Производные ценные бумаги, их виды

     С фьючерсными контрактами, так же, как и с опционными, имеют дело два типа лиц — спекулянты и  хеджеры.

     Спекулянты  покупают и продают фьючерсы с  целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению  с первоначальной. Под позицией в  данном случае понимается любая начатая  и не завершенная сделка. Отличительной  характеристикой спекулянтов является также то, что они не производят и не используют базовые активы в  рамках обычного бизнеса.

     Хеджеры, в отличие от спекулянтов, напротив, покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на стоповом рынке (рынок реальных товаров), поскольку они являются либо производителями, либо потребителями базового актива.

     И спекулянты и хеджеры, покупая фьючерсный контракт, занимают так называемую длинную позицию и наоборот, продавая фьючерсный контракт, занимают короткую позицию. Их соответственно называют длинными спекулянтами и хеджерами, и короткими  спекулянтами и хеджерами.

       В соответствии с занимаемыми  позициями и стратегиями биржевой  игры на рынке фьючерсов независимо  от вида базового актива имеется  два основных способа использования  этого производного инструмента,  получившие названия: “хедж производителя”  или “длинный хедж” и “хедж  потребителя” или “короткий  хедж”.

     Поскольку фьючерсы изначально были предназначены  для создания механизма хеджирования производителей товаров и их клиентов, целесообразно рассмотреть конкретный цифровой пример для раскрытия вышеприведенных  терминов по товарным фьючерсам, в основе которых лежит товар сезонного (например, зерно) или конъюнктурного (естественного) характера (например, медь).

     При заключении фьючерсного контракта  каждым участником сделки вносится в  расчетную палату биржи так называемая начальная маржа, гарантирующая  выполнение взятых сторонами на себя обязательств. Величина маржи устанавливается  руководством биржи. Независимо от колебания  цен на фьючерсные контракты участники  сделки обязаны поддерживать взнос  на установленном уровне. В качестве начальной маржи могут быть использованы денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, безотзывные депозиты и другие высоколиквидные средства. Начальная  маржа возвращается в случае ликвидации открытой позиции после исполнения контракта либо при компенсации  противоположной позиции.

     Помимо  начальной маржи руководство  биржи вправе потребовать внесения дополнительной маржи в случае резкого  колебания цен на фьючерсный контракт либо при условии ухудшения финансового  положения одной из сторон сделки.

       Как правило, дополнительная маржа  вносится при сохранении открытой  позиции и в месяц (в последние  дни, часы) поставки товара по  фьючерсному контракту. Дополнительная  маржа также возвращается либо  в случае закрытия позиции,  либо при нормализации ситуации  на рынке. Размер дополнительной  маржи обычно равен размеру начальной.

       Фьючерсные контракты “переоцениваются  по рынку” ежедневно (иными  словами, каждый контракт рассматривается  так, как если бы он закрывался  каждую торговую сессию и открывался  с началом следующей) с помощью  вариационной маржи, которая вносится (или может быть получена) одной  из сторон в пользу другой  стороны в результате изменения  цены на фьючерс. Таким образом,  вариационная маржа — это выигрыш  или проигрыш участников фьючерсной  сделки.

     Различные виды вариационной маржи по итогам торговой сессии могут быть рассчитаны по следующим формулам:

     Во = Ст — Со, где

       Во — вариационная маржа по  позициям, открытым в ходе торговой  сессии;

     Ст  — стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии;

     Со  — стоимость контракта на момент открытия позиции.

Вт = Ст — Сн, где

       Вт — вариационная маржа по  позициям оставшимся открытыми  в ходе торговой сессии;

     Сн  — стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

     Базовые принципы ценообразования товарных фьючерсов несколько отличны  от ценообразования финансовых фьючерсных контрактов, которые заключаются  на такие активы как иностранная  валюта, ценные бумаги (как правило, в зарубежной практике с фиксированными доходами, например казначейские векселя) и рыночные индексы (например Standart & Poors 500). Особенность этого вида фьючерсных контрактов заключается в том, что  здесь не будет не только затрат на хранение, страховку и транспортировку, но во многих случаях сама инвестиция будет приносить доход. Это и  должно быть отражено в расчете фьючерсной цены.

     Валютный  фьючерс представляет собой контракт на будущий обмен одной валюты на другую по заранее определенному  курсу, а следовательно, существует возможность получения дохода по обоим инструментам наличного актива.

     Фьючерс на индекс фондового рынка — это  стандартный биржевой договор, имеющий  форму купли-продажи фондового  индекса в будущем по цене, установленной  на момент заключения сделки.

     Особенность данного фьючерса заключается в  том, что фондовый индекс составляется как суммарные курсовые показатели ценных бумаг компаний на фондовых биржах страны.

     Существуют  активные фьючерсные рынки для семи индексов: индекс промышленных акций  Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average), Товарный индекс «Голдмен Сакс» (Goldman Sachs Commodity Index), индекс «НАСДАК 100» (NASDAQ 100 Index), индекс «НИККЕЙ 225» (Nikkei 225 Index), индекс «Стандард энд  Пурз 500» (S&P 500 Index), индекс «Стандард  энд Пурз МидКэп 400» (S&P MidCap 400 Stock Index) и индекс доллара США (U.S. Dollar Index).

     В 2009 году ведущими фьючерсными биржами являются: New York Futures Exchange — NYFE, New York Mercantile Exchange — NYMEX, Chicago Board Of Trade — CBOT, Chicago Mercantile Exchange – CME, London International Financial Options and Futures Exchange — LIFFE.

     В России в настоящий момент (2009 г.) наиболее ликвидным фьючерсным рынком является секция FORTS — http://www.forts.ru . Также  организовано обращение фьючерсов  на ММВБ.

     Все индексы (I) рассчитываются с помощью  трех математических методов:

• метод среднеарифметической простой, индекс рассчитывается как сумма цен акций (Pi), входящих в индекс, на момент закрытия торгов, поделенная на их количество (n):

I = ;

• метод средней геометрической, индекс вычисляется умножением цен акций, составляющих индекс, друг на друга с извлечением из этого произведения корня n-ой степени, где n — число акций, входящих в индекс:

I = ;

• метод средней арифметической взвешенной, рассчитывается как отношение суммы произведений цены акции компании, входящей в индекс, на количество акций данной компании (mi), обращаемых в момент торгов, к общему числу акций в индексе:

I =

     Недостатком расчета первых двух методов является то, что не принимается во внимание объем торговли по акциям разных компаний, который может быть различным. Преимущество первых двух методов (особенно первого) — простота расчета.

     Таким образом, становится очевидным факт: индекс не может реально продаваться  и покупаться, и тем более невозможна его физическая поставка.

     По  фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между  значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном  закрытии или на дату исполнения.

     Основными биржевыми стратегиями с использованием индексного фьючерса являются:

• спекуляция на динамике фондовых индексов;
• хеджирование портфелей акций инвесторов от падения курсов акций, входящих в данный портфель.

 

3. Международные ценные бумаги

     Процесс интеграции стран с рыночной экономикой, происходящий в мире, требует создания общего финансового рынка для  проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоплен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов. Эмитированные банками  и корпорациями ценные бумаги одних  стран для распространения в  других странах в большом объеме обращаются на международном рынке  ценных бумаг.

     Полная  отмена в 1970-х годах ограничений  на перемещение капитала в развитые страны создала условия для образования  международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980—1990 гг.) доля международных  операций с ценными бумагами в  ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии — с 8 до 58 и в Японии — с 7 до 119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке капиталов  средств наибольшая часть приходится на облигации (в 1994 г. — более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, на Японию — свыше 20%.

     Мировой финансовый рынок все более приобретает  вид двухуровневой системы, в  которой верхний уровень —  наднациональный — представлен  обращением ценных бумаг ведущих  транснациональных корпораций, а  нижний — национальный — обращением бумаг национальных компаний. Каждому  из этих уровней присущи соответствующие  институты финансового рынка  — международные или национальные.

     Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке эмитент  одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке  происходит перепродажа ценных бумаг  через специальные финансовые учреждения. Основными покупателями и продавцами на вторичном рынке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты.

     В последнее десятилетие возросла привлекательность рынка евробумаг. Евроинструменты — это акции, ноты, облигации, деривати-вы, размещаемые  на международных финансовых рынках, внешних по отношению к стране эмитента.

     На  еврорынке обращаются следующие  основные виды ценных бумаг:

     - облигации с фиксированной ставкой  доходности (купонными выплатами);

     - облигации с плавающей ставкой  доходности. Размер купонных выплат  состоит из двух частей —  величины наиболее употребимой  ставки, к примеру LIBOR)1, плюс фиксированная  положительная маржа, которая  остается неизменной. Сроки обращения  таких облигаций — от 5 до 15 лет;

     - два вида облигаций, связанных  с акциями эмитента, — конвертируемые  в обыкновенные акции эмитента  на заранее оговоренных условиях  и облигации с варрантами. Варрант  аналогичен call-опциону, но может  быть исполнен в течение более  длительного срока, что повышает  привлекательность облигаций.

     Заемщиками  являются, прежде всего, крупные транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы, поскольку сфера распространения еврооблигаций очень широка. Если в качестве эмитентов выступают правительственные агентства или местные органы власти, необходимы гарантии центрального правительства.

     Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные  корпорации, остальное — поровну  правительство, правительственные  организации и международные  организации.

     В 1995-1996 гг. на рынок еврооблигаций  начали выходить правительства стран  Центральной и Восточной Европы (России, Эстонии, Латвии, Литвы), администрации  крупнейших городов (Праги, Гданьска, Таллина) и частные эмитенты (Газпром, Лукойл, «Красный Октябрь», Ростелеком, Татнефть, некоторые банки). В 1997-1998 гг. к ним  присоединились субъекты федерации (Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область, Свердловская область, Татарстан).

     Cреди  долговых ценных бумаг на еврорынке  распространены ев-родолговые обязательства  {евроноты). Эти среднесрочные ценные  бумаги составляют 50—60% новых эмиссий.  Обязательства, номинированные в  американской валюте, занимают около  половины рынка, в немецких  марках — 15% и японских иенах  — 10%. Кроме того, появились такие  валюты, как аргентинские песо, польские  злотые, хорватские куны и российские  рубли, а с 1999 г. выпускаются  еврооблигации с номиналом в  евро.