Рынок ссудного капитала: сущность, структура.

  Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке  приводит к резкому отрыву рыночной стоимости от балансовой, увеличивая разрыв между реальной стоимостью материальных ценностей и их относительно фиксированной  стоимостью, представленной в ценных бумагах.

  Дальнейшее  увеличение объема фиктивного капитала усиливает фетишизацию экономических  отношений в современном рыночном хозяйстве капитализма. Источники  получения доходов по различным  элементам фиктивного капитала полностью  замаскированы. В условиях часто  меняющейся конъюнктуры фиктивный  капитал — один из самых неустойчивых показателей рыночной экономики. Особенно чувствителен фиктивный капитал  к колебаниям и изменениям на рынке  ссудных капиталов, движению и накоплению денежного капитала, а также потрясениям  в кредитно-финансовой сфере. Особо  негативное воздействие на понижательные  тенденции фиктивного капитала оказывает  рост банковских ставок, спекулятивные  операции с ценными бумагами и  валютой. Несоответствие, диспропорции в динамике фиктивного и реального  производительного капитала сопровождаются обесценением фиктивного капитала, приводя  к падению курсов ценных бумаг  и биржевым крахам (финансовые потрясения 1970, 1987 и 1997 гг., а также 2000-2001 гг.).

  Рынок ценных бумаг отражает все колебания  фиктивного капитала, огромное количество спекулятивных операций с ценными  бумагами, особенно с дериватами.

  В настоящее время в ведущих  западных странах с развитой рыночной экономикой существуют, действуют и  развиваются три рынка ценных бумаг: внебиржевой (первичный); вторичный (фондовая биржа); уличный рынок, или  рынок “через прилавок” (cover the connter). Все они представляют собой весьма необходимый и важный элемент  рыночного хозяйствования, особенно его кредитно-финансовой надстройки [3, c.224].

  Указанные рынки, составляющие структуру рынка  ценных бумаг, противостоя друг другу, взаимно дополняют друг друга. Данное противоречие обусловлено тем, что  выполняя общую функцию по торговле и обращению ценных бумаг и  мобилизации капитала, они руководствуются  специфическими методами отбора и реализации ценных бумаг. Внебиржевой первичный  рынок охватывает лишь новые выпуски  ценных бумаг и главным образом  размещение облигаций торгово-промышленных корпораций. Последние через инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома вступают в непосредственный контакт  с кредитно-финансовыми институтами, которые и приобретают эти  ценные бумаги. Наоборот, на бирже котируются старые выпуски ценных бумаг и  главным образом акции торгово-промышленных корпораций. Если через внебиржевой  оборот осуществляется в основном финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций  происходит захват контроля над корпорациями и фирмами, идет формирование и перераспределение  контроля между различными финансовыми  группами. Через биржу также осуществляется определенная часть финансирования (в основном через мелких и средних вкладчиков).

  Особенность биржи состоит в том, что здесь  доминирует индивидуальный вкладчик, хотя идет процесс монополизации  ее “итерации со стороны кредитно-финансовых институтов. На внебиржевом рынке  действует коллективный вкладчик в  лице крупных кредитно-финансовых институтов с долгосрочными резервами денежных средств (страховые компании, инвестиционные компании, частные пенсионные фонды, коммерческие банки) На Протяжении всего  послевоенного периода как в  практическом так теоретическом  плане довольно остро стоял вопрос о соотношении внебиржевого и  биржевого оборота.

  Особое  место в структуре рынка ценных бумаг занимает уличный рынок, возникший  в 60-70-х гг. прошлого века в ряде западных стран (США, Японии) и первоначально  рассчитанный на акции вновь создаваемых  небольших компаний, которым первичный  биржевой рынок был недоступен.

  В 60-х гг. XX в. обнаружилась тенденция  к росту значимости внебиржевого первичного оборота, так как широкий  процесс обновления основного капитала обусловил огромные потребности  в выпуске новых эмиссий ценных бумаг. Однако биржа не сумела восстановить в полной мере свой механизм, разрушенный  в период Второй мировой войны [3, c.225].

  Начавшиеся  процессы слияний, поглощений, а также  общие масштабы централизации капитала в развитых странах, обусловленные  потребностями производства, научно-технической  революции и просто борьбой различных  монополистических группировок, происходивших  после так называемого восстановительного периода, существенно оживили деятельность фондовой биржи. К ее операциям стали  широко привлекаться средние и мелкие индивидуальные вкладчики. При этом впечатление о снижении роли биржи  стало складываться из-за активного  проникновения в ее операции крупных  кредитно-финансовых институтов. Однако финансово-промышленные группы использовали подконтрольные ей банки и другие кредитно-финансовые институты для  расширения своих операций на бирже  в целях реорганизации производственной структуры хозяйства.

  Внебиржевой оборот, как и биржа, обладает собственными методами торговли ценными бумагами, в основном облигациями. В 90-х гг. широкое распространение получили новые методы размещения корпоративных  ценных бумаг, так называемый андеррайтинг, — прямое размещение (direct placement), публичное  предложение, конкурентные торги (competitive bidding), — позволяющие осуществлять более тесные связи между эмитентом  ценных бумаг и их покупателем (инвестором). Организующим посредником здесь  выступают инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома, брокерские фирмы. Новые методы внебиржевого оборота  нашли широкое применение в США, Канаде, Западной Европе и Японии [3, c.226].  
 

  Структура рынка ценных бумаг западных стран  представлена на рис. 1.  

  Рис. 1. Структура рынка ценных бумаг (западная модель) 

  Рынок ценных бумаг в настоящее время  в значительной степени автоматизирован. Многие выпуски ценных бумаг являются бездокументарными, то есть существуют только в виде записей на счетах в памяти компьютеров (счетах “депо”), а свидетельством их владения является выписка из реестра акционеров или  со счета “депо”. Торговля ценными  бумагами как во внебиржевом обороте (системы NASDAQ, РТС), так и на многих биржах (например, ММВБ) также осуществляется с автоматизированных рабочих мест брокеров с использованием компьютерных вычислительных сетей.

  Структура рынка ценных бумаг в России, как  и везде, характеризуется наличием первичного и вторичных рынков, а  также рынков по видам фондовых инструментов и сделок. Первичное размещение и  вторичный оборот немногочисленных видов ценных бумаг в начальный  период развития фондового рынка  РФ происходили в основном на фондовых и товарных биржах. Появление первичного внебиржевого рынка связано с  выпуском в обращение в 1992 г. государственного приватизационного чека (ваучера). В  середине последнего десятилетия XX в. оборот первичного внебиржевого рынка  состоял преимущественно из акций, размещавшихся путем открытой или  закрытой подписки, посредством фондовых магазинов, отделений связи и  других каналов.

  В настоящее время первичное внебиржевое  размещение акций и корпоративных  облигаций осуществляется либо непосредственно  эмитентом, либо с помощью фирмы-посредника (агента) — профессионального участника рынка ценных бумаг. Первый способ имеет большее распространение: с одной стороны, из-за стремления многих эмитентов экономить средства за счет отказа от услуг посредников, а с другой — из-за отсутствия достаточных финансовых возможностей и опыта организации внебиржевого первичного размещения ценных бумаг у профессиональных посредников [4, c.305].

  Первичное внебиржевое размещение фондовых инструментов согласно законодательству страны может  осуществляться и посредством образования  эмиссионного синдиката (консорциума). Участники синдикам выделяют в своей  структуре фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая  практика на российском рынке в настоящее  время развита слабо.

  Помимо  этого в стране достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное  биржевое размещение ценных бумаг (ГКО-ОФЗ  и других государственных облигаций) на аукционах при посредничестве Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ).

  Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится  на внебиржевой и биржевой. Главным  вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало  созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство  — Российская торговая система (РТС), объединившая четыре разрозненных внебиржевых  рынка — Москвы. Санкт-Петербурга. Екатеринбурга и Новосибирска —  в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских  компаний — членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).

  В начале своей деятельности РТС осуществляла котировку ценных бумаг ОАО “Ростелеком”, РАО “ЕЭС России”. ОАО “Юганскнефтегаз”, ОАО “Мосэнерго”, ОАО “Коминефть”, ОАО “Пурнеф-тегаз”, ОАО “Иркутскэнерго”, затем процедуру листинга прошли и другие отечественные компании [4, c.306].

