Экономика неопределенности, спекуляции и страхования

Опционный контракт более  безопасный (менее рискованный) способ спекуляции но сравнению с фьючерсным контрактом, потому что проигрыш может быть равен лишь гонорару посредника. Поэтому опционный контракт в какой-то степени содержит элемент страхования.

Срочные контракты (фьючерсные контракты, опционы) используются при  осуществлении хеджирования - страхования от неблагоприятного изменения цен в момент планируемой покупки или продажи актива, характеризующегося неопределенностью цены. Хеджирование осуществляется с помощью заключения одного или нескольких срочных контрактов на продажу или на покупку, чтобы максимально сохранить стоимость финансовых активов инвестора.

Рассмотрим пример хеджирования. Хеджер боится снижения цены какого-либо актива (например, цены акций интересующей его компании). Допустим, его устраивает цена 520 долл. за акцию. Он хочет, чтобы цена его активов не снизилась через 3 месяца и для этого заключает два встречных фьючерсных контракта: контракт на продажу акций через 3 месяца по этой цене (520 долл. за акцию) и контракт на покупку акций по такой же цене. Предположим, через 3 месяца цена выросла до 540 долл. за акцию. Покупая по 520 долл. акции, хеджер выигрывает по контракту на покупку (на каждой акции он выигрывает 20 долл.). Но он проигрывает по контракту на продажу, поскольку продает по 520 долл. акции, которые стоят теперь 540 долл. В результате у него нет ни прибыли, ни убытков. А если цена снижалась, скажем, до 500 долл. за акцию? Он теряет на продаже:

500 - 520 = -20 долл., но выигрывает  по фьючерсному контракту на  покупку: 520 - 500 == 20 долл. Опять же нет прибыли, но нет и убытков, а это главное, к чему стремился наш хеджер.

Аналогично осуществляется хеджирование посредством заключения опционных контрактов. При операциях  хеджирования риск не исчезает, но он меняет своего носителя: производитель перекладывает  риск на биржевого спекулянта, так как испытывает антипатию к риску. Спекулянт принимает на себя риск, поскольку по сути своей является любителем риска.

Сам термин «спекуляция» приобрел во многих языках отрицательное  •значение. Стоит произнести слово  «спекулянт», и перед нашим мысленным  взором предстает ловкач, пытающийся всеми силами обмануть добропорядочного гражданина. Конечно, осуждение общества вполне справедливо, когда речь идет о нелегальной, противозаконной спекуляции.

По всему миру прогремели имена крупнейших среди потерпевших  крах спекулянтов США А.Бойски и М.Миллекена. М.Миллекен - высокопоставленный менеджер одной из крупнейших биржевых фирм, изобретатель низкосортных акций junk bonds, с помощью которых производились слияния и поглощения, был обвинен в недобросовестных действиях. А.Бойски спекулировал акциями корпораций, которые подвергались поглощениям.

Возможны злоупотребления  не только с ценными бумагами (хотя здесь их размер достигает наибольших размеров), но и в любых других отраслях, где существует спекуляция. Нелегальная спекуляция осуществляется путем распространения ложной информации, совершения незаконных сделок и I. д. Государство создает специальные правила, направленные на создание мер против подобных явлений.

В условиях государственного установления фиксированных цен  в командной экономике спекуляция также принимает нелегальный характер. Получая с «черного хода» товары, спекулянты в условиях тотального дефицита в значительной степени участвуют в усугублении того дисбаланса спроса и предложения, который существует. Они скупают не избыточный товар сегодня в целях его перепродажи позднее по более высокой цене. Спекулянты нелегальным образом скупают дефицитный товар и перепродают его. Разница между спекулятивной и административной ценой образуется не за счет временного интервала, а за счет усиления дисбаланса на товарном рынке. В эту высокую цену включается и плата работникам торговли, с которыми спекулянт устанавливает личные связи и которых он вознаграждает за риск торговли «с черного хода».

Однако нормальная легальная  спекуляция оказывает содействие развитию рыночного хозяйства.

О первом положительном моменте, связанном  со спекуляцией, уже было сказано  выше, когда речь шла о возможности страхования рисков. Спекулянты путем операций хеджирования дают возможность другим участникам рыночного процесса застраховать себя.

Вторая важная функция спекуляции заключается в передаче информации о тенденциях, господствующих на рынке. Казалось бы, спекулянтам невыгодно распространять информацию. Это действительно так, но он распространяют ее помимо своего желания. Ожидая роста цен на какой либо ресурс, они начинают скупать акции компаний, занимающихся её добычей. Массовая скупка акций ведет к росту цены этих акций. Ценовой сигнал - это источник информации для всех. Общество в целом понимает, что скоро произойдет удорожание данного ресурса. Информация доступна теперь всем.

