Инвестиционная привлекательность проектов и показатели ее определения

     Показатель (критерий) «индекс доходности» обладает всеми основными недостатками, перечисленными выше для показателя «чистый дисконтированный доход». Показатель «срок окупаемости» дополняет эти недостатки еще и невозможностью учета денежных потоков за пределом срока окупаемости проекта

     При определении величины показателя «внутренняя норма доходности» в литературе предлагается исходить из расчетной ставки процента, которая при капитализации регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемыми.

     Далее отметим, что инвестиционная деятельность сопряжена с рисками. В современных условиях уровень риска возрастает по мере нарастания неблагоприятных изменений экономической ситуации в стране и на инвестиционном рынке в частности.

     Под проектными рисками понимается, как  правило, предполагаемое ухудшение  итоговых показателей эффективности  проекта, возникающее под влиянием неопределенности. В количественном выражении риск обычно определяется как изменение численных показателей проекта: чистой приведенной стоимости (NPV), внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости (PB).

     На  данный момент единой классификации  проектных рисков предприятия не существует. Однако можно выделить следующие основные риски, присущие практически всем проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета проекта, а также общеэкономические риски.

     Инвестиционные  риски имеют сложную структуру, поскольку каждая их составляющая неоднородна, поэтому насколько четко будут выявлены риски, проанализированы, оценены и при необходимости снижены, зависит, будет ли принято решение о финансировании инвестиционного проекта или нет.

     В исследованиях, посвященных проблеме риска, встречаются несколько подходов к определению количественной оценки риска, основные из них следующие:

     - статистический метод;

     - метод экспертных оценок;

     - комбинированный метод;

     - метод аналогий³.

     Поскольку под риском в инвестиционном анализе понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), количественная оценка риска чаще всего сводится к оценке величины соответствующей вероятности. В общем случае считается, что чем больше вероятность получения худших значений конечных результатов проекта, тем выше уровень риска, ассоциируемый с данным проектом.

     После количественной оценки рисковости варианта инвестирования необходимы анализ финансовой реализуемости и оценка эффективности  проекта с учетом оцененного риска. Для этого существует несколько методов. К наиболее распространенным из них следует отнести:

     - метод достоверных эквивалентов;

     - анализ чувствительности критериев эффективности проекта;

     - метод сценариев;

     - анализ вероятностных распределений потоков платежей;

     - определение предельного уровня устойчивости проекта;

     - «дерево решений»;

     - метод Монте-Карло (имитационное моделирование)⁴.

     Каждый  из методов распознавания риска, направленных в основном на определение  областей риска, представляет собой подход к идентификации принципиальных рисков и не касается их индивидуальных источников, как бы велики или малы они ни были. Эти методы слишком общие, и при их использовании никак не оценивается вероятность того или иного события и масштаб их последствий.

     Качественный  анализ включает не только определение  рисков проекта и анализ причин их возникновения, но и оценку возможного ущерба от реализации распознанных рисков, разработку и приближенную оценку мероприятий по борьбе с этими рисками.

     Поэтому после того как принципиально возможные риски идентифицированы, необходимо оценить их уровень и последствия, к которым они могут привести, то есть вероятность рисков конкретных событий и потенциальный ущерб.

     При проведении качественного анализа  проектного риска могут быть использованы метод анализа уместности затрат и метод аналогий.

     В процессе анализа рисков в процессе инвестиционного проектирования необходимо руководствоваться тремя основными правилами: выделять простые риски, учитывать зависимые и независимые риски, понимать, какие риски являются устранимыми, а какие — неустранимыми.

     Для анализа причины возможных рисков необходимо собрать большую информацию из разных источников: финансовой отчетности, маркетинговых исследований, схем организационно-управленческой структуры и др. Затем нужно разработать систему мер по нейтрализации и минимизации рисков — таких, как:

     - создание резервов на непредвиденные расходы;

     - проведение маркетинговых исследований, которые позволяют приблизить прогноз объемов и цен продаж к реальности;

     - страхование;

     - включение в договоры с контрагентами дополнительных условий, которые позволяют переложить риск на других лиц или распределить его⁵.

     Наибольшую  сложность представляют такие этапы  инвестиционного анализа, как количественное определение величины риска и оценка эффективности проекта с учетом выявленных и измеренных рисков. В настоящее время в России нет целостной теории оценки проектных рисков. Одной из причин этого является, по-видимому, отсутствие длительного временного периода практической инвестиционной деятельности в рыночных условиях⁶.

     Зачастую  оказывается, что одна установленная причина риска влечет за собой множество последствий. Также возможно, что риски взаимосвязаны между собой, поэтому последствие одного проектного риска может оказаться причиной другого. Такие ситуации должны также отражаться в контексте рисков для учета их коррелированности при принятии решений в ходе анализа и планирования рисков. Исчезновение одного риска может привести в ликвидации целой группы зависимых рисков и соответствующим изменениям в существовании рисков всего проекта⁷.

     Далее рассмотрим практические аспекты оценки инвестиционной привлекательности  проектов.

    Для оценки инвестиционной привлекательности  проекта инвестор (генеральный директор) должен понять адекватность его маркетинговой составляющей. При подготовке расчетов подавляющее большинство финансистов отталкиваются не от маркетинговых данных, которые получены в результате исследований, касающихся ожидаемых планов реализации, а от технологических возможностей будущего производства (то есть от того, сколько продукции может выпустить компания). Если проект не попадает на рынок со 100% реализацией продукта, то инвестору (генеральному директору) в первую очередь необходимо добиться от подчиненных четкого понимания, куда и по каким ценам компания будет продавать продукцию, какова перспективная доля рынка, планы конкурентов. Указанную информацию в рамках подготовки проекта собирают и анализируют маркетологи.

    Для принятия решения о реализации проекта  необходимо проанализировать проект по пяти направлениям:

    1. Технологический анализ. Исследование того, насколько предлагаемый план запуска проекта может быть реализован и насколько выполнимы условия его функционирования. Проекты чаще всего оказываются инвестиционной непривлекательными не потому, что инвесторы неверно оценили рыночный спрос, а потому, что компания оказывается неспособной запустить проект так, как было запланировано. Анализ технологической стороны выполняется специалистами профильных производственных департаментов.

    2. Правовой анализ. Строительство, добыча полезных ископаемых – во всех этих отраслях юридические аспекты могут оказаться более сложными, чем основная, инвестиционная часть. Естественно, внимание со стороны руководства к этим вопросам также должно быть повышенным. За этот аспект работы отвечает юрист проекта.

    3. Финансово-стоимостной анализ. Проводит финансово-экономическая служба. На основе бюджета проекта строится финансовая модель, позволяющая исследовать его со всех точек зрения и просчитать перспективы.

    4. Анализ эффективности проекта. Включает расчет традиционных показателей эффективности проекта. Желательно использовать небольшой перечень характеристик (от двух до четырех), которые можно рассчитать для подавляющего большинства проектов компании. Чаще всего этот список выглядит следующим образом:

    1) дисконтированный срок окупаемости  (Pay-Back Period, PBP);

    2) чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);

    3) внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR).

    Все перечисленные показатели рассчитываются на основе прогноза движения денежных средств в рамках инвестиционного проекта. Таким образом, правильный отчет о движении денежных средств для компании крайне важен. Если сделать его по тем или иным причинам затруднительно, классические показатели можно заменить другими. Но замена производится с учетом конкретных особенностей каждого проекта, стандартного решения здесь предложить нельзя.

    Этот небольшой список показателей инвестиционной привлекательности проекта по мере необходимости можно дополнять самыми разными аналитическими инструментами и показателями. Однако нужды в этом обычно не возникает, так как инвестиционные проекты, как правило, отличаются чрезвычайной неопределенностью, а значит, возможности использовать финансовую математику ограничены.

    5. Анализ рисков. Оценивается, в  какой степени на успехе проекта  скажутся отклонения прогнозных  данных, изучаются различные сценарии  осуществления проекта, анализируются  возможные убытки участников. Эту  часть готовит риск-менеджер (за неимением такого специалиста в компании – финансово-экономическая служба).

     В заключение отметим, что поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат⁸. 
 
 

     ПРАКТИЧЕСКОЕ  ЗАДАНИЕ: 

     Предприятие решило вложить 400 млн. руб. в особо  надежные ценные бумаги, дающие 45 % прибыли, выплачиваемой в конце года. Определите стоимость инвестиций через 4 года и динамику их роста по годам. 

     РЕШЕНИЕ:

     В зависимости от условий проведения финансовых операций, как наращение, так и дисконтирование, могут  осуществляться с применением простых, сложных либо непрерывных процентов.

     В общем случае, наращение и дисконтирование  по ставке простых процентов осуществляют по следующим формулам:

     Так, при начислении процентов по простой ставке (только на первоначальную стоимость ценных бумаг), используется  следующая формула:

      FV = PV * (1 + r * n), где:

     FV – будущая величина той суммы,  которую мы инвестируем в любой  форме сегодня и которой будем  располагать через интересующий  нас период времени, в течение  которого эти деньги будут работать;

     PV (present value) – текущая (современная)  величина той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем = 400 млн. руб.;

     n – число периодов = 4;

     r – ставка процентов = 45%.

     Так, рассчитаем для нашей задачи:

     FV = PV * (1 + r * n) = 400 млн. руб. * (1+4*0,45) = 400 млн. руб. *  2,8 = 1 120 млн. руб.

     При использовании сложных процентов сумма годовых процентов  каждый  год  возрастает,  так  как  мы  имеем доход, как с первоначального   капитала, так и с процентов,  полученных  за предыдущие  годы.  Поэтому  для определения стоимости, которую будут иметь  инвестиции  через  несколько  лет,  при использовании сложных процентов применяют формулу: