Развитие валютного рынка Российской Федерации

     Торговля  валютой на российском рынке приблизилась к мировой практике, где подавляющий объем операций совершается на межбанковском рынке. Однако роль межбанковского валютного рынка в определении рыночного курса рубля оставалась ограниченной. Снижению доли биржевого валютного рынка в пользу межбанковского способствовала политика финансовой стабилизации, в результате которой курс рубля приобрел предсказуемую динамику. Валютно-финансовый кризис 1998 г., нарушивший эту динамику привел к замораживанию межбанковского рынка и вернул валютную торговлю на ММВБ. Общий оборот валютных бирж России вырос в 1998 г. по сравнение с уровнем 1997 г. в 4,7 раза – до новой рекордной величины в 40,8 млрд. долл.

     По  мере преодоления кризиса 1998 г. органы денежно-кредитного регулирования  предпринимают меры, направленные на то, чтобы вновь активизировать межбанковский валютный рынок. Однако этому препятствует кризисное состояние российской банковской системы.¹⁴ В любом случае вряд ли можно полагать, что валютные биржи утратят значение. Это объясняется тем, что биржевой рынок является единственной структурой валютного рынка, которая придает операциям «прозрачность» в отношении формирования спроса и предложения, а также динамики валютного курса, дает определенные гарантии участникам сделок от невыполнения платежных обязательств. Тем не менее, дальнейшее развитие валютного рынка страны во многом будет определяться именно состоянием межбанковского валютного рынка и в значительной степени будет зависеть от ЦБР в регулировании внебиржевых банковских операций. Следует подчеркнуть, что на внебиржевом валютном рынке проводятся операции с валютами, которые не котируются на валютных биржах, заключаются опционные и фьючерсные сделки, а также осуществляются операции, сочетающие безналичный и наличный обороты. Развитие межбанковского валютного рынка, действующего параллельно биржевому, обостряет конкуренцию с валютными биржами.¹⁵

     Главной причиной появления данного рынка срочных операций (форвардный и фьючерсные рынки) было стремление банков и их клиентов использовать возможности страхования валютных операций и совершения прибыльных спекулятивных сделок. К услугам форвардного рынка в основном прибегают экспортеры, ожидающие получения валютной выручки, либо импортеры, намеревающиеся осуществить платеж за импорт. Участники фьючерсного рынка – банки и небанковские организации, стремящиеся получить доход в результате изменения курсов валют.

     Рынок форвардных операций возник в России в ноябре 1993 г., когда отдельные  коммерческие банки стали заключать  со своими клиентами договоры о покупке  и продаже долларов США на срок. Он формировался в основном как клиентский рынок и наиболее значительных масштабов достиг в 1994 г. На нем работало около 30 банков Москвы. В дальнейшем рынок форвардных контрактов периодически то расширялся, то сужался в зависимости от характера денежно-кредитной политики властей и изменения конъюнктуры валютного рынка. По данным ММВБ, в среднем еженедельный его оборот колебался в пределах 80-200млн. долл.

     С введением валютного коридора и  установлением жесткого контроля Банка  России над динамикой валютного  курса объемы операций на форвардном рынке заметно сократились. Однако в 1996 г. этот рынок вновь существенно активизировался. Основной причиной этого стал допуск нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг. Дело в том, что Банк России поставил условием участия нерезидентов в операциях на рынке ГКО покупку ими при обмене иностранной валюты на рубли соответствующих форвардных контрактов. Однако валютно-финансовый кризис 17 августа 1998 г. создал большие препятствия для исполнения заключенных банками форвардных контрактов и привел к банкротству ряда банков.

