Торговля Фьючерсами

6. Выполнение заказа. Заказ выполняется либо в процессе  торга на бирже, либо во время  между биржевыми сессиями (керб). В первом случае цена влияет на цену закрытия, а во втором - она не учитывается при котировке. 

7. Сведения о прошедших  торгах. Биржа передает сведения  о заключенных фьючерсных сделках  в соответствующие информационные  системы, которые распространяют  котировки цен по всему миру. 

8. Расчеты по сделкам.  Указанные расчеты осуществляются  Расчетной палатой, механизм работы  которой был рассмотрен выше. 

9. Пересчет по  марже. Сведения об изменении  маржи сообщаются к концу биржевого  дня, по истечении которого  начинают действовать новые ставки маржи. Срок их действия - до очередного изменения ставок маржи. Ее перерасчет происходит на основании ставок первоначальной маржи. 

10. Довнесение средств  по маржевым платежам. На основании  перерасчетов по марже и установления  действия новых ее ставок клиент обязан довнести через посредническую фирму и члена Расчетной палаты на клиринговый счет определенную сумму для обеспечения дальнейшей работы на рынке фьючерсных контрактов. Эта сумма называется переменной маржей. 

11. Поставка по фьючерсному контракту. Несмотря на фиктивный характер сделок фьючерсной торговли, иногда по фьючерсным контрактам все же происходит поставка товара. 

В мировой практике биржевой торговли различают два  типа поставки товара: первичную и  вторичную. Первичная поставка - это поставка товара на склад биржи или получение товара с биржевого склада. Вторичная поставка имеет место в тех случаях, когда одна и та же партия товара без изъятия со склада биржи вновь поставляется по биржевому контракту в течение того же месяца. Доля таких поставок составляет 20-40% на биржах. На большинстве бирж продавец может поставить только товар, находящийся на официальных ее складах, в сейфах зарегистрированных банков, с заводов, получивших соответствующий сертификат. Качество такого товара должно быть удостоверено специальным сертификатом и соответствовать требованиям, установленным в биржевом контракте.  

К поставке разрешена  обычно лишь часть сортов товаров, поступающих  в каналы международной торговли. Кроме того, продавец должен представить сведения о поставляемой партии товара: 

-  вид транспорта, на котором доставлен товар; 

-  страна происхождения; 

-  число мешков, кип, коробок и т.п.; 

-  утвержденный  биржей склад хранения товара; 

-  дата поставки  товара на склад; 

-  общий вес партии; 

-  дата перевешивания; 

-  номер варранта; 

-  дата взятия  образцов и т.д. 

Также продавец должен послать покупателю через Расчетную  палату нотис, т.е. извещение о поставке. В каждом нотисе сообщаются цена, дата контракта, время получения нотиса расчетной палатой и время его передачи покупателю биржевого контракта. После предъявления нотиса в Расчетную палату его уже нельзя ни изъять, ни заменить без согласия покупателя или решения арбитражного комитета. Все нотисы, прошедшие Расчетную палату, в обязательном порядке принимаются покупателями к исполнению. Затем получатель обязан в течение определенного времени оплатить товар наличными в полном размере. При внесении платежа в Расчетную палату покупатель получает варрант, или складское свидетельство, - документ, дающий право собственности на товар на биржевом складе. Продавец должен оплатить все расходы, соответствующие условиям поставки в течение установленного периода с даты выставления нотиса. Вверх 

Ценообразование во фьючерсных контрактах 

 Один и тот же биржевой актив, как правило, имеет разные цены на физическом (наличном, реальном) рынке и на фьючерсном рынке. Это следует из того, что реальная купля-продажа актива на физическом рынке происходит в данный момент, а на фьючерсном состоится через какой-то промежуток времени - от нескольких дней до нескольких месяцев или даже лет. 

 В свою очередь,  как и любая рыночная цена, цена фьючерсного контракта имеет  объективную основу - стоимость.  Цена может отклоняться от  стоимости под влиянием спроса  и предложения. Поэтому в общем виде модель цены фьючерсного контракта традиционна (рис. 2): 
 
 

 Рис. 2. Факторы,  влияющие на цену контракта 

 Стоимость фьючерсного  контракта может быть определена  как такая его цена, при которой  инвестору равновыгодна как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив. Действительно, покупка актива заранее, до момента получения выгод от него, означает, что инвестор, вложив свои денежные средства в этот актив, недополучит доход по нему в виде банковской процентной ставки по депозит); может быть вынужден нести какие-то дополнительные расходы, связанные с хранением актива, его страхованием и т.п. 

 Следовательно, стоимость фьючерсного контракта определяется такими основными факторами, как: цена актива на физическом рынке, срок действия фьючерсного контракта, процентная ставка, расходы, связанные с владением актива (хранение, страхование). К этим факторам с учетом конкретной специфики рынка и страны могут добавляться следующие различия: в комиссионных расходах на наличном и фьючерсном рынках; в налогообложении; в валютных курсах и др. Итак, модель стоимости фьючерсного контракта можно представить в виде схемы, в которой перечисленные факторы сгруппируем на постоянные, которые всегда присутствуют в модели, и на специфические, наличие которых зависит от вида самого биржевого актива, страны, вида операций и т.д. (рис. 3). 

 Математический  расчет стоимости фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Например, учет постоянных факторов может быть осуществлен по формуле 

 С а = Ц а  + Ц а * П * Д / 360 (1), где  

 С а - стоимость  фьючерсного контракта на биржевой  актив А;  

 Ц  а - рыночная  цена актива А на физическом рынке;  

 П - банковский  процент по депозитам ( плюс  процент расходов за хранение, транспортировку и хранения для  случая реального товара);  

 Д - число дней  до окончания срока действия  фьючерсного контракта или его  закрытия. 
 
