Экономическая сущность заемного капитала, задачи и источники информации анализа

 

На основе проведенных расчетов можно видеть весьма существенные изменения в составе и структуре заемного капитала. Анализ динамики показателей в таблице показывает, что по сравнению с началом отчетного периода заемный капитал увеличился на 622 974 тыс. руб. Прежде всего, следует отметить значительное сокращение долгосрочного заемного капитала на 146 892  тыс.руб. или на 57,44 %. Можно констатировать вытеснение заемных средств, привлекаемых на долгосрочной основе, краткосрочными обязательствами, величина которых выросла на 769866 тыс.руб. и составила на конец отчетного периода 1 040 136 тыс. руб. Также произошло увеличение кредиторской задолженности на 274 465 тыс.руб. или на 121,73% при этом увеличилась задолженность по всем кредиторам..

При оценке структуры краткосрочных обязательств можно видеть, что в их составе также произошли существенные изменения. Это касается сокращения доли догосрочных обязательств с 48,62 до 9,47%, так как предприятие в течение отчетного периода погасило всю величину долгосрочных обязательств, и роста краткосрочных кредитов и займов, доля которых возросла с 8,52 до 47,02%. В структуре кредиторской задолженности преобладает доля задолженности перед поставщиками и подрядчиками, которая на конец отчетного периода составила 31,97%.

Таким образом, на конец отчетного  периода произошло увеличение краткосрочных  обязательств, которые с одной стороны являются более дешёвыми источниками финансирования, а с другой  стороны не обеспечивают финансовую устойчивость по сравнению с долгосрочными источниками средств. Следовательно в рамках более детального анализа следует определить степень покрытия краткосрочных обязательств текущими активами.

Организации в своей хозяйственной  деятельности, как уже подчеркивалось, использует наряду с собственными источниками средств заёмный капитал. Оценить эффективность привлечения заемных средств при использовании их на различные цели можно с помощью финансового левереджа (financial leverage) или финансового рычага: Эффект финансового рычага является одним из наиболее распространенных показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала.(финансовая газета киперман)

В экономической литературе эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение рентабельности собственного капитала посредством  привлечения заемного капитала. Механизм финансового рычага заключается  в том, что если собственная рентабельность организации выше, чем те проценты, которые ему придется платить  по долгам, то займы принесут ему  прибыль.

Иными словами, финансовый рычаг  рассматривается как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет заемных средств. Финансовый левередж рассчитывается по следующей формуле[30,c.31]:

 

ЭФР = (1-Т)(R_A – R_D)×(D/E),                                                                (2.3.1)

где:    Т – ставка налога на прибыль, в %;

           R_A – рентабельность активов;

D – заемный капитал, в ден. ед.;

E –собственный капитал, в ден. ед.

 

Приведенная формула расчета  эффекта финансового левериджа  позволяет выделить в ней три  основные составляющие:

а) налогового корректора финансового  левереджа (1-Т), который показывает в какой степени проявляется  эффект финансового левереджа в  связи с различным уровнем  налогообложения прибыли и практически  не зависит от деятельности предприятия.

Вместе с тем, в процессе управления финансовым левереджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

• если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли,
• если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли,
• если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли,
• если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли;

б) дифференциал финансового  левереджа (R_A – R_D), который характеризует разницу между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. Дифференциал финансового левереджа является основным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Он возникает в тех случаях, когда рентабельность активов превышает размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левереджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

При этом формирование отрицательного значения дифференциала финансового  левереджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование  предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

в) плеча финансового рычага или, по-другому, коэффициента финансового  левереджа. Характеризует величину заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала. При положительном значении дифференциала любой прирост  коэффициента финансового левереджа  будет вызывать еще больший прирост  коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном  значении дифференциала прирост  коэффициента финансового левереджа  будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Действие эффекта финансового  рычага рассмотрим на примере. Возьмем  две компании с одинаковыми результатами деятельности, но у компании А используемый капитал полностью состоит из собственных средств, а у компании В присутствует как собственный, так и заемный капитал. Данные примера сгруппируем в таблицу 2.3.1.

