Методы определения цены капитала

    Метод капитализации доходов оценивает только будущие доходы, а не стоимость активов, и доход определяется с применением расчетов: средней арифметической, средневзвешенной или тренда.

    

    = ;

    Для расчета интереса собственника, как  правило, используется принцип капитализации  дивидендов.

    Метод дисконтирования  денежных потоков опирается на оценку будущих чистых доходов. Основными этапами дисконтирования являются:

• прогноз будущих денежных потоков;
• определение дисконтирующей ставки;
• дисконтирование будущих денежных потоков;
• определение суммы дисконтированных денежных потоков и чистой текущей стоимости.

    При этом чистый денежный поток рассчитывается как сумма прибыли, амортизации, неденежных поступлений и непроизводственных доходов за вычетом налогов, авансирования основного и оборотного капитала и внереализационных расходов. Необходимо отметить, что ставка дисконта должна рассчитываться отдельно для собственного и привлеченного капитала. Наиболее часто метод дисконтирования денежных потоков применяется при оценке и обосновании инвестиций. Для этого определяется дисконтированная стоимость чистых будущих денежных поступлений - по активам и стоимость чистых будущих денежных отчислений - по обязательствам.

    Методы  оценки, опирающиеся на чистую дисконтированную стоимость, также учитывают поступление  прибыли во времени и ее объемы.

    Чистый  дисконтированный доход (Net Present Value - NPV). Этот метод некоторые специалисты нередко называют методом чистого приведенного эффекта; чистой текущей стоимости; чистой дисконтированной стоимости; чистой приведенной стоимости. В западной финансовой литературе иногда вместо термина “дисконтирование” используется термин “актуализация” [3, стр. 178]. Суть этого метода можно выразить с помощью следующей формулы:

     ,

    где tr - продолжительность расчетного периода;

    te - период начала эксплуатации объекта;

    Z_i - капитальные затраты;

    D_i - доходы от эксплуатации объекта;

    Е - норма прибыли;

    i - шаг расчетного периода.

    Метод чистого приведенного эффекта основывается на подходе к повышению стоимости (ценности) предприятия.

    При этом производится сравнение объема инвестиций с объемом дисконтированных чистых денежных поступлений за период инвестирования. Коэффициент дисконтирования  устанавливается исходя из ежегодного процента возврата на инвестируемый  капитал.

    Дисконтные  доходы (Prezent Value) определяются по формуле:

     .

    Чистый  приведенный эффект (Net Prezent Value) можно рассчитать следующим образом:

     - IC,

    где P₁, P₂, .... P_k - размер годовых доходов;

    n - количество лет инвестиции;

    r - коэфф. дисконта.

    Сущность  этого метода заключается в сопоставлении, приведении стоимости будущих поступлений  от инвестированных средств к текущей их стоимости. Данный показатель имеет более высокую точность определения эффекта и нацелен на увеличение капитала предприятия, рост благосостояния акционеров.

    Метод расчета внутренней нормы доходности - определяет ставку дисконта, при которой чистая текущая стоимость активов приравнивается к нулю. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR) имеет и иные названия в специальной литературе, например: внутренняя норма прибыли; внутренняя норма рентабельности; проверочный дисконт; доходность дисконтированных денежных поступлений; внутренний коэффициент рентабельности; внутренняя норма окупаемости инвестиций; внутренняя ставка отдачи.

    Определением  внутренней нормы доходности является расчетная процентная ставка доходности, при которой капитализируемый доход  покрывает инвестированный капитал.

     ,

    где IRR = r (коэф. рентаб.), при котором NPV = 0.

    То  есть инвестиции должны иметь уровень  рентабельности не ниже средневзвешенной себестоимости капитала.

    Срок  окупаемости инвестиций (Paybac Period - PB). Встречаются и иные названия данного показателя: окупаемость; период окупаемости инвестиций; период окупаемости проекта; время окупаемости и др. Этот период определяется временем с начала эксплуатации объекта, необходимым для того, чтобы доходы от эксплуатации покрыли произведенные ранее капитальные затраты.

