Структура денежной массы в различных странах

 

Деньги на депозитных счетах предприятий и  на срочных и сберегательных счетах населения имеют другую природу. Банки не кредитуют из этих длинных  ресурсов потребность в оборотных  средствах предприятий. По сути, это  деньги, имеющие инвестиционное предназначение. Именно из них банки выдают среднесрочные  и долгосрочные кредиты, кредиты  для развития. Эти деньги в реальном секторе экономики создают добавленную стоимость, вернее, обслуживают ее создание, поэтому их можно называть «работающими деньгами». Структура денежной массы в экономике связана со структурой банковских пассивов, а структура банковских пассивов определяет структуру банковских активов, это и есть качество денег в экономике. Если в банковской системе нет «длинных ресурсов», то ее деятельность будет ориентирована, в лучшем случае, на обслуживание потребности экономики в оборотных средствах, в худшем – на спекуляцию на финансовых (фондовых, валютных) рынках. Попытки преобразования качества ресурсов, превращения коротких пассивов в долгосрочные активы, предпринятые во второй половине первого десятилетия XXI века, оказались достаточно рисковыми и стали одной из причин ипотечного кризиса в российской экономике и за рубежом. Между тем проблема качества активов банковской системы является одной из ключевых в экономическом росте, и она тесно связана со структурой денежной массы.

 

Итак, структура  денежной массы позволяет оценить  долю трансакционных денег и долю инвестиционных денег в экономике. Первые «делают» инфляцию, вторые «создают»  добавленную стоимость, то есть экономический  рост. В то же время между этими  двумя составляющими денежной массы  существует своя собственная связь. Созданная «инвестиционными деньгами»  добавленная стоимость реализуется  в секторе торговли, обслуживаемом  «трансакционными деньгами».

 

Одним из структурных  показателей, отражающим качество денег  в экономике, является доля наличных денег в денежном агрегате М2. Чем  более развитой является экономика  страны, тем меньше доля наличных денег  в обращении. Факторами, уменьшающими эту долю, являются:

1) степень  развитости системы безналичных  платежей,

2) финансовое  состояние предприятий, наличие  у них денег на счетах, что  определяется стадией цикла деловой  активности.

 

Факторами, увеличивающим долю наличных денег, являются:

1) степень  развитости теневой экономики  в стране,

2) темп  инфляции и неопределенность  относительно ее динамики.

 

В России доля наличных денег в агрегате М2 в  периоды кризисов увеличивалась. Так, в начале 1992 года она составляла 18%, к 1994 году увеличилась до 40%, потом  медленно снижалась, и к 1996 году уменьшилась  до 36%. В период кризиса 1998-1999 годов  она снова росла, составив 41% на начало 1999 года. На протяжении периода стабилизации, 2000-2005 гг., она колебалась в пределах 35-37%, потом плавно сокращалась и  в конце 2008 года достигла 28% (табл. 3).

 

Доля наличных денег в обращении  в развитых странах обычно находится в пределах 8-10%. Наименьшее ее значение в Великобритании, где она чуть более 4% (табл. 2). Это связано именно с развитостью в этих странах системы безналичных расчетов и хорошей обеспеченностью предприятий финансовыми ресурсами (оборотными средствами и накоплениями).

 

Лучшее развитие структуры денежной массы в развитых странах проявляется также в  наличии достаточно больших по абсолютным и относительным размерам низколиквидных составляющих денежной массы, входящих в агрегаты M3 и L. Например, структура  денежной массы Европейского центрального банка, представленная в табл. 4., свидетельствует  о развитости различных финансовых инструментов, выполняющих специфические  денежные функции. Так, в агрегате М3 доля низколиквидных инструментов (обязательств обратного выкупа, долевых обязательств и  долговых ценных бумаг со сроком погашения до 2-х лет) составляет 12,6%. А еще менее ликвидные инструменты добавляют к агрегату М3 сверх того 70,7%. Таким образом, в общей сумме денег и долгосрочных финансовых обязательств собственно деньги (агрегат М1) составляют 28%, а денежная масса в широком определении (агрегат М2) - 51,2%. Заметим, что Банк России предоставляет информацию только об агрегатах  М0 и М2, а также денежной базе. Более широкие денежные агрегаты, по всей видимости, им не рассчитываются.

