Анализ состояния и проблемы российского рынка акций

Для первого этапа было характерно:

- появление первых открытых  акционерных обществ, выпустивших  акции в открытую продажу с  первичным размещением в 1991 г. (банк «Менатеп», Российская товарно-сырьевая  биржа);

- в марте 1991 г. государственные  облигации впервые появились  на биржевых торгах (фондовый  отдел Московской товарной биржи);

- массовое создание акционерных  обществ и выпуск их акций  в свободную продажу;

- появление бирж в 1991 г. и начало функционирования  других институтов рынка (инвестиционных  компаний и др.) в 1992 г.

Итогом этого этапа  можно считать появление всех возможных видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия, эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» на 5 последующих лет стало основным документом в этой области.

Основными формальными вехами второго этапа стали:

- система приватизационного  законодательства 1992-1994 гг.;

- создание и развитие  организованного рынка государственных  ценных бумаг в 1993-1995 гг.

Указ Президента РФ №721 от 1 июля 1992 г. «Об организационных  мерах по преобразованию государственных  предприятий, добровольных объединений  государственных предприятий в  акционерные общества», оказал наибольшее влияние на развитие рынка ценных бумаг в 1992-1994 гг. Технология чековой  (ваучерной) приватизации стала решающей для развития инфраструктуры рынка.

Для третьего этапа развития рынка характерны следующие основные признаки:

- появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной  базы, определяющей институционально-регулятивные  аспекты функционирования рынка  ценных бумаг (вступление в  силу ГК РФ, Законов РФ «Об  акционерных обществах» и «О  рынке ценных бумаг»);

- позитивные качественные  изменения 1994-1996 гг., связанные с  развитием инфраструктуры - свыше  200 лицензированных регистраторов,  подготовка к созданию центрального  депозитария, постепенное развитие  кастодиальных услуг, создание  и развитие Российской торговой  системы, формирование системы  саморегулируемых организаций участников  рынка;

- общие благоприятные  тенденции и значительные резервы  в развитии ликвидности и капитализации  рынка.

Важнейшим качественным отличием данного этапа развития рынка  ценных бумаг было также растущее международное признание российского  рынка, доступ российских эмитентов  различного типа к мировым финансовым рынкам. Однако бурный рост отечественного рынка был прерван кризисом 1998 года, когда в одночасье рынок откатился к нулевой точке своего развития.

Можно выделить следующие  причины кризиса:

• «раздутость» рынка, выраженная в отсутствии в большинстве случаев  обеспечения у обращаемых ценных бумаг;

• финансовые пирамиды;
• низкая платежеспособность участников рынка (кризис неплатежей);
• кризис доверия со стороны иностранных участников, спровоцированный крупным финансовым кризисом в Юго-Восточной Азии в 1997 г.;
• несовпадение динамики пассивов и активов банков;
• снижение доходных статей Минфина России (налоги).

С 2002 года в России наблюдался бурный рост инвестиционной активности, все большее количество компаний, населения выходило на рынок ценных бумаг с целью осуществления  операций с ценными бумагами. Это  было связано с экономическим  ростом в стране, ростом ВВП, отсутствием  дефицита федерального бюджета, благоприятной  конъюнктурой на мировом рынке энергоресурсов. Однако мировой экономический кризис 2008 года, который затронул и российскую экономику, в первую очередь существенно  повлиял на состояние российского  рынка ценных бумаг, так как именно этот рынок является индикатором  всех происходящих в экономике процессов. В течение 2008 года на рынке произошло  резкое падение акций ведущих  российских компаний, таких как: Газпром, Лукойл, Норильский никель, но прежде всего, упали акции банковского сектора - Сбербанк, ВТБ.

Финансовый кризис и рецессия 2008—2009 годов в России как часть  мирового финансового кризиса стали  возможными из-за произошедшей интеграции российской экономики в мировую  экономику, когда «любое событие  за рубежом оказывает влияние  на стоимость российских облигаций  и акций, на ликвидность, доходы граждан  и рост экономики». С середины 2008 г. российский фондовый рынок потерял около 600 пунктов по следующим причинам:

• кредитный кризис в США;
• падение цен на нефть;
• ухудшение инвестиционного климата в России;
• российско-грузинский военный конфликт.

