Антикризисные мероприятия в России

      Ответ властей США на ситуацию — снижение процентных ставок (см. рис. 1) — последовал лишь в конце осени 2007 г. и поначалу был не слишком заметен для  экономики. К уровню 2005 г. процентные ставки вернулись лишь в апреле 2008 г., когда первый этап кризиса уже закончился.

      Международное влияние кризиса на ипотечном  рынке США в этот период было неоднозначным. С одной стороны, начался переток  капиталов из ипотечных инструментов на сырьевые рынки и в развивающиеся страны, на которых надуваются, а потом начинают потихоньку сдуваться пузыри.

      С другой стороны, на фоне перегрева многих экономик развивающихся стран (в  том числе Китая, Индии, России и  Казахстана, арабских государств Персидского залива, стран Центральной и Восточной Европы) по всему миру растет инфляция, особенно выделяется так называемая агфляция (см. рис. 3) — глобальный рост цен на продовольствие, вызванный ростом потребления продукции АПК в развивающихся странах и неурожаем в 2007 г. в ряде стран — традиционных производителей продовольствия (например, в Аргентине).

Рис. 3. Рост цен на продукты питания

      Страны, находившиеся перед началом кризиса  в США в состоянии перегрева  из-за массированного притока капитала (Казахстан, Латвия, Венгрия и т. д.), переживают первую волну кризиса, однако им удается на удивление быстро преодолеть первые кризисные явления, и ситуация на время стабилизируется .

      Россия  практически не почувствовала данный этап кризиса. Лишь в августе — октябре 2007 г. в связи с оттоком капитала банковская система испытала некоторое сокращение уровня ликвидности, однако благодаря быстрым действиям Банка России, предоставившего банкам достаточный объем ликвидности под залог имеющихся у них ценных бумаг, напряжение было снято. Более того, как только международные рынки начали восстанавливаться, стали наблюдаться массированный приток капитала в Российскую Федерацию и рост зарубежных заимствований частного сектора, подкрепленный успешным прохождением очередного этапа политического бизнес-цикла (выборы Президента РФ в марте 2008 г.).

      Окончанием  первого этапа кризиса — преимущественно  кризиса ипотечного рынка — стало  предотвращение банкротства 14—16 марта 2008 г. одного из крупнейших инвестиционных банков США Bear Sterns. Банк спасен путем покупки его другим американским инвестиционным банком JP Morgan Chase, при этом последний получил деньги на покупку Bear Stern от ФРС США.

      В феврале—марте 2008 г. началось также  быстрое снижение курса национальной валюты Исландии (максимальное значение курса кроны к доллару США отмечено 4 января 2008 г.), вызванное оттоком капитала из страны в связи с ожидаемыми убытками крупнейших исландских банков — игроков глобального рынка ипотечных и производных ценных бумаг.

      Кризис вышел за пределы рынка недвижимости и ипотеки США и стал захватывать международный финансовый сектор.

      2. «Размежевание» (decoupling, март — август 2008). Кризис постепенно распространяется на все развитые экономики, однако сохраняется надежда, что развивающиеся рынки не только не будут им затронуты, но их динамичное развитие станет фактором преодоления кризиса развитого мира.

      Следующий этап развития кризиса, продолжавшийся с середины марта по сентябрь 2008 г., связан с ожиданием локализации  кризиса развитыми странами.

      Поскольку на первом этапе развитие кризиса  было связано преимущественно с  рынком недвижимости США и потенциальными проблемами крупнейших глобальных финансовых институтов развитых стран, в экономической  экспертной среде и среди финансовых и экономических аналитиков возникла идея о возможности «размежевания» (или «отвязки») развития экономик развивающихся стран, в первую очередь стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), и развитых стран, появления нового независимого мотора мирового экономического роста на базе стран БРИК (преимущественно Китая).

      Предпосылками такого развития событий являлись данные о динамике экономического роста  в США и странах БРИК. На рис. 4 приведена динамика ВВП США и Бразилии, демонстрирующая сохранение высоких темпов роста в латиноамериканской стране на фоне замедления в США. Бразилия в качестве страны сравнения выбрана нами специально, чтобы исключить влияние внешней конъюнктуры (для России), а также специфических внутренних факторов (подготовка к Олимпиаде в Китае). 

Рис. 4. Реальный рост ВВП

      Именно  на данном этапе кризиса в США  начинается период устойчивых отрицательных  темпов роста. При этом продолжает набирать темпы безработица и углубляется  кризис в секторе жилищного строительства. Падает потребление домохозяйств, прежде всего в сфере товаров длительного потребления. В Европе и Японии вслед за США начинается рецессия. Основные факторы, приводящие к рецессии, — состояние финансовой системы и зависимость от внешних притоков капитала. Первые сигналы снижения темпов роста, в первую очередь промышленного производства, отмечаются и в России, а затем и Китае (см. рис. 5).¹⁴

      Именно  на данном этапе развития кризиса  начинают снижаться цены на сырьевые товары, ознаменовав кардинальный передом  ситуации на мировых товарных биржах. Однако поначалу большого значения снижению не придается, поскольку считается, что это просто коррекция (см. рис. 5). Практически во всех странах мира наблюдается относительно высокая инфляция, и национальные центральные банки повышают процентные ставки для борьбы с ней.

Рис. 5. Рост промышленного производства

      Летом 2008 г. в развитых странах кризис постепенно распространяется из ипотеки на другие рискованные финансовые инструменты, в частности на инструменты типа «кредитный своп» и аналогичные им. Описание таких рискованных финансовых инструментов, получивших распространение в последние годы, а также оценка роли в развитии текущего кризиса даны более подробно в последующем разделе. Здесь же отметим, что именно летом 2008 г. стал отмечаться рост скрытых и объявленных убытков международных и национальных банков и финансовых компаний, снижаться уровень доверия на глобальном финансовом рынке. В частности, именно в этот период было объявлено об убытках от операций на рынке ипотечных облигаций и производных финансовых инструментов немецкого банка 1KB, «дочки» немецкого банка развития KJW, а также об ущербе, нанесенном одному из крупнейших французских банков Societe Generale в результате действий одного из трейдеров. 

Рис. 6. Рост цен на металлы

      Власти  США и Великобритании первыми приступили к разработке инновационных инструментов денежной политики для поддержания финансового рынка. Кроме того, в США был разработан первый пакет мер по реструктуризации ипотеки на условиях государственной поддержки. С 15 июля 2008 г. доллар США начал укрепляться к евро и ведущим мировым валютам.

      Во  многих странах ОЭСР, а также на развивающихся рынках (в том числе  в Китае) начинается падение цен  на жилье и устойчивое снижение цен  на национальных фондовых рынках (см. рис. 7).

Рис. 7. Динамика мировых фондовых индексов в 2008 г.

      В России летом цены на жилую недвижимость также стабилизировались, проявились первые признаки кризиса в строительном секторе. Однако влияние мирового кризиса  на Россию летом 2008 г. отчетливо не прослеживается в силу наличия ряда политических событий (дело «Мечела», военный конфликт на Кавказе), негативное влияние которых на экономику представляется более важным. В частности, именно этими событиями объясняется перелом тренда на российском фондовом рынке в июне 2008 г., начало оттока капитала из страны в августе 2008 г. и прекращение роста рубля к доллару США и евро.

      Примечательно, что ситуация в российском финансовом секторе представлялась к началу осени 2008 г. вполне благополучной. Так, с 1 сентября Банк России повысил для банков ставки отчисления в фонд обязательных резервов. Лишь в первые две недели сентября на российском фондовом рынке на фоне снижения нефтяных котировок и мировых фондовых рынков началось снижение стоимости большинства «голубых фишек» на 2—4% в день.

      3. Кредитное сжатие (de-leveraging, сентябрь — ноябрь 2008). Быстрое развитие кризиса на развивающихся рынках и официальное признание начала рецессии в развитых странах. Основные проблемы сосредоточиваются в финансовом секторе, во многих странах мира возникает угроза коллапса банковской системы.

      На  международных финансовых рынках в  октябре — ноябре 2008 г. принят ряд  совместных скоординированных решений  национальных центральных банков, направленных на облегчение доступа к ликвидным  средствам.

      8 октября ведущие центральные  банки объявили о скоординированном  снижении процентных ставок: США  — до 1,5%, Европейский ЦБ — до 3,75%, Банк Англии — до 4,5%, Банк Канады — до 2,5%, Королевский банк Швеции — до 4,25%, Национальный банк Швейцарии — до 2,5%. Одновременно, хотя формально не скоординированно, понизил ставку Китай — до 6,93%. На следующий день, 9 октября, было объявлено о снижении процентных ставок центральными банками Кореи (до 5%), Гонконга (до 2%) и Тайваня (до 3,25%).

      7 ноября произведено повторное совместное снижение учетных ставок Европейским ЦБ до 3,25%, Банком Англии — до 3%, а также ЦБ Швейцарии — до 2%. Ключевая ставка ФРС США к этому времени составляла 1% (с 30 октября).

      К числу прочих характеристик данного  этапа развития кризиса следует отнести начало глобальной рецессии, рост опасений относительно развала действующей системы международной торговли, обвал цен на мировых рынках (см. рис. 8), резкое замедление инфляции в развитых странах, а также де-факто банкротство Исландии, Эквадора, Латвии, финансовый коллапс на Украине и в Венгрии.

      Рис. 8. Цена на нефть марки Brent, долл. за баррель 

      4. Эмиссионная накачка (quantitative easing, с конца ноября 2008 г. по настоящее время). Правительства большинства стран, стремясь не допустить производственного коллапса в результате дефляции, предпринимают разнообразные меры денежного и фискального характера, нацеленные на расширение предложения денег и стимулирование спроса. Кейнсианство становится лозунгом дня.

      В целом данный этап кризиса характеризуется усилением негативных тенденций в реальном секторе США и большинства ведущих экономик мира, объявлениями о масштабных сокращениях персонала и производственных планов в различных отраслях, дальнейшим падением цен на сырье на мировых товарных рынках. Некоторое оживление на ипотечном рынке США связано с переоформлением ипотеки, однако оно не может переломить общую негативную тенденцию в секторе жилой недвижимости в США. Курс доллара США к ведущим мировым валютам (см. рис. 8) перестал расти и резко снизился в начале декабря, что может быть связано как с окончанием процесса кредитного сжатия, так и с фиксированием прибыли валютными спекулянтами в конце 2008 г.

      Необходимо  отметить, что 4 декабря власти Китая  объявили о проведении политики девальвации  китайской национальной валюты, однако до начала февраля 2009 г. юань снизился по отношению к доллару США лишь на 0,6%. В январе 2009 г. о девальвации национальной валюты объявила Беларусь (на 20% по отношению к корзине доллар — евро — рубль), а в феврале — Казахстан (примерно на 20% к доллару США).

      На  этом фоне продолжилась гонка по снижению учетных ставок центральными банками  ведущих стран мира. Так, 4 декабря  были снижены учетные ставки Европейским  ЦБ — до 2,5%, Банком Англии — до 2% и Центральным банком Швеции —  до 2%. 11 декабря Центральный банк Республики Корея снизил свою ставку с 5,25 до 3%. 16 декабря ФРС США понизила ставки рефинансирования до 0—0,25% годовых, а также заявила о планах по дальнейшему наращиванию своего баланса, в том числе за счет покупки облигаций других эмитентов, кроме ипотечных агентов, иначе говоря, о прямом кредитовании американской экономики. Наконец, 15 января 2009 г. Европейский центральный банк понизил учетную ставку на 0,5 п. п. — до 2%. Таким образом, к концу января 2009 г. фактически нулевые процентные ставки установились в США, Японии и Швейцарии.

      В финансовом секторе ситуация стала  более спокойной по сравнению  с осенью 2008 г. Тем не менее следует  отметить привлечение одним из крупнейших немецких банков — Commerzbank 10 млрд евро от правительства Германии в целях поддержания стабильности банка после покупки им банка Dresdner Bank (2 января 2009 г.), а также продажу 15 января 51% акций брокерского подразделения банка Citigroup банку Morgan Stanley за 2,7 млрд долл. 16 января правительство Ирландии объявило о национализации банка Anglo Irish Bank в рамках программы поддержки национальной банковской системы.

2.2. Особенности вступления в кризис Российской экономики в 2008 году