Содержание:

 

Раздел I: Дисконтирование

 

    Дисконтирование - это приведение всех денежных потоков в будущем (потоков платежей) к единому моменту времени в настоящем. Дисконтирование является базой для расчетов стоимости денег с учетом фактора времени.

    Временная ценность денег (ВЦД) или стоимость денег во времени (СДВ), стоимость денег с учетом фактора времени (СДУФВ), теория временной стоимости денег, дисконтированная существующая ценность - концепция, на которой основано предположение о том, что деньги должны приносить процент - ценность сегодняшних денег выше, чем ценность той же суммы, получаемой в будущем.

    Временная ценность денег - одно из фундаментальных понятий финансов. Временная ценность денег основана на предпосылке, что каждый предпочтёт получить определенную сумму денег сегодня, чем то же самое количество в будущем, если все остальное одинаково. В результате, когда каждый вносит деньги на счёт в банк, каждый требует (и зарабатывает) проценты. Деньги, полученные сегодня, более ценны, чем деньги, полученные в будущем количеством процентов, который деньги могут заработать.

    Согласно  принципу временной ценности денег, сегодняшние поступления ценнее будущих. Отсюда вытекает, по крайней  мере, два важных следствия:

1. необходимость учёта фактора времени при проведении финансовых операций;
2. некорректность (с точки зрения анализа долгосрочных финансовых операций) суммирования денежных величин, относящихся к разным периодам времени.

    Дисконтирование - это приведение будущих денежных потоков к текущему периоду с учетом изменения стоимости денег с течением времени.

    Приведение  к моменту времени в прошлом  называют дисконтированием.

    Приведение  к моменту в будущем называют наращением (компаундированием).

    Наращение к определённому моменту в  будущем выполняется путём умножения  прошлых денежных потоков (потоков платежей) на коэффициент наращения :

                                  .

    Дисконтирование выполняется путём умножения  будущих денежных потоков (потоков  платежей) на коэффициент дисконтирования :

                                  ,

    где  i - процентная ставка или ставка дисконтирования,

         n - количество периодов.

    Ставка дисконтирования (коэффициент дисконтирования) — это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Ставка дисконтирования применяется при расчёте дисконтированной стоимости будущих денежных потоков NPV.

                 ,

    где i - ставка дисконтирования.

    Ставка  дисконтирования - переменная величина, зависящая от ряда факторов i = (i1,...,in),

    где (i1,...,in) - факторы, влияющие на будущие  денежные потоки, которые определяются индивидуально для каждого инвестиционного проекта.

    i1 - стоимость альтернативного вложения  средств на данный период;

    i2 - оценка уровня инфляции на  выбранный период; 

    В условиях рыночной экономики для  этого используется норма дисконта (E), равная приемлемой для инвестора  норме дохода на капитал. В случае, если капитал собственный, основой для определения величины нормы дисконта является ставка депозитного процента по вкладам. Если же капитал, вкладываемый в осуществление проекта, заемный, то норма дисконта представляет собой процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В общем случае, когда капитал смешанный (т. е. и собственный, и заемный), норма дисконта может быть найдена приближенно, исходя из его средневзвешенной стоимости с учетом структуры капитала, налоговой системы.

    Дисконтирование является универсальной методикой  приведения будущих денежных потоков  к настоящему моменту, основанной на понятиях сложных процентов. Формула  дисконтирвоанной текущей стоимости  денежных потоков выглядит следующим  образом: 

    , где 

    CFi - денежные потоки i-го периода 

    r - ставка дисконтирования 

    N - число периодов. 

 

Раздел II: Метод дисконтирования

 

    Рыночная  оценка бизнеса во многом зависит  от того, каковы его перспективы. При  определении рыночной стоимости  бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП).

    Сущность определения стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

    Данный  метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее  предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.

    Метод дисконтированных денежных потоков  может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем  не менее, существуют ситуации, когда  он объективно дает наиболее точный результат  рыночной стоимости предприятия.

      Применение данного метода наиболее  обосновано для оценки предприятий,  имеющих определенную историю  хозяйственной деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на  стадии роста или стабильного  экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

    Основные  этапы оценки предприятия методом  дисконтированных денежных потоков.

    1. Выбор модели денежного потока.

    2. Определение длительности прогнозного  периода.

    3. Ретроспективный анализ и прогноз  валовой выручки от реализации.

    4. Анализ и прогноз расходов.

    5. Анализ и прогноз инвестиций.

    6. Расчет величины денежного потока  для каждого года прогнозного периода.

    7. Определение ставки дисконта.

    8. Расчет величины стоимости в  постпрогнозный период.

    9. Расчет текущих стоимостей будущих  денежных потоков и стоимости  в постпрогнозный период.

    10. Внесение итоговых поправок.

1. Выбор модели денежного потока

    При оценке бизнеса мы можем применять  одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или  ДП для всего инвестированного капитала. На таблице вы видите, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, мы рассчитываем рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.  

 

    Применяя  модель денежного потока для всего  инвестированного капитала, мы условно  не различаем собственный и заемный  капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

    В обеих моделях денежный поток  может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2. Определение длительности прогнозного  периода.

    Согласно  методу ДДП, стоимость предприятия  основывается на будущих, а не на прошлых  денежных потоках. Поэтому задачей  оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

      В качестве прогнозного берется  период, который должен продолжаться  до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

    Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия.

    С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции и, соответственно, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет.

    В странах с переходной экономикой, где велик элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного  периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

3. Ретроспективный анализ и прогноз  валовой выручки  от реализации

    Анализ  валовой выручки и ее прогноз  требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста предприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственные мощности;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
• доля оцениваемого предприятия на рынке;
• долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;
• планы менеджеров данного предприятия.