Рыночное равновесие

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время в  экономике нашей страны сложилась  двойственная ситуация. С одной стороны, наблюдается некоторая стабилизация в промышленности, которая выражается в понижении темпов падения производства. С другой стороны, по-прежнему сохраняется  проблема неплатежей, которая приобрела  всеобщий характер, и буквально парализовала экономику всего государства, затронув даже межгосударственные отношения - проблемы неплатежей. Не снижаются размеры  дебиторской и кредиторской задолженностей предприятий, остаются факты несвоевременной  выплаты заработной платы на предприятиях практически всех отраслей экономики.

Кризис неплатежей, в первую очередь в промышленном секторе  принял угрожающие масштабы: на 1 января 1998 г. общая кредиторская задолженность  промышленных и сельскохозяйственных предприятий, строительных и транспортных организаций составляла 499,0 трлн.руб. или 54% от общей суммы кредиторской задолженности. Общая дебиторская задолженность на начало января 1998 г. составляла 664,8 трлн.руб., из нее просроченная 334,0 трлн.руб. или 50%. Суммарная задолженность по заработной плате возросла за 1997 г. в 2,2 раза, достигнув в январе 1998 г. 47 151 млрд. руб. (только в Иркутской области она составила 88 трлн.руб.). При этом в производственных отраслях она увеличилась в 2,1 раза, в отраслях социальной сферы - в 3,2 раза.

Государство из-за неисполнения доходной части бюджета не может  провести финансирование в необходимом  объеме запланированных целевых  программ, инвестиционных проектов.

Острый дефицит денежных средств является необходимым следствием неплатежей. Это вынуждает предприятия, различные энергетические компании и железные дороги искать альтернативу деньгам, использовать в расчетах другие финансовые инструменты.

Предприятия по-разному стараются  выйти из кризиса, и одним из вариантов  решения проблемы неплатежей стал вексель. Вексель - одно из основных орудий, используя  которое можно реально уменьшить  объем неплатежей. Наибольшие объемы выпуска векселей приходятся в период так называемого кризиса неплатежей. Это вытекает из самой сути векселя  и истории его происхождения.

Стремительное внедрение  векселей в финансовую сферу российской экономики было вызвано, главным  образом, двумя причинами. С одной  стороны, жесткая кредитно-денежная политика государства (направленная на обуздание инфляции) вызвала физическую нехватку денежной массы для обслуживания хозяйственного оборота. Это способствовало бурному росту объемов денежных суррогатов, роль которых, в частности, играли векселя. Причем правительство же первым и подало пример, когда вместо реального финансирования бюджетных предприятий выпустило сначала казначейские обязательства (1994-1995 гг.), а затем гарантировало вексельные кредиты банков (1995-1997 гг.). С другой стороны, росту вексельной массы способствовала налоговая политика государства, обремененного чрезвычайно большими бюджетными и социальными проблемами. Неподъемный налоговый пресс, составляющий более 30% ВВП, породил весьма настоятельную потребность хозяйствующих субъектов в “оптимизации” объемов налоговых платежей (или в перемещении в “тень” части хозяйственного оборота). Проблема, в частности, решалась с помощью применения в финансовых схемах векселей.

В последнее время выпуск вексельной массы достиг таких огромных размеров, что вексель стал играть роль “квази” денег в экономике страны. Благодаря своей самостоятельной расчетной функции, векселя привлекают к себе внимание со стороны различных субъектов рыночной экономики и прежде всего инвестиционных институтов. Интерес, проявляемый инвестиционными институтами (в частности – инвестиционными компаниями) и банками к такому финансовому инструменту, как вексель, вполне закономерен. Во-первых, периодическое снижение доходности на рынке государственных долговых обязательств, которые являются традиционно банковскими, заставляет банки и инвестиционные компании пересматривать свою инвестиционную политику в пользу более доходных ценных бумаг, во-вторых, они не могут учитывать и запросы клиентов, которые в последнее время, все чаще применяют вексель в качестве средства расчетов. Кроме того, занимаясь операциями с векселями, инвесткомпании и банки не только получают дополнительный доход, но и расширяют спектр услуг, предоставляемых клиентам, и тем самым повышают свою конкурентоспособность. При расширении инфраструктуры вексельного рынка и обострения конкуренции между его участниками владение навыками работать с векселями и грамотное использование законодательства может стать фактором выживания и показателем профессионализма компании.

На сегодняшний день можно  с уверенностью сказать, российские финансовые институты накопили достаточно обширный опыт и знания, касающиеся методик вексельного обращения, начиная с учета векселей различных  эмитентов до реализации собственных  вексельных программ.

                              1. ВЕКСЕЛЬНЫЙ РЫНОК В РОССИИ.

Родиной векселя следует считать Италию. Вексель возник из перевода. Уже  в середине ХII века генуэзские купцы стали вносить деньги местным менялам в обмен на письменные обязательства выплатить ту же сумму в другом месте. Таким образом, купец мог отправляться на ярмарку без денег. Вследствие опасности передвижения в те времена, этот способ платежа скоро сделался излюбленным. Эти письма менял и представляли собой зародышевую форму векселя. Сам термин “вексель” (по-итальянски - cambium, по-немецки - wechsel, по-английски - bill off exchange, по-французски - lettre de change) означал обмен.

Как уже указывалось, вексельные операции первоначально были связаны с  переводом денег из одних городов  и стран в другие. Но уже вскоре векселя стали орудием коммерческого  кредита: купцы, продавая, друг другу  товары в кредит, расплачивались векселями.

Вообще, векселя появились в России еще  в XVII веке, а документы, регулировавшие вексельный оборот, дважды уточнялись (последняя редакция вексельного  устава была принята в 1902 г.). В течение  первых послереволюционных лет векселя  не использовались, но с переходом  к НЭПу система коммерческого  кредита была восстановлена, однако затем окончательно упразднена кредитной  реформой 1930 г., ликвидировавшей хозяйственную  самостоятельность предприятий. Кстати, в этом же году с целью унификации порядка выпуска и обращения векселей в разных странах в Женеве была подписана Международная конвенция № 358 о векселях, к которой Советский Союз присоединился через несколько лет, одновременно утвердив постановлением Центрального исполнительного комитета (ЦИК) и Совета народных комиссаров (СНК) СССР от 7 августа 1937 г. № 104/1341 “Положение о простом и переводном векселе”, которое является приложением № 1 к вышеуказанной конвенции.

Новейшая  история векселей в России, как  известно, началась в 1990 г. с Положения  о ценных бумагах, утвержденным постановлением Совета Министров СССР от 19 июня 1990 г. № 590, в котором подтверждался  порядок выпуска и обращения  векселей в России. Векселю там  посвящались пункты 40-43 и 48. В пункте 40 давалось определение векселя, причем, весьма неудачное, пункты 41-43 воспроизводили нормы статей 1, 75, 2 и 6 “Положения о  векселях”, а пункт 44 отсылал к  этому Положению всех желающих получить более подробные разъяснения. Пункт 48 декларировал, что “обращение векселей осуществляется под общим контролем  Госбанка СССР”, который за последующие  полтора года так и не нашел  времени этим заняться. Однако недостаток нормативной базы в те годы по данному  фондовому инструменту можно объяснить тем, что тогда бюджет нашей страны был не столь дефицитным, глобальных неплатежей в народном хозяйстве не существовало, и весь народнохозяйственный механизм функционировал более или менее нормально. Текст “Положения о переводном и простом векселе” был повторно утвержден постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 24 июня 1991 г. (которое в дальнейшем было отменено со дня вступления в силу Федерального закона “О простом и переводном векселе”). При этом не было отменено действие положения 1937 г. Таким образом, до недавнего времени в России действовали два практически идентичных “Положения” о векселях. Разница между ними была только лишь в двух моментах:

1) Положение 1937 г. разбито на  статьи, а положение 1991 г. - на пункты.

2) В Положении 1937 г. употребляется  термин “переводной”, в то время  как Положение 1991 г. настаивает  на транскрипции “переводный”.

31 мая 1991 г. были приняты Основы  гражданского законодательства  СССР, где статья 31 “Основ” еще  раз отнесла векселя к ценным  бумагам, а статья 35 сформулировала  определение векселя, впоследствии  принятое в Гражданском Кодексе  (ГК) РФ.