Наконец, спекуляция выполняет еще  одну функцию - это консервация или уменьшение использования, дефицитных ресурсов (например, полезны ископаемых). Спекулянт, ожидая дефицит, скупает ресурс и консервирует добычу, чтобы продать ресурс позже, когда цена повысится. Раз меньше рее поступает на рынок, его цена растет. Ценовой сигнал воспринимается другими компаниями, и начинается повсеместная консервация добычи.

Разумеется, спекулянты не застрахованы от ошибок. Под влиянием побочных ожиданий они могут послать неверные ценовые сигналы и be в заблуждение других экономических субъектов. Но в конце концов  спекулянты проигрывают, и выживают те спекулянты, которые действительно выполняют общественно полезные функции.

Приложение 1.

Сделки на реальный товар  завершаются действительным переходом  товара от продавца к покупателю, т.е. сдачей-приемкой реального товара на одном из биржевых складов, это означает, что продавец, продавший на бирже  товар, обязан иметь этот товар в наличии и фактически поставить его в обусловленный в контракте срок. Сделки на реальный товар в зависимости от срока поставки делятся на сделки с немедленной поставкой и сделки с поставкой в будущем.

• Сделки с немедленной поставкой  обычно называются сделками на наличный товар («кэш» или «спот» — «cash», «spot»). Товар, продаваемый на бирже как наличный, должен находиться на одном из складов биржи и должен быть передан покупателю немедленно после заключения сделки (под термином «немедленно» понимается срок от одного до 15 дней в зависимости от правил биржи).

• Сделки на товар с поставкой  в будущем обычно называются сделками на срок, или «форвард» (forward transactions, forwards). Они предусматривают поставку продавцом реального товара по цене, зафиксированной в контракте в момент его заключения, в срок, обусловленный в контракте. Длительность этого срока устанавливается биржей. Например, на Лондонской бирже металлов установлен срок последующей поставки для всех металлов — три месяца (для серебра — семь месяцев).

Продавец реального товара поставляет товар на один из складов, утвержденных комитетом биржи, к сроку, обусловленному в контракте. При поступлении товара на склад биржа или уполномоченная ею экспедиторская фирма выдает продавцу складское или сохранное свидетельство (варрант), являющееся товарораспорядительным документом, против которого совершаются сделки на бирже и производятся расчеты. Продавец хранит варрант в своем банке и при наступлении срока поставки обязан предоставить его покупателю, оплатив стоимость хранения товара на складе и стоимость его страхования. Покупатель получает варранты против чека в пользу продавца.

К сделкам с последующей поставкой  относятся также сделки на товар, находящийся в пути, и сделки на товар с последующим прибытием. Обычно контракты на каждую отдельную партию с последующим прибытием много раз перепродаются до момента окончательной поставки товара.

Срочные (фьючерсные) сделки (terminal transactions, future transactions, paper transactions) в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар (в срок, обусловленный в контракте), а предполагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки). Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован или, по биржевой терминологии, ликвидирован. Заключенный контракт может быть ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки на равное количество товара, либо поставкой обусловленного товара в срок, предусмотренный в контракте. При срочных сделках покупатель не рассчитывает получить покупаемые им ценности, а продавец — передать продаваемые им ценности. Результатом таких сделок является не передача реального товара, а уплата или получение разницы между ценой контракта в день его заключения и ценой в лень исполнения. Например, продавец продал в январе на бирже партию меди по цене 960 ф. ст. за 1 т с поставкой в марте. Если к сроку поставки цена на бирже на медь повысится до 965 ф. ст. за 1 т, он окажется проигравшей стороной, а покупатель, наоборот, выигравшей. Продавец как проигравшая сторона должен уплатить разницу в 5 ф. ст. путем заключения так называемой обратной (офсетной) сделки, т.е. сделки на покупку такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т или, по биржевой терминологии, ликвидировать контракт. Покупатель, в свою очередь, заключает в марте офсетную сделку, т.е. сделку на продажу такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т и таким образом выигрывает 5 ф. ст. за 1 т. При сделках на срок одна сторона всегда выигрывает, другая — проигрывает.

В целях максимального ускорения  заключения срочных сделок и облегчения ликвидации контрактов, а также упрощения расчетов по ним биржами были разработаны полностью стандартизированные формы фьючерсных контрактов. Каждый фьючерсный контракт содержит установленное правилами биржи количество товара. Например, по сахару — 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку — 25 т, какао-бобам — 10 т, кофе — 5 т и т. д. Отклонение фактического веса от контрактного не должно превышать 3%. Фьючерсные сделки заключаются на определенное число контрактов, а не на количество товара. Количество товара определяется числом заключенных контрактов.

Фьючерсные сделки могут совершаться  только на один стандартный вид товара, установленный данной биржей. Это  так называемый базисный сорт. Иногда помимо базисного сорта биржа устанавливает еще несколько сортов, которые могут заменять базисный сорт. Например, на Нью-йоркской бирже по сделкам на хлопок помимо базисного сорта «мидлинг 11/1 б дюйма» разрешается сдача еще 17 сортов, на какао и каучук — пять сортов, на олово — 24 сорта. Расчет при этом производится на основе котировки базисного сорта со скидкой (дисконтом) по установленным нормам за товар более низкого сорта и с надбавкой (премией) за товар более высокого сорта (в биржевой торговле хлопком скидки обозначаются термином «оффс», а надбавки — «онс»). Продавцу предоставляется право выбора сорта товара, предлагаемого к поставке (в пределах допустимого по общим условиям).

Срок поставки по фьючерсному контракту  устанавливается определением длительности позиции. Например, стандартный контракт Лондонской и других бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный последующий месяц — месячную позицию, на сахар, какао, медь, цинк, олово, свинец — на каждую последующую трехмесячную позицию.

При заключении фьючерсного контракта  согласовываются только два основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия стандартны и определяются биржевыми правилами (кроме контрактов на цветные металлы, где указывается также и количество товара — чаще всего 100 т).

Все фьючерсные контракты  в отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке  должны быть немедленно зарегистрированы в расчетной палате (Clearing House или Settlement House), имеющейся при каждой бирже. После регистрации фьючерсного контракта члены биржи (продавец и покупатель) больше не выступают в отношении друг друга как стороны, подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой биржи. Каждая сторона имеет право в одностороннем порядке в любой момент ликвидировать фьючерсный контракт путем заключения офсетной сделки на такое же количество

товара. Ликвидация фьючерсного контракта  предполагает уплату расчетной палате либо получение от нее разницы  между ценой контракта в день его заключения и текущей ценой.

Если фьючерсный контракт не был  ликвидирован до истечения его срока  путем заключения офсетного контракта, то продавец может поставить реальный товар, а покупатель принять его  на условиях, определяемых правилами  данной биржи. В этом случае продавец должен не позднее чем за пять-семь биржевых дней до наступления срочной позиции послать через брокера в расчетную палату биржи извещение (называемое в США «нотис», в Англии — «тендер») о своем желании сдать реальный товар. Расчетная палата через брокеров извещает об этом покупателей. Покупатель, пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское свидетельство против чека, выписанного в пользу продавца. Поставкой реального товара завершается очень ограниченное число фьючерсных сделок (менее 2%).

Заключая сделки на бирже, их участники  могут преследовать следующие цели: покупку и продажу реального  товара, осуществление спекулятивных  операций, осуществление хеджирования (страхование от возможного изменения цен).

• Покупка и продажа реального товара. Эти сделки совершаются производителями с целью реализации производимых ими товаров, потребителями — с целью обеспечения себя необходимыми товарами, в основном сырьем для дальнейшей переработки; торговцами — с целью дальнейшей перепродажи товаров конечным потребителям.

Эти сделки осуществляются как на наличный товар, так и на срок. Например, продавцы заключают сделки на продажу  товара на срок, не имея его в наличии, с целью обеспечить в дальнейшем его регулярный сбыт по мере производства. Покупатели, в основном перерабатывающие фирмы, производят закупку на бирже товаров на срок для обеспечения бесперебойной работы своих предприятий.

• Спекулятивные операции совершаются  на бирже с целью получения  прибыли от купли-продажи биржевых контрактов, которая может возникать в результате разницы между ценой биржевого контракта в день его заключения и ценой в день его исполнения при благоприятном для одной из сторон (продавца или покупателя) изменении цены.

Простейшим способом спекулятивной биржевой игры является игра на повышении или понижении цен, когда биржевые контракты покупаются с целью их продажи в дальнейшем по более высокой цене или продаются в расчете на последующее снижение цен. Такие операции проводятся как с реальным товаром, так и с фьючерсными контрактами, но при спекулятивных операциях с фьючерсными контрактами между продавцом и покупателем не производится непосредственно никаких расчетов. Как уже говорилось, для каждого из них противоположной стороной сделки является расчетная палата биржи. Она выплачивает выигравшей стороне и соответственно получает от проигравшей стороны разницу между стоимостью контракта в день его заключения и стоимостью контракта к моменту исполнения. Фьючерсная сделка может быть ликвидирована (не обязательно по окончании срока контракта, а в любой момент) путем уплаты разницы между продажной ценой контракта и текущей ценой в момент его ликвидации. Это называется выкупом ранее проданных или продажей ранее купленных контрактов. Спекулянтов, которые играют на срочной бирже на повышении цен, называют «быки» (bulls), а спекулянтов, которые играют на понижении, — «медведи» (bears).