Управление банковскими рисками

Цель спекулирования - получение прибыли путем открытия позиций в том или ином фьючерсном контракте в ожидании благоприятного для спекулянта изменения цен  этого контракта в будущем. Как правило, спекулянты не имеют своей целью приобретение или продажу лежащего в основе фьючерсного контракта финансового инструмента, их интересует лишь изменение цен на фьючерсы и ликвидация открытой позиции до того как истечет срок действия фьючерсного контракта.

Как правило, спекуляции на фьючерсном рынке делят на три  типа:

арбитраж: получение прибыли при практически нулевом риске за счет временного нарушения равновесия цен между рынком операций с немедленной поставкой и рынком фьючерсов,

торговля  спрэдами: получение прибыли за счет изменения разницы цен между различными фьючерсными контрактами,

открытие  позиций: покупка или продажа фьючерсных контрактов с целью получения прибыли от абсолютного изменения уровня процентных ставок или валютных курсов.

И хеджеры, и спекулянты абсолютно необходимы для эффективного функционирования рынка фьючерсных контрактов. Спекулянты своими операциями обеспечивают ликвидность рынка, позволяя хеджерам осуществлять страхование  своих операций без каких-либо сложностей. Рассмотрим стратегии по хеджированию с помощью фьючерсных контрактов на конкретном примере:

Пример 1: Торговец желает купить через месяц доллары, которые сегодня стоят 27 руб. за 1 дол. Он считает, что через месяц курс доллара повысится. Чтобы уменьшить свои возможные потери от такого роста, он покупает фьючерсный контракт с исполнением через три месяца, например по цене 27,5 руб. за 1 дол. Через месяц наступает время покупки долларов. Их курс действительно возрос: на физическом рынке - до 27,5 руб., а на фьючерсном рынке - до 28 руб. (ибо рынок считает, что за оставшиеся два месяца курс еще возрастет).

Хеджер покупает доллары  на физическом рынке по цене 27,5 руб. и продает фьючерсный контракт (на аналогичное количество долларов) по цене 28 руб. При покупке долларов он переплачивает по 0,5 руб. за 1 дол. По сравнению с ситуацией месячной давности, но при продаже фьючерсного контракта он получает прибыль в размер 0,5 руб. на каждый доллар. В результате торговец компенсировал увеличение цены на физическом рынке прибылью на фьючерсном рынке, и его конечная цена осталась на уровне покупки 27 руб. за 1 дол.

Если бы цена на физическом рынке выросла больше, чем на 0,5 руб., то хеджер сумел бы компенсировать прибылью от фьючерсного контракта  только часть приросшей рыночной цены. Но это все равно лучше, чем бы его риск был бы равен всей величине прироста цены на физическом рынке.

Если бы цена на фьючерсном рынке повысилась больше, чем на 0,5 руб., то хеджер не только полностью  компенсировал бы прирост рыночной цены доллара, но и получил бы дополнительную прибыль. Следовательно, в этой ситуации хеджер одновременно был бы в положении обычного спекулянта.

Если бы цена на физическом рынке упала бы по сравнению с  исходной датой, то хеджер купил бы доллары дешевле, чем предполагалось, и сэкономил какую-то сумму своих инвестиций. Однако скорее всего и цена на фьючерсном рынке тоже снизилась бы, поэтому при закрытии фьючерсного контракта хеджер понес бы убытки в размере, соответствующем или близком к сэкономленной сумме денег на физическом рынке.

Если бы имело разнонаправленное  движение цен на физическом рынке  долларов и на рынке валютных фьючерсов, то в одном случае хеджер мог бы крупно заработать, а в другом крупно проиграть. Так, если бы цена на физическом рынке по каким-то причинам снизилась бы (например, по решению Центрального Банка), а на фьючерсном рынке продолжала бы расти, то хеджер сумел бы дешевле купить доллары, чем месяц назад, а, закрыв контракт, получить прибыль и на фьючерсном рынке.

Но если бы цена на физическом рынке возросла, а по каким-то причинам цена на фьючерсном рынке снизилась, хеджер должен был бы по более высокой цене купить валюту на физическом рынке и с убытком закрыть фьючерсный контракт.

Пример 2: Хеджер хочет застраховаться от возможного падения цены, например, на акцию, для которой существует и рынок фьючерсных контрактов (обычно это осуществляется с помощью фьючерсных контрактов на индекс акций, а не на саму акцию). У него есть акция, которая сейчас стоит 100 руб., а через месяц ему понадобятся деньги. Если вдруг цена его акции упадет, то ему может не хватить средств. Хеджирование в этом случае начинается с продажи фьючерсного контракта на акции, например по цене 110 руб. за акцию с поставкой через 3месяца. Через месяц на физическом рынке цена на акции упала до 90 руб., а на фьючерсном - до 100руб. Продав свои акции по 90 руб. на фондовом рынке, хеджер теряет по 10руб на каждой акции, но, закрыв свои фьючерсные контракты по цене 100 руб., он получает доход по 10 руб. на одну акцию.

Весь тот анализ из первого примера подходит и для этого случая. Неравномерное снижение цен на фьючерсном и фондовом рынках может привести как к появлению потерь у хеджера, так и к незапланированным прибылям.

Итак, хеджирование от снижения цены осуществляется продажей фьючерсного контракта с последующей его покупкой по более низкой цене. Хеджирование от повышения цены производится покупкой фьючерсного контракта с последующей его продажей по более высокой цене.

Хеджирование на опционном  и физическом рынках.

Хеджирование с помощью опционов основывается на том факты, что покупатель опциона (все равно кола или пута) рискует только уплаченной премией. Его максимальный риск - величина премии. Хеджер может быть и продавцом опциона. В этом случае его максимальный доход от опциона - всегда опционная премия, которая и несет на себе всю тяжесть хеджирования для продавца опциона. В этом смысле покупатель опциона потенциально имеет большие количественные возможности для хеджирования. Так как его прибыль от реализации опциона может быть неограничена, а значит, и пределы для хеджирования шире. Однако нельзя купить опцион, если его кто-то не продает, а потому, в конечном счете имеется какой-то баланс интересов хеджеров и спекулянтов. Опционное хеджирование в определенном смысле является конкурентом хеджирования с помощью фьючерсных контрактов:

число опционных стратегий  торговли намного больше, чем у  фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт можно либо купить, либо продать. Опционных  же контрактов существует два типа: колл и пут, и при этом каждый из них можно либо купить, либо продать.

покупка опциона дает возможность заранее ограничить свой возможный риск, так как размер прибыли опциона всегда известен. Другие способы ограничения риска  состоят из более сложных комбинаций опционов с различными характеристиками.

.

1.4.3. Аналитический метод  оценки рисков.

Различают два подхода  аналитического анализа финансового  рынка:

фундаментальный (основан  на представлении, что движение курса  финансовых инструментов является отражением состояния экономики в целом),

технический (в значительной степени опирается на использование  психологических индикаторов (sentiment indicators) и на анализ движения денежных средств(flow of funds analysis)).

Фундаментальный анализ.

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, активов и пассивов, норме прибыли на собственный капитал и других показателях, характеризующих эффективность деятельности эмитента. К инструментарию фундаментального анализа относится метод коэффициентов. При этом, однако, нельзя не отметить, что анализ коэффициентов имеет дело только с количественными данными. Поэтому использование только коэффициентов может привести к получению недостоверной информации. Наиболее часто применяются следующие коэффициенты:

коэффициент р/е - natio определяется как отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию;

коэффициент d/р - ratio исчисляется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости;

Бета-коэффициент - определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги, его принять считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета-коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета-коэффициенте меньше единицы - наоборот.

R-квадрат  (R-squared) характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу, вносимую неопределенностью риска в целом. Чем ближе R-квадрат к нулю, тем больше независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка.

Технический анализ.

Технический анализ - это исследование динамики рынка, чаще всего с помощью графиков, с  целью прогнозирования будущего направления движения цен. Технический  анализ и исследование динамики рынка  теснейшим образом связаны с изучением человеческой психологии. Одной из сильных сторон технического анализа является то, что его можно использовать практически для любого средства торговли и в любом временном интервале. Нет такой области в биржевых операциях где бы ни применялись методы технического анализа.

