Венчурное финансирование в Украине

Рис. 1.1. Схема венчурного финансирования [11, с.33]

     Процесс подбора проектов для финансирования предусматривает применение научных методов оценки целесообразности вложения венчурного капитала в наукоемкие предприятия, а также учитывает интуицию менеджмента инновационной венчурной компании. При принятии решении о финансировании учитываются следующие критерии (рис.1.2).

     Рис.1.2. Критерии целесообразности венчурного финансирования инноваций [11, с.33] 

     Венчурное финансирование – это своеобразная ссуда новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент [12]. 

  РАЗДЕЛ 2. Венчурная деятельность за границей

  2.1. Венчурное финансирование  в Соединенных Штатах

     К концу XX века в США приходилась  половина всего объема венчурных  инвестиций в мире. Венчурный бизнес является сегодня сегментом области прямых инвестиций в акционерный капитал, однако значение его трудно переоценить, потому что рисковый капитал является практически единственным источником финансовой поддержки малых инновационных предприятий на ранних стадиях существования - от идеи до выхода и закрепления их продукции на рынке. Именно поэтому венчурный капитал стал центром кристаллизации для формирования в США современной мощной индустрии прямых инвестиций.

       Как любой другой, венчурный бизнес  в своем развитии переживал  взлеты и падения, однако общая положительная тенденция его развития подтверждает эффективность сообщения, что является его основой, современных финансовых и управленческих механизмов, опоры на потенциал высоких технологий и энергию предпринимательства. Несомненный успех венчурного бизнеса в 60-е годы и его динамичное развитие привлекли к нему значительный интерес финансовых и управленческих кругов и потребовали создание его инфраструктуры и совершенствованию взаимосвязей в области прямых инвестиций в целом [10, c.21].

     В 1973 г. была образована Национальная ассоциация венчурного капитала (National Venture Capital Association) для формирования в широких кругах понимание важности венчурного бизнеса для жизнестойкости экономики США и представление в обществе интересов венчурных капиталистов и развивающихся компаний. В настоящее время ассоциация объединяет 330 организаций, управляющих венчурным капиталом около 70 млрд. долл. [3, c.76].

     На  рубеже 70-х - 80-х годов стали создаваться  специализированные фонды (т.н. фонды прямого инвестирования - private equity fund), ориентированные на приобретение пакетов акций таких компаний. Фонды выкупа финансируют приобретение контрольного пакета акций с получением полного контроля за использованием активов компании и осуществление ею деловых операций.

     Основной  объем капитала партнерств образуется взносами государственных и частных пенсионных фондов США: в 1997 г. доля пенсионных фондов в мобилизованном венчурном капитале составляла 45 %, в 1998 г. этот показатель вырос до 50 %.

     Мезонинные  фонды (mezzanine fund) специализируются на инвестиционном финансировании компаний непосредственно перед выходом на фондовый рынок. В настоящее время в США суммарный капитал фондов прямого инвестирования в 4 - 5 раз превышает капитал венчурных фондов [10, c.23].

  2.2. Венчурная деятельность  в Европе

     В Европе венчурный бизнес начал активно  развиваться в начале 80-х годов XX века. Несомненно, практика рискового инвестирования существовала в европейских странах задолго до этого рубежа, однако черты индустрии венчурное инвестирование начало приобретать именно в этот период [10, с.145].

     Основные  этапы инфраструктурного развития европейского венчурного бизнеса во многом повторяют американский опыт. Образование в 1983 г. Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA) было совместной инициативе представителей венчурной индустрии и Европейской комиссии.

     Ассоциация, которая включала на момент образования 43 члена, в настоящее время объединяет более 500 активных участников венчурного бизнеса из более чем 30 стран и является авторитетным представителем европейской области прямых инвестиций. Основными стратегическими задачами, на решение которых нацелена ассоциация: привлечение институциональных инвесторов к участию в венчурном инвестировании, представление интересов своих членов и других участников венчурной индустрии в европейских структурах, выработки эффективных и доступных стратегий и механизмов выхода венчурного капитала [9, с.92].