     Объектом  сделок фьючерсного валютного рынка являются срочные контракты на поставку валюты, имеющие стандартные величины и сроки исполнения. На этом рынке порядок заключения сделок, гарантия выполнения взятых обязательств и окончательные расчеты обеспечиваются соответствующим расчетным механизмом. Фьючерсный рынок возник в России вслед за введением с июля 1992 г. единого плавающего валютного курса рубля. Первые по фьючерсным валютным контрактам были проведены на Московской товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г. К весне 1996 г. на московских торговых площадках действовало около 100 фирм - профессиональных участников фьючерсного рынка.¹⁶ Большинство из них работали одновременно на двух или трех биржах. Особенностью российского фьючерсного рынка с самого начала являлся преимущественно спекулятивный характер. Поэтому после введения валютного коридора с конца 1995 г. начался отток средств с этого рынка, произошло почти десятикратное снижение его оборотов. Одновременно уменьшилась амплитуда колебаний фьючерсных котировок. Отмена в 1998 г. валютного коридора и возвращение к свободно плавающему курсу открывают возможность для расширения фьючерсных операций. При сохранении колебаний валютного курса рубля эти операции будут по-прежнему ориентированы на извлечение спекулятивного дохода. В условиях же относительной стабильности курса главной целью фьючерсных валютных контрактов может стать хеджирование валютных рисков. В связи с этим фьючерсный рынок может внести вклад в процесс стабилизации валютного и финансового рынков.

     Легальный рынок наличной иностранной валюты возник в России в 1992 г., когда граждане получили право осуществлять валютные операции на основе Указа Президента "О либерализации внешнеэкономической деятельности" от 15 ноября 1991 г. Впервые российские граждане смогли выбирать, в какой форме лучше держать сбережения - в наличных рублях, в рублевых вкладах в банках, в наличной иностранной валюте или на валютных счетах в уполномоченных банках.

     С 1992 г. рынок наличных валютных сделок стал составной частью инфраструктуры валютного рынка. Функционирование этого рынка обеспечивается разветвленной сетью пунктов обмена валюты. В Москве в конце 1994 г. действовало свыше 1100 обменных пунктов, которые принадлежали 200 банкам. Право на открытие обменного пункта имеют лишь уполномоченные банки, обладающие лицензией Банка России на совершение валютных операций.

     Развитие  рынка наличной валюты зависит от проводимой властями финансовой, денежно-кредитной  и валютной политики. Ключевую роль среди факторов, предопределивших большой  спрос граждан на иностранную валюту, сыграли значительное снижение курса рубля по сравнению с ростом внутренних цен и потери граждан от обесценения вкладов в Сбербанке. Рынок наличной валюты активно реагирует на нестабильность курса рубля. Поэтому, даже после подавления инфляции и достижения определенной финансовой стабилизации в 1995-1997 гг. спрос на наличную валюту постоянно превышал предложение, в связи со значительным ухудшением финансового положения многих банков и снижением уровня процентных ставок, что стимулировало ввоз наличной иностранной валюты.¹⁷ А кризис на рынке МБК, разразившийся в конце августа 1995 г., лишь подстегнул спрос на валюту, покрываемый за счет ее импорта и продажей ранее купленной валюты. Спрос на наличную валюту продолжал возрастать и в 1996 г., чему в большей степени способствовала нестабильность банковской системы, неясность в исходе президентских выборов, обострение бюджетных проблем, плохое финансовое состояние экономики, рост покупательной способности населения (погашалась задолженность по зарплате), компенсация вкладов некоторых категорий граждан.

     В результате огромные масштабы приобрела  долларизация экономики, по некоторым  оценкам, она составила 50-70 млрд. долл., что намного превышает рублевую наличность в обращении. Валютный кризис 1998 г. стимулировал накопление иностранной валюты в связи с опасениями россиян за сохранность рублевых активов при отсутствии альтернативных возможностей надежного и прибыльного инвестирования сбережений. Для дедолларизации денежных сбережений населения необходимо создать систему страхования банковских вкладов населения. В 1999 г. на территории России в наличном обращении находилось американских долларов больше, чем в наличном обороте США, и примерно 1/3 всех наличных долларов в мире.

     Таким образом, за время своего существования  на рынке наличной валюты наблюдалось  превышение спроса над предложением. Во многом это объяснялось нестабильностью  финансово-валютной системы России, в частности, банковской, проблемами в проведении в налоговой политики, отсутствием средств эффективного приложения свободных рублевых сбережений населения и другое. Проблема сокращения высокого спроса на наличную инвалюту со стороны населения в определенной степени может быть решена за счет образования системы страхования депозитов в банке. Однако до конца 1999 г. введение в России системы страхования банковских депозитов законодательно так и не было оформлено.¹⁸

2.2 Структурная характеристика валютного рынка РФ

Основным  индикатором развития финансового  рынка, не отражающим ценовое движение, является показатель оборота, рост которого свидетельствует о повышении кредитного доверия участников, развитии инструментария рынка и повышении профессионального уровня его участников, использующих все более сложные торговые стратегии. Все эти признаки были присущи российскому валютному рынку в 2009 году. 
На Графике 1 приведен общий среднедневной оборот валютных торгов с участием российских банков по всем валютным парам (разделенный на два для исключения двойного счета). Можно утверждать, что, в 2009 году рынок нарастил показатели оборота после кризиса межбанковской ликвидности летом 2008 года. Доверие участников, столь важное для межбанковского рынка, восстановилось. При этом важно отметить, что особое внимание в стратегии развития банковского бизнеса стало уделяться развитию процедур риск-менеджмента и внутреннего контроля. 

Оборот  рынка в четвертом квартале 2009 года на 40% превысил показатель четвертого квартала 2008 года. Безусловное влияние на увеличение оборота рынка оказал приток валютных средств в Россию по каналам экспортной выручки и внешних заимствований финансовых институтов и крупных компаний.  
 
Так, сальдо текущих операций (товары и услуги) за первые 9 месяцев 2009 года составило $78 млрд., а чистые ссуды и займы за этот же период составили около $8 млрд. Однако значительная часть валютных средств была аккумулирована в государственном валютном резерве, который, по официальным данным, за этот же период вырос на $40.5 млрд. Фактически же объем покупок Банком России валютных средств за рубли был еще больше, т.к. часть средств валютного резерва была направлена на платежи по внешним обязательствам.  
Таким образом, можно говорить о росте оборотов рынка как о положительном факторе, отражающем общие позитивные настроения банковского сектора экономики. 
 График 1. Общий среднедневной оборот валютных торгов (биржевых и прямых сделок) с участием российских банков в 2006-2009 годах (в $ млрд.).* 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

*График  подготовлен ACI Russia по данным ЦБ  РФ. 
 Рассматривая структуру российского валютного рынка в 2008 году, можно аргументировано говорить только о валютной структуре, т.к. статистика по институциональной и срочной структуре в материалах Банка России не раскрывается и может быть оценена лишь экспертным путем. 
Можно утверждать, что валютная структура рынка весьма инертна, что обусловлено долгосрочными контрактными обязательствами экономических агентов. Так, 80-85% объема российского внешнеторгового оборота номинировано или обслуживается при расчетах в долларах США. Эти оценки косвенно подтверждаются данными об обороте межбанковского валютного рынка, где до 90% сделок проходило с участием доллара США. 
 
График 3. Среднедневной оборот по валютной паре рубль-евро на биржевом (шкала справа, столбцы) и внебиржевом (шкала слева, линия) валютном рынке в 2008-2009 годах ($ млн.).* 
 
 
 
 
 
 
 
 

