Проблемы развития рынка ценных Бумаг в РФ

6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

7. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п. Как отмечалось выше, в России нет обще принятых стандартов оценки стоимости ценной бумаги. В данный момент существуют лишь определенные подходы к оценке ликвидности ценной бумаги,  к тому же эти методы зачастую трудоемки. В процессе создания своей системы показателей для РЦБ Россия должна будет руководствоваться скорее всего принципами стран Запада, вероятнее всего США.

8. Реализация принципа представительства и консолидации регионов посредством:

а) создания консультативного органа, объединяющего  представителей государственных органов, банков, небанковских инвестиционных институтов, регионов и публики;

б) передачи части прав по регулированию рынка  регионам;

в) введения представителей публики в состав директоратов регулятивных органов  государства, саморегулируемых организаций, фондовых бирж;

г) государственной  поддержки саморегулируемых организаций;

д) создания системы экспертной поддержки и  научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых и т.п.).

9. Среди крупнейших эмитентов фигурируют в основном нефтедобывающие компании, так например  капитал того же ЛУКойл НК составляет

$8 828 772 354 на начало 2000 года. Это показывает, что в России прежде всего развита именно добывающая промышленность.

10. Вовлечение в промышленный оборот  все большего числа акций российских акционерных обществ. В связи с деятельностью таких компаний как МММ, Русский Дом Селенга и.т.д., кредит доверия у частных лиц и у некоторых акционерных компаний к фондовому рынку был потерян, и вероятно на долгое время.  

Взаимодействие  российского рынка ценных бумаг  с мировым. 

Роль, которую  играют связи с зарубежными рынками для развивающихся фондовых рынков, к которым относится и рынок Российской Федерации, особенно высока, поскольку в силу своих небольших размеров они особенно зависимы от внешних воздействий со стороны других рынков. В случае неблагоприятных воздействий это может вызвать резкий отток с них средств международных инвесторов, способный привести к коллапсу всей финансовой системы государства. Поэтому в отношении данной группы рынков проблема их взаимодействия с рынками других стран стоит особенно остро.

Взаимозависимость национальных рынков ценных бумаг является быстро развивающимся направлением экономических исследований. Со второй половины 90-х гг. XX в. - времени возникновения широкого интереса научных кругов к данной тематике1 - был совершен качественный скачок в понимании механизмов, связывающих их между собой; однако пока нет единства ни в терминологии, ни в классификации каналов взаимного влияния рынков. Противоречивы работы, посвященные эмпирическому анализу их относительной силы. Малоизучены вопросы, касающиеся возможности

1 Стимулом к  этому послужила серия масштабных  кризисов, потрясших мировые финансовые  рынки в 1990-х гг. (кризис Европейской  валютной системы 1992-93 гг., мексиканский  кризис 1994 г. и особенно азиатский  кризис 1997 г. и российский дефолт 1998 г.). Растущая непредсказуемость их распространения показала несостоятельность возложения вины за это на страны, на которые распространился первоначальный кризис -подхода, широко применявшегося до второй половины 1990-х гг. и объяснявшего отсутствие в то время широкого интереса к проблеме взаимодействия страновых финансовых рынков.

регулирования взаимодействия рынков. Недостаточное  внимание уделяется и исследованию связей между российским и зарубежными  рынками ценных бумаг.  

В условиях глобализации конъюнктура зарубежных рынков, действия крупных международных инвесторов являются решающим фактором динамики курсов российского рынка ценных бумаг.    

Доказательство - сравнение долгосрочной динамики рынка акций России с движением  основных зарубежных рынков (развитых и формирующихся), на которые приходится более 95% оборотов и капитализации мира (рис. 1 и 2)1. Российский рынок интегрирован в систему мировых рынков: в 90% наблюдений (эти временные интервалы отмечены красным цветом) его динамика была синхронна с поведением данных групп рынков.

