Рынок опционов и рынок производных ценных бумаг

   Как продавец, так и покупатель опционов могут попытаться продать контракт другим лицам. Если это им удастся, то будет считаться, что они “закрыли” (или “ликвидировали”, “развязали”) свои позиции и больше не участвуют  в опционном контракте.

   С помощью опционов инвесторы могут  формировать разнообразные стратегии. Простейшие из  них – покупка  или продажа опциона колл или  пут.

   Если  инвестор ожидает существенного  изменения цены базисного актива, но не уверен, в каком направлении  оно произойдет, то целесообразно  купить и опцион колл, и опцион пут. Такая стратегия называется стеллаж. По стратегии “стеллаж” опционы приобретаются с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения. В зависимости от ситуации на рынке, инвестор исполняет либо опцион пут, либо опцион колл.

   Модификацией  стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения.

   Опционные стратегии также предполагают использование  опционов одного вида (только пут или  только колл) с одинаковыми сроками  истечения, но с различными ценами исполнения.

   Когда инвестор покупает опцион колл (пут) с  более низкой ценой исполнения и  продает опцион колл (пут) с более  высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд быка. Вкладчик получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, но его потенциальные убытки  будут также невелики.

   Если  вкладчик купит опцион колл (пут) с  более высокой ценой исполнения и продаст опцион колл (пут) с более  низкой ценой исполнения, то он сформирует спрэд медведя.

   Теоретически  опционные стратегии открывают  инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных  маневров ограничена тем, что большая  часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно  определить результаты действий.

   Главнейшая  задача, которую необходимо решить инвестору – это определение  цены опциона. Две наиболее известные  модели определения премии опционов – это модель Блэка-Шоулза. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. РОССИЙСКИЙ  РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1Понятие и организация рынка производных ценных бумаг и его роль в управлении финансами 

    В условиях формирования рыночной экономики  значительную роль играет формирование рынка ценных бумаг.

    Рынок – сложное многофункциональное  комплексное понятие, включающее в  себя рынок товаров и услуг, с  одной стороны, и рынок ресурсов – с другой. Взаимодействие этих рынков имеет кредитный характер и определяет системообразующее  звено – экономический механизм государства.

    Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг, складывается из спроса, предложения  и уравновешивающей их цены. Спрос  создается компаниями и государством, которым не хватает собственных  доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают  чистыми заемщиками (больше занимают, чем одалживают), а чистым кредитором является население, у которого доход  по разным причинам превышает расходы  на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (например, в  недвижимость).

    В общем виде рынок ценных бумаг  можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг  между его участниками.

    Классификации рынков ценных бумаг имеют много  сходства с классификациями самих  ценных бумаг. Так различают:

    − международные и национальные рынки  ценных бумаг;

    − региональные рынки ценных бумаг;

    − рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

    − рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

    − рынки первичных и производных  ценных бумаг.

    Подробно  рассмотрим рынок первичных и  производных ценных бумаг. Первичный  рынок − это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами, первая стадия процесса реализации ценной бумаги; первое появление ценной бумаги на рынке, обставленное определенными  правилами и требованиями. Появление  и распространение производных  ценных бумаг связано с поиском  таких инвестиционных стратегий, которые  обеспечивали бы не только получение  дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятном изменении  цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств.

    В настоящее время рынок производных  финансовых инструментов является одним  из наиболее динамично развивающихся  сегментов финансового рынка  в мире.

    Многообразие  форм операций с производными финансовыми  инструментами, постоянное совершенствование  практики биржевой и внебиржевой  торговли создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка, снижения затрат на приобретение и реализацию продукции. Даже в условиях заметных колебаний  рыночных цен операции c производными ценными бумагами позволяют фирмам планировать свои издержки и прибыль  на достаточно большие периоды, разрабатывать  стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные  формы инвестиций, снижать свои расходы  на финансирование торговых операций. 

    2.2 Рынок производных ценных бумаг в РФ 

    Согласно  российскому законодательству, вводится следующее определение производных  ценных бумаг – это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца  на покупку, продажу указанных ценных бумаг, которыми могут быть акции, облигации, государственные долговые обязательства. Внедрение на российском фондовом рынке производных финансовых инструментов − срочных контрактов − связаны с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств и выбором такой инвестиционной стратегии, обеспечивающей получение дохода, и страхование от рисков, связанных с неблагоприятным изменением цен. В России рынок срочных контрактов начал развиваться с ноября 1992г. Однако до октября 1995 г. этот сектор финансового рынка не имел достаточной законодательно-нормативной базы. Единственным законом, где упоминались срочные контракты, являлся Закон «О товарных биржах и биржевой торговле», принятый 20 февраля 1992 г. Правительство РФ 9 ноября 1995 г. утвердило Положение о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле.

    Сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их исполнение предусматривается  через определенный срок по курсу, зафиксированному в момент заключения договора, называются срочными. В момент заключения срочного контракта стороны оговаривают  все условия соглашения. В основе срочных контрактов лежит понятие  отложенной поставки, что позволяет  заранее установить цену будущей  сделки. Предметом срочного контракта  могут выступать разнообразные  активы: ценные бумаги (акции, облигации, векселя), банковские депозиты, индексы, валюта, драгоценные металлы, сырьевые товары, сами срочные контракты.

    На  уровне конкретных компаний появляются и частные причины, такие, как  слабое представление о свойствах  и механизме различных производных  инструментов, основах организации  ведения и сопровождения сделок, трудности в оценке результата хеджирования, начального и остаточного риска  и, наконец, отсутствие понимания и  одобрения руководства.

    Рынок производных ценных бумаг в России имеет короткую историю и, по сравнению  с западным, развит недостаточно. К  основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят :

    - правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета;

    - проблемы регулирования профессиональной  деятельности на рынке;

    - несовершенство инфраструктуры  рынка;

    - состояние рынка и спектр торгуемых  инструментов.

    При нормальном уровне развития финансовой системы страны объем рынков производных  инструментов значительно превышает  объем рынков базовых активов. В  России ситуация диаметрально противоположная  − рынок производных ценных бумаг  находится в зачаточном состоянии. Среди причин недостаточного развития рынка деривативов обычно называют как недостаточное разнообразие ликвидных финансовых инструментов и отсутствие достаточного количества кредитоспособных участников финансового  рынка, так и наличие нерыночных ограничений, таких как жесткий  валютный контроль и негибкая налоговая  система.

    Разумеется, развитию рынка производных финансовых инструментов в России, прежде всего, мешает отсутствие экономической основы, т.е. отсутствие объективного экономического интереса у субъектов российской экономики. Наиболее активными участниками  срочного рынка в настоящий момент являются спекулянты, а ведь основой  срочного рынка должны быть операции по хеджированию рисков.

    В России совершенно не развиты финансовые институты, традиционно являющиеся опорой срочного рынка в других странах, − страховые компании, различного вида фонды. Культура страхования рисков у российских фирм практически отсутствует. Однако не менее существенные причины  недостаточного развития срочного рынка  лежат в области несовершенства законодательства и регулирования. Так, сделки с кредитными деривативами пока вообще не имеют специального законодательного регулирования в  России.

    Первичный рынок характеризуется особой природой предметов сделок. Их список не является закрытым и по мере возникновения  новых торгуемых инструментов постоянно расширяется. Отличительной характеристикой срочного рынка является то, что большинство конструкций его сделок ранее мировой практике не было известно. Основная их часть не была знакома и мировой экономике, их появление было вызвано развитием экономики как науки. В связи с этим для данных сделок пока не разработано правовое регулирование, и юриспруденция как российская, так и зарубежная вынуждена пользоваться для разрешения возникающих споров, имеющимся правовым аппаратом. Такое положение отнюдь не способствует развитию рынка и является уникальным примером юридической ничтожности всех сделок, заключаемых в целой области экономики.

    До  настоящего времени в России не принят закон "О производных финансовых инструментах". Среди видов ценных бумаг, указанных ГК РФ, отсутствуют  форвардные, фьючерсные и другие срочные  контракты, правда приведенный в  Государственном Кодексе РФ перечень ценных бумаг, находящихся в гражданско-правовом обращении, не носит исчерпывающего характера. В настоящее время  он существенно дополняется как  законами, так и многочисленными  подзаконными актами. Так, в Федеральном  Законе "О рынке ценных бумаг" к эмиссионным ценным бумагам  отнесен опциона эмитента. Опцион эмитента − именная эмиссионная  ценная бумага, закрепляющая право  ее владельца на покупку в предусмотренный  в ней срок или при наступлении  указанных в ней обстоятельств  определенного количества акций  эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

    Российское  налоговое законодательство до сих  пор не имеет четкой концепции  налогообложения производных финансовых инструментов. Действующие нормы  законодательства устанавливают порядок  налогообложения отдельных видов  финансовых инструментов − фьючерсов, опционов и форвардных контрактов, но более сложные финансовые операции остаются "за кадром", так как  специальные правила налогообложения  для них не установлены. В их отсутствие российские налоговые органы применяют общие правила налогового законодательства, не учитывающие специфику данных операций. Это нередко приводит к тому, что применение финансовых инструментов, широко используемых в международной практике, становится в России нерентабельным.

    Первичный рынок является наиболее интересным, слабо регулируемым (ввиду своей  динамичности) и быстроразвивающимся  сектором финансового рынка. Инструменты, используемые на первичном рынке, кроме  участия в операциях, преумножающих  капитал, призваны увеличивать скорость оборота финансовых вложений, страховать ответственность и риски участников. Таких целей очень трудно достичь  при больших сроках банковских расчетов, жестком контроле со стороны государства  над операциями участников, высоком  налоговом бремени (когда налогом  облагается каждая сделка), значительных трудностях (из-за длительности сроков) привлечения к ответственности  участников рынка. До кардинального  изменения экономической и политической ситуации в нашей стране срочный  рынок не имеет больших перспектив развития.