Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Содержание

1. Подходы и методы в оценке стоимости предприятия (бизнеса)
2. Экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования денежного потока
3. Внесение заключительных поправок

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Подходы и  методы в оценке стоимости предприятия (бизнеса)

     Для определения рыночной или другого  вида стоимости оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату и все методы являются рыночными, т.к. учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

     В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода.

      Каждый из трех  подходов предопределяет использование при оценке внутренне присущих ему методов.

     

     

       
 

     Рис. 1. Методы доходного подхода

     

     

     

       
 

Рис. 2. Методы затратного подхода

 
 
 
 

Рис. 3. Методы сравнительного подхода 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования денежного потока

     В целом процедура определения  стоимости бизнеса на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие  этапы:

     1.      выбор длительности прогнозного периода;

     2.      выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета;

     3.      выполнение анализа валовых доходов предприятий и подготовка прогноза валовых доходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации;

     4.      выполнение анализа расходов предприятия и подготовка прогноза расходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации;

     5.      выполнение анализа инвестиций и подготовка их прогноза;

     6.      расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода;

     7.      определение соответствующей ставки дисконтирования;

     8.      расчет остаточной стоимости

     9.      расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, и их суммарное значение;

     10. внесение заключительных поправок;

     11. выполнение процедуры проверки.

     Выбор длительности прогнозного периода:

     В качестве прогнозного принимается  период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. В практике оценки принято считать продолжительность периода равным 35 годам. С учетом не стабильной ситуации в экономике России чаще всего применяют период равный 3 годам.

     Выбор вида (типа) денежного потока:

     Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от це ли оценки, поставленной в задании, в качестве предмета рассмотрения могут использоваться различные денежные потоки. Существует 2 основных вида денежных потоков:

     -          бездолговой денежный поток;

     -          денежный поток для собственного капитала.

     Бездолговой денежный поток = Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация  Изменение чистого оборотного капитала  Капитальные вложения + Изъятия вложений.

     Денежный  поток для собственного капитала = Чистый доход после уплаты налогов + Амортизация + Увеличение долгосрочной задолженности  Уменьшение долгосрочной задолженности – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения + Изъятия вложений.

     Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной  с определенными рисками:

     Бездолговой денежный поток – средневзвешенная стоимость капитала.

     Денежный  поток для собственного капитала – стоимость капитала собственника.

     Определение размера денежного потока:

     Для определения размера денежного  потока составляется прогноз валовых  доходов и расходов предприятия  за каждый временной промежуток прогнозного  периода.

     Для определения валовых доходов  на основе анализа ретроспективных  данных по предприятию, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на услуги, планов менеджмента, готовится прогноз в отношении следующих факторов:

     -          перечень предлагаемых услуг,

     -          объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услуги,

     -          влияния инфляции на цены,

     -          производственных мощностей и их расширения.

     Для определения величины затрат анализируются следующие данные:

     -          постоянные и переменные издержки, их соотношение,

     -          влияние инфляции на затраты,

     -          единовременные затраты и чрезмерные статьи расходов, имевшие место в прошлом, но которые в будущем не встретятся,

     -          будущие ставки налогов,

     -          амортизация, которая определяется на основе имеющихся на текущий момент активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия,

     -          условия кредитных линий (в модели потока для собственного капитала).

     Составление прогноза инвестиций:

     Поскольку капиталовложения непосредственным образом  влияют на конечную величину денежного  потока, в целях оценки необходимо провести инвестиционный анализ, который  включает следующие компоненты:

     -          капиталовложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем,

     -          чистый оборотный капитал предприятия (сумма начального чистого оборотного капитала и дополнительного чистого оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия),

     -          изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и погашение ссуд)  в случае, если для расчетов выбрана модель денежного потока для собственного капитала.

     Определение ставки дисконтирования:

     Ставка  дисконтирования  это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

     Ставка  дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется дисконт, равный требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для  бездолгового денежного потока применяется  дисконт, равный сумме взвешенных ставок с отдачи на собственный капитал  и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных  и собственных средств в структуре  капитала.

     Существуют  различные методики определения  ставки дисконтирования, наиболее распространенными  из которых являются:

     -    для денежного потока собственного капитала:

     -    модель оценки капитальных активов;

     -    кумулятивный подход.

     -    для бездолгового денежного потока:

     -    модель средневзвешенной стоимости капитала.

     Ставка  дисконтирования рассчитана методом  кумулятивного построения по формуле:  

     R⁰ – безрисковая ставка

     К_р – компенсация за риск вложения в объект оценки.

     В соответствии с моделью оценки капитальных  активов ставка дисконтирования  находится по формуле:

     R=R _f + β*( R_m – R_f )+С,

     где R   ставка дисконтирования или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

     R_f  -  безрисковая ставка дохода;

     β – коэффициент бета (является мерой  систематического риска, связанного с  макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

     R_m  - среднерыночная ставка дохода;

     R_mR_f -  рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив;

     С – страховой риск.

     Формула текущей стоимости получаемой в  будущем денежной единицы имеет  следующий вид:

     для конца периода 

     

     Определение остаточной стоимости бизнеса:

     Определение остаточной стоимости основано на предпосылке  о том, что бизнес способен приносить  доход и по окончании прогнозного  периода. Предполагается, что после  окончания прогнозного периода  до ходы бизнеса стабилизируются, и  в остаточный период будут иметь  месть стабильные долгосрочные темпы  роста или бесконечные одноуровневые  доходы.

     Расчет  стоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:

     -          по ликвидационной

     -          по стоимости чистых активов

     -          метод предполагаемой продажи

     -          модель Гордона

     Расчет  остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:  

     где Vост  остаточная стоимость бизнеса,

     CF_n   денежный поток доходов за последний год прогнозного периода;

     R   ставка дисконтирования для собственного капитала; g   долгосрочные темпы прироста.

     Полученную  таким образом остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к текущим стоимостным показателям.

     Итоговая  величина стоимости бизнеса состоит  из двух составляющих:

     -          текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

     -          текущего значения стоимости в послепрогнозный период.