Правовое регулирование банкротства

Одной из проблем, порожденных  такой ситуацией (регистратор получает доход от эмитента), стала проблема "карманных регистраторов" –  формально независимых от эмитента, но фактически исполняющих его пожелания  в ущерб инвесторам, иногда даже вопреки закону. В настоящее время с этим ведется борьба. Основным методом ее стало требование к укрупнению регистраторов, которые должны вести реестры многих разных акционерных обществ, так что ни одно из них не сможет оказывать решающего влияния на регистратора.

Расчетно-клиринговой  деятельностью по ценным бумагам признается деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).

Расчетно-клиринговая  деятельность по денежным средствам  – это деятельность по определению  взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи  с операциями с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).

Существует несколько  основных разновидностей клиринга, которые  делятся по разным признакам:

- непрерывный клиринг  осуществляется в режиме реального  времени, т.е. каждая заключенная  на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при не очень больших потоках сделок или при наличии очень мощного аппаратно-программного обеспечения;

- периодический клиринг  производится регулярно с известным  периодом (каждый час, в конце  торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производительна при тех же затратах на технологию, однако, она, конечно, отстает в сроках. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработки и временем.

Клиринг может быть двусторонним и многосторонним:

- двусторонний клиринг  проводится таким образом, что в его результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто - позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого: в итоге торговой сессии А купил у В 300 акций, за что должен перечислить В 2 700 000 рублей. И так для каждой пары А и В. Такой клиринг иногда называют двусторонним неттингом (выяснением взаимных нетто-позиций каждой пары торговцев);

- многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением двустороннего неттинга. Он идет дальше и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию. Применение неттинга связано, с одной стороны, с ускорением и удешевлением расчетов, но с другой - с увеличением системного риска. Риск возникает в случае, когда одна или несколько сделок оказываются сорванными (из-за ошибки или вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг, чем у него имелось). Ошибка в сделке может повлиять на дальнейший ход торгов (например, при продаже "лишних" бумаг, покупатель может, не зная об этом, перепродать их в течение той же торговой сессии третьему брокеру и т. д.), и суммарная ошибка нарастает, захватывая все больше участников торгов.

Риски, связанные с  особенностями системы (в данном случае клиринга), называются системными рисками, ибо порождены самой  системой. Для того, чтобы управлять  ими, нужно предпринимать специальные меры, как организационные, так и технологические. Поэтому системы неттинга вводятся только при больших оборотах, там, где применение указанных мер оказывается все же дешевле, чем разбирательство с ошибками. С низколиквидными бумагами они вообще не применяются.

В числе мер предотвращения подобных рисков можно указать наличие  специальных страховых фондов у  каждого участника торгов, к которым  обращаются в случае необходимости  возместить потери с тем, чтобы баланс в конце сессии сошелся. За счет этих фондов (разумеется, на основании предварительно оговоренных правил и процедур) в принудительном порядке докупаются недостающие ценные бумаги.

Сегодняшние требования к биржам предполагают, что на исполнение сделки, заключенной на бирже, с учетом клиринга, поставки и платежа отводится не более трех дней. В наиболее совершенных системах это происходит в день заключения сделки.

Согласно действующему законодательству, профессиональные участники  рынка ценных бумаг имеют право  совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.

Фондовая биржа – это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Признаки классической фондовой биржи:

1. Это централизованный  рынок, с фиксированным местом  торговли, т. е. наличием торговой  площадки;

2. На данном рынке  существует процедура отбора  наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т. д.);

3. Существование процедуры  отбора лучших операторов рынка  в качестве членов биржи;

4. Наличие временного  регламента торговли ценными  бумагами и стандартных торговых  процедур;

5. Централизация регистрации  сделок и расчетов по ним;

6. Установление официальных  (биржевых) котировок;

7. Надзор за членами  биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Функции фондовой биржи:

а) создание постоянно  действующего рынка;

б) определение цен;

в) распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;

г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;

д) выработка правил;

е) индикация состояния  экономики, её товарных сегментов и  фондового рынка.

Основной задачей биржи, как уже говорилось, является установление рыночной цены на тот или иной вид ценных бумаг и обеспечение совершения сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. Для установления рыночной цены используется несколько механизмов:

1)  аукционы;

2)  систему с котировками и маркет-мейкерами;

3)  систему, основанную на заявках;

4)  систему со специалистами.

Аукционная система  наиболее известна и применяется  чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных  бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и  выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок.

Голландский аукцион  предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель.

Английский аукцион  предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается  тот, чье предложение останется  последним.

Закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.

Система с маркет-мейкерами (quote-driven system) обычно применяется для  бумаг с ограниченной ликвидностью. Все участники торгов делятся  на две группы - маркет-мейкеры и  маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства поддерживать котировки, т. е. публичные обязательства покупать и продавать данные бумаги по объявленными ими ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на рынке, а маркет-тейкеров – с  покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное, но покупают только у продавцов.

