Валютная политика Российской Федерации

     Проведенные специалистами исследования показывают, что проблема либерализации валютного  обращения в России часто рассматривается  иррационально, с точки зрения веры в позитивное воздействие любой  либерализации вообще. Аргументы, приводимые в пользу либерализации, носят либо характер торга экспортеров капитала с властью, либо характер восторженно-идеалистический. Поэтому, с нашей точки зрения, в этой сфере особенно важно использовать взвешенный научный подход к принятию решений, способных повлиять на судьбу страны и ее денежной системы на многие годы вперед. От того, насколько защищенной будет сегодня национальная валюта России, зависят не только темпы экономического развития, но и выживание страны как целостного независимого государства в условиях жесткой глобальной конкуренции под бременем крупной внешней задолженности. 

      3. Перспективы развития  валютной системы  РФ 

     3.1 Макроэкономические  условия развития  валютного рынка и тенденция укрепления рубля 

     Общее улучшение экономической ситуации в России следует рассматривать, скорее, в аспекте не конъюнктурном, а динамическом. Оценка эффекта воздействия предлагаемых мер (в частности, либерализации валютного регулирования) необходима не только в рамках сегодняшней ситуации, но и в горизонте планирования на несколько лет вперед.

     В выпуске журнала «Экономика» (12.09.2008 г.), в статье с президентом РФ «Мировая валютная система, основанная на долларе, дала пробоину, считает президент России Дмитрий Медведев. Свои комментарии относительно перспектив долларовой валютной системы глава российского государства озвучил на встрече с политологами международного клуба "Валдай" в Москве.

     По  словам президента, многие страны "переходят  сейчас к мультивалютной системе, и  рубль тоже привязан не только к  доллару, но и к евро, и к мультивалютной корзине".

     Российское  руководство считает, что "чем  больше в этой валютной корзине будет  валют, тем устойчивее будет экономическая  ситуация", отметил Д.Медведев, передает радиостанция "Маяк".

     Президент указал, что задача России на сегодняшний  день – сделать так, чтобы "крупнейшие финансовые участники держали в своих запасах и рубли". Он подчеркнул, что это "абсолютно достижимая задача, учитывая, что рубль в настоящее время является конвертируемой валютой, а Россия – один из очень крупных экономических игроков".

     "Если  мы сможем доказать привлекательность  рубля, то в ближайшие годы  сможем его превратить в одну  из резервных валют", – отметил Д.Медведев".

     Отметим, что в ходе сегодняшней спецсессии по американской валюте расчетами today наименьшие по значению сделки осуществлялись по цене 25,62 руб./долл. Значительно снизился по сравнению с началом торгов и средневзвешенный курс валюты США, составляющий в настоящее время 25,67 руб./долл. Данные показатели уступают официальному курсу доллара, установленному Банком России на 13-15 сентября, соответственно на 8 коп. и на 3 коп. Таким образом, сейчас на ЕТС продолжается процесс существенного укрепления российской валюты по отношению к американской.

     Причиной  подобного развития событий на ММВБ является непрекращающееся ослабление валюты США к европейской валюте на международных биржах.

     За  период с 1 апреля 2006 г. по 31 марта 2007 г. активы Банка России в резервных валютах выросли на 129,4 млрд. долл. США. Основным фактором этого роста стала покупка Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке (см. рис. 1). Дополнительными факторами, оказавшими влияние на увеличение резервных валютных активов, являлись реализованные и нереализованные доходы от операций с ними, а также изменения курсов резервных валют (евро, фунта стерлингов Соединенного Королевства и японской иены) к доллару США. 

      Рис. 1. – Факторы изменения величины активов Банка России в резервных валютах с 1 апреля 2006 года по 31 марта 2007 года

     3.2 Доходность резервных  валютных активов 

     Показатели фактической доходности рассчитывались на ежедневной основе и учитывали как реализованные, так и нереализованные доходы. Доходность оценивалась отдельно накопленным итогом за год по каждой из одновалютных частей операционного и инвестиционного портфелей. Показатели доходности активов Банка России в резервных валютах с 1 апреля 2006 г. по 31 марта 2007 г. приведены в таблице. Фактическая доходность одновалютных частей активов Банка России в резервных валютах близка к показателям доходности операционных портфелей, так как в течение рассматриваемого периода в среднем 80% активов в резервных валютах инвестировались в краткосрочные долговые инструменты ввиду ожидавшегося и произошедшего за этот период повышения уровня процентных ставок в ведущих мировых экономиках. Соотношение между величинами операционного и инвестиционного портфелей является основным фактором, определяющим уровень доходности, величину процентного риска и ликвидность каждой одновалютной части валютных резервных активов Банка России. Оценка результатов управления активами Банка России в резервных валютах в части полученной доходности осуществляется путем сравнения доходностей фактических операционного и инвестиционного портфелей с доходностями соответствующих нормативных портфелей. По итогам рассматриваемого периода только доходность активов фактического операционного портфеля в долларах США была несколько ниже нормативной. Выбранная исходя из динамики конъюнктуры финансового рынка структура фактических инвестиционных портфелей позволила несколько повысить доходность фактических портфелей по сравнению с доходностью нормативных портфелей. В целом конъюнктура рынков государственных облигаций развитых стран в указанный период характеризовалась ростом ставок в еврозоне и Соединенном Королевстве в связи с происходившим ужесточением денежно-кредитной политики в данный период (табл.1). В США динамика ставок была разнонаправленной: в то время как краткосрочные ставки повышались, на средне- и долгосрочном сегментах рынках наблюдалось снижение ставок. Такая динамика была обусловлена тем, что, несмотря на повышение ФРС ключевой ставки, среди участников рынка преобладали ожидания начала скорого смягчения монетарной политики.

     Во II квартале 2009 г. тренды на мировых финансовых рынках изменили направление. После банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 г. последовал полугодовой период высокой волатильности и падения цен на основные активы, дальнейшее наращивание программ государственной поддержки и проведение сверхмягкой денежно-кредитной политики. Однако уже в марте к инвесторам вернулся аппетит к риску и на ведущих мировых рынков возобладали оптимистичные настроения. 

      Доходность активов операционного  и инвестиционного портфелей  валютных резервов Банка России за период с 1 апреля 2008 г. по 31 марта 2009 г. (в % годовых)

     Основными трендами во II квартале 2009 г. стали ослабление доллара США, рост фондовых индексов и цен на биржевые товары, приток капитала на развивающиеся рынки  и сужение кредитных спредов. Новые тенденции в мировой экономике затронули и российские рынки. На фоне притока капитала и роста цен на основные товары отечественного экспорта на валютном рынке предложение иностранной валюты превысило спрос на нее. Девальвационные ожидания участников рынка сменились ожиданиями укрепления национальной валюты. В этих условиях рублевая стоимость бивалютной корзины начала снижаться, и в течение II квартала Банк России осуществлял операции по покупке иностранной валюты. В результате с апреля по июнь резервные активы выросли на 27 млрд. долл. США, что, однако, не компенсировало их снижения за предшествующие три квартала. За рассматриваемый период валютные активы уменьшились на 144,6 млрд. долл. США. Следующим по значимости фактором изменения величины валютных активов стала валютная переоценка. Вклад данного компонента также имел противоположные знаки во II квартале 2009 г. и за рассматриваемый период в целом. Рост стоимости доллара США по отношению к другим резервным валютам в течение большей части рассматриваемого периода определил негативный вклад валютной переоценки в изменение валютных активов. В дальнейшем низкая стоимость финансирования в долларах США и повышение спроса на высокодоходные активы привели к росту привлекательности трансграничных операций, и как следствие – к снижению курса доллара США к основным мировым валютам. В результате вклад валютной переоценки во II квартале существенно улучшил итоговый показатель. Несмотря на усиление оптимистичных настроений, мировая экономика еще находится в состоянии рецессии, и риски неблагоприятного развития ситуации сохраняются. Среди факторов нестабильности в первую очередь следует отметить слабость рынка труда и недвижимости в ведущих странах, сохранение на балансах кредитных организаций «токсичных» активов, рост кредитных и суверенных рисков, неопределенность в отношении устойчивости наметившегося экономического роста и планов по сворачиванию антикризисных программ. В этих условиях в отношении управления валютными активами Банк России сохранил принципы, применяемые и в период зарождения кризиса: диверсификация валютной структуры, минимизация кредитного риска и минимизация рыночных рисков (см. рис. 2). 

     Рис. 2. – Распределение резервных и нерезервных валютных активов Банка России по видам валют по состоянию на конец периода

     В июле на внутреннем рынке наблюдалось  последовательное укрепление курса  национальной валюты в паре с долларом. После достижения локального максимума  в начале месяца (31,37 рублей за доллар) американская валюта потеряла к концу  месяца 1 рубль 15 копеек и остановилась на отметке 30,22 рублей за доллар. Среднемесячный курс также снизился с отметки 31,17 рублей за доллар в июне до 30,68 в июле (минус 49 копеек). В реальном выражении курс национальной валюты по отношению к доллару США вырос за июль на 2,3%, отыграв потери по итогам предыдущего месяца. Изменение по результатам первых семи месяцев в сумме и по отношению к декабрю 2009 г. вновь стало положительным – укрепление оценивается в 1,4%.