24 июня 1991 г. Президиум Верховного  Совета РСФСР принял постановление  “О применении векселя в хозяйственном  обороте РСФСР” № 1451-1, которое  разрешает хозяйствующим субъектам  осуществлять поставку продукции  (выполнять работы, оказывать услуги) в кредит с взиманием с покупателей  (потребителей, заказчиков) процентов,  используя для оформления таких  сделок векселя. Использование векселей в РФ основано также на утвержденном этим постановлением Положении “О переводном и простом векселе” и письмом Центрального банка РФ от 9 сентября 1991 г. № 14-3/30 “О банковских операциях с векселями”, которым были утверждены рекомендации по использованию векселей в хозяйственном обороте, преследовавшие целью “более полное понимание специалистами финансовых институтов значения и механизма использования векселей в хозяйственном обороте”. Однако этого письма оказалось явно недостаточно, поскольку в то время вексель широко использовался ими в качестве депозитного сертификата. Законодательным актом, приведшим к векселезации всей страны, стал Указ Президента РФ от 19 октября 1993г. № 1662 “Об улучшении расчетов в хозяйстве и повышении ответственности за их своевременное проведение”. Пункт 3 этого указа предписывал “...осуществить переоформление коммерческими финансовыми структурами просроченной кредиторской задолженности предприятий и организаций всех форм собственности по состоянию на 1 января 1993 г. срочными долговыми обязательствами (простыми финансовыми векселями единого образца)”. Однако этот Указ был подвергнут критике со стороны специалистов фондового рынка, а также в письме тогдашнего председателя Центрального банка РФ В.В. Геращенко на имя президента РФ (№ 01-17/692 от 28.03.93 г.). Критические замечания касались механизма реализации Указа и юридических терминов “товарный вексель” и “финансовый вексель”, которые являются по сути экономическими категориями. В его продолжение издается Указ от 23 мая 1995 г. № 1005 “О дополнительных мерах по нормализации расчетов и укреплению финансовой дисциплины в народном хозяйстве” (векселю посвящены пункты 3 и 4), а в развитие норм этих указов - постановление Правительства РФ от 26 сентября 1994 г. № 1094 “Об оформлении взаимозадолженности предприятий и организаций векселями единого образца и развитии вексельного обращения”. Последним актом было, в частности, рекомендовано при проведении расчетов с использованием векселей применить стандартные бланки (пункт 1), образцы которых были утверждены в качестве приложений к постановлению. Министерству финансов РФ было поручено обеспечить централизованное изготовление бланков и реализовать их по установленной цене юридическим лицам. Этим же постановлением предприятиям рекомендовалось выпускать собственные векселя на срок, не превышающий 180 дней. Однако все названные указы и постановления плохо претворяются в жизнь и чаще всего не дают сколько-нибудь положительного эффекта. Например, всем известные векселя энергетиков выпускаются на срок не менее одного года.

Кроме того, как отмечают юристы, “само  выделение вексельного права  и его обособленное развитие как от торгового, так и от гражданского права было обусловлено его подчинением в свое время нормам особых европейских купеческих обычаев, сведенных к законодательным нормам уже во времена позднего средневековья”. Эти обычаи до сих пор регулируют ряд вопросов, не отраженных в конвенционном законодательстве. Таких обычаев было чрезвычайно мало и в дореволюционной, и в нэповской России, да и те, что были, скорее заимствованы из европейской практики. Их отсутствие крайне отрицательно сказывается на развитии вексельного обращения в нынешней России.

Многие специалисты отмечают, что в нашей стране фактически нет федерального вексельного закона, так как в соответствии с Конституцией РСФСР в компетенцию Президиума Верховного Совета не входило принятие нормативных актов в этой области (имеется в виду постановление  Президиума Верховного Совета РСФСР  №1451-1 от 24.06.91 г., регламентирующее обращение  векселей). Кроме того, данное постановление  не содержит ссылки на постановление  ЦИК и СНК СССР №104/1341 от 07.08.37 г., утвердившее “Положение о простом  и переводном векселе”.

 Современное состояние  вексельного рынка России

В начале 90-х годов предполагалось, что вексель в нашей стране быстро станет популярным инструментом привлечения инвестиций для отечественных  предприятий. Однако этого не получилось. В 1992 г. после либерализации цен  возник дефицит денежной массы, резко  подскочила инфляция, произошел спад в экономике. В таких условиях долгосрочные капиталовложения не могли  быть эффективными. Гораздо более  интересными с точки зрения доходности в 1992-1993 гг. стали ваучеры, МБК, акции  коммерческих банков и суррогатные  ценные бумаги. В векселя же инвесторы  не спешили вкладывать средства.