Система, основанная на заявках (order-driven system), предполагает подачу на торги  одновременно заявок на покупку и  на продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система  используется для наиболее ликвидных  бумаг, когда нет недостатка в заявках.

Система со специалистами  предполагает выделенных участников –  специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками  торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать.

Технологически любая  из систем может быть реализована  как "на полу", так и через  посредство электронных сетей связи.

Всего в мире около 150 фондовых бирж, крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала Лумпур.

Фондовая биржа выступает  в качестве торгового, профессионального  и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием.

В международной практике существуют различные организационно-правовые формы бирж:

- неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа);

- неприбыльная членская  организация (Токийская биржа);

- товарищество с ограниченной ответственностью (Лондонская и Сиднейская биржи);

- полугосударственная  организация (Франкфуртская биржа);

- прочие формы.

И в международной, и  в российской практике биржи функционируют  в группе дочерних компаний и структур, выполняющих вспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц используется для следующих целей:

а) организация отдельных  торговых площадок (фьючерсные рынки  и т. д.);

б) создание клирингово-расчетных  и депозитарных организаций;

в) удаления «за рамки» биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих неприбыльному статусу фондовой биржи. 

 
Правовое регулирование ограничения  монополистической деятельности

Монополистическая деятельность – противоречащие антимонопольному законодательству действия (бездействие) хозяйствующих субъектов, направленные на недопущение, ограничение или устранение конкуренции.

Доминирующее положение  – исключительное положение хозяйствующего субъекта или нескольких хозяйствующих  субъектов на рынке товара, не имеющего заменителя, либо взаимозаменяемых товаров, дающее им возможность оказывать решающее влияние на общие условия обращения товара на соответствующем товарном рынке или затруднять доступ на рынок другим хозяйствующим субъектам. Доминирующим признается положение хозяйствующего субъекта, доля которого на рынке определенного товара составляет 65% и более, за исключением тех случаев, когда хозяйствующий субъект докажет, что, несмотря на превышение указанной величины, его положение на рынке не является доминирующим. Доминирующим также признается положение хозяйствующего субъекта, доля которого на рынке определенного товара составляет менее 65%, если это установлено антимонопольным органом, исходя из стабильности доли хозяйствующего субъекта на рынке, относительного размера долей на рынке, принадлежащих конкурентам, возможности доступа на этот рынок новых конкурентов или иных критериев, характеризующих товарный рынок. Не может быть признано доминирующим положение хозяйствующего субъекта, доля которого на рынке определенного товара не превышает 35%.

Антимонопольный орган  – федеральный антимонопольный  орган и его территориальные  органы. В настоящее время таким  органом является Федеральная антимонопольная  служба, Положение о которой утверждено постановлением Правительства РФ от 30 июня 2004 г. № 331.

Формы монополистической деятельности:

1) злоупотребление хозяйствующим  субъектом доминирующим положением  на рынке – изъятие товаров  из обращения, целью или результатом  которого является создание или  поддержание дефицита на рынке  либо повышение цен; навязывание контрагенту условий договора, не выгодных для него или не относящихся к договору; создание условий доступа на товарный рынок, которые ставят один или несколько субъектов в неравное положение по сравнению с другим; создание препятствий доступу на рынок другим субъектам; нарушение установленного порядка ценообразования; установление, поддержание монопольно высоких (низких) цен; сокращение или прекращение производства товаров, на которые имеются спрос при наличии безубыточной возможности их производства;

2) соглашения хозяйствующих субъектов,  ограничивающие конкуренцию, которые  приводят или могут привести  к: установлению цен, скидок, надбавок, наценок; повышению, снижению  или поддержанию цен на аукционах  и торгах; разделу рынка по  терр. принципу, по объему продаж или закупок, по ассортименту реализуемых товаров; ограничению доступа на рынок или устранению с него других субъектов в качестве продавцов определенных товаров или их покупателей; отказу от заключения договоров с определенными продавцами или покупателями (заказчиками);

3) заключение хозяйствующими субъектами, действующими на рынке одного  товара (взаимозаменяемых товаров), иных соглашений или осуществление  согласованных действий, в результате  которых имеются или могут  иметь место недопущение, ограничение, устранение конкуренции и ущемление интересов других субъектов;

4) заключение соглашения или  осуществление согласованных действий  не конкурирующими между собой  на соответствующем товарном  рынке хозяйствующими субъектами, получающими и предоставляющими товар, если в результате таких соглашений или согласованных действий имеются или могут иметь место недопущение, ограничение, устранение конкуренции;

5) координация предпринимательской  деятельности коммерческих организаций,  которая имеет либо может иметь своим результатом ограничение конкуренции.