммерческих банков посредством биржевого междилерского РЕПО, так и со стороны участников рынка – коммерческих банков, небанковских кредитных учреждений, инвестиционных компаний.

     В своем развитии российский рынок операций РЕПО до сентября 2008 г. успел пройти два этапа. Первый характеризовался применением в основном локальных практик и использованием в большинстве случаев государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в качестве предметов сделок. Сделки носили спонтанный характер и проводились на межбанковском рынке, минуя организаторов торговли (биржу). Практики бухгалтерского учета операций РЕПО также были крайне несовершенны. Риск пересмотра финансового результата вследствие переквалификации сделок был велик. Это не могло не отражаться на стоимости заимствований в ходе РЕПО и доступности ресурсов, задействованных в сделках.

     На  первоначальном этапе (до августа 1998 г.) в роли кредиторов коммерческих банков - первичных дилеров ГКО-ОФЗ - выступали  Банк России и крупные иностранные банки. В этот период Банк России не использовал в повседневной практике инструменты дисконтирования ценных бумаг, участвующих в сделках, и их переоценки в зависимости от состояния рынка. В отличие от Банка России, иностранные банки, имевшие гораздо больший опыт, практически всегда при заключении сделок с российскими контрагентами использовали зарубежные практики, включающие применение механизмов дисконтирования, переоценки, и др., в обязательном порядке. В итоге имущественные потери иностранных участников оказались несравненно ниже, чем у российских.

     В результате кризис 1998 г. выявил ошибки "доморощенных" практик проведения операций РЕПО, и у всех участников рынка появилось понимание необходимости  интеграции российских обычаев делового оборота, в частности, применяемых при операциях РЕПО, в мировую практику проведения аналогичных сделок. Несмотря на то что после августовских событий 1998 г. у Банка России в качестве обеспечения по сделкам РЕПО остались государственные ценные бумаги, их портфель резко обесценился, а отсутствие правовых механизмов и рыночных практик дисконтирования и переоценки активов по сделкам только усугубило ситуацию. В качестве подтверждения высказанного тезиса приведем следующие цифры: в 1997 г. на ММВБ общая сумма сделок РЕПО составила 137 374,1 млрд руб. Объектом всех сделок были ГКО-ОФЗ. В следующем, 1998 г. этот же показатель составил всего 122,73 млрд руб. Операций РЕПО с иными инструментами на бирже не проводилось.

     Началом второго периода в развитии рынка  РЕПО в России можно считать 2000 г. В отличие от предыдущего, в этот период стали активно развиваться операции биржевого РЕПО, а также восстанавливаться рынок РЕПО с банками-нерезидентами. Наученные горьким опытом кризиса 1998 г., участники рынка в первую очередь обратились к инструментам, обеспечивающим максимальную надежность сделок рефинансирования банковской системы. Таким инструментом оказались операции РЕПО, при условии проведения сделок, составляющих их основу, через организатора торговли. В нашем случае этой площадкой оказалась ММВБ, которая максимально удовлетворяла требованиям как участников рынка, так и Банка России. В период с 2002 по 2006 г. оборот РЕПО со всеми видами финансовых инструментов вырос со 104,56 млрд руб. до 9745,42 млрд руб. - более чем в 90 раз. При этом по сегменту РЕПО с ГКО-ОФЗ оборот вырос с 28,38 млрд руб. до 2497,14 млрд руб.

     В условиях финансового кризиса, который "догнал" российский рынок в  середине сентября прошлого года, значение операций РЕПО как основного инструмента "поставки" ликвидности в падающую банковскую систему возросло. При этом основным (а в некоторые периоды и единственным) источником ликвидности с сентября 2008 г. стал Банк России. Доказательством тому служат данные ММВБ об объеме операций РЕПО с акциями в сентябре - октябре прошлого года.

     В 2009 году финансовые институты в значительной степени адаптировались к экономической ситуации и высокой волатильности рынка финансовых инструментов. В наступившем 2009 г. итоги аукционов прямого РЕПО Банка России также подтверждают нашу гипотезу о том, что государство, в лице ЦБ РФ, остается для банковской системы основным источником ликвидности. Интересно проанализировать динамику объемов сделок прямого РЕПО Банка России с рынком в этот период.

     Наибольший  объем сделок приходится на интервал с 19 по 23 января 2009 года - 2 946 232 млн руб. В течение следующих месяцев объем сделок прямого РЕПО снижался (исключение составляет март) и по состоянию на 25 мая составляет менее 200 млрд руб. в неделю.

     Характерно, что финансовые институты используют сделки прямого РЕПО с Банком России в основном для поддержания мгновенной ликвидности: из общего объема заключенных сделок львиная доля - однодневные сделки.

     Предметом сделок прямого РЕПО в настоящее  время является достаточно широкий  перечень государственных (в том числе субфедеральных) и корпоративных облигаций, обладающих соответствующими инвестиционными характеристиками.