 

Таблица 2.3.1

Эффект финансового рычага

N   п/п	Показатели	Результаты       деятельности
		Компания «Альфа»	Компания «Бриз»
1	Сумма используемого капитала компании, тыс.      руб.	500 000	500 000
	в том числе:
2	Сумма собственного капитала, тыс. руб.	500 000	300 000
3	Сумма заемного капитала, тыс. руб.	0	200 000
4	Операционная прибыль  без учета налогов и         процентов за обслуживание долга (EBIT), тыс.     руб.	80 000	80 000
5	Рентабельность активов  по операционной прибыли,  %	16	16
6	Проценты за кредит за отчетный период, %	0	12
7	Сумма процентов по обслуживанию долга, тыс.      руб. ((п. 3 x п. 6)/100)	0	24 000
8	Прибыль с учетом процентов  по обслуживанию       долга (прибыль до уплаты налогов), тыс. руб.     (EBT) (п. п. 4 - 7)	80 000	56 000
9	Ставка налога на прибыль, %	20	20
10	Сумма налога на прибыль, тыс. руб. ((п. 8 x п.   9)/100)	16 000	11 200
11	Чистая прибыль, тыс. руб.	64 000	44 800
12	Рентабельность собственного капитала по чистой   прибыли, % ((п. 11 / п. 2) x 100)	12,8	14,9
13	Прирост рентабельности собственного капитала, %	-	2,1

 

Как видно из таблицы, у  компании В эффект финансового рычага составил:

ЭФР = (1 - 0,2) x (16 - 12) x 200 000 / 300 000 = 2,1%.

Из примера и формулы  эффекта финансового рычага видно, что чем выше удельный вес заемных  средств в общей сумме используемого  капитала, тем больше прибыли получает компания от своего капитала.

Используя данные таблицы  2.2.2, рассчитаем ЭФР за прошлый и  отчетный периоды на анализируемом  предприятии и факторы изменения  его уровня:[савицкая с.459]

Объект анализа – изменение  эффекта финансового рычага.

ΔЭФР = ЭФРотч – ЭФРпрош = 10,11 – 10,46 = - 0,35

ЭФР₀ = (45,4 – 17,37)×(1-0,2)×(12780/27420) = 10,46%;

ЭФР _{усл 1} = (41,2 – 17,37)×(1-0,2)×(12780/27420) = 8,9 %;

ЭФР _{усл 2} = (41,2 – 14,8)×(1-0,2)×(12780/27420) = 9,9%;

ЭФР ₁ = (41,2 – 14,8)×(1-0,2)×(17455/36500) = 10,11%;

Отсюда общее изменение  ЭФР составляет 10,11 – 10,46 = - 0,35, в том  числе за счет:

• Уровня рентабельности инвестированного капитала 8,9 – 10,46 = - 1,56;
• Ставки ссудного процента 9,9 – 8,9 = + 1%;
• Уровень налогообложения не изменился
• Плеча финансового рычага 10,11 – 9,9 = +0,21

 

Таблица 2.2.2

Исходные данные для расчета  эффекта финансового рычага организации «Бриз»

Показатель	Прошлый период	Отчетный период
1	2	3
Прибыль до уплаты налогов  и процентов, тыс. руб.	18 260	22 250
Проценты к уплате, тыс. руб.	2 220	2 585
Прибыль отчетного периода  после уплаты процентов за кредиты, тыс. руб.	16 040	19 665
Ставка налога на прибыль (%)	20	20
Налоги из прибыли, тыс. руб.	3208	3933
Среднегодовая сумма активов, тыс. руб.	40 200	53 955
Собственный капитал	27 420	36 500
Заемный капитал	12 780	17 455
Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)	0,466	0,478
Рентабельность совокупного  капитала, %	45,4	41,2
Средневзвешенная номинальная  цена заемных ресурсов, %	17,37	14,8
Эффект финансового рычага	10,46	10,11

 

Несмотря на снижение доходности совокупного капитала, в сложившихся  условиях выгодно использовать заемные  средства в обороте предприятия, так как в результате этого  повышается размер собственного капитала.

Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом  по всему заемному капиталу, но и  по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресурсам и др.). Тогда в вышеприведенную  формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника, например, среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка  или средний процент купонных выплат по облигациям и т.д.

Используя данные таблицы 2.2.2 и 2.2.3, рассчитаем ЭФР по долгосрочным кредитам банка:

ЭФР = (41,2 – 16)×(1 – 0,2)×(5 500/36 500) = 3,038%

По краткосрочным кредитам банка:

ЭФР = (41,2-17,95)×(1-0,2)×(9500/36500) = 4,841

По беспроцентным ресурсам

ЭФР = 41,2×(1-0,2)×(2455/36500) = 1,774

Аналогичные расчеты сделаны  и по другим заемным ресурсам. Полученные результаты, представленные в таблице 2.2.3, позволяют оценить долю каждого  вида заемных средств в формировании уровня ЭФР.

 

Таблица 2.2.3

Эффект финансового рычага по видам заемных ресурсов за отчетный год

Источник	Сумма, тыс. руб.	Доля, %	Цена, коп.	Сумма процентов, тыс. руб.	ЭФР, %
1	2	3	4	5	6
Долгосрочные кредиты	5 500	31,5	16,0	880	3,038
Краткосрочные кредиты	9 500	54,4	17,95	1  705	4,841
Беспроцентные ресурсы	2 455	14,1	-	-	1,774
Итого	17 455	100	14,8	2 585	9,653