Российские финансовые власти столкнулись в 2008 г. с непростым  испытанием, но расползание кризиса  им удалось предотвратить. ФСФР приняла  ряд мер по стабилизации работы российского  рынка акций. Были запрещены необеспеченные короткие продажи на российских биржах. С 30 сентября 2008 г. биржам было разрешено  продлевать торги до 19:00 мск. ФСФР также  изменила действующие условия приостановки торгов на один час. Приостановка торгов всеми акциями на час происходила  при повышении технического индекса  более чем на 10% и падении более  чем на 5%. При росте индекса  более чем на 20% и падении на 10% торги приостанавливались до окончания  следующего торгового дня. Банк России сумел в короткие сроки обеспечить достаточным объемом ликвидности  российские банки.

За два  наиболее критичных месяца (начало августа — начало октября 2008 г.) капитализация  российского рынка акций снизилась  на 51,7 %, в то время как капитализация  рынков акций развивающихся стран  в целом упала только на 25,4 %. По итогам 2008 г. индекс РТС потерял более 70 %, индекс ММВБ – на 67,2 %.

По итогам 2008 г. российский рынок акций продемонстрировал  рекордный рост и рекордное падение. В первом полугодии Индекс РТС  достиг нового исторического максимума  – 2487,92 пункта (на 19 мая), а минимальное  значение показателя было зафиксировано 24 октября - 549,43 пункта, что является минимальным с декабря 2004 г.

В течение 2009 г. было принято  множество постановлений по поддержке  основных отраслей реального сектора  экономики.

Улучшение в 2009 г. ценовой  конъюнктуры на нефтяном рынке от квартала к кварталу способствовало росту финансовых показателей российских компаний. Наблюдался рост добычи углеводородов  ведущими нефтегазовыми компаниями России при высоких ценах на нефть.

 

2. Анализ современного  состояния российского рынка  акций.

В 2011 г. конъюнктура российского  рынка акций определялась изменчивой ситуацией на мировых финансовом и товарном рынках в сочетании с высокой спекулятивной активностью участников внутреннего рынка акций.

С начала года до первой декады апреля в динамике основных ценовых индикаторов рынка акций наблюдались позитивные тенденции, которые поддерживались быстрым повышением мировых цен на нефть. С середины апреля на фоне усиления нестабильности и непринятия риска на мировом финансовом рынке состояние российского рынка акций стало ухудшаться.

В мае-ноябре 2011 г. ежемесячные  объемы вывода средств иностранными инвесторами значительно превосходили аналогичные показатели 2010 г., что оказывало существенное понижательное давление на котировки российских акций. Негативное воздействие этого фактора на конъюнктуру российского рынка акций усугублялось понижательными ценовыми коррекциями на мировом рынке нефти. В целом за 2011 г. чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка акций ФБ ММВБ возрос в 2,6 раза по сравнению с 2010 г. и составил 15,3 млрд. долл. США. По величине он был сопоставим с соответствующим показателем кризисного 2008 года. Средняя доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов ак циями на ФБ ММВБ увеличилась до 30,6% в 2011 г. с 26,7% в 2010 году.

Индексы ММВБ и РТС, несмотря на неоднократные коррекционные снижения в январе – первой декаде апреля 2011 г., к концу указанного периода приблизились к предкризисным максимумам, зафиксированным в мае 2008 года. Однако в условиях ценовой неопределенности на мировом фондовом рынке и ограниченной заинтересованности консервативных инвесторов в российских акциях спрос на эти инструменты формировали главным образом спекулянты. В 2010 – 2011 гг. они активно использовали агрессивные торговые стратегии завышения котировок, что способствовало не обоснованному фундаментальными факторами стремительному росту российских фондовых индексов и раздуванию локального ценового «пузыря» на рынке акций. Вследствие этого сформировались предпосылки для существенной понижательной коррекции цен российских активов, которая и произошла в мае-октябре 2011 года. Толчком для нее послужило резкое усиление напряженности и неопределенности на мировом финансовом рынке. Подобная ситуация была типична для фондовых рынков большинства развивающихся стран, но негативные ценовые тенденции на них стали прослеживаться раньше (с ноября 2010 г.), чем на российском рынке акций. При этом российский индекс РТС лидировал среди фондовых индексов таких стран как по темпам роста, так и по глубине падения. Разница между годовыми экстремумами индекса РТС – максимумом (в апреле) и минимумом (в октябре) – составляла 42,7%, аналогичные показатели фондовых рынков большинства стран группы BRICS (Бразилии, Индии и Китая) составляли 26 – 32%.

