Суммарное изменение денежных средств. Оно должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

7. Определение ставки дисконта.

    С технической, то есть, математической, точки зрения ставка дисконта - процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

    В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

    Если  рассматривать ставку дисконта со стороны  предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и  от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться таким образом, чтобы учесть три фактора.

1. наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.
2. необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени.
3. фактор риска.

    Существуют  различные методики определения  ставки дисконта, наиболее распространенными  из которых являются:

• для денежного потока для собственного капитала:

    - модель оценки капитальных активов;

    - метод кумулятивного построения;

• для денежного потока для всего инвестированного капитала:

    - модель средневзвешенной стоимости  капитала.

    Расчет  ставки дисконта зависит от того, какой  тип денежного потока используется в качестве базы для оценки.

    Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником  ставке отдачи на вложенный капитал;

      Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала – такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.

8. Расчёт  величины стоимости  в постпрогнозный период

    Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

    В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

    • метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том  случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся  активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

    • метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы,

    • метод предполагаемой продажи, состоящий  в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью  специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

    • по модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

    Расчет  конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле 

    где  V_(term)  - стоимость в постпрогнозный период;

    CF_(t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

    К - ставка дисконта;

    g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

    Конечная  стоимость V   по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

9. Расчёт  текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости  в постпрогнозный период

    При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

    Предварительная величина стоимости бизнеса состоит  из двух составляющих:

    • текущей стоимости денежных потоков  в течение прогнозного периода;

    • текущего значения стоимости в послепрогнозный  период.

10. Внесение  итоговых поправок

    После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения  окончательной величины рыночной стоимости  необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

    Первая  поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предпри-1тия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

    Вторая  поправка - это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит - вычтен из величины предварительной стоимости.

    В результате оценки предприятия методом  ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается  неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.

Список  литературы