Анализ рынка государственных ценных бумаг за 2005 год

АНАЛИЗ РЫНКА  ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ЗА 2005-2006 ГОДЫ НА ПРИМЕРЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ  КРАТКОСРОЧНЫХ ОБЛИГАЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ  ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА (ГКО-ОФЗ)

 

В последние 2–3 года фондовый рынок России претерпевает кардинальные изменения в плане увеличения объема торгов и участников рынка, так  как возможность заработать прибыль  при проведении операций с ценными  бумагами становится все реальнее благодаря  многим сопутствующим этому факторам. К доминирующим факторам относят  целенаправленно проводимую политику Минфина РФ, постепенное становление  на мировой уровень российской экономической  системы в целом, заинтересованность иностранных инвесторов в природных  ресурсах и производственных мощностях  России и т.д. Проведем аналитические  исследования колебаний конъюнктуры  рынка ГКО-ОФЗ в динамике за 2005 и 2006 гг.

Ситуация на рынке государственных  краткосрочных облигаций и облигаций  федерального займа (ГКО-ОФЗ) в I квартале 2006 г. характеризовалась общей нестабильностью. Тенденция к снижению процентных ставок, преобладавшая на протяжении 2005 года, не получила продолжения. В  целом по итогам квартала доходность ГКО-ОФЗ осталась практически неизменной – индикатор рыночного портфеля к началу апреля снизился лишь на 0,02% годовых до 15,95% годовых (таблица 1).

 

 

Таблица 1 – Динамика основных характеристик рынка ГКО-ОФЗ

 

 

Первый квартал 2006 года разделился на два периода, характеризовавшихся  различными тенденциями динамики рынка (рисунок 1). Первый продолжался с  начала января до 6 февраля, когда Минфин РФ разместил на аукционе ОФЗ серии 27017. К этому времени индикатор  рыночного портфеля снизился до 13,8% годовых – исторического минимума рынка. Процентные ставки долгосрочных ОФЗ опустились ниже уровня 15% годовых (рисунок 2), номинальный объем рынка упали до 152,5 млрд. руб., что стало минимальным значением за последние годы. В дальнейшем, вплоть до конца марта на рынке, напротив, доминировала тенденция к росту доходности при одновременном увеличении объемов заимствования со стороны эмитента.

Наиболее значимыми негативными  факторами, оказавшими определяющее влияние  на ценовую динамику, стали –  пониженный уровень банковской ликвидности  и активизация эмиссионной политики Минфина РФ. В январе–марте общий  уровень ликвидности банковской системы существенно снизился. Как  следствие, оборот вторичного рынка  ГКО-ОФЗ уменьшился в два раза, значительно возросла чувствительность рынка к колебаниям процентных ставок на рынке межбанковских кредитов (МБК), которые зачастую достигали 50% годовых.

Рисунок 1 – Динамика доходности рынка ГКО-ОФЗ и некоторых серий  ОФЗ в 2005–2006 гг.,

 

Рисунок 2 – Изменение  кривой доходности ГКО-ОФЗ в I квартале 2006 г., % годовых (датами указаны проанализированные дни в течение квартала)

 

Еще более сильное воздействие  на рынок государственного долга  оказало изменение эмиссионной  политики Минфина РФ, выразившаяся в увеличении объемов заимствования  и существенном повышении ставок первичного размещения, против текущего уровня вторичного рынка в целях 

активизации рынка. Наиболее значительная премия к доходности вторичного рынка сложилась на аукционах 13 и 20 марта, на которых размещались  соответственно 8-ми месячные ГКО и 3-х летние ОФЗ. Подобные действия Минфина  привели к быстрому росту общего уровня доходности рынка на 1,5–2% годовых.

В целом позитивная ситуация в российской экономике практически  не оказывала влияния на динамику доходности ГКО-ОФЗ. Рост мировых цен  на нефть, ставший определяющим фактором для рынков акций и валютных облигаций  РФ, был проигнорирован операторами  рынка рублевых облигаций. В условиях резких скачков валютного курса (особенно в начале квартала), которые  объективно должны были снижать привлекательность  рублевых активов, котировки ГКО-ОФЗ  устойчиво росли. Когда же во второй половине квартала 2006г. курс рубля к  доллару относительно стабилизировался, цены рублевых облигаций, напротив, пошли  вниз. Столь же неадекватной оказалась  и реакция рынка на динамику инфляции. Снижение доходности в январе 2006г. в  условиях роста потребительских  цен на 3,1% привело к тому, что  реальная процентная ставка ГКО-ОФЗ  оказалась резко отрицательной (-20,4% годовых). В дальнейшем разнонаправленное  движение доходности и индекса потребительских  цен выправили ситуацию, и в  марте реальная ставка ГКО-ОФЗ вышла  в положительную область (+1,5% годовых).

Стабильное снижение процентных ставок валютных облигаций РФ, наблюдавшееся  в течение всего первого квартала 2006 года, также практически не нашло  отражения в динамике рыночных ставок, что традиционно оказывало благоприятное  воздействие на рынок ГКО-ОФЗ. В  настоящее время инвесторы не рассматривают рублевые облигации в качестве реальной альтернативы валютным бумагам, поскольку объемы и ликвидность этих рынков не сопоставимы.

Активность вторичного рынка  в январе–марте существенно снизилась. Суммарный объем торгов упал до 16 млрд. руб., что в 2 раза ниже показателя последнего квартала 2005 года. Средний  ежедневный объем средств, зарезервированных  в торговой системе ММВБ для участия  в торгах, сократился на 46% до 1,94 млрд. рублей. Частичным объяснением этого  может служить низкая деловая  активность в начале года, связанная  с большим количеством праздничных  дней. Однако, объемные характеристики рынка в феврале и марте практически соответствовали показателям января

(рисунок 3). Таким образом,  попытка Минфина РФ активизировать  вторичный рынок, предпринятая  во второй половине квартала, не привела к успеху. Единственным  следствием изменившейся политики  эмитента стал рост уровня  доходности, а также некоторое  замедление темпов снижения номинального  объема рынка. В марте 2006г.  впервые за последние 8 месяцев объем средств, привлеченных с рынка, превысил объем выплат (таблица 2).

Наибольшие изменения  произошли в секторе длинных  гособлигаций, доходность которых возросла на 0,5–1,0% годовых (рисунок 2). Основной причиной этого стала изменившаяся политика Минфина РФ на первичном рынке, который в целях оживления и повышения инвестиционной привлекательности рынка ГКО-ОФЗ повысил уровень доходности на первичных аукционах и увеличил объемы заимствований. Отношение объема размещенных на аукционах бумаг к номинальному объему рынка увеличилось с 1,9% в январе до 3,9% в марте. Вместе с тем, сложившаяся к концу марта структура процентных ставок отразила также усиление инфляционных ожиданий участников рынка – наклон кривой доходности существенно увеличился в сравнении с началом квартала.

 

 

 

Рисунок 3 – Динамика среднего ежедневного оборота вторичных  торгов и объема средств в торговой системе в 2005–2006 гг., млн. руб.

 

Рисунок 4 – Динамика временной  структуры рынка ГКО-ОФЗ в 2005–2006 гг. (на конец периода по номинальной  стоимости),%

 

Динамика структуры объема рынка показывает, что его участники  не были заинтересованы в наращивании  портфелей за счет долгосрочных бумаг. В I квартале 2006 г. эмитенту удалось  разместить лишь одну серию длинных  ОФЗ – серии 27018 с погашением в  сентябре 2005 года. В результате доля долгосрочных облигаций (сроком обращения  свыше 2 лет) как в структуре номинального объема рынка, так и в структуре  оборота вторичных торгов неуклонно  снижалась (рисунок 4, 5).

