Методы стабилизации денежного обращения на современном этапе

    За  январь - сентябрь 2001 года денежная база в широком определении, которая характеризует рост денежного предложения со стороны органов денежно - кредитного регулирования, возросла на 13,3%, тогда как за аналогичный период 2000 года ее прирост составил 53,6%.

    Объем наличных денег в обращении (вне Банка России) за рассматриваемый период возрос на 25,3%. Одновременно произошло сокращение объема средств кредитных организаций на счетах в Банке России: общий остаток средств на корреспондентских и депозитных счетах, открытых в Банке России, за девять месяцев текущего года снизился на 28,2%. Прирост обязательных резервов кредитных организаций, составивший за январь - сентябрь 2001 года 20,6%, при неизменных нормативах обязательных резервов был полностью обусловлен увеличением базы резервирования за счет роста средств населения и хозяйствующих субъектов, привлеченных кредитными организациями на счета в национальной и иностранной валютах.

    Характерной особенностью состояния денежной сферы в 2001 году явились значительно более низкие темпы роста денежной массы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что соответствует расчетной траектории спроса на деньги. Так, если за январь - сентябрь 2001 года денежный агрегат М2 увеличился в номинальном выражении на 23,6%, то в 2000 году аналогичный показатель составлял 40,8%. Кроме того, в отличие от тенденции 2000 года, в январе - мае 2001 года инфляция росла более быстрыми темпами, чем происходило увеличение денежной массы (цены повысились за этот период на 10,9%, в то время как денежная масса - на 7,8%). Это подтверждает отмечающееся в последние годы ослабление связи между динамикой денежной массы и индексом потребительских цен.

    В течение трех кварталов 2001 года сохранялась  тенденция к постепенному росту  монетизации экономики - коэффициент  монетизации увеличился за этот период с 12,5 до 13,8%.

    В 2001 году продолжилась положительная  тенденция к снижению скорости обращения  денег. По данным за девять месяцев 2001 года, скорость обращения денег в  среднегодовом выражении, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 10% - с 8 до 7,2. Этому процессу способствовали сбалансированная политика Банка России на денежном и валютном рынках, улучшение состояния банковского сектора, рост доходов населения.

    В то же время степень доверия к  банковской системе еще полностью не восстановлена, а рост доходов населения не достиг того уровня, при котором возможен существенный рост личных сбережений. Это привело к тому, что по сравнению с прошлым годом в структуре денежной массы доля срочных депозитов практически не изменилась и составила к началу октября 2001 года около 24%. Такая динамика низколиквидных компонентов денежной массы сдерживает дальнейшее более существенное снижение скорости обращения денег. В то же время доля наиболее ликвидного компонента денежной массы - наличных денег - сохраняется на высоком уровне, а в отдельные периоды резко возрастает вследствие неравномерного расходования бюджетных средств на социальную сферу.

    За 2001 год денежный мультипликатор несколько увеличился, что было обусловлено прежде всего изменением по сравнению с прошлым годом уровня ликвидности банковской системы. Значение денежного мультипликатора, рассчитанного по денежной базе в широком определении¹, на 1 октября 2001 года составило 1,73 по сравнению с 1,59 на начало 2001 года. В динамике денежного мультипликатора основным фактором, сдерживающим его увеличение, был рост доли наличных денег. Уровень и динамика мультипликатора являются свидетельством все еще слабого действия формирующегося трансмиссионного механизма.

    -------------------------------

      ¹Денежная база в широком определении включает наличные деньги в обращении, обязательные резервы кредитных организаций по привлеченным средствам на счета в национальной и иностранной валюте, средства кредитных организаций на корреспондентских и депозитных счетах, открытых в Банке России. 

    Продолжение экономического роста объективно создает  спрос на кредитные ресурсы. Банки  активно расширяют масштабы кредитных  операций с реальным сектором экономики  даже в условиях сохраняющихся высоких  рисков. За 2001 год увеличение задолженности по банковским кредитам нефинансовым агентам составило 37,2%.

    Распределение кредитной активности банков по секторам экономики не претерпело в течение 2001 года существенных изменений по сравнению с прошлым годом. В структуре кредитной задолженности клиентов более 38% приходится на кредиты промышленным предприятиям, более 19% - предприятиям торговли и общественного питания, примерно по 4,5% - на кредиты строительной отрасли и сфере транспорта и связи.

    Стабильно функционирующая платежная система способствовала ускорению оборачиваемости денежных средств кредитных организаций по корреспондентским счетам, открытым в учреждениях Банка России. В определенной степени это явилось следствием уменьшения влияния последствий кризиса 1998 года и увеличения активности кредитных организаций и их клиентов, консолидации в Банке России счетов кредитных организаций, имеющих филиалы, и повышения оперативности управления ликвидностью.

    В настоящее время отмечается некоторое  относительное снижение ликвидности в банковской системе. Отношение остатков средств на корреспондентских счетах к депозитам нефинансового сектора экономики, которое на протяжении полутора лет (с середины 1999 года) составляло 13 - 15%, в 2001 году снизилось до 10 - 11%. Этот процесс происходит на фоне сокращения средств банков, размещаемых на депозитах в Банке России при продолжающемся росте (хотя и более низкими темпами) ресурсной базы коммерческих банков. Так, в октябре 2001 года по сравнению с январем 2001 года средний за месяц ежедневный объем остатков средств на корреспондентских счетах сократился почти на 7%, а объем депозитов коммерческих банков в Банке России – более чем на 22%.

3. Проблемы и перспективы  развития денежной  политики.

    Денежная политика на предстоящие годы, как и в 2002 году, формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый - это продолжение применения элементов метода целевой инфляции. Второй - использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно - кредитной политики.

    Первый  базовый принцип исходит из признания того, что в настоящее время в России не существует ни одного показателя, чья взаимосвязь с конечной целью денежно - кредитной политики была бы стабильной, надежной и достаточно предсказуемой. Поэтому Банк России для достижения конечных целей денежно - кредитной политики будет анализировать и учитывать широкий спектр показателей и их влияние на инфляцию.

    Предполагается, что в дальнейшем наиболее значимыми для инфляционных процессов будут такие показатели, как параметры выполнения фискальной политики, уровень оптовых цен и тарифов, инфляционные ожидания, динамика доходов населения, состояние платежного баланса, денежных рынков и рынков капиталов.

    Второй  базовый принцип формирования и проведения денежно - кредитной политики на последующие годы состоит в использовании агрегата денежной массы М2 как монетарного индикатора, с некоторым краткосрочным временным лагом оказывающего влияние на инфляцию.

    В последние годы в России не наблюдается  тесной корреляции динамики показателя М2 и инфляции. Однако в условиях недостаточного развития финансовых рынков анализ динамики денежного агрегата М2 является полезным для оценки текущих монетарных условий и инфляционных ожиданий.

    В российских экономических условиях в настоящее время наиболее целесообразно использование именно этих принципов. Несмотря на усиление значения процентных ставок в реализации денежно - кредитной политики, Банк России не может использовать краткосрочные процентные ставки в качестве ориентира при ее проведении в связи с недостаточной развитостью финансовых рынков и ограниченной ролью кредита в финансировании экономики. В дальнейшем в среднесрочной перспективе при сохранении режима плавающего валютного курса возможно повышение роли процентных ставок как в формировании, так и в реализации денежно - кредитной политики.

    Денежно - кредитное регулирование  направлено на достижение равновесия между  денежным предложением и спросом на деньги. Однако перспективная оценка последнего все более усложняется. В частности, это связано с различной длительностью и неустойчивостью временных лагов между динамикой отдельных компонентов денежной массы и ростом цен, неопределенностью инфляционных и девальвационных ожиданий, влияющих на использование экономическими агентами финансовых инструментов в национальной и иностранной валютах.

    Уровень расхождения в темпах роста агрегата М2 и номинального ВВП за последние 2 - 3 года не имел постоянного характера, что говорит о снижении и неустойчивости эластичности М2 по ВВП и отражает нестабильность скорости обращения денег. Это существенно снижает качество проводимых расчетов спроса на деньги на основе эконометрических моделей, а также повышает степень неопределенности при экспертных оценках возможного спроса на национальную валюту.

    Спрос на деньги в 2004 - 2005 годах будет формироваться в основном на базе тенденций, сложившихся в 2001 - 2002 годах, а также под воздействием предполагаемых Правительством Российской Федерации мер бюджетной и структурной политики. Прежде всего важное значение будут иметь такие факторы, как сокращение уровня налогов, которое может способствовать росту располагаемых доходов юридических и физических лиц, проводимая государством политика доходов, которая оказывает воздействие на постепенный рост доли доходов домашних хозяйств в ВВП и увеличение нормы сбережения в денежных доходах населения, возможность роста спроса на рублевые активы в условиях дальнейшего укрепления реального обменного курса рубля при сохранении положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса, степень активизации кредитной деятельности и роста организованных сбережений населения, увеличение потребности в денежных средствах для обслуживания транзакций и другие.

    При этом необходимо учитывать возможные  противоречивые тенденции в динамике скорости обращения денег. С одной стороны, можно ожидать продолжения в предстоящем году процесса повышения степени монетизации расчетов, но уже в меньших, чем раньше, масштабах (по данным на август 2003 года, расчеты денежными средствами крупнейших российских налогоплательщиков и организаций - монополистов в промышленности в общем объеме оплаченной продукции составляли 77,8%, а в аналогичный период 2000 года - 68,9%). В то же время изменение характера зависимости между скоростью инфляционных процессов и темпами роста денежной массы при условии необратимого снижения инфляции дает возможность, как показывает мировой опыт, более интенсивно насыщать экономику деньгами. С другой стороны, несмотря на рост располагаемых денежных доходов населения и возможное некоторое укрепление рубля в реальном выражении, в краткосрочном аспекте не следует рассчитывать на существенное увеличение организованных сбережений населения, особенно на длинные сроки, вследствие недостаточно высокой степени доверия к банковской системе, отсутствия системы гарантирования вкладов, низких процентных ставок по банковским депозитам. Поэтому степень снижения скорости обращения денег в 2004 году может быть несколько меньшей по сравнению с 2003 годом.

    С учетом анализа влияния указанных  факторов и тенденций в соответствии с макроэкономическими целями и прогнозами спрос на деньги (по агрегату М2) в 2003 году, по оценке Банка России, возрос на 22 - 28%.

    Банк  России будет ориентироваться на расчетные параметры роста денежного  агрегата М2, но при этом считает возможным выход за эти границы в силу существенной неопределенности в развитии экономической ситуации. Отклонения фактического увеличения денежной массы от прогнозных количественных ориентиров в краткосрочном периоде не означают немедленной автоматической корректировки политики без тщательного анализа причин отклонений, предполагаемой длительности влияния вызвавших их факторов и состояния остальных экономических индикаторов.

    В 2004 году Банк России продолжит применение операционной процедуры денежно - кредитной политики, базирующейся на контроле за ростом денежного предложения. При этом регулирование ликвидности банковской системы будет осуществляться при активном использовании рыночных методов. Банк России будет учитывать как внутригодовые, так и внутримесячные изменения в спросе банковской системы на резервы, и при необходимости уровень ликвидности банковской системы будет оперативно корректироваться в случаях как недостатка, так и появления тенденции к накоплению свободных банковских резервов, что будет способствовать сглаживанию резких колебаний процентных ставок на денежном рынке и снятию давления на валютный рынок.

    Рост  чистых международных резервов органов  денежно - кредитного регулирования  по-прежнему будет важным источником увеличения денежного предложения. Однако исходя из прогнозной оценки платежного баланса накопление золотовалютных резервов в 2004 году замедлится.

    Формированию  денежной массы в объемах, необходимых  для удовлетворения экономически обоснованного  спроса на национальную валюту, будет способствовать продолжение в 2004 году тенденции к увеличению денежного мультипликатора.

    Расширение  кредитной активности банков, поддерживаемое растущим спросом экономики на кредитные  ресурсы, требует от кредитных организаций  тщательного мониторинга рисков, обусловленных этим процессом. Достаточно частым последствием резкого расширения кредитной эмиссии банков без должного контроля за рисками на стадии экономического роста в различных странах бывает рост невозвратов по кредитам и убытков в следующей фазе экономического цикла. В связи с этим российские банки должны уделять постоянное внимание качеству выдаваемых ссуд и формированию соответствующих резервов для покрытия рисков. Со своей стороны Банк России будет продолжать совершенствование режима пруденциального надзора за банками и мониторинг уровня банковских рисков.