 

Таблица 3.

Доля наличных денег в обращении  в экономике России. %

	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
М2, млрд.руб.	374,1	453,7	714,6	1154,4	1612,6	2134,5	3212,7	4363,3	6044,7	8995,8	13272,1	13713,3	18264,9	21920,00
М0, млрд.руб.	130,3	187,7	266,1	418,9	583,8	763,2	1147,0	1534,8	2009,2	2785,2	3702,2	3794,8	4621,5	5475,2
(М0/М2)*100%	35	41	37	36	36	36	36	35	33	31	28	28	25	25

Таблица 4.

Структура денежной массы Европейского центрального банка.

	Абсолютное значение, млрд. евро	Относительное значение (% в агрегате М3 или к агрегату М3)
Наличность в обращении	745,2	7,9
Депозиты до востребования	3737,5	39,8
Итого: денежный агрегат М1	4482,7	47,7
Депозиты по срокам погашения до двух лет	1946,7	20,7
Депозиты, подлежащие погашению по уведомлению продолжительностью до трех месяцев	1784,4	19,0
Итого: денежный агрегат М2	8213,8	87,4
РЕПО	300,6	3,2
Рыночные пан и доли	744,6	7,9
Долговые ценные бумаги со сроком погашения до двух лет	142,4	1,5
Итого: денежный агрегат М3	9401,4	100,0
Долговые ценные бумаги со сроком погашения более двух лет	2610,9	27,8
Депозиты, подлежащие погашению по уведомлению в течение более  трех месяцев	134,9	1,4
Депозиты со сроком погашения более  двух лет	2173,7	23,1
Капитал и резервы	1728,3	18,4
Итого: финансовые обязательства с  большим сроком	6648,3	70,7
Итого: деньги и долгосрочные финансовые обязательства	16049,7	170,7

 

 

 

 

Денежный мультипликатор

Третьим, после  уровня монетизации и показателей  структуры денежной массы, параметром денежной экономики, отражающим эффективность  денежно-кредитного регулирования  в стране, выступает денежный мультипликатор. Он рассчитывается как отношение  сопоставимого денежного агрегата (обычно М2, поскольку он рассчитывается во всех странах) и денежной базы. Денежная база в широком определении включает наличные деньги, обязательные резервы  коммерческих банков, остатки на корреспондентских  и депозитных счетах коммерческих банков в системе центрального банка, размещенные  облигации центрального банка. Денежная база – это деньги, находящиеся  под управлением эмиссионного органа страны, являющиеся основной частью его  пассивов. Центральный банк может  непосредственно управлять денежной базой, но эффективность этого управляющего воздействия для денежно-кредитной  системы в целом определяется именно величиной денежного мультипликатора. Размер последнего находится в обратной зависимости от доли резервов (как  обязательных, так и добровольных) в депозитах банковской системы  и коэффициента отношения наличных денег к депозитам, зависящего от предпочтений публики.

 

Чем более  развитой является экономика, тем выше значение денежного мультипликатора. Заметим лишь, что для развитых стран его значение, как правило, варьирует в пределах 5-8, бывает, оно достигает значения 10-11 (табл. 2). Это объясняется небольшой  долей наличных денег в обращении  и низкими резервными требованиями к коммерческим банкам. В странах  с развивающимися рынками средним  значением денежного мультипликатора  является 2-3. В России денежный мультипликатор в течение всего стабилизационного  периода и даже в период кризиса 2008-2009 годов плавно рос (табл. 5). На 1 марта 2009 года он составлял 2,8, однако к 1 июлю 2009 года уменьшился до 2,6, что связано, прежде всего, с повышением ЦБ РФ нормы обязательных резервов в ходе преодоления первой волны банковского кризиса.