*График  подготовлен ACI Russia по данным ЦБ  РФ и ММВБ. 
 Рост роли евро для российских импортеров на фоне роста показателей импорта в 2009 году на 25% стимулировал Банк России к изменению своей курсовой политики. Так, с февраля 2009 г. в действие была введена бивалютная модель, используемая Банком России как операционный ориентир в своей работе. Согласно многочисленным разъяснениям руководства Банка России, бивалютная модель используется для определения ценовых параметров по собственным операциям покупки и продажи доллара США и евро за российские рубли. Банк России принял на себя обязательства в течение одного операционного дня сохранять стабильной стоимость корзины валют в рублях, сформированной из доллара и евро в определенных пропорциях.  
При этом, однако, неоднократно подчеркивалось, что механизм бивалютной корзины не используется для целей курсовой политики Банка России на среднесрочный период. Фактически это означает, что при одних уровнях на международном рынке евро-доллар, стоимость корзины Банка России может меняться  в разные дни под воздействием внутренних макроэкономических факторов, например незапланированном росте денежного предложения. 
По официальным заявлениям, при введении бивалютной корзины в практику своей работы Банк России руководствовался рядом факторов, в том числе, стремлением сблизить волатильность по валютным парам рубль-доллар  (где она традиционно была достаточно низкой) и рубль-евро (где она была высокой). Реализовать эту задачу было особенно трудно из-за существенных различий в ликвидности двух этих рынков, как это уже было показано на примере валютной структуры. Однако через последовательное увеличение доли евро в модели бивалютной корзины и через управление своими котировками на рынке рубль-доллар, Банк России существенно повысил внутридневную волатильность валютной пары рубль-доллар. Одновременно была достигнута вторая цель введения бивалютной модели, а именно: сокращение спекулятивных операций российских банков, реализующих короткую продажу долларов в больших объемах для последующего получения прибыли от стабильного тренда на укрепление рубля при существенном профиците торгового баланса. 
 
График 4. Дневная волатильность рубль-доллар (нижняя линия) и рубль-евро (верхняя линия) в 2009-2010 годах.* 
 
 
 
 
 
 
 

*График  подготовлен ACI Russia по данным ЦБ  РФ. 
 
На Графике 4 приведена дневная волатильность рубль-доллар и рубль-евро по фиксингу Банка России на середину дня. На графике четко видно, что в конце 2010 года показатели волатильности практически сошлись в одной точке и ценовая конъюнктура рынка рубль-евро стала более благоприятной, с учетом небольшого роста ликвидности. 
В этой связи интересно отметить, что в сентябре-ноябре 2010 года Институт комплексных стратегических исследований совместно с ACI Russia провел опрос валютных дилеров коммерческих банков по вопросам курсовой политики. По результатам этого опроса можно сказать, что участники рынка оценивают воздействие новой курсовой политики на основе бивалютной модели как позитивный фактор развития банковской системы, отвечающий задачам сокращения спекуляций на валютном рынке. При этом важно подчеркнуть, что последствия для клиентов банков от повышения волатильности на валютном рынке оцениваются как негативные, а планы по интервенциям Банка России на рынке рубль-евро как преждевременные.  
Как известно, единственным официально зафиксированным ориентиром курсовой динамики на российском рынке является показатель реального эффективного курса рубля, который рассчитывается Банком России ежемесячно на основе корзины валют основных торговых партнеров РФ (23 валюты). Первый раз ориентир по этому показателю был установлен Банком России в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год". Ежегодно Банк России публикует ориентировочное значение прироста этого индекса в разрезе декабрь к декабрю предыдущего года. 
На Графике 5 показан ряд динамики индекса реального эффективного курса рубля, восстановленный по сопоставимой методике с базой 1995 года. Четко видно, что текущее значение индекса аналогично началу 1997 года. В экономической практике реальный эффективный курс принято рассматривать как показатель конкурентоспособности экономики по отношению к внешним рынкам. Следовательно, можно говорить о том, что к началу 2008 года полностью были отыграны все предполагаемые преимущества, полученные российской экономикой при резкой девальвации национальной валюты при кризисе 1998 года. Дальнейшая конкурентоспособность российских товаров, как на внешних, так и на внутренних рынках (через рост спроса на импорт) будет определяться их потребительскими качествами.  
 
График 5. Индекс реального эффективного курса рубля в 1996-2008 годах, восстановленный по сопоставимой методике с базой 1995 года (в индексных пунктах).*