  РТС проводит автоматизированные торговые операции в режиме реального времени. Сегодня РТС получила статус фондовой биржи. Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и в редких случаях  на других биржах. Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу  РТС. Российским законодательством  предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи — некоммерческое партнерство. Подавляющая часть  сделок в России совершается на Фондовой бирже РТС (ФБ РТС), Московской межбанковской  валютной бирже (ММВБ) и Московской фондовой бирже (МФБ). Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десятки и сотни раз  уступает другим странам, а количество совершаемых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз. Особенностью российского рынка ценных бумаг  по-прежнему является существенный объем  внебиржевого вторичного оборота акций. Размер биржевого оборота облигаций  примерно в 10 раз превосходит соответствующий  показатель по акциям. Подавляющая  его часть (99%) приходится на государственный  сектор. Корпоративные облигации, как и акции, перепродаются преимущественно на внебиржевом рынке. Московская фондовая биржа (МФБ), учрежденная в марте 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства, сегодня одна из ведущих в стране. В 2001 г. она насчитывала 367 членов из различных регионов РФ (от Санкт-Петербурга до Владивостока). МФБ осуществляет проведение аукционов по первичному размещению ценных бумаг; специализированных аукционов, в частности по реализации заложенного имущества; организует и проводит вторичные торги ценными бумагами и срочными контрактами на ценные бумаги, а также другими активами и объектами, в том числе фьючерсными контрактами на доллар США, фондовый индекс RUX агентства “РТС-Интерфакс” (см. ниже). Биржей разрабатывается проект “Рынок двойных складских свидетельств и варрантов на МФБ”. Сегодня в биржевые котировочные листы первого и второго уровней включены более 60 видов фондовых инструментов, в основном акции ОАО “Газпром”, РАО “ЕЭС России”, ОАО “Сиб-нефть”, АООТ “Аэрофлот”, а также облигации правительства Москвы. Средний ежемесячный объем биржевого оборота в 2001 г. составлял около 4 млрд. руб.

  Участники биржевых операций с 2000 г. могут пользоваться программой “удаленного торгового  терминала МФБ” через выделенные телекоммуникационные каналы связи, а  также через Internet. Биржевая компьютерная система обеспечивает: обслуживание счетов “депо” участников торгов и  их клиентов, проведение операций зачисления — списания ценных бумаг и денежных средств в процессе торгов, получение  биржевых отчетов и другое [4, c.307].

  На  бирже выполняется программа  “коллективного партнерства МФБ”, направленная на развитие региональных рынков ценных бумаг страны. В 2001 г. к ней присоединились Сибирская, Владивостокская, Екатеринбургская и  Казанская фондовые биржи; рассматривается  возможность присоединения Иркутской, Санкт-Петербургской и Нижегородской  фондовых бирж.

  Срочные рынки (рынки деривативов) в РФ появились  практически одновременно (с 1990 г.) с  рынками реальных ценных бумаг. Первыми  были рынки валютных фьючерсов. Затем  начали использоваться фьючерсы на ГКО, акции и фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами  до 1998 г. являлись: Московская Центральная  фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса 1998 г. основной сегмент этого рынка  — фьючерсы на ГКО — прекратил  существование, а РБ потерпела банкротство.

  Маржинальная  торговля — новое (посткризисное) явление  на российском рынке ценных бумаг; она  сосредоточена на фондовой секции ММВБ. На других фондовых площадках объемы таких операций сегодня незначительны  из-за их низкой ликвидности. Маржинальная торговля ориентирована на привлечение  средних и мелких клиентов, включая  физических лиц. Ее сущность состоит  в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два вида операций:

  - покупка бумаг с использованием  маржи, когда клиент оплачивает  часть суммы сделки, а другая  часть предоставляется брокерской  компанией взаймы;

  - “короткая” продажа или продажа “без покрытия”, когда клиент берет взаймы для продажи ценные бумаги у брокерской компании, а через установленное время погашает заем такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.