Таблица 5.

Денежный мультипликатор в экономике  России.

 

	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
М2, млрд.руб.	1612,6	2134,5	3212,7	4363,3	6044,7	8995,8	13272,1	13493,2	18264,9	21920,0
МВ, млрд.руб.	928,3	1232,6	1914,3	2380,3	2914,2	4122,4	5513,3	5578,7	7024,9	8768,0
М2/МВ	1,7	1,7	1,7	1,8	2,1	2,2	2,4	2,4	2,6	2,5

 

Качество  денег в экономике в немалой  степени зависит от того, каким  образом они попадают в нее. В  связи с этим ранее нами были выделены три прямых канала эмиссии денег [4]:

-       кредитный канал – центральный банк выдает кредиты коммерческим банкам или (реже) правительству;

-       фондовый канал – центральный банк приобретает обязательства правительства или (реже) негосударственного сектора экономики;

-       валютный канал – центральный банк приобретает иностранную валюту.

 

В то же время  существует несколько каналов стерилизации выпущенной денежной массы:

-       увеличение остатков на счетах правительства и в различных правительственных фондах;

-       увеличение остатков на счетах коммерческих банков, привлечение депозитов кредитных организаций в систему центрального банка;

-       выпуск и размещение облигаций центрального банка среди коммерческих банков.

Кредитный канал  эмиссии активно используется Европейским  центральным банком. Так, на конец  октября 2009 года доля кредитов резидентам еврозоны (исключая центральное правительство) в активах консолидированного баланса  ЕЦБ составляла 45%, в то время  как доля иностранных активов составляла 20%, а долговых и долевых ценных бумаг - 17,3%.

 

Фондовый  канал является важным источником денежной массы в тех странах, где денежно-кредитная  политика через рынок госдолга связана  с фискальной политикой государства, фактически обслуживает финансирование дефицита государственного бюджета (США, Япония). Так, по оценкам Международного валютного фонда, отношение бюджетного дефицита к ВВП в США и Японии в 2008 году составляло -4,12% и -3,4%, соответственно. А отношение чистого госдолга к ВВП в том же году равнялось: в США - 46,3%, в Японии - 94,3%.

 

Валютный  канал эмиссии является основным для стран, активно накапливающих  международные резервы: Китая и  России. Правда, в России во время  кризиса значительно увеличилось  рефинансирование Банком России банковской системы страны, то есть активно  использовался кредитный канал  эмиссии. Валютный канал, напротив, использовался  в обратном направлении - для стерилизации денежной массы. Кроме того, поскольку  Банк России до кризиса большую часть  кредитов давал под залог ценных бумаг (так называемые ломбардные кредиты), прослеживается неявная связь кредитного канала эмиссии с фондовым.

 

Особенности управления денежной массой и использования  каналов ее эмиссии и стерилизации находят свое отражение в структуре  пассивов и активов эмиссионных  банков стран. На рисунках 1-6 представлена структура пассивов и активов  центральных банков России, Китая  и Японии. Её анализ подтверждает идею о том, что валютный канал являлся  основным источником эмиссии в России и Китае, а фондовый – в Японии. А также то, что для стерилизации денежной массы в России использовались счета правительства, в Китае  резервы финансовых корпораций и  ценные бумаги Народного Банка Китая, в Японии - кредиторская задолженность  по договорам переуступки.

 

 

 

 

Вывод

 

С помощью  активной денежно-кредитной политики (в том числе селективной) центральные  банки могут активно воздействовать на качество денег в экономике  и таким образом влиять как  на параметры реального сектора  экономики, так и на состояние  государственных финансов. Стоит  отметить, что в состав совокупной денежной массы, рассчитываемой Банком России, входят следующие показатели: