Подходы и методы, используемые для оценки бизнеса

           В практике операций с оценкой бизнеса встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы к оценке бизнеса и методы. Для правильного выбора методов предварительно классифицируют ситуации оценки с использованием  и т.д. При этом если на рынке, обращаются десятки или сотни объектов, целесообразно применение сравнительного метода. Для оценки сложных и уникальных объектов предпочтительнее затратный метод.

          Доходные предприятия, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция, торговый центр или мотель). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Доходный метод основывается на капитализации или дисконтировании прибыли, которая будет получена в случае сдачи в аренду. Результат оценки по данному методу включает в себя стоимость здания, и стоимость земельного участка [5].  

          Если предприятие (бизнес) не продаётся и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения дохода не является основной для инвестиций (больницы, правительственные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учётом амортизации и возмещения износа, т.е. затратным подходом.

           В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому рынку, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный, или рыночный, метод, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке.

          На идеальном рынке все подходы к оценке бизнеса должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

          Хотя, как правило, доходный подход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными.

          Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

          Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов[3]. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.

          Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования[3]. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

          Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка. 
 

3. Общая характеристика  методов оценки. 

          Все подходы к оценке бизнеса предполагают использование в работе присущих именно данному подходу методов.

          Доходный подход к оценке бизнеса предусматривает использование метода капитализации и метода дисконтированных денежных потоков. Метод капитализации применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды. Иными словами, этот метод наиболее адекватен оценке "зрелых" по своему возрасту предприятий. Метод дисконтированных денежных потоков ориентирован на оценку предприятия как действующего, которое и дальше предполагает функционировать. Он более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибыли для капитализации в дополнительные активы, на которые, тем не менее, имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

          Капитализация — это превращение денежного потока в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации или мультипликатор. Базовые формулы:

Vm = Доход  / K или V = Д x M ,

где: Vm — оцениваемая стоимость,

Д —  доход,

К —  коэффициент капитализации,

М —  мультипликатор.

          Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость компании. Использование данного метода заставляет оценщика решать следующие задачи:[5]

1. Определить  продолжительность анализируемого  периода.

2. Определить  капитализируемую базу.

3. Определить  коэффициент капитализации.

4. Рассчитать  рыночную стоимость.

          Существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Так, например, можно выделить:

-  капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат);

-  капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат);

-  капитализацию фактических дивидендов;

-  капитализацию потенциальных дивидендов;

-  использование мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выручка и др.

          Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

          В затратном подходе к оценке бизнеса используются метод чистых активов, метод ликвидационной стоимости. Метод чистых активов применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объём его выпуска.

          Метод стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1. Оценивается  недвижимое имущество предприятия  по обоснованной рыночной стоимости.

2. Определяется  обоснованная рыночная стоимость  машин и оборудования.

3. Выявляются  и оцениваются нематериальные  активы.

4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных.

5. Товарно-материальные  запасы переводятся в текущую  стоимость.

6. Оценивается  дебиторская задолженность.

7. Оцениваются  расходы будущих периодов.

8. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется  стоимость собственного капитала, путем вычитания из обоснованной  рыночной стоимости суммы активов  текущей стоимости всех обязательств.

          Применяется метод стоимости чистых активов в случае, если:

-  компания  обладает значительными материальными  активами;

-  ожидается,  что компания по-прежнему будет  действующим предприятием.

          Показатель стоимости чистых активов введен первой частью Гражданского кодекса РФ для оценки степени ликвидности организаций.    Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

          Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

          Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

-  бухгалтерский  баланс;

-  отчет  о финансовых результатах;

-  отчет  о движении денежных средств;

-  приложения  к ним и расшифровки.

          Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.  Предварительно оценщик проводит инфляционную корректировку, цель которой — приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.

          Простейшим способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например, американского доллара.

          Отличительной особенностью затратного подхода при оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют полученные стоимости.

          Алгоритм данного подхода следующий:

-  на  первом этапе производят анализ  активов предприятия и выделяют  составные части, оценка стоимости  которых будет производиться.  Например, при оценке стоимости  предприятия могут быть выделены  следующие составные части: земля,  здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, материалы, машины и оборудование и т.п. В каждой группе активов можно выделить подгруппы;

-  на  втором этапе оценщик выбирает  наиболее приемлемый метод оценки  для каждой группы (подгруппы)  активов, выполняет необходимые расчеты;

-  определяется  итоговая величина стоимости  предприятия. Ликвидационная стоимость  предприятия представляет собой  разность между суммарной стоимостью  всех активов предприятия и  затратами на его ликвидацию.

          При сравнительном подходе к оценке бизнеса используются:

- метод  рынка капитала. Метод ориентирован  на оценку предприятия, которое  и дальше будет функционировать.

- метод  сделок. Метод применим для случая, когда инвестор намеревается  закрыть предприятие либо существенно сократить объём его выпуска.

- метод  отраслевых коэффициентов. Метод  ориентирован на оценку предприятия  как действующего.

           Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую организацию. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентиром для определения цены оцениваемой компании.

          Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

          Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

          Методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов пригодны при условии строгого выбора предприятия - аналога, которое должно относиться, к тому же типу, что и оцениваемое предприятие. Возможность, и даже во многих случаях необходимость (для получения более достоверного результата), применить к оценке предприятия в конкретной инвестиционной ситуации разные методы оценки бизнеса приводит к весьма простой идее "взвешивания" оценок, рассчитываемых по разным методам, и суммирования таких "взвешенных" оценок. При этом весомые коэффициенты значимости оценок, в принципе допустимы в данной ситуации, методом оценки понимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Эти коэффициенты имеют сугубо экспертный характер - определяются оценщиком самостоятельно либо на основе консультации с другими специалистами (экспертами).