Показатель чистого приведенного дохода, область его применения и методика расчета

      ВВЕДЕНИЕ.

 

      Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Любая фирма в  результате своего функционирования сталкивается с необходимостью вложения средств  в свое развитие или выхода из кризисной  ситуации. Все средства вкладываются для получения конечного результата (увеличения объема производства, повышения  качества продукции, увеличение объема работ). Следовательно, возникает задача определения эффективности вложений. В любой эффективно действующей  фирме вопросы управления инвестиционным процессом занимают одно из самых  главных мест.

      В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие  имеет, как правило, ограниченные свободные  финансовые ресурсы, доступные для  инвестирования. Поэтому необходимо выбирать оптимальный инвестиционный проект, а для этого уметь его  правильно оценить. Расчет, как правило, должен помочь в выборе и обосновании  оптимальных вариантов вложения средств. Все вышесказанное определяет актуальность изучения методов и критериев оценки инвестиционных проектов.

      Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области  инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности  инвестиционных проектов наиболее часто  применяются критерии NPV (чистой приведенной  стоимости) и IRR (внутренней нормы прибыли  инвестиций). Поэтому для исследования выбран критерий внутренней нормы прибыли  проекта и метод его расчета  как количественный метод оценки эффективности инвестиционного  проекта.  
 

1. Показатель чистого  приведенного дохода, область его применения  и методика расчета. 

     Конкретная  производственно-хозяйственная и  предпринимательская практика чрезвычайно  разнообразны как по масштабам будущего нового дела, так и по характеру  используемой технологии, планируемой  организации производства, проектируемой  системы управления. Кроме того, проекты могут существенно различаться  по длительности жизненного цикла, по срокам инвестиционных платежей, величине и характеру поступления во времени  доходов функционирующего бизнеса  и т.п.

     Поэтому, чтобы иметь возможность отразить все имеющееся разнообразие форм и результатов предпринимательского бизнеса при оценке его эффективности, необходимо иметь несколько показателей. Одним из таких показателей является показатель чистого приведенного дохода (в экономической литературе его называют также чистой приведенной стоимостью).

     Показатель  чистого приведенного дохода довольно широко применяется в экономике. При его исчислении нормативная  величина дохода рассматривается как  упущенная выгода и поэтому считается  как бы дополнительно понесенными  затратами. Все, что получено предпринимателем сверх общих затрат (основных и  дополнительных) отражает чистый приведенный  доход.

     Чистый  приведенный доход рассчитывается по формуле 

      (8.6)

     где Ч — чистый приведенный доход  за жизненный цикл проекта;

     Д i _ величина дохода в i -ом временном интервале (формула 8.3);

     К i _ величина инвестиционных платежей в i -ом временном интервале (формула 8.4);

     Т — количество временных интервалов в жизненном цикле проекта (длительность временного интервала заранее устанавливается, например месяц, два месяца, и т.д.);

     q н — норматив дисконтирования затрат и результатов проекта на момент начала его жизненного цикла

     q н = q г + q с + q о , (8.7)

     где q г — гарантированная норма получения дивидендов на вложенный капитал в высоконадежном банке (в долях единицы);

     q с — страховая норма, учитывающая риск вложений (в долях единицы), наличие и полноту страхования инвестиционной деятельности (если предприниматель вообще не страхует свою деятельность, то страховая норма принимается по максимуму; если страховка имеется, то страховая норма уменьшается в зависимости от полноты страхования вплоть до нуля);

     q о — минимальная граница доходности проекта (в долях единицы), которая по мнению предпринимателя может его устроить и принимается им для себя самостоятельно.

     Рассчитаем  на конкретном примере чистый приведенный  доход по исходным данным, представленным в табл. 8.1. Дополнительно примем норматив дисконтирования q = 0,06. Его величина складывается из следующих элементов: q г = 0,035; q c = 0,01; q о = 0,015.