Таблица 2.1.

  Информация  о размерах венчурных  инвестиций, осуществляемых в развитых странах к 2009 году [9, с.94]

     При участии Европейской ассоциации венчурного капитала была создана Европейская  ассоциация биржевых дилеров (EASD). Биржа  не имеет торговой площадки, используется система электронных торгов, начатых в ноябре 1996 г. В настоящее время в торгах EASDAQ принимают участие компании из Великобритании, Франции, Германии, Нидерландов, Швейцарии, Австрии, Бельгии, Португалии, Италии, Дании, Финляндии, Греции и Люксембурга.

     В отличие от структуры отраслевых предпочтений в США, европейские  венчурные фонды более диверсифицированы  и размещают инвестиции практически во все сектора экономики. В последние годы происходит переориентация европейских венчурных инвестиций в технологический сектор, что является общемировой тенденцией для промышленно развитых стран [9, с.93].

     Участие правительств западных стран в процессе венчурного инвестирования имеет большое значение. Один из способов правительственного финансирования является предоставление средств частным венчурным фирмам, которые в свою очередь напрямую финансируют небольшие компании. В Финляндии, например, был использован именно такой подход: в 1994 г. был создан полностью принадлежащий государству фонд Suomen Teollisuus-Sijoitus OY. Правительства разных стран также создают собственные венчурные фонды для прямого инвестирования в небольшие компании. В Бельгии инвестиционная компания Фландрии (GIMV), созданная в 1980 г., появилась путем реализации концепции управляемого независимым частным специалистом финансируемого правительством венчурного фонда. Разработанная этим фондом стратегия приобретения пакетов акций технологически-ориентированных компаний оказалась настолько привлекательной и результативной, что сегодня и частный капитал решился инвестировать в GIMV [10, с.147].

     Германия  в 1995 г. разработала схему под названием Beteiligungskapital fur Kleine Technologieunternehmen, в рамках которой осуществлялось финансирование малых фирм, которые делают инновационные продукты или услуги, вместе с компаниями частного сектора. Австрия также создает Инвестиционный Инновационный Фонд с целью увеличения финансирования начинающих фирм, путем предоставления средств частным фондам. В Нидерландах кредитная схема технического развития предусматривает выдачу десятилетних кредитов малым компаниям, которые могут не возвращаться в случае технического или коммерческого провала. В Швеции правительство является крупнейшим акционером Almi Foretagspartner AB, которая предоставляет 6-10-годовые ссуды начинающим компаниям, беспроцентные в течение первых двух лет [10, с.148].

     В последнее время значительное развитие венчурная индустрия получила не только в европейских странах, но и в Японии, Китае, Республике Корея, Сингапуре, Израиле, Австралии, Чили, Мексике. Более того, венчурный капитал с "посевного капитала" и "стартового капитала", не уменьшая своей роли "катализатора" малого бизнеса, перешел в более зрелые стадии своего развития и начал становиться еще и "капиталом развития" и "капиталом расширения" [9, с.96].

     Началом развития венчурной индустрии в  России общепринято считать 1993 г., когда на Токийском саммите между правительствами стран "большой семерки" и Европейским Союзом было принято соглашение о поддержке недавно приватизированных российских предприятий по Государственной программе РФ по массовой приватизации [10, с.149]. 

     РАЗДЕЛ 3. ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В  УКРАИНЕ

     В начале 90-х отечественная экономика  остро нуждалась в инвестиционных ресурсах. Фактически с приобретением Украиной независимости отечественные предприятия оказались в очень непростой ситуации, от них требовалась тройная трансформация:

1. Отечественным предприятиям необходимо было научиться функционировать в принципиально новой среде.
2. Отечественные предприятия имели и имеют операционные системы, которые на сегодняшний день являются морально и физически устаревшими.
3. В мировой экономике происходит структурный сдвиг, некоторые отрасли теряют свое значение, другие увеличивают, появляются принципиально новые, появляются отрасли-заменители [3, c.73]. 