Психологические индикаторы отражают поведение различных групп  участников рынка: трейдеров-одиночек, взаимных фондов, профессионалов, работающих непосредственно в торговом зале биржи. Огромное значение придается  тем психологическим индикаторам, которые показывают общее настроение рынка: бычье или медвежье. Аналитик исходит тут из принципа, что большинство или толпа всегда ошибается. Анализ движения денежных средств имеет дело с кассовыми позициями различных групп, таких, на пример, как взаимные фондов или институциональные инвесторы. В данном случае аналитик рассуждает следующим образом: чем больше кассовая позиция, тем больше денежных средств может быть использовано на покупку акций.

Технический анализ финансового  рынка представляет совой комбинацию многих различных подходов. Каждый из технических методов добавляет свой оттенок в картину рынка, предстающую перед аналитиком. Главное, таким образом, уметь выбрать те инструменты технического анализа, которые более всего подходят для данного этапа в развитии рынка.

Основными инструментами  технического анализа являются:

Построение  графиков: чаще всего аналитики используют столбиковые, линейные и пункто-цифровые графики.

Определение тенденции: о характере тенденции говорит направление динамики спадов и пиков. Если каждый последующий пик больше предыдущего, то это восходящая тенденция, если же ситуация обратная - нисходящая, при расположении спадов и пиков на одном уровне говорят о наличии горизонтальной тенденции. У любого трейдера, играющего на финансовом рынке, всегда есть три варианта действия: покупать (занять длинную позицию - если рынок идет вверх), продавать (занять короткую позицию - если рынок идет вниз) или вообще ничего не предпринимать (если рынок плоский).

Поддержка и сопротивление: уровни предыдущих спадов называются «поддержками», т.е. это уровень или область на графике ниже рынка, где стремление купить достаточно сильное, следовательно, падение приостанавливается и цены вновь растут. Сопротивление является прямой противоположностью поддержки. Зачастую уровнями поддержки или сопротивления оказываются круглые числа (10, 20, 30….). Трейдеры обычно видят в круглых числах некие ценовые ориентиры и в соответствии с этим взглядом предпринимают какие-то шаги. Таким образом, круглые числа становятся своеобразным «психологическим» уровнем сопротивления или поддержки. Эту информацию трейдер может использовать, например, для того чтобы начать реализовывать прибыль по мере приближения цен к определенному важному рубежу, выраженному круглым числом.

Линии тренда:

(рис. 1) (рис. 2)

На рисунке 1 изображена восходящая линия тренда, а на рисунке 2 - нисходящая. Построение линии тренда представляет собой один из самых  простых технических инструментов и, пока в тенденции нет перелома, может служить характеристикой направленности ее движения.

Используя основные инструменты  технического анализа аналитик может  строит различные ценовые модели, с помощью которых составляется прогноз динамики рынка и оптимизируется система управления рисками.

Современная теория управления финансовыми рисками неразрывно связана с портфельным подходом. В западной, а теперь и в российской литературе все чаще встречаются термины и понятия портфельной теории. Сегодня в западной экономике наблюдается высокая активность в сфере торговли индексными опционами. В Австрии, например, важным инструментом управления риском портфеля служат операции с опционами и фьючерсами, предметом которых является австрийский фондовый индекс АТХ (Austrian Traded Index), рассчитываемый по 18-20 крупнейшим эмитентам национального рынка.

О состоянии теории финансового рынка в настоящее  время можно судить по работе профессора Клауса Шредельзекера из Инсбрука «Современная портфельная теория и ее применение», опубликованной в издании австрийской  биржи срочных контрактов и опционов «ticker».

Традиционный анализ финансовых рисков является преимущественно  анализом отдельных финансовых инструментов: рассчитывают «внутреннюю ценность», выясняют соотношение курс/прибыль, определяют направление курса, пытаются уловить тенденции. Главным интересом этой формы анализа является разделение «хороших» и «плохих» вложений. Решающим критерием при этом является первоначально ожидаемая доходность.