Теоретические аспекты оценки акций

      Номинальный метод¹ основывается на объявленной стоимости акции

      Номинал или нарицательная стоимость  является одной из основных характеристик  акции. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставной капитал акционерного общества. Номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа. Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества.

      Рыночный  метод - доминирующий курс акций на РЦБ

      Номинальная стоимость акции, как правило, не совпадает с ее рыночной стоимостью. У хорошо работающего акционерного общества она обычно выше, а у предприятия, испытывающего финансовые и производственные трудности, — ниже. На рынке цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от перспектив прибыльности предприятия.

      Балансовый  метод - метод измерения акционерного капитала компании, равна совокупности активов компании на суммы всех обязательств и капитала, внесенных владельцами привилегированных акций. При этом расчеты производятся по формуле:

      Ликвидационный  метод - сумма активов компании, оставшаяся после продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций

      Ликвидационная  стоимость (ЛС) – сумма денег, которую  владельцы акций получат в  случае ликвидации предприятия и  продажи его имущества по частям. Следовательно, ЛС представляет собой  минимально возможную цену, по которой  держателям было бы выгодно продать ценные бумаги.

      Вместе  с тем следует помнить, что  для вынесения решения о ликвидации компании требуется одобрение решения  не менее 75 процентов акционеров на общем собрании. Тогда ЛС акции  рассчитывается по следующей формуле:  

      C = (С^(l) - O - c^(p)) / A 

      где:

      C - расчетная цена акции;

      C^(l) - ликвидационная стоимость всех активов общества;

      O - суммарная величина всех обязательств общества;

      c^(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций;

      A - число оплаченных обыкновенных акций.

      Инвестиционный  метод – стоимость, по которой с точки зрения инвестора должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками.

      Первый  показатель — это ставка дивиденда.

      Она определяется как отношение годового дивиденда к текущей цене акции и записывается в процентах: 

                      r_d = Div/p*100% 

              где:r_d — ставка дивиденда;

      Div — дивиденд;

      Р — текущая цена акции.

      При расчете данного показателя обычно используют значение реально выплаченного дивиденда, реже — прогнозируемого. Например, Div = 50 руб., Р = 1000 руб.. тогда: 

                  r_{d=50/100*100%=5%} 

      Синонимом термина "ставка дивиденда" является термин "текущая доходность". Ставка дивиденда показывает, какой уровень доходности инвестор получит на свои инвестиции за счет возможных дивидендов, если купит акцию по текущей цене. Ставка дивиденда может дать вкладчику представление о том. в какой преимущественно форме приносит доход акция, в виде дивидендов или за счет прироста курсовой стоимости. Более консервативному инвестору следует остановить свой выбор на акциях с более высокой ставкой дивиденда. Принимая инвестиционное решение с учетом показателя ставки дивиденда, необходимо проследить ее динамику за длительный период, как минимум, несколько лет.

      Следующий показатель — это срок окупаемости акции. Он измеряется в годах и определяется как отношение текущей цены акции (Р) к чистой прибыли на одну акцию (Е), которую заработало предприятие если представить, что вся прибыль выплачивается в качестве дивидендов, Е — это вся прибыль на акцию, она делится на дивиденд и реинвестируемую в производство прибыль. Например. Р = 1000 руб., Е= 200 руб., тогда: 

      P/E=1000/200=5 лет 

      Следующий аналитический показатель — это  отношение текущей цены акции (Р) к ее балансовой стоимости (В)¹. Для хорошо работающего предприятия Р должно быть больше В и соответственно отношение Р/В — больше единицы. Однако если данный показатель будет слишком большим, то это говорит о переоценке курса акции на рынке. В целом значение коэффициента на уровне 1,25-1,3 можно рассматривать как тот порог, выше которого, как правило, начинается спекулятивный прирост цены акции.

      Из  всего можно сделать вывод, что главным составляющим оценки стоимости акций является получение дивидендов Тем не менее оценка стоимости обыкновенных акций предполагает некоторый поток дивидендов, которые при оценке стоимости играют такую же роль, как процентные платежи при оценке облигации. Только в отличие от облигаций этот поток является бесконечным и не предполагается возврата исходной инвестиции. Проблемы, связанные с оценкой стоимости акций, заключаются в прогнозе дивидендов и в оценке показателя дисконта.Совершенно очевидно, что предприятие не в состоянии осуществить индивидуальный прогноз дивидендов на всем бесконечном периоде. Поэтому на практике этот период разбивают на две части, первая из которых составляет несколько лет (обычно не более пяти), в течение которых существует возможность составить более или менее правдоподобный прогноз дивидендных выплат. Вторая часть - это весь оставшийся бесконечный период времени.

                   1.3 Оценка стоимости привилегированных акций

      В соответствии с пунктом 2 статьи 25 Федерального закона "Об акционерных обществах" общество вправе размешать один или  несколько типов привилегированных акций или вовсе не размещать привилегированные акции. Закон требует, чтобы номинальная стоимость размещенных привилегированных акций составляла не более 25% уставного капитала общества.

      Привилегированными  акциями называются акции, по которым, как правило, предусмотрена регулярная выплата фиксированных дивидендов. Привилегированные акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы.²

      Для привилегированных акций не предусматривается какой - заранее объявляемый срок погашения. Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Таким образом, при оценке действительной стоимости привилегированных акций целесообразно использовать тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций. Следовательно, действительная стоимость привилегированной акции находится из уравнения: 

        

      где Dt - заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную  акцию.

      Привилегированная акция является долевой ценной бумагой  и дает владельцу право:

• на получение дивидендов;
• на получение части стоимости в случае ликвидации акционерного общества.

      Одним из наиболее общих и распространенных подходов к оценке стоимости ценных бумаг является метод дисконтирования  ожидаемых денежных потоков. Задача определения стоимости интересующих нас ценных бумаг разбивается на два этапа:

• первый - прогнозирование будущих дивидендных выплат по привилегированным акциям;
• второй - определение ставки дисконтирования.

               Прогнозирование денежных потоков

               На основе прогноза финансовых результатов компании формируем ожидаемые денежные потоки владельцев привилегированных акций. Для этого стоит рассмотреть несколько сценариев развития в зависимости от возможных изменений условий ведения деятельности компании и ее стратегии как на микро-, так и на макроуровне. Денежные потоки прогнозного и постпрогнозного периодов дисконтируются и складываются.

      Таким образом, мы получаем стоимость всех привилегированных акций, выпущенных эмитентом. Данный подход является вполне общим и достаточно очевидным для любого специалиста, имеющего опыт оценки ценных бумаг и бизнеса.

              Определение ставки дисконтирования

              Под ставкой дисконтирования при определении стоимости актива предполагают среднюю ставку всех альтернативных инвестиций со сравнимым уровнем риска.

Модель CAPM

              Как правило, модель САРМ применяют для оценки стоимости привлечения акционерного капитала, подразумевая владельцев обыкновенных акций компании. Однако данная модель носит общий характер, позволяя рассчитать ставку требуемой доходности для любого финансового актива, в том числе и привилегированных акций. Общая формула модели САРМ:[³] 

        

      где Rf - безрисковая ставка доходности,

      βi - коэффициент бэта,

      Rm - среднерыночная доходность,

      Rl- премия за инвестирование в конкретную компанию.

      Под безрисковой ставкой подразумевается  ставка, по которой привлекают средства наиболее надежные заемщики в условиях конкретной страны. Безрисковая ставка не является абсолютно безрисковой, но предполагает минимальный риск кредитора в определенном государстве.

              Модель Шелтона

              Предполагает, что если цена акции в 4 раза больше цены исполнения опциона, опцион будет продаваться выше его внутренней стоимости. Кроме того, Шелтон предполагает, что максимальная цена опциона составляет 3/4 цены акции.

      Используя метод регрессионного анализа Шелтон определил, что плотное сближение  цен долгосрочных опционов, получается с помощью регулирующего фактора, рассчитываемого следующим образом:[⁴] 

 

      где M - количество месяцев, оставшихся до исполнения опциона,

      D - годовые дивиденды по акции,

      Ps - текущая цена акции,

      L = 1 если опцион котируется на бирже и 0, если он торгуется на внебиржевом рынке.

                 Модель Блэка-Шоулза

         Формула Блэка-Шоулза использует следующую формулу:

      

      где C - теоретическая стоимость опциона,

      S - текущая цена базовых акций,

      t - время, остающееся до срока истечения опциона, выраженное как доля года (количество дней до даты истечения/365 дней),

      K - цена исполнения опциона,

      r - процентная ставка по безрисковым активам,

      N(x) - кумулятивное стандартное нормальное распределение,

      e - экспонента (2,7183).

                 Модель Норина - Вольфсона

                 Предположения, используемые в модели Норина-Вольфсона - вариации модели Блэка-Шоулза - примерно такие же, как и в самой модели Блэка-Шоулза. Однако два различия должны быть отмечены. Первое, модель Норина-Вольфсона учитывает выплаты дивидендов и предполагает, что они выплачиваются постоянно. Второе, модель рассматривает возможное уменьшение стоимости опциона до момента его исполнения.

      Модель  имеет ту же форму и использует те же определения переменных, которые  использовались в модели Блэка-Шоулза, за исключением некоторых различий:⁵