 

 

Рисунок 5 – Динамика структуры  еженедельного оборота вторичных  торгов ГКО-ОФЗ в 2005–2006 гг., %

 

Для решения задачи повышения привлекательности рынка внутреннего государственного долга эмитент был вынужден предлагать на аукционах более короткие бумаги сроком обращения 1–2 года, доля которых существенно возросла.

Тем не менее на рынке по-прежнему доминировали банки-дилеры, портфель которых составлял около 70% от общего объема рынка. Расширение круга участников рынка (в том числе за счет нерезидентов, которые, как показывают валютные аукционы Банка России, пока предпочитают выводить средства с рынка ГКО-ОФЗ3) требует планомерного длительного наращивания объемов эмиссии, что сдерживается действующим законодательством, допускающим эмиссию рублевых облигаций только в целях покрытия бюджетного дефицита и рефинансирования погашаемых выпусков.

К концу I квартала 2003 г. ожидается  повышение темпов роста потребительских  цен. Прогнозируемый Банком России среднемесячный уровень инфляции не превысит 1,0–1,1%. Замедление темпов роста цен станет возможным благодаря административному  ограничению роста цен на продукцию, услуги естественных монополий и  услуги жилищно- коммунального хозяйства, уменьшению темпов роста курса доллара и евро, а также снижению потребительской активности населения.

На рынке ГКО-ОФЗ прогнозируется некоторое повышение доходности, чему будет способствовать увеличение темпов прироста потребительских цен  и курса доллара, а также регулярные инвестиции Пенсионного фонда РФ. Однако Минфин РФ, по-видимому, в целях  повышения привлекательности рынка  будет стремиться поддерживать положительной  реальную доходность ГКО-ОФЗ. В связи  с этим сильное снижение уровня доходности среднесрочных бумаг (1–2 года) представляется маловероятным.

Обращение ценных бумаг

 

 

Механизм обращения ценных бумаг предполагает создание ликвидного рынка ценных бумаг, в котором  заинтересован и эмитент, и инвестор. На первичном рынке ценных бумаг  продаются вновь выпущенные ценные бумаги. Деятельностью по размещению ценных бумаг на рынке должны заниматься специализированные учреждения (инвестиционные банки, брокерские фирмы, инвестиционные компании), а в их отсутствие - сами эмитенты. Первичное размещение (частное  или публичное) ценных бумаг может  осуществляться путем подписки, аукциона, открытой продажи.

 

В России в настоящее время  основной формой продажи акций являются специализированные чековые аукционы.

 

На первичном рынке  осуществляется выпуск и размещение акций приватизированных государственных  предприятий и институциональных  инвесторов. На этом этапе осуществляется регистрация ценных бумаг и вырабатываются определенные требования к брокерским (дилерским) фирмам. Для хранения и учета движения ценных бумаг создается сеть депозитариев.

 

Основной задачей вторичного рынка ценных бумаг является формирование вторичного рынка, на котором ценные бумаги перепродаются и покупаются уже после того, как они ранее  были первично размещены среди инвесторов. Вторичный рынок ценных бумаг  делится на организованный (фондовая биржа) и внебиржевой рынок.

 

Механизм вторичного рынка  ценных бумаг включает в себя формирование предложения со стороны продавца, организацию фондовой биржевой деятельности, включающую в себя торговый блок, расчетно-депозитарный блок и организацию внебиржевой  деятельности, а также формирование спроса со стороны покупателя с его  объемами покупок и определенной ценой спроса.

 

Биржевая торговля строится на принципах законности отношений  между брокером и инвестором, регулирования  деятельности фондовой биржи и гласности. Фондовая биржа работает по принципу публичной аукционной торговли, и  цена продаваемых на ней "товаров" определяется соотношением спроса и  предложения.

 

Внебиржевой рынок ценных бумаг представляет собой обращение  ценных бумаг без гарантии выполнения сделок в силу отсутствия во внебиржевом  обороте системы клиринговых  центров и банков. Торговля ведется  децентрализованно.