Сейчас многие участники  фондового рынка, разворачивающие  операции на периферии, считают, что  вексель - это путь решения проблемы неплатежей и даже последнее средство спасения для регионов.

Вексельный рынок 1997 г. стремительно расширялся как по количеству обращающихся на рынке векселей, так и по числу  операторов, работающих на нем. По оценке, данной первым заместителем Центрального банка России Козловым А.А. в выступлении  на конференции “Вексельный рынок  и коммерческие бумаги в России”, объем выпуска собственных векселей фондовых участников увеличился с 20 трлн.руб. на 1 января 1997 г. до 54 трлн.руб. на 1 января 1998 г., что составило 9,5% денежной массы.

Выросла активность банков по операциям с векселями: рост объема учтенных банками векселей за этот же период составил 170%.

В течение 1997 г. на вексельном рынке произошли события, которые  позволяют назвать его годом  “великого перелома” в сфере  вексельного обращения. Отметим  два из них, определяющих состояние  вексельного рынка страны. Прежде всего, это вступление в силу Закона “О простом и переводном векселе”, одно из положений которого запрещает  административным органам управления на местах обязываться по векселям. Выпуск таких векселей не значителен по объему: по экспертным оценкам, объем  выпуска муниципальных векселей составлял в целом по стране менее 10%. Векселя областных и городских  администраций сыграли особую роль в обучении широкого круга операторов, в том числе специалистов инвестиционных компаний, работе с векселями.

Второй фактор, определивший состояние вексельного рынка, это  динамика доходности. В качестве примера  приведем данные по рынку ГКО и  ставке рефинансирования Центрального банка России. Ставка рефинансирования снизилась с 48% (на 1 января 1997 г.) до 24% к концу 1997 г. Доходность на рынке  ГКО изменилась с 40% в начале 1997 г. до 18% перед ситуацией кризиса на финансовом рынке. Такое снижение доходности на рынке обусловило с начала 1997 г. отток денежных средств с рынка государственных ценных бумаг. Часть из них поступила на вексельный рынок, где доходность по векселям с близким сроком погашения была на 25 - 30 процентных пунктов выше, чем на рынке ГКО. Об этом свидетельствует увеличение количества заказов на покупку векселей, приобретаемых операторами под доходность. Повысился спрос на векселя, гашение которых осуществляется в денежной форме. Значительно выросла конкуренция среди посредников, в том числе физических лиц, работающих на комиссионных началах и приобретающих векселя предприятиям в счет погашения задолженности.

Данные два обстоятельства сказались в целом на вексельном рынке. На региональных вексельных рынках, в частности в “далекой” Сибири, к ним добавляются свои особенности, которые отличают функционирование регионального рынка от московского. К особым чертам, формирующим эту специфику, следует отнести такие как:

• географическая рассредоточенность (низкая плотность) участников вексельного обращения;
• удаленность от векселедателей наиболее ликвидных банковских векселей и порождаемая в связи с этим проблема получения от них информации при проверке векселей, их погашении;
• неразвитость технологий вексельного обращения;
• недостаток информации об имеющейся практике обращения векселей.

Но, несмотря на слабость получаемой информации, и правовой базы рынок  векселей растет чрезвычайно быстро: только за один 1997 г. число операторов вексельного рынка увеличилось  в несколько раз. Прежде всего, это  связано с ростом объема вексельной эмиссии банками и предприятиями, а также снижением уровня доходности (как говорилось выше) на рынке государственных  заимствований.

Вексельный рынок России представлен практически исключительно  простыми векселями. Случаи выписки  переводных векселей единичны и, как  правило, ограничены внешнеторговыми  сделками. Процентных векселей существенно  меньше по сравнению с дисконтными. Это связано, прежде всего, с тем, что, согласно правилам, процентными могут быть лишь векселя со сроком погашения “по предъявлении”, что, к примеру, может быть не очень удобно, если предприятие, банк или инвесткомпания оптимизирует портфель своих обязательств по срокам погашения.