     В Украине развитие венчурного бизнеса  начался в 1992 году после подписания соглашения о создании фонда "Украина" - первого венчурного фонда в нашей стране, который работает под эгидой австрийского СА IB Securities (Ukraine). На сегодняшний день эта структура инвестировала более 30 отечественных компаний на общую сумму около $10 млн.

     В 1994 году на украинском рынке начал  свою деятельность крупнейший на сегодня  Western NIS Enterprise Fund с начальным капиталом $150 млн, предоставленного правительством США [3, c.76].

     В 1998 году приступил к работе Black Sea Fund, который входит в состав компании по управлению активами Global Finance. В этом же году на деньги Европейского банка реконструкции и развития и голландских инвесторов была создана компания Euro ventures Ukraine, которая начала свою работу в 1999 году. Европейский банк реконструкции и развития, как основатель этого фонда, тщательно контролирует процесс отбора объектов инвестирования, привлекая к этой работе главные аудиторско-консалтинговые фирмы.

     Кроме перечисленных выше компаний в той  или иной форме своих представителей в Украине на сегодняшний день имеют Commercial Capital Enterprise, Foyil Assets Mamagement, Ladenburg Thurman Ukraine Ltd., NCH Advisors. Также присутствуют на украинском рынке Baring Vostok Capital и New Century Holdings [7, c.28].

     Что же касается сугубо украинских венчурных  фондов, то, к сожалению, сегодня  в нашей стране нет ни одного фонда, который работал бы по западным стандартам, то есть привлекал средства сторонних  инвесторов. Подавляющее большинство  венчурных фондов, работающих в Украине, созданные или непосредственно международными организациями, такими как ЄБРР, или в рамках межправительственных соглашений. Частные венчурные фонды в чистом виде пока мало представлены на украинском рынке [3, с.77].

     Рынок венчурного капитала в Украине составляет около 400 млн. долл. и насчитывает не более десятка работающих на нем компаний. Среди них можно назвать Western NIS Enterprise Fund, SigmaBlazer.

     Во  многих развитых странах мира этот вид ИСИ направляет средства инвесторов в инновационную сферу. В Украине тенденции совершенно другие - средства венчурных фондов инвестируются в строительство и недвижимость и пока слабо ориентированы на "хай-тек" технологии [3, с.75].

     Закон Украины "Об институтах совместного  инвестирования», который положил начало созданию абсолютно новых для переходной экономики Украины институтов финансового рынка, после первого чтения не предусматривал венчурных фондов. Современное украинское законодательство рассматривает венчурный фонд как недиверсифицированный институт совместного инвестирования зарытого типа, который осуществляет исключительно частное размещение ценных бумаг собственного выпуска и активы которого более чем на 50% создаются из корпоративных прав и ценных бумаг, не допущенных торгов на фондовой бирже или в торгово-информационной системе [7, c. 27].    

     До  появления указанного закона в стране с середины 1990-х годов существовали инвестиционные и взаимные фонды, которые создавались специально в целях обеспечения процессов массовой приватизации. Среди них можно назвать Western NIS Enterprise Fund, SigmaBlayzer, фонд прямых инвестиций "Украина".

     К 2003 году количество таких фондов сократилась  с 329 до 129, а те, что остались, должны быть ликвидированы или реорганизованы в соответствии с законом.

     В декабре 2005 года компания Draper Fisher Jurvetson, в состав которой входят 20 фондов, открыла в Украине технологический венчурный фонд "DFJ Nexus". В течение ближайших 10 лет фонд планирует привлечь от 50 до 100 млн. долл. на развитие высокотехнологичных компаний в странах бывшего СССР [9, с.91].