 
    Согласованность циклов в движении российского  и зарубежных рынков 
    Коэффициенты корреляции абсолютных значений индексов российского рынка акций и развитых рынков в 1995-2006 гг. составили 0,66, формирующихся рынков - 0,87. 
    Как следствие, движение российского рынка акций во многом совпадает с длинными циклами, наблюдаемыми на мировых фондовых рынках. 
    Первая стадия. Рост вместе с другими рынками на длинной повышательной стадии экономического цикла (1991-1992 гг. - начало азиатского финансового кризиса 1997 г.)2. 
    Вторая стадия (1997-2002 гг.). Падение на понижательной фазе длинного цикла. Данная фаза началась с глубокого кризиса на формирующихся рынках стран Азии, которая привела к продолжительному снижению курсов ценных бумаг и на всех других формирующихся рынках (в том числе и на российском - с августа 1997 г.). Одновременно происходил рост развитых фондовых рынков вследствие начала пересмотра портфелей международных инвесторов в пользу более надежных и менее рискованных ценных бумаг данной группы рынков3. Такой пересмотр - неизбежное следствие смены фаз длительного цикла, которая сначала затрагивает наиболее уязвимые, высокорискованные формирующиеся рынки ценных бумаг и лишь после этого проявляется на низкорискованных развитых рынках. 
    За азиатским кризисом последовал российский кризис августа 1998 г., оказавший очередное понижательное воздействие: глубокое - на формирующиеся, непродолжительное - на развитые рынки акций4. 
    И, наконец, после недолгого периода восстановления после двух кризисов, продлившегося до начала 2000 г., спад, связанный со снижением темпов роста мировой экономики, затронул и развитые рынки акций.  
    На российском фондовом рынке падение продлилось с апреля по декабрь 2000 г.; за ним последовал период бокового тренда (январь-октябрь 2001 г.), сменившийся началом роста (с октября 2001 г. по апрель 2003 г.). Фаза долгосрочного падения других рынков длилась гораздо дольше: на большинстве формирующихся рынков минимум был достигнут лишь во второй половине 2001 г., на развитых рынках и остальных формирующихся - на 1-1,5 года позже5. 
    Третья стадия. Начавшийся с апреля 2003 г. подъем на повышательной волне нового длинного цикла вместе со всеми другими рынками акций.     

Взаимодействие рынков и длинные циклы их динамики - основа долгосрочного прогноза 
    Волнообразное движение рынков необходимо учитывать при прогнозировании динамики российского рынка ценных бумаг. Высокая степень синхронности колебаний фондовых рынков стран, ее последовательное усиление (заметное даже на 11-летнем интервале) означают, что динамика рынка России в среднесрочной и долгосрочной перспективе будет следовать за конъюнктурой мировых рынков.  
    На настоящий момент наблюдается почти 3-летний (с весны 2003 г.) последовательный рост рынка ценных бумаг. Анализ длинных волн показывает, что такой рост может продлиться еще 2,5-3 года (до второй половины 2008 г. - начала 2009 г.). Причем, поскольку фаза подъема набирает силу, можно ожидать дальнейшего повышения темпов роста рынков по мере приближения к переломной точке длинного цикла. После ее прохождения рост неизбежно сменится стадией долгосрочного спада (5-6 лет), которая в первую очередь затронет развивающиеся рынки6 и лишь в последнюю очередь (на последнем этапе длинной понижательной фазы цикла) переместится на развитые рынки.     

Сценарии  поведения российского  рынка ценных бумаг 
    За последние 11 лет импульсы, передаваемые на российский рынок через каналы, обусловленные деятельностью международных инвесторов, нередко являлись решающим фактором его динамики. Маловероятно, что и в дальнейшем российский рынок акций сможет противостоять внешним влияниям со стороны зарубежных фондовых рынков. 
    Смягчить их действие может только ситуация на мировом нефтяном рынке, поскольку в силу высокой доли нефтяного сектора в структуре экономики и экспорта России7 отечественный рынок акций демонстрирует высокую, иногда близкую к функциональной, степень зависимости от мировых цен на нефть.  
    В частности, в послекризисный период развития рынка (с августа 1998 г. по февраль 2006 г.) коэффициент его корреляции с мировыми ценами на нефть (с опережающим лагом последних в 7 мес.)8 составил 0,87. Именно высокими ценами на нефть можно объяснить устойчивость российского рынка акций к внешним негативным воздействиям на этапе долгосрочного спада мировых рынков ценных бумаг (2000 г. - начало 2003 г.), обусловившую отличие его поведения от движения зарубежных рынков (мировая цена на нефть в данный период времени не опускалась ниже 17 долл./баррель). 
    Таким образом, существует несколько сценариев поведения российского рынка акций при наступлении понижательной стадии цикла в движении мировых фондовых рынков.  
    1. Если фаза спада не будет сопровождаться снижением цен на нефть (как это было в 2000-2002 гг.), то, вероятно, на российском рынке будет наблюдаться несильный и недолгий спад или вообще боковой тренд (при значительном падении зарубежных рынков), который при появлении признаков оживления мировой экономики сменится ростом. Однако даже в этом случае, учитывая высокую зависимость рынка России от поведения международных инвесторов, при реализации глубокого системного кризиса в какой-либо из групп формирующихся рынков с высокой долей вероятности можно прогнозировать его распространение и на российский рынок ценных бумаг. 
    2. В противном случае (при резком снижении нефтяных цен) развитие, скорее всего, будет происходить по пессимистическому сценарию: резкий отток с рынка средств международных и внутренних инвесторов и сопутствующее ему падение курсов ценных бумаг, способное подорвать развитие финансовой системы и реальный сектор экономики.    

Большая согласованность с движением группы формирующихся рынков 
    Принадлежность рынка России к развивающимся рынкам объясняет его большую согласованность с движением именно этой группы рынков. Так, лишь с июля 2000 г. по август 2001 г. в их динамике проявились некоторые различия (на рис. 2 названные интервалы отмечены желтым цветом); коэффициент корреляции между ними снизился на данном временном отрезке до 0,6. В то же время при сравнении поведения рынка России и развитых рынков выявлено два более длинных периода, когда их динамика была противоположно направлена: с ноября 1997 г. по июль 1998 г. и с начала 2001 г. по март 2003 г. (см. рис. 1). Коэффициент корреляции между российским и развитыми рынками в данные отрезки составлял -0,67.  
    Вероятно, что и в дальнейшем принадлежность рынка России к развивающимся рынкам будет означать большую синхронность его поведения с движением именно этой группы рынков (прежде всего с рынками стран Восточной Европы (Чехии, Венгрии) и Латинской Америки (Мексики, Бразилии)). 
    Для более точного прогноза движения российского рынка ценных бумаг необходимо определить его позицию среди других формирующихся рынков.  
    На сегодняшний день рынок России воспринимается международными инвесторами как "средний" развивающийся рынок. Действительно, в последние годы он приблизился к средним показателям развития формирующихся рынков, как с позиции его масштабов (объемов торгов и капитализации), так и по уровню рисков. Причем наблюдается закрепление данной позиции рынка. Это подтверждается, в частности, сравнением динамики его рискованности с рискованностью развитых и развивающихся рынков ценных бумаг (рис. 3).

 
    Рискованность рынка России стабилизируется  на уровне около 15% в год, что не намного  превышает среднюю рискованность  формирующихся рынков - в 1,3 раза и выше рискованности развитых рынков примерно в 2,3 раза. Это означает, что при наступлении понижательной фазы длинного цикла падение российского рынка ценных бумаг может превысить падение развитых более чем в 2 раза. Таким образом, принадлежность рынка России к формирующимся фондовым рынкам позволяет прогнозировать высокую вероятность наступления пессимистического сценария при развороте долгосрочного тренда на мировых фондовых рынках. 
    Итак, характер развития рынка ценных бумаг страны во многом определяется тем, к каким рынкам, развитым или формирующимся, он относится. Это влечет различные последствия с точки зрения динамики курсов на нем, доходности и рискованности рынка, превалирующих участников и их инвестиционных стратегий, спекулятивной компоненты в его функционировании и в конечном счете влияния на экономическое развитие страны.  
    С этой точки зрения принадлежность рынка акций России к группе формирующихся рынков позволяет констатировать, что функционирование рынка акций по-прежнему несет не только значимые выгоды, но и высокие риски для устойчивого экономического развития России, которые могут в полной мере реализоваться в ближайшие годы - после окончания повышательной фазы долгосрочного экономического цикла на мировых фондовых рынках. 
 

                       Листинг и делистинг. 

Листинг представляет собой режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке на фондовой бирже. Под котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, предусматривающие достижение следующих целей:

1.         допуск ценных бумаг к торговле  на фондовой бирже после изучения  финансового положения фирмы  эмитента этих ценных бумаг;

2.         определение величины курса ценных  бумаг, а также регистрация  и публикация их курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

По уровню требований, предъявляемых биржей к ценным бумагам  и их эмитенту, различают листинг  и предлистинг. Предлистинг рассматривается  как предварительный этап для  прохождения процедуры листинга. Введение процедуры листинга и предлистинга ценных бумаг направлено на обеспечение защиты интересов инвесторов, членов биржи от возможных потерь вследствие банкротства эмитентов.

Процедура листинга включает следующие этапы:

-          подачу заявления о листинге  ценных бумаг от эмитента или его доверенного лица, являющегося профессиональным посредником;

-          заключение договора с фондовой  биржей на проведение экспертной  оценки;

-          предоставление документов, необходимых  и достаточных для проведения  экспертизы учредительных документов, бухгалтерских балансов и отчетов, и других документов эмитента ценных бумаг;

-          проведения экспертизы ценных  бумаг на основе анализа показателя  продолжительности и объема их  обращения; рентабельности деятельности  эмитента, коэффициентов ликвидности, покрытия на основе баланса, изменения величин уставного капитала и т.п.

-          рассмотрение результатов экспертизы  на заседании Комиссии по допуску  ценных бумаг, либо котировальной  комиссии биржи с участием  эмитентов, их посредников, специалистов биржи.

Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга т.е. соответствующие минимальным требованиям  биржи, предъявляемым к ценным бумагам, включаются в котировальный лист биржи.

Ценные бумаги, частично прошедшие процедуру листинга, т.е. по каким-либо отдельным показателям, включаются в предлистинговый список для обращения на фондовой бирже. Все сделки с ценными бумагами, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи. Биржа не несет профессиональной ответственности за надежность и законность таких сделок.