     Тогда после подстановки исходных данных в формулу 8.6 получим 

     

     Таким образом, чистый приведенный доход  составляет Ч = 381,72.

     Как истолковать полученный результат— Прежде всего отметим, что на величину 381,72 денежных единиц проектируемый  приведенный доход предприятия  за жизненный цикл проекта превысит понесенные инвестором вложения. Это  значит, что будущий доход предприятия  полностью возместит осуществленные инвестиции и дополнительно обеспечит  ему чистый доход в указанном  размере. При этом в полученную сумму  дохода не включаются упущенная выгода и страховка. Не учитывается в  ней и заранее установленное  ограничение в минимальном доходе. Все указанные элементы дохода также  будут получены предприятием, но они  гарантированы включенными в  расчет нормативами. Поэтому подлинный  доход предприятия будет значительно  выше полученной расчетной суммы. Такова природа рассматриваемого показателя, который поэтому и называется чистым приведенным доходом. В нем  подлинный доход от реализации проекта  не пока зан, но, безусловно, подразумевается  при оценке эффективности инвестиций и учитывается с помощью других показателей (например, при исчислении внутренней нормы доходности).

     Проиллюстрируем экономический смысл показателя чистого приведенного дохода с помощью  графика (рис. 8.1).

     Вспомним, что в рассматриваемом примере  показатель внутренней нормы доходности составляет q = 0,0698. Если норматив дисконтирования при расчете будет принят на уровне внутренней нормы доходности, т.е. равным 0,0698, то чистый приведенный доход в этом случае будет равен нулю. Это значит, что сверх установленного норматива предприятие никакого дохода не получит.

     Теперь  обратим внимание на горизонтальную линию с нулевым чистым приведенным  доходом. Если норматив дисконтирования  будет больше величины 0,0698, то чистый приведенный доход окажется величиной  отрицательной и попадет на рассматриваемом  графике в затемненную зону (например, при нормативе q н = 0,08).

     Иная  ситуация сложится, если норматив дисконтирования  будет меньше величины внутренней нормы  доходности (< 0,0698), т.е., как принято  в рассматриваемом примере, q = 0,06. Тогда чистый приведенный доход будет больше нуля и составит величину Ч = 381,72.

     Двигаясь  влево к нулевой координате норматива  дисконтирования, и тем самым  снижая его величину, получим более  высокий приведенный чистый доход, ибо движение к нулевому нормативу  одновременно будет сопровождаться движением вверх по изображенной на графике кривой. При нулевой  координате норматива дисконтирования  чистый приведенный доход составит Ч = 4178 (разность между доходной составляющей проекта и величиной инвестиционных вложений без учета фактора времени, т.е. при q н = 0). По ранее произведенным расчетам (§ 8.1) эта разность получится, если (9252 - 5074) = 4178.

     

     Рис.8.1. Определение чистого приведенного дохода и рентабельности инвестиций

     Таким образом, величина чистого приведенного дохода в огромной степени определяется не только объективными параметрами  дохода предприятия и инвестициями в проект за его жизненный цикл, но и установленным нормативом дисконтирования. Если принятая норма окажется ошибочной, то будет иметь погрешность и  величина чистого приведенного дохода. Поэтому при определении указанного норматива нужен тщательный анализ всей необходимой информации.

     Рассматриваемый показатель достаточно широко распространен  на предприятиях среднего бизнеса, реже он используется на предприятиях крупного и малого бизнеса, поскольку там  главное внимание уделяется другим показателям. В частности, на крупных  предприятиях предпочтение отдается показателю внутренней нормы доходности, а на малых предприятиях — срока окупаемости  инвестиций и срока окупаемости  эксплуатируемого объекта.  

     2. Финансовые посредники  и институты коллективного  инвестирования. 

       В работе конкретизированы основные преимущества финансового посредничества и систематизированы существующие особенности институтов коллективного инвестирования.