 

 Рис. 3 Факторы, влияющие на стоимость контракта 

 Если биржевой  актив приносит определенный  доход, например дивиденд по  акции или процент по облигации,  то этот доход следует вычесть  из банковской процентной ставки  и предыдущая формула примет  вид: 

 С а = Ц а  + Ц а * ( П – П а ) * Д / 360 (2), где  

 П а - средний  размер дивиденда по акции  или процента по облигации. 

 Например, Ц а  = 100 руб., П = 20% годовых. П а = 10% ( в год) Д = 60 дней. 

 Подставляя эти  значения в формулу, рассчитываем  стоимость фьючерсного контракта на покупку одной акции с текущей рыночной ценой=100 руб. и ежегодным размером дивиденда в 10% с поставкой через 60 дней при среднем рыночном проценте 20% головых: 

 Са =100 руб. + 100 руб. * (0,2 - 1,0) * (60 / 360)= 100 руб. + 1,67 руб. = 101,67 руб. 

 Рыночная цена  текущего дня на этот фьючерсный  контракт будет колебаться под  влиянием спроса и предложения  вокруг этой расчетной его  стоимости. 

 Поскольку под  влиянием спроса и предложения  цена фьючерсного контракта может  отклоняться от его стоимости, появляется возможность получить прибыль, используя разницу в ценах на физическом и фьючерсном рынках. Такие операции получили название арбитражных. 
 

 Если стоимость  фьючерсного контракта оказалась  выше его рыночной цены, то  это означает его недооценку, дешевизну по сравнению с ценой на физическом рынке, поэтому можно актив купить там, где дешевле, т.е. на фьючерсном рынке, и продать там, где он стоит дороже, т.е. на физическом рынке. Разница в ценах составит арбитражную прибыль. Действительно, продав, например, сегодня свои акции и положив вырученные средства в банк на депозит, арбитражер через, предположим, три месяца будет иметь сумму в размере С, по формуле (2). С другой стороны, реализовав свой трехмесячный фьючерсный контракт, т.е. купив по нему акции по цене этого контракта, которая по условию была меньше, чем Са, арбитражер не только снова имеет в наличии свои акции, но и получил благодаря этой операции прибыль в размере 

 ПР = С а - Ц  ф.к. (3), где  

 ПР - прибыль;  

 С а - стоимость  фьючерсного контракта;  

 Ц ф.к. - цена  фьючерсного контракта. 

 Соответственно  если стоимость фьючерсного контракта,  по каким либо причинам станет  меньше его рыночной цены, то  арбитражная операция опять сводится  к тому, чтобы купить там, где  дешевле, т.е. в данном случае на физическом рынке, и продать там, где цена выше, т.е. на фьючерсном рынке.  Арбитражер закупает, например акции на физическом рынке, держит их у себя до момента их поставки по фьючерсному контракту, продает их в соответствии с этим контрактом и снова получает прибыль, но уже в размере 

 ПР = Ц  ф.к  – С а (4) 

 Благодаря подобным  арбитражным операциям происходит  постоянное приведение цен на  фьючерсном рынке к их стоимостям, с одной стороны, а с другой - обеспечивается тесная связь  фьючерсного рынка с физическим рынком. 

 На практике  цена и стоимость фьючерсного  контракта никогда не равны  не потому, что невозможен арбитраж, а потому, что последний экономически  нецелесообразен в определенных  границах колебания цены вокруг  стоимости. Например, если прибыль  от арбитражной операции не покрывает или равна размерам биржевых и комиссионных сборов, не покрывает налогов и т.п. 

 Анализ формул (1) и (2) позволяет сделать еще  один важный практический вывод.  В момент исполнения фьючерсного  контракта, т.е. когда Д = 0, стоимость его равна цене на физическом рынке. А поскольку в момент исполнения количество продавцов и покупателей одно и то же, т.е. спрос равен предложению, то, значит, цена фьючерсного контракта равна его стоимости. Отсюда следует, что в момент исполнения фьючерсного контракта срок его существования окончился: 

 Ц  ф.к = С  а – Ц а (5), где  

 Ц ф.к. - цена  фьючерсного контракта на актив  А;  

 С а - стоимость  фьючерсного контракта;  

 Ц а - цена  актива А на физическом рынке. 

 До тех пор,  пока срок действия фьючерского контракта не окончился, имеет место различие между его ценой и ценой его актива на физическом рынке, а разница между указанными ценами называется базисом фьючерсного контракта: 

 Б = Ц ф.к. -  Ц а (6), где  

 Б - базис. 

 Рыночные ситуации  могут быть самые разные. Нормальной, как следует из формул (1) и (2), является следующая, когда цена на фьючерсный контракт превышает цену на физическом рынке. Однако если спрос на фьючерсном рынке сильно отстает от предложения, то цена на нем может оказаться ниже, чем на физическом рынке. Аналогичная ситуация будет иметь место, если на физическом рынке спрос сильно превышает предложение. Ситуацию, когда Ц ф.к. > Ца часто называют "контанто", а ситуацию, когда Ц ф.к. < Ц а - "бэквардэйшн". 

 Изменение базиса  во времени связано с различиями в скорости изменения цен на фьючерсном и физическом рынках. 

 Анализ динамики  базиса необходим для принятия  решений по купле-продаже фьючерсных  контрактов в увязке с действиями  продавцов и покупателей биржевого  актива на физическом рынке.