     Курс  европейской валюты второй месяц  подряд после предшествовавшего затяжного падения показал рост на 1 рубль 28 копеек. Напомним, что снижение по итогам декабря-мая составило 6 рублей 73 копейки. На конец июля курс евро достиг отметки 39,47 рублей за единицу. Среднемесячный курс сформировался на уровне 39,83 рубля за евро, что несколько ниже июньского показателя. Ослабление реального обменного курса рубля к евро по итогам июля оценивается в 2,0%. По отношению к декабрю 2009 года рубль укрепился в паре с евро на 16,2%.

     Реальный  эффективный курс рубля к иностранным  валютам снизился в июле на 0,8%, укрепление по итогам января-июля и по отношению к декабрю составляет 8,9%.

     3.3 Мировой валютный  рынок

     В июле на мировом валютном рынке продолжился  рост курса европейской валюты по отношению к доллару. После головокружительного снижения с отметки 1,50 в начале декабря 2009 г. до 1,19 в начале июня (минус 20,8%), к концу июля евро вырос до 1,3069.

     Изменению конъюнктуры мирового валютного  рынка не в последнюю очередь  способствовала также не слишком  благоприятная информация из-за океана. Вышедшие в июне-июле данные по экономике США зафиксировали замедление или даже разворот в динамике ряда ключевых показателей (занятость, спрос на недвижимость). Во многом это замедление стало следствием завершения активных стимулирующих программ американского правительства.

     ФРС на своем последнем заседании, состоявшемся 10 августа, сохранила ключевую процентную ставку на текущем рекордно низком уровне 0,25% годовых. Центральный банк США признал замедление темпов восстановления американской экономики и в очередной раз пообещал удерживать ставку на низком уровне в течение длительного времени. В связи с ухудшением перспектив выхода из кризиса денежные власти объявили о новых мерах поддержки экономики. В частности, ФРС намерена реинвестировать средства, которые принесли ей ипотечные ценные бумаги, в долгосрочные государственные облигации США. Это решение призвано снизить ставки по ипотечным и корпоративным кредитам. Однако, участники рынка сомневаются в том, что данная мера будет иметь серьезный макроэкономический эффект.

     В зоне евро, напротив, отмечается определенная стабилизация. Несмотря на истерию  вокруг Греции и высокого дефицита бюджета других европейских стран, макроэкономические данные за II квартал  оказались весьма благоприятными. III квартал также обещает быть лучше ожиданий. Улучшилось состояние рынка госдолга еврозоны. За прошлый месяц спред доходности между 10-летними испанскими гособлигациями и госбумагами ФРГ с аналогичным сроком обращения сократился до 153 б.п. с 221 б.п. по итогам торгов 16 июня. За греческие облигации инвесторы в настоящее время запрашивают премию к доходности в размере 758 б.п. по сравнению с рекордом в 965 б.п., зафиксированным 7 мая. В начале августа МВФ заявил, что Греция "добилась огромного прогресса" на пути решения проблем с дефицитом госбюджета.

     Хорошие результаты стресс-тестов европейских  банков, подтвердившие устойчивые позиции  последних, также оказали существенную поддержку европейской валюте.

     5 августа Европейский Центральный  Банк, как и ожидалось, оставил  базовую ставку без изменений (на нынешнем уровне 1% годовых ставка держится с мая 2009 г.). На последовавшей пресс-конференции глава ЕЦБ вновь назвал текущий уровень ставки адекватным состоянию экономики. Г-н Трише отметил положительные итоги II квартала, но предупредил, что дальнейшее восстановление экономики, скорее всего, будет неустойчивым и сдержанным. Таким образом, и здесь ожидать ужесточения денежно-кредитной политики пока не стоит.

     В июле на внутреннем валютном рынке  продолжились тенденции, сформировавшиеся в предыдущем месяце: рост курса национальной валюты в паре с долларом и снижение в паре с евро. События на российском рынке с незначительными поправками копировали события мирового рынка.

     Стоимость бивалютной корзины последние полтора  месяца изменялась в диапазоне от 34,71 (начало июля) до 34,08 рублей за единицу (начало августа). Таким образом, разброс составил менее 2%. Поддержку курсу национальной валюты оказывали цены на нефть, которые, несмотря на снижение относительно максимальных значений, остались на приемлемом уровне. Сальдо потоков иностранного капитала по итогам II квартала оказалось положительным, хотя и небольшим, 4,5 млрд. долларов.

     Нынешняя  ситуация на рынке пока устраивает денежные власти. Ранее неоднократно высказывались предостережения, что чрезмерный рост курса национальной валюты может крайне негативно отразиться на конкурентоспособности отечественных производителей. Майская коррекция несколько снизила остроту проблемы. Однако, рубль постепенно отыгрывает потери.