Инфляция и ее виды

Окончательные данные об индексе  потребительских цен в декабре  будут предоставлены Росстатом 11 января. Но они вряд ли будут существенно  отличаться от уже озвученных цифр.

2.3.Развитие экономики:  2009-2010гг.

Развитие  экономики в 2009 г. происходило в поле реализации двух ключевых решений. Во-первых (как уже говорилось) речь идет о введении верхнего предела колебаний обменного курса. Следует отметить, что это решение реально принято рынком. Это нашло свое отражение в уровне валютных фьючерсов на середину года. С начала марта 2009 г. (в расчете по бивалютной корзине) их стали заключать по курсам ниже уровня верхней границы технического коридора, причем еще в феврале фьючерсные контракты на июнь заключались, исходя из стоимости бивалютной корзины 44 руб. (на сентябрь - 46 руб.).

Во-вторых - о переходе к политике «дорогих денег». Средний уровень ставок привлечения  ресурсов кредитными организациями  в Банке России повысился с 7,6% в сентябре 2008 г. до 16% в феврале 2009 г. Одновременно стал снижаться объем кредитных ресурсов, размещаемых Банком России на аукционах (естественно, в противофазе с динамикой ставки, что отражает снижение доступности кредитных ресурсов).

Эта мера предпринималась отчасти для  снижения давления на валютный рынок (мера, в целом, используемая в мировой  практике - хотя и приводящая к тяжелым  последствиям с точки зрения экономического роста) и одновременно, для сдерживания  инфляции. Пожалуй, единственным позитивным результатом сложившейся ситуации может стать очень сильный  антиинфляционный эффект.

Действительно наблюдается снижение динамики денежного  предложения как по каналам покупки  валюты в золотовалютные резервы, так  и связанного с кредитованием  коммерческих банков Банком России. Такое  снижение сопровождается сжатием денежной массы. Новая ситуация зафиксирована  уже в январе 2009 г., когда на фоне стабилизации (на уровне порядка 400 млрд. долл.) золотовалютных резервов резко упал, и затем стабилизировался уровень денежной базы.

В сочетании со стабилизацией обменного  курса рубля это оказывает, видимо, достаточно сильный антиинфляционный эффект. Несмотря на высокую инфляцию в I кв. 2009 г. (105,4% по сравнению с 104,8% в 2008 г.) можно ожидать, что монетарная инфляция снизится настолько ощутимо, что итоговый уровень инфляции в 2009 г. составит примерно 109% - меньше, чем в 2008 г.

Вместе  с тем принятые решения ведут  к возникновению ряда рисков, которые  могут в перспективе привести к замедлению выхода российской экономики  из рецессии.

Стратегический  выбор. Важнейший вопрос, определяющий будущий ход экономического развития: произойдет или нет «зацикливание» экономического кризиса, переход к  его «самовоспроизводству» - если развитие кризисных процессов в данный период автоматически ведет к  их дальнейшему расширению. Такое  «зацикливание» возможно в рамках нескольких механизмов. Причем эти механизмы  усиливают взаимное действие, что  создает риск возникновения нового витка экономического кризиса и  его перехода в затяжную форму. В  то же время решение этих проблем (наряду с другими направлениями  действий) способно привести к достаточно быстрому завершению кризиса и переходу к новому периоду экономического роста уже в 2010 г.

К числу потенциальных зон воспроизводства  кризиса можно отнести следующие.

Возобновление сжатия кредитования компаний реального  сектора. Высокий уровень процентных ставок, существенно превышающий  уровень доходности бизнеса в  условиях кризиса, отсекает от рынка  банковских кредитов основную часть  компаний. Отметим, что средневзвешенный уровень процентных ставок по краткосрочным  кредитам предприятиям с 2000 г. устойчиво превышает уровень инфляции в годовом измерении.

Как следствие в феврале 2009 г. впервые за последние несколько лет произошло снижение кредитов банков предприятиям (с исключением эффекта роста объема кредитного портфеля за счет переоценки валютных кредитов).

Перечислим  далее важнейшие макроэкономические факторы риска, связанные с данным режимом развития.

Повышение рисков кредитования для банков. Снижение доступности банковских кредитов (из-за роста рисков и повышения процентных ставок) ведет к ухудшению финансирования оборотных средств нефинансовых компаний и к возникновению дефицита этих средств. До сих пор развитие самого процесса сдерживалось вследствие интенсивной продажи валюты предприятиями  и банками. Возможное исчерпание в дальнейшем действия этого фактора  может привести к спектру негативных последствий с точки зрения и  экономического роста, и финансовой устойчивости российских компаний. Это  в свою очередь может вызвать  дальнейший рост неплатежей по банковским кредитам. Если исходить из нормативно-правовой базы, то неминуемо дополнительное расширение резервных фондов банков. Соответственно сузится база для  дальнейшего расширения краткосрочного кредитования для пополнения оборотных  средств компаний, что может привести к дальнейшему росту неплатежей.

Собственно, уже возникновение кризиса привело (с сентября-октября 2009 г.) к быстрому наращиванию просроченной задолженности предприятиями перед банками. В результате, за 2008 г. (в основном, за четвертый квартал) просроченная задолженность предприятий перед банками увеличилась почти в 4 раза. В 2009 г. проблема усугубилась: только за январь-февраль объем просроченной задолженности по кредитам предприятиям возрос на 56% ¹⁶.

Дополнительным  фактором развертывания кризиса  кредитования стал кризис залогов. Одной  из причин кризиса кредитования стал избыток плохих залогов, являющихся обеспечением по кредитам. Сегодня  к числу активов, на которых может  базироваться расширение кредитования предприятий, нельзя отнести ни пакеты ценных бумаг (из-за неопределенности их стоимости даже в краткосрочной  перспективе), ни производственные запасы (из-за их низкой ликвидности), ни недвижимость, тем более, объекты незавершенного строительства.

Риск  усиления экономического спада. Снижение доступности кредитов для корпоративных  заемщиков ведет к быстрому расширению сферы неденежных расчетов - неплатежей (дебиторской задолженности), бартерных  расчетов, вексельного оборота. Так, только за январь 2009 г. объем эмитированных банками векселей возрос на 22%. Необходимо отметить, что ставки по привлечению средств с использованием вексельных инструментов в ряде случаев в 2-3 раза ниже, чем по кредитам предприятиям.

Однако  в настоящее время, судя по данным опросов предприятий¹⁸, компании не готовы к принятию рисков, связанных с неплатежами и скорее снизят уровень отгрузок продукции в соответствии с ожидаемым уровнем рисков неплатежей. Таким образом, возникает риск дальнейшего усиления экономического спада.

Стагфляционная  ловушка. Российская экономика в  настоящее время оказалась в  стагнационной ловушке, характеризующейся  сочетанием стагнации или даже спадом производства и высокой инфляции. В 2009 г. спад ВВП, по нашим оценкам, составит около 8%, при этом ожидается достаточно высокий уровень инфляции, порядка 9%, обусловленный последствиями девальвации рубля и повышением цен (тарифов) естественных монополий.

Дополнительным  фактором замедления роста может  оказаться сжатие инвестиционного  спроса. Причинами этого сжатия могут  стать:

· рост стратегической неопределенности относительно перспектив развития рынков, соотношения рисков и доходности инвестирования, наличия и доходности альтернативных инвестиционных инструментов и др.;

· вынужденный переход к самофинансированию инвестиций компаний реального сектора (в условиях сжатия инвестиционного  кредитования и притока прямых иностранных  инвестиций), причем на фоне снижения рентабельности бизнеса и ухудшения ликвидности  компаний.

Проблема  состоит в том, что такой режим  развития труднопреодолим: классическим способом выхода из кризиса производства является поддержка спроса (инвестиционного  и потребительского) и соответственно проведение мягкой денежной политики. Однако проведение такой политики ведет  в гораздо большей степени  к усилению инфляции, чем к возобновлению  экономического роста. Соответственно рост инфляции приводит к повышению  рисков и искажению инвестиционных и потребительских мотиваций, что  в конечном счете обусловливает  дальнейшее закрепление рецессии и  ее углубление.

Дополнительным  осложняющим фактором является крайне «антисоциальный» характер российской инфляции: рост инфляции происходит, прежде всего, на рынках товаров и услуг, приобретаемых малообеспеченными  слоями населения. Так, в 2007 г. при общем 13-процентном уровне инфляции удорожание «корзины бедных» составило 17,8%, в 2008 г. - соответственно 13,4 и 17,8%.

Сужающееся  воспроизводство. Ключевой вопрос в  сфере производства - насколько далеко зайдет адаптация компаний к условиям сжатия спроса, конкретнее, возникнет  ли цикл: сжатие спроса - сжатие производства - коррекция программ развития (инвестиционных, развития человеческого потенциала, НИОКР) - сжатие спроса и производственного  потенциала - дальнейшее снижение производства и возможностей для экономического роста в перспективе.

В 2008 г. этот процесс только начался: результатом сжатия внешнего спроса и инвестиций в жилищное строительство стало снижение производства и инвестиций в ряде отраслей.

Рубеж 2009-2010 гг. может стать решающим, начнется ли новая волна корректировки производственных и инвестиционных планов российских компаний, сопровождающаяся сокращением производственного потенциала и закреплением потери внешних и внутренних рынков, или пауза роста окажется относительно кратковременным сбоем, после которого экономический рост восстановится (пусть и с несколько меньшими темпами, чем раньше).

Сегодня наблюдаются признаки возможности  и того, и другого развития событий. С одной стороны, стабилизация цен  на сырье, произведенная (и оконченная) девальвация рубля, а также реализация как в России, так и в других экономически развитых странах мира пакетов антикризисных мер создали  основу для определенной стабилизации ситуации в сфере производства. Соответственно, по имеющимся сообщениям, ряд компаний (в добыче и переработке углеводородов, на транспорте) приняли решение далее  не сокращать масштабов инвестиционных программ.

В то же время, по имеющейся информации, начинается волна сокращения занятых  в ряде регионов и секторов экономики, что свидетельствует о «настройке»  компаний на длительную рецессию.

Спираль девальвационных или инфляционно-девальвационных  ожиданий. Существует, хотя и уменьшившаяся  в последнее время, вероятность  того, что ослабление рубля и (или) сообщения о снижении золотовалютных резервов приведут к усилению девальвационных  ожиданий и соответственно к росту  спроса на валюту (пример - декабрьская  паника на валютном рынке). Поскольку  при достаточно масштабном скачке спроса на валюту удержание курса может оказаться проблематичным, панические ожидания способны оказаться и самореализовывающимися, и самоусиливающимися.

С макроэкономических позиций значимым является риск возникновения инфляционно-девальвационной  петли «девальвация - инфляция - индексация - девальвация», хорошо известной по опыту латиноамериканских стран. В  рамках этой логики девальвация национальной валюты обусловливает рост уровня инфляции, которая, с одной стороны, начинает размывать конкурентные преимущества, связанные с девальвацией валюты, а с другой - определяет потребность  в дополнительной индексации заработной платы и других выплат населению. Соответственно снижение конкурентоспособности  экономики ведет к ускорению  роста импорта, ухудшению параметров платежного баланса и к необходимости  очередной девальвации.

В более долгосрочной перспективе  цепь девальваций и скачков инфляции ведет в свою очередь к снижению инвестиционной привлекательности  экономики, искажению поведения  внутренних инвесторов и к уменьшению склонности к сбережению. Втягивание в этот режим вызывает размывание имеющихся конкурентных преимуществ  и как следствие закрепление  экономической отсталости.

Дополнительными факторами риска, которые - в той  или иной степени - будут определять реальную повестку дня в российской экономике, являются нижеследующие.

Проблема  обслуживания внешнего корпоративного долга. На начало 2009 г. объем внешнего долга российских банков и компаний составил 452 млрд. долл. В значительной степени этот навес сконцентрирован в экспортно-сырьевых отраслях (нефтяные и газовые, металлургические компании), а также в банковском секторе (37% долга), т.е. в секторах, понесших наибольшие потери от развертывающегося финансово-экономического кризиса (в разных его аспектах). Из-за падения мировых цен на российские экспортные товары в 2009 г. соотношение внешнего долга негосударственного сектора и объема экспорта впервые за последние годы превысит 100%.

С учетом того, что экспортеры брали  кредиты под нереализовавшиеся  ожидания дальнейшего роста доходности бизнеса (расширения рынков, роста мировых  цен), а также роста долговой нагрузки на компании из-за девальвации рубля - возникает вероятность роста  дефолтов крупных компаний по внешним  долгам и в конечном счете возникновения  «размена внешних долгов на активы».

Это в свою очередь ведет к риску  размыкания цепочек создания добавленной  стоимости в российской экономике  и утрате контроля за ключевыми активами в высококонкурентоспособных сырьевых секторах экономики.

Декапитализация банков из-за наращивания долгов компаний реального сектора. Если кризис финансов реального сектора продолжится, вероятно усиление роста неплатежей (просроченной задолженности) по кредитам банков. Итогом списания такой задолженности  может стать потеря капиталов  и соответственно прекращение деятельности значимого числа банков. Это в  свою очередь может стать «спусковым крючком» для возобновления бегства  вкладчиков из банковской системы, оттока капитала из страны, а также нового кредитного сжатия.

В перспективный период декапитализация  банков и формирование масштабного  навеса неурегулированных долгов может  привести к утрате банковской системой способности адекватно финансировать  экономический рост.

Проекция  социального кризиса на региональные бюджеты. Важнейшей особенностью 2009 г. стал рост социальной напряженности в ряде регионов страны. С одной стороны, она будет связана с расширением безработицы и соответственно социальной нагрузки на региональные бюджеты (рост безработицы уже начался в ряде регионов - и процесс, похоже, только начинается). С другой - с размыванием доходной базы бюджетов субъектов РФ. В ней ключевую роль (за исключением трансфертов с федерального уровня) сегодня играет налог на прибыль. Сжатие доходов компаний и населения приведет к соответствующему сокращению этих видов доходов и далее к значительному росту напряженности субфедеральных бюджетов. Собственно говоря, снижение обеспеченности бюджетов субъектов РФ собственными источниками доходов началось в 2008 г. и этот процесс (компенсатором которого являются трансферты с федерального уровня) несомненно, продолжится и в ближайшие годы.