Вследствие нестабильной конъюнктуры мирового фондового рынка инвестиционный спрос на акции российских компаний на его первичном сегменте в течение 2011 г. был неравномерным. Наибольшее количество (около 90%) состоявшихся публичных размещений этих инструментов на российских и зарубежных фондовых биржах пришлось на январь-июль. При этом ряд сделок был заключен по ценам, установленным по нижней границе первоначальных ориентиров, либо с понижением этой границы. Значительная часть размещений, запланированных эмитентами на указанный период, была отложена. Это свидетельствует о том, что интерес глобальных инвесторов к инструментам с высоким уровнем риска в указанный период оставался весьма сдержанным и избирательным. Ухудшение ситуации на глобальном рынке капитала в конце июля – начале октября существенно затруднило привлечение российскими компаниями денежных ресурсов посредством размещения своих акций в России и за рубежом. Двум российским эмитентам акций удалось выйти на рынок публичных заимствований лишь в конце октября и в декабре. В целом за 2011 г. объем средств, привлеченных российскими эмитентами в ходе публичных размещений акций на российских и зарубежных биржах, возрос до 11,2 млрд. долл. США (в 2010 г. – 6,2 млрд. долл. США), но по-прежнему заметно уступал докризисному уровню (2006 – 2007 гг.) (рис.1). Суммарное количество эмиссий российских акций, как и в 2010 г., составило 18.

Рисунок 1

 

На вторичном рынке  акций совокупный оборот торгов возрос по сравнению с 2010 г. (табл.1) благодаря увеличению объемов операций на ведущей российской бирже – ФБ ММВБ.

Таблица 1

Объемы вторичных торгов акциями на основных российских биржах (млрд. руб.)
Биржа	2010	2011	Прирост за 2011 г. к 2010 г., %
ФБ ММВБ	13331,1	16297,7*	22,3
РТС	3429,7	3297,7**	-3,8
Санкт-Петербургская биржа	0,5	0,4	-22,1
Итого	16761,3	19595,8	16,9

* С учетом данных об объемах  сделок с акциями на вторичных  торгах ММВБ – РТС.

** Данные за период с 1 января  по 16 декабря 2011 года.

Источник: ФБ ММВБ, РТС, Санкт-Петербургская  биржа, расчеты ДИИ Банка России.

Сохранение в течение 2011 г. высоких мировых цен на нефть способствовало росту объемов операций с акциями эмитентов нефтегазового сектора российской экономики. На вторичном рынке ФБ ММВБ этот показатель увеличился на 36,0% по сравнению с 2010 годом. В результате сегмент акций нефтегазовых компаний вновь занял лидирующую позицию в отраслевой структуре совокупного оборота вторичных торгов ведущих российских бирж (ФБ ММВБ, РТС и Санкт-Петербургской биржи) (рис. 2, 3).

Рисунок 2

Рисунок 2

Показатель прироста объема торгов акциями кредитных организаций  на вторичном рынке ФБ ММВБ был заметно меньше (15,5%), при этом наибольший объем операций на указанных биржах по-прежнему приходился на акции крупнейшего эмитента банковского сектора – ОАО «Сбербанк России» (рис.4).

Рисунок 4

Кроме того, в 2011 г. возрос интерес  инвесторов к вложениям в инструменты  компаний сельского хозяйства, обрабатывающей и химической промышленности, спрос на которые формируют в основном внутренние инвесторы. Это связано с улучшением финансовых результатов указанных компаний-эмитентов и секторов экономики, которые они представляют.

Различия в предпочтениях  инвесторов нашли отражение в  динамике отраслевых индексов ММВБ. По итогам анализируемого периода повысились индексы «Химия и нефтехимия»  и «Нефть и газ» (на 10,5 и 0,1% соответственно). Индексы «Телекоммуникации», «Финансы», «Потребительский сектор», «Электроэнергетика», «Машиностроение», «Металлургия и горнодобыча» существенно понизились (на 14,8 – 47,6%) (рис. 5).