    Срок  окупаемости определяется в тот  момент, когда показатель PI (индекс доходности) принимает значение, равное 1, т.е. PI = 1, а показатель NPV (чистого дисконтированного дохода) приобретает положительное значение, NPV = 0.

    Индекс доходности (Prefitability Index - PI). Имеет и другие названия в современной литературе: рентабельность; рентабельность инвестиций; простая норма прибыли; индекс прибыльности; индекс выгодности инвестиций.

    Данный  метод позволяет определить отношение  доходов от инвестиций к произведенным  затратам.

     ,

    В зарубежных источниках встречается  и такое понятие, как конечная стоимость (“Terminal Value”), которое определяется по формуле:

    TV = x₀ (1 + r)ⁿ ,

    где x₀ - сумма начальная;

    r - ссудный процент;

    n - число лет использования.

    Текущая стоимость или дисконтированная стоимость будущего денежного потока (“Present Value”) является обратным показателем по отношению к конечной стоимости:

    PV = x_n [ 1/(1+k)ⁿ],

    где x_n - сумма к получению по прошествии n лет;

    k - ставка дисконтирования.

    Как правило, методы определения рыночной стоимости основаны на принципе сравнения  с аналогами. Например, метод рынка капиталаосновывается на принципе замещения по рыночным ценам акций, сходных с данным предприятием.

    Сравнительный метод основывается на сравнении с аналогичными предприятиями (рейтинговый метод). Расчет по цене однородного аналога можно производить следующим образом:

     ,

    где   - цена однородного объекта с НДС;

      и   - ставки налогов (на доб. стоимость и прибыль);

      - коэффициент рентабельности продукции  (доля чистой прибыли и торговой  наценки в цене).

    Таблица 1

    Наиболее  важные достоинства  методов

    Важно иметь в виду, что рыночная стоимость  является величиной субъективной, так  как основывается на точке зрения оценщика - эксперта, и отражает сумму, которую можно получить на рынке  при реализации объекта. Поэтому  необходимо учитывать не только субъективные рыночные предпочтения, но и объективные  возможности рынка, связанные с  покупательной способностью потенциальных  покупателей, а фактической стоимостью предприятия на конкретный момент времени следует считать текущую продажную цену, сформировавшуюся согласно рыночной конъюнктуре. Существующие имущественные методы определения стоимости активов предприятия опираются на бухгалтерский баланс предприятия, как надежную информационную базу, которая является более достоверным источником по сравнению с источниками информации, используемыми в финансовых и рыночных методах оценки. Наряду с этим, в последнее время стал применяться и иной подход - теория балансовых оценок, где присутствует разделение, как считают В.Ковалев и В.Патров, на: теорию объективных оценок (по себестоимости); теорию субъективных оценок (произвольность оценки в зависимости от условий определяемых субъектом) и теорию книжных оценок [4, стр. 35]. Несмотря на многообразие методов оценки, учетные методы определения стоимости по затратам имеют наибольшую точность в определении исторической стоимости объекта, так как в качестве базы для оценки используются фактически понесенные предприятием расходы.

    Видимо, именно эти методы следует считать  более предпочтительными в использовании  при оценке стоимости источников капитала, поскольку они ограничены жесткими рамками: во-первых -это временной аспект и во-вторых - потребители оценочной информации (предприятия и фискальные органы), что предопределяет основное требование, предъявляемое к оценке, производимой с использованием учетных методов, - это, прежде всего, точность.

    Методы  финансовых и рыночных оценок используют вероятностные подходы и поэтому  точность их значительно ниже, чем  учетных методов.

    В завершении рассмотрения вопросов, касающихся возможностей и границ использования  отдельных подходов при проведении оценок, отметим наиболее важные достоинства  указанных выше методов.

    На  основе проведенного выше сравнения  можно сделать вывод о том, что для оценки капитала предприятия, как основополагающей категории  бизнеса, необходимо применять разносторонние подходы к оценке капитала предприятия  в зависимости от целей, задач, информационных возможностей оценки, в том числе: