Рынок ценных бумаг. Акции

     Сравнительный подход объединяет в себе все методы оценки, которые основаны на сравнении  оцениваемых акций с другими  акциями похожих предприятий, по которым известны цены недавних сделок. Сравнительный подход основан на предположении о том, что типичный покупатель не заплатит за оцениваемые  акции больше, чем в данный момент стоят на рынке акции похожих  компаний, а, в свою очередь, типичный продавец не продаст свои акции дешевле, чем цены недавних состоявшихся сделок с акциями аналогичных компаний. В результате этого, стороны сделки придут к равновесной цене, которая  будет близка к тому уровню цен, который  объективно существует на открытом рынке  ценных бумаг в момент совершения сделки.

     Рассмотрим  процесс оценки стоимости акций  сравнительным подходом на примере. Предположим, нам требуется оценить 10 обыкновенных акций открытого  акционерного общества, что составляет 100% от выпущенных акций этого общества. Из бухгалтерской отчетности мы знаем, что чистая прибыль общества за последний  год составила 1 млн. рублей.

     Для проведения оценки нам нужно найти  несколько компаний, которые похожи на оцениваемое предприятие и  чьи акции торгуются на организованном рынке ценных бумаг. Под словом «похожи» мы понимаем, в первую очередь, отраслевое сходство, а также близость по таким  параметрам как размер, структура  и прибыльность. Допустим, что изучив биржевой рынок акций, мы нашли двух эмитентов, которые удовлетворяют  указанным требованиям – эмитента А, который имеет 100 выпущенных обыкновенных акций, котирующихся на уровне 100 тыс. рублей за одну акцию и эмитента В, который имеет 1000 выпущенных обыкновенных акций, котирующихся на уровне 80 тыс. рублей за одну акцию. Теперь необходимо узнать показатели прибыли за последний год по выбранным эмитентам. Сделать это достаточно просто, ведь выбранные компании-аналоги являются открытыми акционерными обществами, а значит, обязаны публиковать свой бухгалтерский баланс в открытых источниках в рамках программы по раскрытию информации. Изучив их балансы, мы узнаем, что чистая прибыль за последний год компании А составила 10 млн. рублей, а компании В – 80 млн. рублей.

     Поскольку все рассматриваемые компании прибыльные, мы хотим провести сравнение по такому параметру как «прибыль на одну акцию». Из собранных исходных данных мы видим, что для компании–аналога А этот показатель равен 100 тыс. рублей, а для компании–аналога В – 80 тыс. рублей. Отношение рыночной цены одной акции к прибыли на одну акцию (этот безразмерный показатель называется мультипликатором) для компаний А и В будет равно 1.

     Теперь, для оценки одной акции рассматриваемой  компании, необходимо умножить полученный мультипликатор (равный в нашем примере  единице) на выбранный показатель («прибыль на одну акцию»), рассчитанный для оцениваемой  компании. В нашем примере у  оцениваемой компании прибыль на одну акцию составляет 100 тыс. рублей, значит, рыночная стоимость одной  ее акции будет равна 100 тыс. рублей.

     Итак, на этом простом примере мы рассмотрели  один из сравнительных методов оценки рыночной стоимости акций, который  носит названия метода рынка капитала. Отметим, что для расчета сравнительного мультипликатора в качестве базы можно использовать не только прибыль  на одну акцию, но и другие финансовые величины – выручку, стоимость активов  и т.п.

     Сравнительные методы оценки акций используются тогда, когда имеется достаточная информация о компаниях аналогах, чьи акции  торгуются на организованном рынке  ценных бумаг.

     Текущая внутренняя стоимость (Vt) акции в общем виде в рамках фундаментального анализа может быть рассчитана по формуле:

                                                               (1)

где,        Dt – дивиденд на акцию в момент времени t;

               Ps – цена продажи акции;

              r – норма доходности;

              t – горизонт прогнозирования.

     Как видно из формулы (1), оценка теоретической  стоимости акции зависит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, которые состоят из ожидаемых  дивидендов  (Dt) и предполагаемой цены продажи (Ps), горизонта прогнозирования (t) и норма доходности (r). Последний параметр оценивается достаточно просто, и для его оценки существуют множество подходов. Второй параметр непосредственно зависит от предполагаемого срока инвестирования. Первый вероятно наиболее существенен, поскольку он непосредственно связан с активом и от точности его определения зачастую зависит эффективность инвестиций на рынке акций.

     Собственно  практически все существующие на сегодняшний момент модели оценки стоимости  акций являются следствием из формулы (1.), которая видоизменяется в зависимости  от целей инвестирования. Выделяют две основные цели – получение  доходов в виде дивидендов и получение  дохода от прироста курсовой стоимости  ценной бумаги.  Рассмотрение всех методов  не представляется целесообразным, поскольку  их очень много и тема данной работы не предусматривает полное их рассмотрение. Приведем лишь некоторые, наиболее употребляемые  из них.

     Допустим, что инвестор собирается купить акции  некоторой компании и владеть  ими всегда. В этом случае для  инвестора естественно определить цену акции как текущее значение последовательности дивидендов, которые  он надеется получить. Таким образом, цена акции с точки зрения инвестора  должна быть равна

                                                                                        (2)

где,        Dt – дивиденд на акцию в момент времени t;

               r – норма доходности;

               t – горизонт прогнозирования. 

     Размер  дивидендов может изменяться произвольно, но чаще это изменение происходит систематически. То есть дивиденды  либо возрастают, либо убывают, либо остаются постоянными. Ниже будут рассмотрены  методы оценки акций нулевого и постоянного  роста.

     Допустим, что дивиденды по обыкновенным акциям некоторой компании по прогнозам  останутся постоянными, т.е. D1 = D2 = …= D

       Тогда после подстановки D вместо  Dt в уравнение (2.) оно преобразуется к виду

                                                                              (3)

где,        D – дивиденд на акцию в момент времени t;

               r – норма доходности.

     То  есть цена акции нулевого роста равна  текущему значению бессрочной ренты (перпетуитету) с выплатами D. Следовательно, уравнение (3.) сводится к уравнению (4.)

                                                                                                               (4)

     Наиболее  частой практикой в западных компаниях  является политика стабильно растущих дивидендов, поскольку, таким образом, повышается привлекательность акций, во-первых, с точки зрения защищенности будущих дивидендов от инфляционного  воздействия, а, во-вторых, стабильно  растущие дивиденды на протяжении длительного  периода являются символом постоянного  развития компании. В данном случае стоимость обыкновенной акции, чаще всего, оценивается при помощи "формулы  Гордона"

                                                                                              (5)

где,        D0– дивиденд на акцию в момент времени t;

               g – предполагаемый темп роста  дивидендов;

               r – норма доходности.

     Если  предприятие не выплачивает дивиденды, внутреннюю стоимость акции можно  оценить с использованием факторной  модели.

     Факторная модель представляет собой попытку  учесть основные экономические силы, систематически воздействующие на курсовую стоимость ценной бумаги. Внутренняя стоимость акции с использованием факторной модели может быть рассчитана путем решения уравнения

                                                                                        (6)

где,                        a0 – свободный член;

                               ei - случайная ошибка;

                               Fi – предсказанное значение i – го фактора;

                               bi – чувствительность цены к i – му фактору.

     При использовании факторных моделей  возникает ряд проблем:

     1. Факторные модели строятся на  анализе прошлой информации, однако, не всегда те факторы, которые  оказывали влияние на цену  акции в прошлом, будут аналогичным  образом действовать и в будущем.

     2. Очень трудно выделить именно те факторы, которые оказывали максимальное влияние на цену акции.

     3.  Поскольку значение случайной ошибки выбирается случайным образом, она может достигать достаточно больших величин.

     Систематизировано модели оценки внутренней стоимости  акций с использованием суммы  будущих дивидендов, представлены в следующей  таблице

Методы  оценки акций с  использованием суммы  будущих   дивидендов

 

      Следует отметить, что все модели, использующие в своей основе сумму будущих  дивидендов едва ли применимы в российской практике, поскольку, во-первых, российские предприятия имеют весьма короткую дивидендную историю, относительно которой можно было строить какие-либо прогнозы, во-вторых, практически все предприятия или не выплачивают дивиденды вовсе или выплачивают заведомо заниженные. Таким образом, дивидендная доходность российских предприятий близка к нулю, а требуемая инвесторами премия за риск, как составляющая требуемой доходности, очень велика и, как следствие, все расчетные стоимости акций российских предприятий не отражают истинного положения вещей, и, соответственно, данные модели недостаточны для целей прогнозирования и оценки. Хотя, сделанные правительством шаги по повышению прозрачности российских предприятий: плавный переход на международные стандарты отчетности, уменьшения налогового бремени, и пр., а также плавное повышение дивидендной доходности российскими предприятиями,  вселяют надежду о возможно скорой востребованности моделей оценки акций путем оценки ожидаемых дивидендов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Задача  № 1 (расчет суммы дивидендов по акциям) Рассчитать размер дивидендов по акциям.

Исходные  данные:

Прибыль акционерного общества для выплаты дивидендов – 500 млн. ден. ед.

Общая сумма  акций – 4600 млн. ден. ед.

Сумма привилегированных  акций – 400 млн. ден. ед.

Фиксированный размер дивиденда к номиналу привилегированной  акции – 16%.

Решение:

     Акции – ценные бумаги, удостоверяющие участие  их владельца в капитале акционерного общества. Приобретя акции и став членом акционерного общества (акционером), их владелец обретает одновременно личные и имущественные права: он имеет право участвовать в общих собраниях акционерного общества, быть членом его руководящих органов, имеет право на получение доли годовой прибыли общества в виде дивиденда, а также части имущества акционерного общества при его ликвидации, если после удовлетворения всех требований кредиторов остается какое-то имущество, подлежащее распределению между акционерами.

     Акции привилегированные (англ. debenture stocks) – акции с фиксированным дивидендом, обладающие преимущественными правами на прибыль и имущество акционерного общества («старшие» ценные бумаги) по отношению к обыкновенным акциям. По украинскому законодательству акционерное общество вправе выпускать привилегированные акции в пределах 25% своего уставного капитала. Дивиденд, установленный по привилегированным акциям при их эмиссии, может быть только увеличен. Невыплата дивиденда возможна при отсутствии источника для выплат, а также в особых случаях, если это предусмотрено уставом общества или проспектом эмиссии привилегированных акций. Распределение оставшейся после удовлетворения первоочередных кредиторов собственности общества, приходящейся на привилегированную акцию, при его ликвидации происходит путем выплаты ликвидационной стоимости привилегированной акции, а оставшаяся сумма распределяется пропорционально доле, которую данная акция составляет в акционерном капитале общества, но с учетом уже выплаченной ликвидационной стоимости. Привилегированная акция дает право лишь совещательного голоса на собрании акционеров общества, однако при решении некоторых вопросов, затрагивающих интересы владельцев привилегированных акций, и в случае невыплаты дивидендов привилегированная акция приобретает право решающего голоса.