     Преимущества финансового посредничества (в целях конкретизации) имеет смысл разделить  на две группы:

     1) преодоление финансовыми посредниками  несовпадений между спросом на  финансовые ресурсы и их предложением  за счет деноминации сумм кредитов, конвертации различных валют,  трансформации сроков предоставления  кредитов, а также повышения ликвидности  финансовых требований заемщиков;

     2) снижение кредитного риска для  инвесторов за счет существенного  уменьшения информационной ассиметрии.

     Среди различных групп финансовых посредников  важное место занимают коллективные инвесторы, которые, аккумулируя средства инвесторов, более активно привлекают их сбережения на финансовый рынок. В  экономической литературе приводятся различные аспекты привлекательности  коллективных инвесторов, но, как правило, в большинстве трудов вопрос не получил комплексности, так как большинство авторов в основном рассматривают преимущества финансовых посредников и коллективных инвесторов в целом. Вместе с тем, не все финансовые посредники являются коллективными инвесторами. Поэтому считаем целесообразным систематизировать существующие особенности институтов коллективного инвестирования,  в связи с чем выделяем четыре группы факторов (операционная деятельность, организационная структура, затраты и регулирование деятельности), которые наиболее полно раскрывают преимущества институтов коллективного инвестирования для частных инвесторов.  Исходя из выделенных факторов, привлекательность институтов коллективного инвестирования для частных инвесторов обусловлена их следующими особенностями:

     1) у институтов коллективного инвестирования,  работающих  с инвесторами на  контрактной основе, в организационной  структуре осуществлено разделение  функций управления ресурсами и контроля над распоряжением ресурсами между разными организациями;

     2) с точки зрения затрат преимущество  институтов коллективного инвестирования  заключается в минимизации операционных  издержек;

     3) особенности коллективных инвесторов, связанные с  операционной  деятельностью, заключаются в  том, что инвестор, участвующий  в коллективных инвестиционных  схемах, заранее осведомлен о  направлениях инвестирования его  средств, поэтому он имеет возможность  выбрать ту форму коллективного  инвестирования, которая соответствует  его инвестиционным предпочтениям.  Полученные от инвестирования  доходы распределяются между  всеми участниками коллективного  инвестирования в соответствии  с вложенными долями. В большинстве  форм коллективного инвестирования  риски, связанные с инвестиционной  деятельностью, несут не коллективные  инвесторы, а  участники, предоставившие  свои средства в их распоряжение. Однако средства частных инвесторов  объединяются в едином пуле, тем  самым инвестиционные риски усредняются.  При этом коллективные инвесторы осуществляют диверсификацию вложений между разными объектами, благодаря чему существенно снижают специфические риски инвестиций;

     4) большинство коллективных инвесторов имеют полную нормативную базу, регулирующую их деятельность, а государство осуществляет контроль и надзор за их функционированием, что является важным фактором, влияющим на интерес инвесторов к институтам коллективного инвестирования. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Практическое  задание 

     В инвестиционную компания поступили  бизнес-планы двух альтернативных инвестиционных проектов. Данные характеризующие эти  проекты, приведены в таблице. Объемы инвестируемых средств (IC), срок осуществления проекта (n), денежный поток (PV), с разбивкой по периодам, принятая для дисконтирования денежного потока ставка (r). Проведите ранжирование проектов по показателю: NPV, PP, PI, IRR.

Показатели	1	2
Проекты	А	В
1. Объемы инвестируемых средств  (IC)	9000	8000
2. Срок осуществления проекта (n)	2	4
3. Денежный поток (PV), с разбивкой  по периодам
1-й  год	6000	4000
2-й  год	7000	4000
3-й  год		4000
4-й  год		4000
4. принятая для дисконтирования  денежного потока ставка (r).	10	12

 
 
      

Показатели  эффективности    Проект  А  Проект  В        Чистый приведенный  доход (NPV)      2239,67      4149,5      Период окупаемости  инвестиций (PP)    1,43         2      Индекс прибыльности инвестиций (PI).    0,25    0,52      Внутренняя норма  доходности (IRR)