Финансовые рынки, ценные бумаги и фондовые рынки

_{ГЛАВА 10}

РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

 
 
 
            Важнейшим условием успешного функционирования фондового рынка является эффективная система его регулирования, охватывающая всех участников фондового рынка и обеспечивающая осуществление ими своей деятельности в соответствии с установленными правилами.

    Значение  фондового рынка для экономики  любой страны трудно переоценить. Поэтому во многих странах фондовый рынок рассматривают как национальное богатство, которое нужно охранять и поддерживать в нормальном состоянии. Именно на фондовом рынке встречаются продавцы и покупатели капитала. С одной стороны, фирмы и корпорации находят здесь инвестиции для целей своего развития, что в конечном итоге обеспечивает создание новых рабочих мест и выпуск продукции для личного и производственного потребления. Таким образом, экономика страны и благосостояние граждан во многом определяются развитием эффективно функционирующего фондового рынка.

    С другой стороны, лица имеющие свободные  денежные средства, заинтересованы в эффективном их использовании. Если создан хорошо функционирующий фондовый рынок, на котором совершаются регулярные сделки с ценными бумагами, обеспечивающие извлечение инвестором прибыли, то он будет делать все новые и новые инвестиции. Если рынок не развит иди действует неэффективно, то инвестор находит другие варианты использования денежных средств для получения прибыли.

     В этой связи система регулирования  должна быть построена таким образом, чтобы защитить интересы инвестора при предоставлении своих средств эмитенту ценных бумаг.

 

     

354 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

10.1. ЦЕЛИ РЕГУЛИРОВАНИЯ

         Система регулирования фондового рынка  должна обеспечить решение следующих задач:

1, Защита общественных интересов.

    Рынок ценных бумаг является частью экономической  системы общества и обеспечивает привлечение инвестиций во все отрасли народного хозяйства. Приток инвестиций в производственный сектор не только обеспечивает расширение производственных мощностей, но и способствует активизации хозяйственной деятельности в непроизводственной сфере, т.е. содействует ускорению экономического развития страны в целом. С этой точки зрения рынок ценных бумаг безусловно имеет общественное значение.

2. Создание свободного и открытого рынка.

    Свободный рынок предполагает свободное ценообразование на продукты, вращающиеся на данном рынке, т. е. цены должны формироваться только под влиянием спроса и предложения. Системой регулирования нужно исключить появление монопольных цен на рынке ценных бумаг; цен, которые не отражают реального состояния дел у эмитента; цен, возникших в силу получения конфиденциальной информации, и т. п.

    Открытый  рынок означает, что каждый участник должен иметь равные возможности для реализации своих прав на совершение операций с ценными бумагами. Для клиента это означает, что его указания на покупку или продажу акций будут приняты и исполнены брокерской конторой в соответствии с условиями договора и в интересах клиента. Если распоряжения клиента не доходят до брокера или брокер недобросовестно исполняет распоряжения клиента, то это сводит на нет роль фондового рынка. Несоблюдение принципа открытости рынка проявляется в двух аспектах.

    Во-первых, брокер, находясь в зале, может осуществлять манипуляции с ценными бумагами не в пользу клиента, а в своих личных интересах. В момент совершения операций клиент не присутствует в торговом зале и не может непосредственно повлиять на ход торгов. На фондовых биржах известны случаи, когда крупные операторы фондового рынка занимались манипуляциями с покупкой (продажей) ценных бумаг, с тем чтобы резко повысить или понизить цены. Брокер, находясь непосредственно на бирже, может осложнить исполнение приказов клиентов в пользу манипулятора.

 

    

      355

    В брокерской терминологии это называют «опережением приказов клиентов».

    Во-вторых, нарушение принципа открытости происходит из-за несовершенства системы связи, когда клиент не может передать брокеру свое распоряжение из-за перегрузки телефонной сети и других средств связи. Мировая практика знает несколько таких случаев. Например, в Лондоне торговцы в зале настолько были заняты изменением цен на акции, которые высвечивались на электронном табло, что перестали отвечать на звонки клиентов. Другой случай произошел в США, когда средства связи на Нью-Йоркской фондовой бирже были перегружены и не справлялись с тем количеством распоряжений, которые поступали от клиентов брокерам.

   Для обеспечения открытости рынка необходимо жесткое регулирование поведения брокеров, которые должны работать только на клиента. Кроме того, необходимо современное техническое оснащение фондовых бирж, обеспечение бесперебойной телефонной, модемной и другими видами связи.

3. Справедливый и упорядоченный рынок.

    Справедливый  и упорядоченный рынок предполагает, что ни у одного из участников рынка не должно быть несправедливых преимуществ перед другими.

    В качестве примера такого несправедливого  преимущества можно рассмотреть ситуацию, когда брокер находится на бирже в торговом зале, а клиент из своего офиса отдает приказы на проведение операций. Преимущество брокера заключается в том, что он с опережением узнает информацию и может манипулировать с ценами. Если клиент отдал приказ на покупку большого количества акций, то это увеличивает спрос и их цена начинает расти. Брокер может в целях зарабатывания прибыли, получив приказ от клиента и спрогнозировав рост цен, первоначально приобрести акции на свое имя по действующим ценам, а затем перепродать их клиенту по более высокой цене. Данную ситуацию следует рассматривать как наличие несправедливых преимуществ у брокера. Поэтому фондовые биржи должны регулировать взаимоотношения брокера и клиента, с тем чтобы обеспечить им равные возможности. Например, правилами Лондонской фондовой биржи предусмотрена система регулирования деятельности торговцев ценными бумагами, в частности, брокер обязан первоначально исполнить приказ клиента (причем сроки исполнения приказов жестко регламентированы), а уж затем проводить свои собственные операции.

23*

 

356 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

    Упорядоченный рынок предполагает, что колебания  цен на акции должны быть не очень значительны.

   Неупорядоченный рынок следует рассматривать  в двух аспектах. Во-первых, это очень большая разница в ценах на одни и те же бумаги в течение одного дня. Во-вторых, неупорядоченность рынка проявляется в значительных изменениях в ценах от сделки к сделке.

    Большая разница между заявленной ценой  покупки и продажи приводит к ситуации, когда осуществление сделок практически невозможно. Резкие отклонения цен в ту или иную сторону порождают спекулятивный рынок, который не дает реальных инвестиций в производство. С этой целью система регулирования фондового рынка должна запретить торговлю ценными бумагами на основе внутренней (конфиденциальной) информации, которая оказывает существенное влияние на уровень цен, а также принять другие меры вплоть до приостановки торговли ценными бумагами, по которым идут резкие колебания в ценах.

    Концепция справедливого и упорядоченного рынка предполагает высокую степень ликвидности акций и других ценных бумаг, непрерывность совершения сделок и продажу акций с минимальными разницами в ценах.

   Ликвидность означает, что рынок позволяет покупателям и продавцам быстро заключать сделки по взаимоприемлемой цене.

    Непрерывность совершения сделок показывает, что операции купли-продажи акций происходят достаточно часто, вследствие чего брокеру нетрудно выполнить поручение клиента по цене предыдущей сделки или близкой к ней цене.

    Минимальные разницы означают, что разница между котировками покупки и продажи должна быть небольшой. С этой целью изменения цен измеряют в пунктах колебания (отклонения) от предшествующей цены. Биржа для упорядочения изменения цен вводит определенные ступени отклонения цен. Например, биржей установлено, что цена должна двигаться ступенями в 1 пункт. Если цена определена в ПО пунктов, то она может повышаться сначала на 1 пункт и составить 111 пунктов, затем 112 пунктов и т.д.

4. Глубина и ширина фондового рынка.

    Глубина фондового рынка рассматривается  как с точки зрения числа компаний, акции которых вращаются на фондовом рынке, так и объема операций по покупке и продаже акций. Нормально функционирующий рынок предполагает, что к продаже предлагаются акции многих компаний и у инвестора име-

 

    

Глава 10. Регулирование рынка  ценных бумаг 357

ется  возможность выбора покупки тех  или иных акций. При этом глубина рынка означает, что на фондовом рынке можно купить или продать различные по объему пакеты акций.

    Понятие ширины рынка относится к числу  акций, которые находятся в обращении, т. е. активно оборачиваются на вторичном рынке. Практически в любой акционерной компании имеются достаточно большие пакеты акций, которые находятся на руках у основных собственников этой компании. Через владение этими пакетами акций собственник реализует свое право на управление акционерным обществом. В то же время должен быть достаточно широкий круг акционеров, которые не держатся за контрольный пакет акций и могут в любой момент выбросить эти акции в открытую продажу. Такие акции называют «свободно колеблющимися», они в широких масштабах продаются и покупаются, и именно за счет движения этих акций формируется их курсовая стоимость.

5. Доступность и открытость информации.

    Широкая публика должна иметь свободный  доступ к информации о фондовом рынке и финансовом состоянии компании. Основной источник информации для инвестора — это годовой отчет компании, заверенный независимым аудитором. Во многих странах существует требование обязательного публикования в открытой печати годовых отчетов о результатах деятельности компании за истекший финансовый год. В отчете приводятся основные технико-экономические показатели деятельности компании, отчет о прибылях и убытках, информация об основных направлениях деятельности за прошедший год и перспективы развития компании в предстоящий период. Некоторые биржи вводят систему ежеквартальных отчетов.

    Открытость  информации означает также возможность  акционера ознакомиться с текущим состоянием дел на предприятии, протоколами заседаний совета директоров, за исключением информации, относящейся к коммерческой тайне.

    Особые  требования предъявляются к специальной информации, которая может оказать существенное влияние на цену акций. Такая информация должна быть опубликована и распространена немедленно, чтобы инвесторы были в курсе дела и могли принять обоснованное решение по поводу покупки или продажи принадлежащих им акций. Органы регулирования в своих нормативных документах устанавливают правила опубликования такой информации и систему санкций за ее сокрытие.

 

    

      Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

6. Эффективный рынок.

    Работа  на фондовом рынке всегда сопряжена с определенным риском. Приобретая ценные бумаги, инвестор не застрахован от обесценения капитала при снижении курсовой стоимости ценных бумаг или потери капитала при банкротстве эмитента.

    Поэтому риск инвестора должен быть вознагражден получением прибыли от совершенных сделок. При этом размер прибыли должен быть достаточно высоким, чтобы привлечь инвесторов на фондовый рынок. По крайней мере доходность операций с акциями должна превышать доходность по государственным ценным бумагам и другим менее рискованным сферам вложения капитала. В противном случае фондовый рынок просто перестает функционировать.

    В этой связи система регулирования, защищая инвестора от манипуляций профессиональных участников фондового рынка, не должна полностью закрыть дорогу спекулянтам рынка ценных бумаг, которые ведут игру за счет курсовых разниц в ценах на акции и зарабатывают прибыль. Профессиональное знание законов функционирования фондового рынка, умение трезво оценить ситуацию, спрогнозировать изменения в ценах безусловно требуют вознаграждения.