 

К выпуску и обращению  на территории Республики Узбекистан допускаются только те ценные бумаги, которые прошли государственную  регистрацию и получили в установленном  порядке регистрационный номер. Выпуск ценных бумаг, не прошедших государственную  регистрацию, является незаконным, влечет за собой изъятие у владельца  ценных бумаг и выручки от их продажи  и возвращение ее инвесторам с  учетом компенсации упущенной выгоды.

 

Стоимостные характеристики акций

1. Девидендная доходность акций определяется как текущая так и перспективная. они определяются аналогично текущей доходности облигаций. Дд=Дс/Цр*100 Дд - девидендный доход. Дс - сумма дев. за известный период, Цр - текущая рыночная цена. 2. Доход на акцию Да=(П-Р)/Ка*100, где П - годовая общая прибыль, Р - необходимость расхода из прибыли, Ка - кол-во выпущенных акций. Оценка с помощью показателей дает акционерам возможность определить степень прибыльности компании. До выплат дев. по обыкновенным акциям. Сравнив эти показатели о размере дев. можно оценить величину распределения прибыли на акцию, т.е. реальные резервы компании. 3. Отношения цены к доходу на акцию. Используется для ориентировочного сопоставления качества акций компании одного сектора. Цд=Цр/Дг*100, где Цд - отношение цены к доходу, Цр - текущая рын. цена акции, Дг - годовой доход. Расчет Цд - позволяет сравнить акции компании одной отрасли но разных стран. 4. Чистая стоимость активов на акцию. Отражение стоимости всех активов компании, которые потенциально могут быть проданы за наличные и распределены между акционерами. Аа=(Ак-Д)/Кв, где Аа - чистая стоимоть активов на акцию, Ак - совокупность активов компании, Д - сумма долгов и издержек, Кв - кол-во выпущенных обыкновенных акций. Он служит индикатом допустимого уровня снижения текущей рыночной цены акций компании. Если цена уменьшается до уровня индиката может возникнуть соблазн преобретения контроля над компанией для того что бы ее ликвидировать.

 

Эмиссия ценных бумаг: понятие, классификация, организация

В соответствии с действующими стандартами эмитентом является коммерческая организация, принявшая  решение о выпуске, осуществляющая размещение ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг включает: определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг, публикацию объявления о выпуске. Размер выпуска акций определяется величиной уставного капитала акционерного общества и его приращением. Количество выпускаемых акций исчисляется делением величины уставного капитала или его приращения на номинальную цену акции. Размер выпуска долговых обязательств рассчитывается делением суммы займа на номинальную цену облигации, сертификата или финансового векселя. Эмиссионная ценная бумага - это любая ценная бумага, которая характеризуется следующими признаками: 1. закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению и безусловному осуществлению с соблюдением законодательно установленной формы и порядка; 2. размещается выпусками. Выпуск ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг данного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав и имеющих одни и те же условия размещения. Решение о выпуске ценных бумаг - это документ об объеме, виде, количестве, целях и сроках выпуска ценных бумаг, который принимается общим собранием акционеров акционерного общества или иным органом, имеющим соответствующие полномочия, оформляется отдельным протоколом и регистрируется в органе государственной регистрации ценных бумаг. Государственная регистрация ценных бумаг - это присвоение ценным бумагам государственного регистрационного номера. Государственную регистрацию ведет ФКЦБ России и ее региональные отделения. Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер. При выпуске акций должны быть выполнены следующие процедуры. Принимается решение о выпуске. Три экземпляра решения должны быть прошиты и скреплены печатью. Один экземпляр должен храниться у эмитента, два других - представляются в регистрационный орган и реестродержателю. Процедура эмиссии облигаций включает следующие этапы: 1. принятие эмитентом решения о выпуске облигаций; 2. подготовка проспекта эмиссии, если регистрация выпуска должна сопровождаться регистрацией проспекта эмиссии; 3. государственная регистрация выпуска и регистрация проспекта эмиссии; 4. изготовление сертификатов облигаций; 5. раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии; 6. подписка на облигации; 7. регистрация отчета об итогах выпуска облигаций; 8. раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.